制藥類上市公司利潤質量評價
——以HM股份有限公司為例

河南理工大學 高彥彬 阮非凡

一、引言

利潤是一個企業賴以生存的基礎，同時也是利益相關者做出決策的基礎，然而以權責發生制為基礎核算的會計利潤往往用賬面形式反映企業的經營成果，但事實上利潤的高低與自身的獲利能力并不完全匹配，只有能夠轉化為現金流的利潤才是企業真實的收益[1]。由于企業可以自由支配并任意使用的是現金流而非利潤，利潤的高低與現金流的高低并不完全匹配，因此，管理者與投資者在進行決策時不能僅依據利潤表中的利潤，而更應將重點放在利潤質量上。利潤質量是否能夠持續并具有現實的可能性是上市公司維持可持續發展的重要衡量因素[2]。通過分析企業的利潤質量和對相應的指標進行核算，使得會計信息使用者可以全面了解企業利潤的構成，進而客觀評價公司的財務狀況和運營情況，降低因信息不對稱而導致的決策風險。HM股份有限公司是一家生物制藥股份有限公司，自主研制生產國家Ⅰ類藥物，利潤質量對該公司未來可持續發展具有重要意義。從利潤的組成結構方面來分析利潤的質量，能夠比較全面客觀地對公司利潤質量進行評析。本文基于以上觀點從利潤結構著手對該公司利潤質量進行分析，對其未來可持續發展具有一定的指導和借鑒意義，同時對投資者進行投資決策有著重要的參考價值。

二、利潤質量分析理論

（一）利潤質量的概念

利潤質量是利潤自身價值的體現，利潤的來源、利潤的結構以及利潤與企業經營活動的相關性，真實地再現了會計利潤與真實利潤的匹配度、現金的可支配性以及企業的財務狀況[3]。目前來看，國內外學者尚未對利潤質量概念進行統一的界定，較有影響的是1989年7月國際會計準則委員會發布的《關于編制和提供會計報表的框架》一文中對利潤質量這樣認定：會計報表應當提供對使用者進行決策有用的信息，即會計信息應是可理解的、相關的并且是可靠的，信息之間是相互可比的。因此，本文認為，利潤質量應該是利潤自身所反映的內在信息，主要是會計利潤與真實利潤是否一致和利潤是否能及時轉化成現金流，以及利潤所體現的外部報告質量，重點強調利潤表所反映的信息是否客觀中立，以及利潤表反映的信息是否及時并能夠理解[4]。

（二）利潤質量分析理論

利潤質量分析應基于收入的來源方式、利潤的構成以及現金流動情況，利潤分析結果應能夠真實體現出上市公司會計利潤和真實利潤的配比性[4]。利潤質量的分析主要有以下層面：利潤真實性層面、利潤穩定性層面、利潤的可變現性層面以及利潤結構與資產結構的匹配性層面。（1）真實性是利潤質量最基本的要求，也是利益相關者進行決策的基礎，只有真實可靠的信息才是最有價值的信息。（2）穩定性決定了利潤質量的高低，企業只有擁有穩定的財務基礎，才能保證獲利的穩定性，才能使得利潤質量提高。（3）變現性是利潤質量最核心的體現，利潤并不完全能夠轉化成現金流，只有能轉化為現金流的利潤才是高質量的利潤[5]。（4）利潤結構與資產結構的匹配程度很好地體現了企業未來的可持續發展情況。

三、HM股份有限公司利潤來源結構透視

HM股份有限公司作為一家藥業公司，主要研制、生產并銷售生物制品，未來幾年內，公司將逐步向市場上投入多個具有自主知識產權的新型產品。本文選取HM股份有限公司為例展開研究，以該公司2014—2016年的資產負債表、利潤表、現金流量表中的相關數據為基礎，對該公司近三年的利潤質量做出評析。

企業利潤主要由下列三方面構成：經營活動產生的利潤，即經營利潤；對外投資產生的利潤，即投資收益；營業外活動產生的利潤，也就是營業外收入。其中：經營利潤=營業收入-營業成本-營業稅金及附加-銷售費用-管理費用-財務費用。

由上式得出的結果直接反映了公司當期進行經營活動產生利潤的數額。另外，從利潤表中還可以直接查得“投資收益”和“營業外收入”這兩項數額。

經營利潤、營業外收入以及投資收益與利潤總額的占比情況與公司當前業務活動是相匹配的。經營型企業主要從事商品銷售以及勞務的提供，因此經營利潤是該類企業利潤的核心部分，能夠給企業帶來穩定并持續的利潤；營業外收入是不經常發生的，應是該類型企業的輔業，因此在利潤總額中的占比不應很大；而相對于那些非持續性、具有偶然性的營業外收入來說，對外投資給企業帶來的收益具有不確定性，其占利潤總額的比例也應很小[6]。

HM股份有限公司2014—2016年利潤來源結構如表1所示。

由表1可知，HM股份有限公司2014—2016年度的經營利潤在利潤總額中所占的比例分別是79.21%、101.72%、91.16%，出現了較大幅度的波動，但2015年和2016年較2014年都有所增加且后兩年的經營利潤與利潤總額的占比超過了90%，是利潤總額的重要構成部分；投資收益在利潤總額中占比連續上升，分別為5.77%、7.40%、10.14%，但對利潤總額的構成影響較小；營業外收入在利潤總額的占比逐年降低，分別為12.64%、2.25%、0.34%，并且前兩年占比變化較大，對利潤總額的構成影響不大，處于從屬地位。從以上結果來看，以經營活動為主的HM股份有限公司，在2014—2016年間公司利潤來源結構較為合理，質量較高。

四、HM股份有限公司利潤結構與資產結構匹配性分析

（一）經營資產、投資資產以及經營利潤、投資收益的匹配性分析

表1 HM股份有限公司2014—2016年利潤來源結構單位：元

投資資產=交易性金融資產+持有至到期投資+可供出售金融資產+長期股權投資

經營資產=總資產-投資資產

HM股份有限公司2014—2016年利潤結構與資產結構匹配性如表2所示。

由表2可知，HM股份有限公司的經營資產占總資產中的比例都高于80%，相對來說經營資產位于主要位置，投資資產位于輔助位置，而且在2014—2016年這三年的利潤中，經營利潤占主要成分，符合HM股份有限公司以經營活動為主的戰略規劃。由此可得，HM股份有限公司資產結構與利潤結構有較好的匹配性，利潤結構質量相對較高。從HM股份有限公司2014—2016年的利潤來源結構以及利潤結構與資產結構的匹配性來看，其總體發展以經營業務為主。

（二）經營資產與投資資產獲利能力分析

經營資產報酬率=（經營利潤/經營資產）*100%

投資資產報酬率=（投資收益/投資資產）*100%

HM股份有限公司2014—2016年經營資產報酬率和投資資產報酬率最終結果如表3所示。

從表3可得，HM股份有限公司2014年投資資產報酬率高于經營資產報酬率，說明2014年HM股份有限公司通過對外投資獲得利潤的能力要強于通過內部經營資產獲得利潤的能力。2014年權益法核算的長期股權投資收益為負（無對應的現金流），是利好現象，是信托資金收益較大導致的結果。而2015—2016年兩年，經營資產的報酬率都高于投資資產報酬率，說明從2015—2016年，HM股份有限公司經營資產創造利潤的能力要比投資資產創造利潤的能力強。投資資產報酬率在這三年波動幅度較大，說明HM股份有限公司在2014—2016年對外投資創造利潤的能力不穩定。

表2 HM股份有限公司利潤結構與資產結構匹配性單位：元

表3 HM股份有限公司2014—2016年資產獲利能力

五、HM股份有限公司利潤結構與現金流量結構匹配性分析

由于利潤并不一定能轉化成現金流，高利潤并不代表著高現金流，因此，評價利潤質量的高低應以利潤轉化成現金流量的能力為基準。

在對經營利潤與經營活動現金流量匹配性進行分析時，由于經營利潤是按權責發生制原則編制的，而經營活動產生的現金凈流量是按收付實現制原則編制的，兩者的編制基礎顯然不同，因此不具可比性。為了能夠對二者進行對比分析，需要對經營利潤做出相應的調整，使二者口徑一致，具體調整如下：

同口徑經營利潤（收付實現制）=經營利潤+無形資產攤銷+財務費用+固定資產折舊-所得稅費用+長期遞延資產

一般來說經營活動產生的現金凈流量與同口徑經營利潤兩者的金額應基本一致，因為只有當二者金額一致時經營利潤才能很好地轉化為現金流，此時的利潤質量也較高。HM股份有限公司2014—2016年同口徑經營利潤與對應的現金流量如表4所示。

從表4的后兩行明顯看出，2014—2015年HM股份有限公司的同口徑經營利潤都低于經營活動現金凈流量，在2014年差距相對較大，而2016年出現同口徑經營利潤大于經營活動現金凈流量的現象，同口徑經營利潤在這三年持續增加，而經營活動現金凈流量在2016年有所減少，說明HM股份有限公司的利潤在2016年未能很好地轉化成現金流。

HM股份有限公司2014—2016年存貨周轉天數、應收賬款平均收賬期、銷售現金比率數額如表5所示。

正常情況下，存貨周轉天數與應收賬款周轉天數（應收賬款平均收賬期）呈反向變動，存貨周轉天數的增加說明企業的賒銷政策變嚴，此時的應收賬款平均收賬期應變短。從表5可以看出，HM股份有限公司2014—2016年存貨周轉天數在2015年有所減少，在2016年有所增加但幅度不大，應收賬款平均收賬期在這三年變化不大，說明銷售政策在2015年相對緊縮，2016年又趨于寬松。可以看出HM股份有限公司2014—2016年的銷售現金比率逐年下降，可得其銷售回款效率不斷降低。

表4 HM股份有限公司2014—2016年同口徑經營利潤與相應現金流量單位：元

表5 HM股份有限公司重要流動資產相關指標

六、結論與建議

（一）結論

本文主要從三個方面對HM股份有限公司2014—2016年的利潤質量進行了詳細分析。就利潤來源結構來看，HM股份有限公司是以經營活動為主的經營模式，經營利潤是公司利潤的主要來源，符合公司的經營戰略；利潤結構與資產結構的匹配性方面，經營利潤與經營資產都占比較大，與公司的經營主導型戰略是一致的；利潤結構與現金流量結構匹配性方面，公司經營利潤未能很好地轉化為現金流。總體來說，HM股份有限公司利潤來源結構較合理，利潤結構與資產結構匹配性較好，但利潤轉化成現金流的能力不足，這是值得重點關注的。

（二）建議

從以上分析可得，目前HM股份有限公司的資產結構較為合理，盈利質量相對較高，但該公司利潤變現能力較差，對外投資獲利能力不穩定，公司面臨著一定的風險，因此，HM股份有限公司應制定合理的銷售政策，優化內部經營戰略，增加研發投入，提高產品的競爭力。首先，應強化主營業務。主營業務是公司利潤的主要來源，是影響企業利潤成長性的關鍵性因素，而其他業務收入、營業外收入不具有持續性、穩定性，對利潤的貢獻具有不確定性，因此，公司應將重點放在能產生持續利潤來源的經營業務上，擴大經營業務規模。其次，夯實資產質量。由于HM股份有限公司是以經營活動為主，而經營資產是創造經營利潤的主力，應占總資產相當大的比例，因此，公司應合理擴大經營資產規模，使其能夠產生豐富的利潤流入。最后，HM股份有限公司應提高對現金流的管理策略與方法，合理選擇投資項目，增強風險意識，加強應收賬款的管理，完善資金管理制度，提高公司收取現金的能力，同時提升利潤轉化為現金流的能力，從而更好地實現公司的發展目標。●