宏觀審慎政策框架下廣義信貸統計研究

任代濱　張楊　尹琳

摘 要：本文基于宏觀審慎政策框架，以宏觀審慎評估體系的政策內涵及評估目的為導向，在現有MPA考核廣義信貸考核口徑基礎上，提出廣義信貸的統計口徑，并對廣義信貸的計算方法進行了改進，采用賦權的方法加總廣義信貸各子項，使廣義信貸更好地服務于“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱的金融調控框架。

關鍵詞：宏觀審慎政策；廣義信貸；統計；逆周期調節；貨幣政策

中圖分類號：F830.5 文獻標識碼：B 文章編號：1674-2265（2018）05-0056-08

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2018.05.008

一、引言

為進一步完善宏觀審慎政策框架，更好地發揮逆周期調節作用，有效防范系統性金融風險，并適應資產多元化的趨勢，人民銀行自2016年起建立“宏觀審慎評估體系（MPA）”。廣義信貸是MPA評估體系中的一個重要概念，它從兩方面影響評估結果，其中對宏觀審慎資本充足率的影響直接決定了資本充足率這項一票否決的考核內容能否達標，因此，廣義信貸是MPA考核的核心。相對于狹義貸款，廣義信貸是指更大范圍的信貸，以服務MPA考核為主要目的，從統計角度看不是嚴格意義上的統計指標，缺少明確的統計定義及統計原則，在指標構成及計算方法上也存在一些值得探討的問題。本文基于宏觀審慎政策框架探討廣義信貸統計問題，以宏觀審慎評估體系的政策內涵及評估目的為導向，構建廣義信貸統計體系，以期更好地服務于“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱的金融調控框架。

二、現有文獻研究成果

隨著金融市場的快速發展和變化，金融結構多元化，金融創新不斷涌現，金融產品和融資工具日漸豐富，與狹義貸款相對的廣義信貸成為關注熱點。目前關于廣義信貸的研究一方面是基于宏觀層面，對全金融機構廣義信貸的研究；另一方面是基于微觀層面，對單家金融機構廣義信貸的研究，主要觀點體現在以下幾方面：

（一）廣義信貸與貨幣政策傳導機制

2008 年金融危機之后，商業銀行的經營行為發生了一系列變化，狹義的信貸規模不再能準確反映商業銀行的信用創造行為；同時，隨著企業融資渠道和融資工具的日益豐富，信用創造不再局限于銀行信貸，這些都在改變著傳統的信貸傳導渠道。在此背景下，有學者提出采用廣義信貸監測分析貨幣政策傳導渠道及效果更具有理論及現實意義。如王銘利（2013）基于我國金融發展的宏觀背景和宏觀經濟數據，構建出廣義信貸需求函數，從宏觀層面研究了我國的廣義信貸需求關系，分析廣義信貸需求的影響因素，為央行宏觀調控探尋有效的貨幣政策工具。同時，王銘利（2015）實證指出，當前中國貨幣政策傳導的路徑已由狹義信貸轉為廣義信貸傳導渠道，影子銀行弱化了貨幣政策效力，央行要保證貨幣政策效果，在推進利率市場化的同時，需要監測更廣義的信貸。賀琦等（2016） 通過實證分析表明，廣義信貸規模和 GDP、通貨膨脹率有一定的因果關系，廣義信貸規模的擴張會對產出 GDP 產生一段時期的正向影響，同時也會使通貨膨脹率產生波動。保持廣義信貸規模和貨幣政策導向的一致性是必要的。

（二）廣義信貸/GDP與宏觀審慎管理

在各國不斷加強宏觀審慎管理，構建宏觀審慎管理與微觀審慎監管有機結合的金融監管框架背景下，廣義信貸/GDP受到越來越多的重視，許多學者從不同角度實證了廣義信貸/GDP在宏觀審慎管理中的重要作用。如 Drehmann等（2010）實證研究表明，廣義信貸/GDP 通過衡量非金融部門的總體債務，反映實體經濟和金融體系的杠桿程度，是判斷信貸過快增長和系統性風險累積的最佳指標。陳雨露等（2012）實證研究表明，在2002 年和2006年中國金融體系的融資結構先后出現兩次顯著的結構性變遷后，僅以金融機構各項貸款為代表的狹義信貸指標越來越不適合作為衡量金融體系信用創造的主要監測目標，廣義信貸和社會融資總量的優勢日漸顯現。李文泓等（2013）研究顯示，實施宏觀審慎管理，評估、監測系統性金融風險時，與銀行貸款、社會融資規模和貨幣供應量相比，廣義信貸能更好地反映實體經濟和金融體系的杠桿程度。崔光華（2017）認為《巴塞爾協議 III》逆周期資本緩沖機制在我國具有一定的適用性，廣義信貸/GDP 指標最適合反映我國金融周期變化效果。

（三）廣義信貸與宏觀審慎評估體系

宏觀審慎評估體系推出以來，受到了社會各界的研究和熱議，廣義信貸作為宏觀審慎評估體系中的核心指標，自然備受關注。現有研究主要集中在兩個方面：一是對當前廣義信貸統計口徑的解讀及調整建議。張曉慧（2016）指出，目前廣義信貸還不是一個嚴格意義上的統計指標。廣義信貸沒有包含對存款類金融機構的拆放款項和買入返售債券資產的原因主要是：如果將MPA實施的主體機構——存款類金融機構視為一個整體，存款類金融機構之間的同業往來是可以被軋差抵消的。周文淵（2017）認為應遵守“廣義信貸的投放都會進行貨幣創造”的原則，將存款類金融機構之間的買入返售、金融債以及二級資本債進行剔除。二是對廣義信貸口徑調整主要是表外理財納入廣義信貸統計的相關探討。張曉慧（2017）提出為更加全面、準確地衡量風險，引導金融機構審慎經營，需要加強對表外理財業務的監測管理，人民銀行從2017年第一季度將表外理財納入MPA廣義信貸指標范圍，引導金融機構加強對表外業務風險的管理，更為審慎地開展業務。范海（2016）梳理了理財業務納入廣義信貸的發展歷程及其成因，以中小銀行為研究對象，分析在這一政策背景下，中小銀行在未來發展中將受到的影響，同時給出了中小銀行的發展對策。劉佳（2017）分析了表外理財納入廣義信貸對商業銀行資本充足率、理財業務發展的影響。

從上述三方面研究成果看，前兩方面對應的廣義信貸是宏觀層面的廣義信貸，在研究中多選取全金融機構的各項貸款、債券投資、股權及其他投資和買入返售資產之和，也有將廣義信貸視為社會融資規模或者與社會融資規模相類似的涵蓋銀行、證券、保險業的廣義融資總量。宏觀層面廣義信貸的研究論證體現了廣義信貸在貨幣政策及宏觀審慎政策方面的重要性，為研究MPA考核中的廣義信貸提供了理論依據和統計口徑定義經驗。針對MPA考核中廣義信貸的研究主要體現在第三方面，研究成果相對較少，且多集中在對現有廣義信貸統計口徑認可基礎上，對其調整及調整后對商業銀行影響的探討，缺少對廣義信貸統計目的、內涵、統計原則及統計口徑是否合理等方面的系統性研究。

三、基于宏觀審慎政策框架的廣義信貸統計定義

（一）宏觀審慎政策的產生背景及目的

宏觀審慎概念的誕生時間可以追溯到30多年前，其政策框架形成于2008年國際金融危機深化以后。各國在反思危機教訓的過程中，普遍認識到導致金融體系和市場劇烈波動的重要原因是缺乏從宏觀的、逆周期和跨市場的視角采取宏觀審慎管理措施。健全宏觀審慎政策框架已成為全球金融體制改革的基本方向與核心內容。2009年初，國際清算銀行（BIS）提出概括導致危機中“大而不能倒”、順周期性、監管不足、標準不高等問題時可以用宏觀審慎性的概念。這個概念開始并非主流，但后來慢慢為各國所接受，并逐步被20國集團（G20）及其他國際組織采用。在2010年11月的G20匹茲堡峰會上，各成員國對宏觀審慎的定義達成共識，即“宏觀審慎政策”主要是利用審慎性工具防范系統性金融風險，從而避免實體經濟遭受沖擊的政策。2016年，IMF、FSB、BIS聯合發布了《有效宏觀審慎政策要素：國際經驗與教訓》的報告，對宏觀審慎政策進行了定義：宏觀審慎政策利用審慎工具來防范系統性風險，從而降低金融危機發生的頻率及其影響程度。

梳理宏觀審慎政策的產生及定義，可以將宏觀審慎政策的目的總結為：防范系統性金融風險，維護貨幣和金融體系的整體穩定。從宏觀審慎關注的系統性風險類型看，其針對的是由金融體系順周期波動和跨市場的風險傳播所產生的系統性風險。

（二）宏觀審慎政策在中國的落實——宏觀審慎評估（MPA）

1. 宏觀審慎評估（MPA）的產生背景。宏觀審慎政策的目的是防范系統性金融風險，維護貨幣和金融體系的整體穩定。從宏觀審慎關注的系統性風險類型看，其針對的是由金融體系順周期波動和跨市場的風險傳播所產生的系統性風險。我國較早開始了宏觀審慎政策方面的實踐，窗口指導和房地產信貸政策都帶有宏觀審慎政策的雛形。同時，數量和價格相結合的貨幣政策框架也更容易讓各方面理解和接受宏觀審慎理念。2008年國際金融危機爆發后，我國進一步對宏觀審慎政策框架開展全面深入的探索。2009年人民銀行開始研究強化宏觀審慎管理的政策措施，并于2011年正式引入差別準備金動態調整機制。差別準備金動態調整機制旨在通過總量調控和個體風險差異的結合來加強流動性管理，引導金融機構合理進行信貸投放，實現流動性總量調節與宏觀審慎政策框架的有機結合。同時，為實現對信貸總量、信貸結構的控制和優化以及實現逆周期調節等多重目標，人民銀行推出合意貸款管理機制，取代之前的貸款額度控制管理模式。實施“差別準備金動態調整+合意貸款規模”的管理模式，有利于更好地管理金融機構信貸規模、優化信貸結構。但由于制度設計本身存在不足，加之商業銀行業務模式創新發展日新月異，上述管理模式受到的挑戰日益顯現。順應貨幣政策和金融改革的實際需求，央行需要重構和完善貨幣政策工具體系，建立包含多重操作目標的廣義貨幣政策體系。在這一背景下，2016 年人民銀行建立并實施宏觀審慎評估體系，引入廣義信貸，實現“宏觀審慎管理+廣義貨幣政策”的全面風險管理職能，更好地發揮防范系統性風險、實現逆周期調節和優化貨幣政策傳導渠道的功能。

2. 宏觀審慎評估（MPA）的政策內涵和總體目標。MPA是差別準備金動態調整機制的升級版，與差別準備金動態調整機制政策內涵一致，突出對金融機構的資本約束，體現逆周期調節的思路。與差別準備金動態調整和合意貸款管理機制不同，MPA擴大了調控范圍，從總體目標看，一是對廣義信貸實施宏觀審慎管理，引導金融機構建立并強化以資本約束為核心的穩健經營理念；二是通過一系列的評估指標，構建以逆周期調節為核心、依據系統重要性程度差別考量的宏觀審慎評估體系；三是按季監測反饋評估結果，引導金融機構合理投放廣義信貸，加強系統性風險防范。MPA與之前調控管理的重要不同是從關注狹義貸款轉向廣義信貸，廣義信貸對MPA評估結果的影響體現在兩個方面：一是廣義信貸是資產和負債情況考核的重要內容；二是廣義信貸增速決定了被考核機構的宏觀審慎資本充足率，而宏觀審慎資本充足率屬于一票否決指標，因此廣義信貸增速對金融機構的MPA評估結果至關重要。將廣義信貸納入調控管理范圍，有利于提高調控管理的有效性，因此科學合理地界定、統計廣義信貸，對于實現“宏觀審慎管理+廣義貨幣政策”雙支柱調控尤為重要。

（三）廣義信貸統計定義

1. 廣義信貸的統計目的及統計內涵。廣義信貸是MPA考核中的一個重要指標，隨著MPA實施情況和宏觀調控需要，不斷進行優化調整。從統計目的看，要以MPA的政策內涵及總體目標為導向，體現資本約束的要求，充分發揮宏觀審慎調控工具的作用，監測反映由順周期波動和跨市場風險傳播所產生的系統性風險，服務于央行的“雙支柱”調控框架。

廣義信貸是一個與狹義貸款相對的概念，其統計內涵既要服從統計目的，又要突出“廣義”，體現“信用創造”的本質屬性。因此，納入廣義信貸的金融工具不僅僅包括傳統的各項貸款，還要包括金融機構其他主要資產運用方式，如債券投資、股權及其他投資、買入返售資產等。納入廣義信貸統計的金融工具應該既能對金融穩定產生一定影響，又能通過對廣義信貸內部結構的調整進行貨幣政策的傳導實施。通過設置更為寬泛的總量指標，使金融機構能夠主動進行資產結構管理，靈活運用資金，在安全性、流動性和收益性中找到平衡點。同時，央行也可以通過監測調控該總量指標，在抑泡沫、去杠桿、防風險等逆周期調控方面發揮出更大的作用。

2. 廣義信貸的統計原則。基于廣義信貸的統計目的及統計內涵，并結合人民銀行金融統計的現狀，本文提出以下幾個廣義信貸的統計原則：

（1）資本約束原則。MPA評估體系的核心目的就是“引導金融機構建立并強化以資本約束為核心的穩健經營理念”，資本是用來約束風險資產的，納入廣義信貸的金融工具必須具有一定的風險性，對于無風險資產，例如現金、存放央行款項、購買國債等均不應該納入廣義信貸。同時，在對風險資產的認定上應該堅持“實質重于形式”的原則，例如，近年來銀行的資管產品發展迅速，這些資管產品游離于金融機構表外，名義上金融機構只有受托職責，不承擔風險，但實際上受剛性兌付影響，都會對銀行資本產生約束，且這些資金的運用與銀行表內資產無異，按照“實質重于形式”的原則，相關表外資產都應納入廣義信貸統計。

（2）順周期性原則。金融機構的順周期性主要體現在對經濟的資金支持力度與經濟周期存在正反饋，以銀行為例，在經濟上升周期，擴大信貸規模，加速經濟上升的速度；在經濟下降周期，出現“惜貸”現象，加速了經濟的衰退，這種順周期性正是宏觀審慎政策要解決的問題之一。因此金融工具如果體現出與經濟增速之間的順周期性，就應該納入廣義信貸統計。

（3）加杠桿、跨機構原則。傳統的金融工具如貸款是金融機構直接作用于實體經濟，債務人違約只會帶來一個微觀主體的風險。但近年來，金融機構之間同業交易比重越來越大，一方面增加了金融杠桿，另一方面使金融系統的債權債務關系越來越復雜，加大了系統性金融風險。如何防范個體風險向系統性風險發展，是貨幣政策與微觀審慎監管之間存在的空白。而這個空白地帶正是宏觀審慎政策關注的重點。因此對于能夠導致資金脫實向虛，加大杠桿率，造成跨機構、跨市場風險傳染的多交易對手的通道類、同業類業務均應納入廣義信貸統計。例如買入返售資產、拆放同業業務、SPV投資、表外理財非標業務等。

（4）可得性原則。任何統計都是在統計內容及統計成本之間尋找一個最佳平衡點，即在最經濟的狀態下，實現統計的可計量。廣義信貸也不例外，理論上最科學的廣義信貸應該囊括體現統計目標的所有金融工具，同時對每種金融工具的子項進行最為全面的細化。但目前廣義信貸統計依托于人民銀行調查統計部門的金融統計數據，一些金融工具及統計細項無法獲得。因此，廣義信貸的統計口徑設計應該充分考慮當前央行統計體系下能夠提供的數據資源，“抓大放小”，確保統計指標采集的可操作性。同時考慮到目前我國金融機構的外幣業務規模相對較小，匯率的波動容易對同比增速造成干擾，且MPA體系中已經對跨境業務風險進行了專門考核，因此廣義信貸暫時僅統計人民幣業務。

四、廣義信貸統計口徑及統計方法選擇

（一）廣義信貸統計口徑選擇

1. 對MPA考核中廣義信貸統計口徑的梳理。目前納入MPA考核的廣義信貸基本上比較全面地囊括了銀行體系的信用投放渠道，不僅包括代表狹義信貸的各項貸款，還包括債券投資、股權及其他投資、買入返售資產、存放非存款類金融機構款項、表外理財、應收及預付款等內容。具體口徑如下：

（1）各項貸款。各項貸款是傳統信貸即狹義貸款的代名詞，各項貸款是指金融機構在保留資金或貨幣所有權的條件下，以不可流通的借款憑證或類似憑證為依據，暫時讓渡資金使用權所形成的債權。目前計入廣義信貸的各項貸款數據取自人民幣信貸收支表的“各項貸款”， 既包括境內貸款也包括境外貸款，其中境內貸款包括住戶貸款、非金融企業及機關團體貸款和銀行業金融機構拆放給非銀行業金融機構①的款項。其中拆放給非存款類金融機構的款項是指拆放同業款項扣除“拆放境內銀行業存款類金融機構”的其他拆放同業款項。

（2）債券投資。債券投資包括金融機構的自營證券和投資的債券資產。計入廣義信貸的債券投資取自人民銀行數據集中系統1411表單中的“債券資產”和“自營證券”指標。債券資產既包括境內金融機構債券投資、境內非金融企業債券投資和境外債券投資等具有一定風險性的信用債，也包括國家債券投資、地方政府債券投資、中央銀行債券投資及政策性金融債投資等利率債。

（3）股權及其他投資。股權投資及其他投資是指企業擁有或控制的、能夠用貨幣計量并為企業帶來未來經濟利益流入的資產，主要是參與其他企業利潤分配的股票股權等權益性資產。該數據取自數據集中系統1411表單中的“股權及特定目的載體投資”，不僅包含對境內金融機構、境內非金融企業和境外的股權投資，還包含投資于證券投資基金、銀行理財產品、資金信托、證券業金融機構資產管理計劃、保險業金融機構資產管理計劃等的特殊目的載體投資。

（4）買入返售資產。買入返售資產是指兩家金融機構之間按照合同約定先買入金融資產，再于到期日按約定價格將該項金融資產返售的資金融通行為，計入廣義信貸口徑的買入返售資產數據取自1411表單中的買入返售相關指標，計入口徑扣除了“從境內銀行業存款類金融機構買入”的買入返售資產（即線上債權回購部分）。這是考慮如果將MPA實施的主體機構存款類金融機構視為一個整體，存款類金融機構之間的同業往來是可以被軋差抵消掉的。

（5）存放非存款類金融機構款項。存放同業款項是指金融機構之間因日常結算往來而存放在其他金融機構的款項。存放非存款類金融機構款項是指扣除“存放境內銀行業存款類金融機構”后的其他存放同業款項，與拆放同業及買入返售資產的計入機構范圍一致。存放非存款類金融機構款項包括活期款項和定期款項，數據取自1411表單中的存放同業款項相關指標。

（6）表外理財。納入廣義信貸統計的表外理財是從表外資產的運用方選取的統計指標，與表內資產統計一樣，扣除了資產運用中的現金和存款部分。扣除現金和銀行存款主要是考慮了現金及存款的無風險性。目前表外理財數據取自人民銀行理財與資金系統中的人民幣表外理財資產負債表。

（7）應收及預付款項。應收及預付款項是指金融機構在日常生產經營過程中發生的各項債權，包括應收款項和預付款項，數據取自1411表單中的“應收及預付款項”指標。應收款項包括應收利息等應收賬款，以及存出保證金等其他應收款。預付款項包括預收利息、預交稅金和暫付款等。應收及預付款項納入廣義信貸統計是為了防止金融機構為規避監管，將本應在廣義信貸其他項目中統計的內容納入應收及預付款核算，體現了央行要將金融機構資產運用全面統計監測起來的“廣義”目的。

2. 對MPA考核中廣義信貸統計口徑的評價。MPA考核使用的廣義信貸口徑不僅包括各項貸款、債券投資、股權及其他投資等明顯具有順周期性的金融工具，以及買入返售資產和存放非存款類金融機構款項等跨機構、跨市場的資產，還包括了同樣發揮信用擴張作用且由于剛性兌付而實際存在資本約束的表外理財，同時通過納入應收及預付款項來防止風險資產的轉移隱匿。借助當前央行調查統計部門的統計數據，可以實現對各種金融工具準確而全面的統計，有效保障相關數據的及時性、準確性和完整性。

在資本約束、順周期性、跨機構的統計原則下，廣義信貸通過盡可能全面地覆蓋金融機構的信用投放工具，不斷強化資本對金融機構的約束作用，以實現對當前金融機構多元化資產配置和綜合化經營布局的監督管理，以及逆周期調節和優化貨幣政策傳導渠道的功能，有效防止金融風險的跨機構、跨市場傳播，降低金融危機的波動性和影響程度，提高了金融市場的穩健性，同時全面的資產覆蓋賦予了金融機構更大的資源配置空間，提高了其經營的自主性和差異化。可以說，當前的廣義信貸統計可以監測反映由順周期波動和跨市場風險傳播所產生的系統性風險，基本滿足了“雙支柱”調控框架的需求。

3. 對廣義信貸口徑的完善建議。當前廣義信貸從MPA考核角度看，其考核口徑已較全面完善，但從嚴格的統計指標口徑看，個別指標不符合廣義信貸的統計目的及統計原則，建議修改調整。

（1）建議刪除“債券投資”項下的“國家債券投資”、“中央銀行債券”，以及“表外理財”項下的“政府債券”和“中央銀行債券”等利率債。一方面，國家債券投資（政府債券）、中央銀行債券屬于無風險資產，《商業銀行資本充足率管理辦法》中將商業銀行對我國中央政府和中國人民銀行本外幣債權的風險權重設為0%，并不需要占用金融機構的風險資本，按照資本約束原則，建議將“國家債券投資”和“中央銀行債券”從廣義信貸統計口徑中刪除；另一方面，廣義信貸增速對于國債、中央銀行債券等零風險業務和高風險業務的風險權重不加以區分，在廣義信貸增幅受限的情況下，商業銀行傾向于用高風險資產替代低風險資產，不利于商業銀行均衡發展，也不利于政府債券的推廣和政策落實。

（2）建議刪除“債券投資”項下的“存款類金融機構債券”。一是因為如果將MPA實施的主體機構——存款類金融機構視為一個整體，存款類金融機構之間的同業往來是可以被軋差抵消掉的。當前廣義信貸口徑中的拆放同業、存放同業以及買入返售資產均剔除了存款類金融機構之間的業務，剔除對存款類金融機構的債券投資可以保持廣義信貸統計口徑的整體統一。另外，目前政策性金融債還未單獨統計，包含在“存款類金融機構債券”中，剔除存款類金融機構債券，可以剔除風險權重為0%的政策性金融債，同時，考慮其他商業銀行債券的風險權重也較低，為25%，整體剔除風險可控。

（3）建議未來條件成熟時調整表外理財資產指標的統計范圍。廣義信貸的表內資產統計中，扣除了公開市場上交易對手為存款類金融機構的買入返售債券等。基于口徑的一致性，建議表外理財資產也進行相應的扣除。但考慮到目前理財資金系統中的人民幣表外理財資產負債表中未按交易對手對資產進行區分，難以剔除存款類金融機構的數據，數據可得性較差，因此暫時不進行剔除，待未來條件成熟時可考慮調整表外理財資產指標的統計范圍。

（4）建議未來開放“幣種”口徑。考慮到外幣業務量較少，且匯率波動對資產價值影響較大，目前廣義信貸統計口徑只包括了人民幣業務。未來隨著經濟金融形勢的發展，可以考慮將外幣業務納入廣義信貸統計。

（二）廣義信貸統計方法選擇

在確定了廣義信貸統計口徑的基礎上，本文進一步探討廣義信貸統計方法的選擇。

1. 廣義信貸統計方法對比。對于廣義信貸各指標的計算方法，可以采用直接加總和賦值權重兩種方法，直接加總是將指標體系內各項子指標進行相加匯總，該方法的優點是計算較為簡單，操作性較強，但是局限性也較為明顯，簡單相加的方法忽略了各項子指標的各自特性，難以全面地反映各指標的不同貢獻水平。賦值權重方法是選取一定的方法賦予各子項指標不同權重，然后進行加權匯總，該方法通過權重的大小反映了各項指標的重要水平，在一定程度上反映了各項指標的不同特性，但該方法的重點和難點是如何選用合適方法進行賦權。

2. 廣義信貸統計方法選擇。目前國際上普遍的做法是將廣義信貸所包含的各種子項指標進行簡單加總，例如加拿大將金融機構對家庭和非金融企業提供的各項資金進行匯總，建立信用總量指標體系；澳大利亞從資產方對金融機構貸款和票據等各項指標加總，來分析金融支持實體經濟的力度。本文認為我國在選擇廣義信貸統計方法上，不宜照搬國際經驗做法，而是應該選擇賦值權重方法，主要是基于以下幾點考慮：一是我國貨幣政策環境不同，金融危機以來，歐美為主的西方國家相繼陷入“流動性陷阱”，量價配合不敏感，常規貨幣政策的操作空間和傳導機制難以發揮作用。而對中國而言，數量型為主的貨幣政策傳導渠道較為暢通，流動性創造效果較為明顯，貨幣政策量價配合效果較好，因此，由于發展階段和政策環境的不同，有必要因地制宜地選用符合本國國情的統計方法。二是計入廣義信貸的各項資產信用創造能力和所面臨的主要風險類型有所區別，僅僅將各項子指標進行簡單加總，不能體現各個指標的不同特性，難以滿足宏觀審慎管理對于廣義信貸各項資產的差別化評估。三是廣義信貸統計既要服務于宏觀審慎政策，又要體現貨幣政策導向。在經濟下行壓力加大的形勢下，宏觀調控將注重通過促進金融體制改革，定向、定量采取調控措施，加大對信貸政策支持的行業及涉農和小微企業發展的扶植，而這些顯然不是各指標簡單加總所能實現的。

五、廣義信貸各項資產權重設定

（一）廣義信貸指標賦權方法選擇

目前關于指標權重的確定方法較多，根據數據來源和處理方式不同，可以將這些方法分為三種：主觀賦權法、客觀賦權法以及組合賦權法。主觀賦權法是根據決策者對各指標屬性的主觀重視程度來確定權重的方法，常用的主觀賦權法有專家調查法、層次分析法（AHP ）、環比評分法等；客觀賦權法是根據各指標的聯系程度或各指標所提供的信息量大小來決定權重，常用的客觀賦權法有主成分分析法、熵值法、變異系數法、多目標規劃法等；組合賦權法是將主觀賦值法和客觀賦值法相結合，能夠最大限度地減少信息的損失，但應用性和操作性較差。基于本文研究的重點是根據各項資產的風險狀況對廣義信貸子項進行差別化評估，所以本文實證方法選擇的是客觀賦值法，考慮到主成分分析法和多目標規劃法的賦權結果有正有負，綜合評價權重意義不明確；熵值法對異常數據比較敏感，估計偏差相對較大，加之方差大小是衡量風險的重要指標，本文選取變異系數法作為賦權方法。考慮目前量價傳導較為順暢，選取各項資產的價格作為標的，測算各項資產的價格變異系數，根據資產的價格波動程度來對各項資產進行風險評估和賦權。

（二）評價指標和數據來源

本文選取廣義信貸各項資產（除各項貸款）的價格作為評價標的，對廣義信貸各子項進行風險評估，指標數據時間跨度為2014年1月至2017年5月，數據來源于萬得數據庫，評價指標見表1。

各項貸款沒有像其他資產一樣選取價格指標——貸款利率，而是選取不良貸款率作為風險評價標的，主要原因在于：一是利率傳導機制存在嚴重滯后性，現階段，我國金融市場體制不健全，利率傳導機制受阻，信貸市場利率變動對于商業銀行的資產配置影響存在明顯滯后，并且信貸市場結構性問題突出，利率敏感度低的大型國企占用大部分的信貸資源，中小企業、民營企業、新興產業等高息行業難以獲得信貸資源。二是貸款增量對于貸款價格變動并不敏感，本文利用山東省金融機構貸款增量和實際發放貸款利率數據實證檢驗發現，貸款利率變動對于貸款增量的作用效果不明顯，由此可見，貸款規模的變動并不是由其價格決定的。同時，本文實證發現，相對于利率而言，不良貸款率對于貸款增量的影響效果較為顯著，表明現階段貸款風險主要來自信用風險。

（三）各項資產的賦權結果

本文采用變異系數法確定評估指標體系中各指標的權重，變異系數是標準差和平均數的比值，具體的計算公式為：

[Vi=δiX，i=1，2，3，...，N]

公式中[Vi]、[δi]、X分別為各項指標的變異系數、標準差和平均數，由此可知第i個指標的權重系數[Wi]為該指標的變異系數與所有指標變異系數總和的比值：

[Wi=Vii=1nVi，i=1，2，3，...，N]

根據上式可計算出廣義信貸各項資產的價格波動程度和各指標權重，如表2所示。

（四）山東省法人金融機構廣義信貸賦權前后對比情況

宏觀審慎框架下廣義信貸考核的對象是法人金融機構，因此本文選取2014年1月至2017年5月山東省法人金融機構的匯總指標數據，探討廣義信貸賦權前后的對比情況。為了更直觀準確地反映指標變動程度，本文選取賦權前后廣義信貸的月度增量數據，并通過X12方法剔除了周期性因素，指標波動情況見圖1。

通過上圖可見，賦權前后的廣義信貸雖然數量級有所不同，但是兩者的變動趨勢高度一致。這表明，賦權后的廣義信貸保留了原廣義信貸數據包含的所有數據信息，對于反映周期變化，為逆周期調節提供周期性變動信息的支持作用與原廣義信貸指標是一致的，兩者不存在偏離。賦權后的廣義信貸在發揮原廣義信貸作用的同時，還發揮著對金融機構開展各項業務的導向作用。因為不同資產權重不同，對廣義信貸的影響作用就不同。要實現既定的廣義信貸增速，金融機構在各類資產間的擺布將更為慎重。這有利于金融機構穩健地開展各類資產業務，實現對信貸總量的管控、信貸結構的調整和優化以及實現逆周期調節等多重目標。貸款的權重較低，有利于引導金融機構回歸表內信貸，為實體經濟提供穩定的信貸支持；對跨機構、跨市場的同業及表外理財業務賦予較高的權重，一方面更有利于防范流動性風險，加強流動性管理；另一方面可以限制資金空轉，發揮MPA在抑泡沫、去杠桿、防風險方面的更大作用。

六、結論

本文針對央行推出MPA評估體系以來最受關注的廣義信貸進行探討，從理論上設計了一套完善的統計原則，梳理完善了廣義信貸統計口徑，并對廣義信貸的計算方法進行了改進，采用賦權的方法加總廣義信貸各子項，使廣義信貸與其服務的“宏觀審慎管理+廣義貨幣政策”雙支柱調控框架關聯性更強，具有一定的理論和實踐意義。

本文也存在一定的不足：本文在賦權方法上使用變異系數法雖然最大程度上保證了客觀性，但是受制于數據可得性的限制，有些金融工具使用的重要測量指標并非最佳，因此實證得出的權重結果與主觀經驗會有一定差異。對賦權后的廣義信貸的應用研究得還不夠充分，僅利用山東省法人金融機構數據進行了簡單的賦權前后情況對比。未來的研究中，可以結合專家打分法等主觀性賦權方法，對現有結果進行修正，使廣義信貸各指標的權重更加科學合理。同時可以進一步考慮對某些重要的子項設置二級權重，如對貸款按照承貸主體、行業、投向設置權重，體現貨幣政策導向，突出對小微及涉農貸款的支持力度。加強對賦權后廣義信貸指標的監測研究，探討其在反映經濟周期先行性方面的優勢。在研究微觀廣義信貸的基礎上，立足于“廣覆蓋，窄聚焦”研究思路探討宏觀層面的廣義信貸。即全面覆蓋銀證保各類機構的表內、表外金融工具和業務品種，按照“信用創造、融資支持”的聚焦原則，構建包括直接融資、間接融資與其他融資方式，類似于社會融資規模，能夠反映實體經濟獲得的全部融資總量，與廣義貨幣相對應的宏觀層面上的“廣義信貸”。

注：

①銀行業金融機構分為銀行業存款類金融機構和銀行業非存款類金融機構，其中銀行業存款類金融機構包括國家開發銀行及政策性銀行、國有商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、農村商業銀行、農村合作銀行、村鎮銀行、外資銀行、民營銀行、農村信用社、農村資金互助社和企業集團財務公司；銀行業非存款類金融機構包括信托投資公司、金融租賃公司、汽車金融服務公司、貸款公司。非銀行業金融機構包括證券業金融機構、保險業金融機構、交易及結算類金融機構、金融控股公司、特定目的載體、境內其他金融機構及境外同業。

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Abstract：Based on the Macro-Prudential policy framework，this paper has developed a set of perfect generalized credit statistics principles，guided by the policy connotation and evaluation purpose of the Macro Prudential Assessment（MPA）. This paper has improved the statistics caliber and calculation method of generalized credit. By using the weighting method to add up the generalized credit sub-items， the generalized credit can better serve the "Monetary policy & Macro Prudential policy" - the double pillar of the financial regulatory framework.

Key Words：macro-prudential policy，generalized credit，statistics，counter-cyclical regulation，monetary policy

（責任編輯 耿 欣；校對 MM，GX）