云南白藥西藥風波未平傳統業務停滯質疑又起

王琳

11月2日，云南白藥集團股份有限公司（000538.SZ，以下簡稱“云南白藥”）公布吸收合并云南白藥控股有限公司（以下簡稱“白藥控股”）暨關聯交易預案，擬吸收合并白藥控股，標的資產預估值超500億元，交易完成后，云南省國資委和新華都及其一致行動人并列成為上市公司第一大股東。同時，云南白藥還發布了約15億元的股份回購預案，成本不超過人民幣76.34元/股，回購股份數量不超過2000萬股，并稱將在股份回購完成后實施員工持股計劃。

自陷入“中藥變西藥”的輿論風波以來，即使云南白藥已經發布澄清公告，同時有行業協會撐腰，仍然止不住無數質疑。

那么，到底“氨甲環酸”在云南白藥牙膏的成分中發揮了什么作用？輿論事件的擴大對目前云南白藥公司的經營和其他方面是否造成不良影響？就此類問題，《投資者報》研究員向云南白藥公司發送了采訪函，截止發稿日并未收到相關回復。

陷信任危機恐拖累業績

此次事件發源于一名認證為“三甲醫院血液科執業醫生”的自媒體賬號發文稱，她在云南白藥牙膏成分中發現了“氨甲環酸”，而這是血液科醫生常用的止血藥，并且還是處方藥，并質疑該牙膏“掛羊頭賣狗肉”。此文章一石激起千層浪，甚至有影響云南白藥公司業績的勢頭。

興業證券數據顯示，2016 年白藥牙膏產品的市場占有率約占15%左右。據云南白藥2018半年報顯示，公司上半年營收約為130億元，公司凈利潤為16億元，健康產品部凈利潤11億元，占比近70%，同時公司更表示正在持續投資牙膏產業項目，以擴大產能。可見牙膏業務是云南白藥的業績命脈。這次牙膏事件的發酵，無疑給云南白藥帶來巨大挑戰。

再看最近出爐的云南白藥2018三季度報告，公司單季營收同比增長12%，前三季度營收同比增長約10%，與2013年不相上下，單季凈利潤同比增長不到6%，前三季度凈利潤同比低于5%，而在2013年，兩者增速分別達到105%和57%。對于成長速度大幅下降的主要原因，藥品事業部的增長緩慢是一個關鍵因素。興業證券數據顯示，云南白藥健康事業部2011-2016 年復合增長率超25%，而藥品事業部作為公司的傳統業務，是“云南白藥”老字號的內核所在，其2011-2016 年的復合增長率才不到10%。云南白藥傳統業務的發展緩慢，加上而以傳統國藥為賣點的白藥牙膏，其部分功效竟然來自西藥，難免會讓消費者認為“國家級絕密配方”只是個噱頭，從而對公司的前景失去信心。

近年來，靠著牙膏業務支撐業績的云南白藥，如今卻面臨著失去消費者信任的危機。坦率地講，如何邁過這道坎，云南白藥還需在國藥研發上多下功夫，在產品上下足功夫，推動業績增長，才能在競爭激烈的醫藥市場中站得更穩。

資產重組為何惹眾議？

這次“氨甲環酸事件”事發的時間點也非常微妙。此時，云南白藥正處于重大資產重組停牌期間，其國企混改的歷程也成為投資者議論的話題之一。先是陳發樹苦心孤詣九年入主白藥控股，云南白藥變“福建白藥”已飽受非議。如今，白藥控股將要上市，陳發樹有望成為集團董事長，云南白藥股價更在停牌前應聲大跌。如果這些負面輿論繼續擴散，投資者對整個云南白藥品牌的不滿情緒，云南白藥資產重組完成后的日子恐怕不會太好過。

對此，云南白藥在最新公告中強調，將堅持“核心持股結構不變、股份長期鎖定安排不變、市場化體制機制不變、云南白藥發展既定目標不變”四個“不變”原則，對白藥控股進行吸收合并。“核心持股結構不變”是指由白藥控股回購部分新華都持有白藥控股的股份，確保交易后云南省國資委與新華都在上市公司持股同為25.10%，并且后續任何一方增持，均須獲得對方同意；“股份長期鎖定安排不變”則是指本次交易完成后，三方股東承諾延續前次白藥混改中引入股東的長期股權鎖定安排，省國資委、新華都、江蘇魚躍的鎖定期內不得轉讓其所持上市公司股權，并且該鎖定安排高于現行規范要求。顯然這“四個不變”原則是為陳發樹及其新華都量身打造，以防止其一家獨大，以及安撫對民營老板控股民族國企表示不滿的投資者。

值得注意的是，陳發樹和白藥控股第三個股東——江蘇魚躍在這次交易里似乎沒有得到太多好處。公告顯示，本次吸收合并對價初步預計約508億元，其中屬于新華都和江蘇魚躍的對價分別約210億元和54億元，均由云南白藥通過新發行A股股份進行支付。而在2016年12月，云南省國資委、新華都和白藥控股三方簽訂了新華都擬向白藥控股增資約人民幣254億元獲得白藥控股50%股權的合作協議；2017年6月，云南省國資委與新華都共同選定江蘇魚躍作為增資方取得白藥控股10%股權，江蘇魚躍增資約人民幣56億元。可見新華都和江蘇魚躍最初的增資數目要比如今手中的股份價格要高。

也許，這就是云南白藥在這個時刻進行股份回購的原因。在金字招牌搖搖欲墜和其今年股價大幅殺跌的微妙關頭，云南白藥應當以國企混改先鋒的身份擔起相應的社會責任。如能贏回廣大投資者的信賴，云南白藥的未來仍然可期。（思維財經作品）