股權結構、審計意見與企業績效研究

朱賀

【摘 要】 2015年3月5日，李克強總理在全國兩會上作《政府工作報告》時首次提出“中國制造2025”計劃。我國將用10年時間，努力實現制造業產業轉型升級，使中國邁入世界制造業強國的行列。本文以2012-2017年滬深兩市A股制造業上市企業為樣本，研究了制造業企業內部股權結構、外部審計意見與企業績效之間的關系。研究發現：相較于股權制衡度，我國制造業上市企業內部股權集中度對企業績效的促進作用更明顯；外部審計意見為標準無保留意見對于企業績效提升起到顯著促進作用；相較于股權制衡度，股權集中度更有利于促使外部審計機構出具標準無保留意見的審計報告。

【關鍵詞】 股權結構 審計意見 制造業企業績效

一、引言

當前，我國正處于制造業產業轉型發展的戰略機遇期，國家提出“中國制造2025”計劃，利用10年時間努力把我國從制造業大國建設成為具有全球引領和影響力的制造業強國。制造業是一個國家實體經濟的支柱，是衡量一個國家發展能力的重要依據，也是國際競爭力的核心組成部分，支持并促進制造業發展已經成為產業界、學術界的共識。

學術界對于制造業企業發展更多地關注產品研發投入，即創新能力對于制造業企業發展的影響，例如李璐，張婉婷（2013）探究了研發投入對我國制造類企業績效的影響；鄭雯妤，鄭健壯等（2017）基于信息技術業和制造業上市公司數據探究了企業創新投入與企業績效的相關性，他們都較少地關注股權結構對于制造業企業績效的影響。

本文以獨特的視角，考察制造業企業內部股權結構、外部審計監督對于制造業企業發展的影響。本文的研究不僅豐富了股權結構對于制造業企業績效的影響及作用路徑等相關文獻，同時也為制造業企業管理層及股東提供了一種新的有效的公司治理的方法，有利于制造業企業通過優化股權結構，改善企業內部特質，達到促進企業績效提升的目的。本文的創新之處在于研究了外部審計機構出具標準無保留意見的審計報告是否會影響制造業企業績效以及如何對企業績效產生影響。

二、研究設計

（一）樣本選取與數據來源

本文以2012-2017年上海證券交易所、深圳證券交易所A股制造業上市企業數據為研究樣本，樣本剔除了被標以ST和*ST等特殊企業數據，最后一共得到2179家制造業企業6年的13074個觀測數據。樣本數據使用WIND數據庫搜集，并通過Excel整理得到。本文采用Winsorize方法對數據進行上下1%的縮尾處理，以減輕數據極端值影響研究結論的程度。數據計量過程使用統計軟件Stata12.0完成。

（二）研究模型設計

（三）變量定義說明

被解釋變量ROE為企業績效，定義為制造業企業的凈資產收益率；解釋變量Share為股權集中度，定義為制造業企業第一大股東持股比例，反映第一大股東與企業利益相掛鉤的程度；解釋變量Err為股權制衡度，本文借鑒危思琦，黃曉波的定義方法，以制造業企業第二、第三大股東持股比例之和除以第一大股東持股比例得到，反映制造業企業第二、三大股東對于第一大股東的股權制衡度；Audit為外部審計機構出具的審計意見，若該意見為標準無保留意見，則Audit取值為1，否則Audit取值為0。

控制變量Size為制造業企業期末資產總額的自然對數值；控制變量Lev為制造業企業的資產負債率，定義為制造業企業期末負債總額比上期末資產總額，用以控制不同資產負債率對于企業績效的影響；控制變量Debt為制造業企業償債能力，定義為流動資產比上流動負債；控制變量Tar為資產擔保價值，定義為存貨與固定資產之和比上總資產；控制變量Inter為利率，定義為當年年度內一年期基準利率的平均值，控制不同利率對于制造業企業債務資金成本的影響，繼而影響制造業上市企業的績效水平。

由于不同產權性質的制造業企業，股權結構差異較大，其對企業績效會產生較大的影響，并且由審計機構出具的審計意見是否會依據不同的產權性質有所偏頗，這是本文研究考慮到的。因此，設置制造業企業的產權性質State為虛擬變量，若該制造業企業為國有產權，則State取1，否則State取0；由于不同年份的經濟環境不同，對制造業企業的影響也不同。此時，需要控制不同年份對于模型的影響，設置年份虛擬變量Year。變量下標i為第i家制造業企業，t為第t年，α與β是面板模型回歸系數。

三、實證結果

模型1實證結果：Share與ROE顯著正相關，其回歸系數為0.2189，即制造業企業股權集中度每提升1%，可以使企業績效提升約0.22%；Err與ROE顯著正相關，其回歸系數為0.0452，即制造業企業股權制衡度每提升1%，可以使企業績效提升約0.05%，Err提高ROE的效果較弱；Audit與ROE顯著正相關，其回歸系數為0.0905，即審計意見為標準無保留意見，則會促進制造業企業績效的提升。

Size與ROE顯著正相關，其回歸系數為0.0029，即擴大制造業企業資產規模有利于促進企業績效的提升，但是提升的幅度較??；Lev與ROE顯著負相關，其回歸系數為-0.0599，即制造業企業資產負債率越高，越不利于企業績效的提升。State與ROE顯著負相關，其回歸系數為-0.0252，即產權性質為國有產權的制造業企業，國有產權性質反而會阻礙企業績效的提升。

模型2實證結果：Share與Audit顯著正相關，其回歸系數為0.0834，即股權集中度提高，有利于促使審計機構向制造業上市企業出具標準無保留意見的審計報告；Err與Audit顯著正相關，其回歸系數為0.0108，即股權制衡度提高，有利于促使審計機構向制造業上市企業出具標準無保留意見的審計報告。

Size與Audit顯著正相關，其回歸系數為0.0178，即資產規模雄厚的制造業企業更易獲得審計機構出具標準無保留意見的審計報告；Lev與Audit顯著負相關，其回歸系數為-0.1992，即資產負債率越高的制造業企業越不容易獲得審計機構出具標準無保留意見的審計報告。

四、研究結論

（1）優化制造業企業股權結構可以促進企業績效的提升。相較于股權制衡度，股權集中度對于企業績效的提升作用更明顯，這是因為股權集中度代表制造業企業第一大股東與企業利益相掛鉤的程度。第一大股東為保障自己所有者權益的實現，更加積極地參與到對企業管理層的監督中去，緩解管理層利益與股東利益不一致的矛盾，有利于降低制造業企業第一類委托代理成本，促進企業績效提升。

（2）股權制衡度對于企業績效的促進作用也是顯著的，只是作用幅度不及股權集中度。股權制衡度代表了企業第二、三大股東對第一大股東的權利制衡程度，可以有效減少第一大股東為了自己的利益而損害其他小股東利益的行為，降低了企業第二類委托代理成本，從而促進企業績效的提升。

（3）外部審計意見為標準無保留意見對于企業績效起到促進作用。外部審計機構本質上起到對被審計企業的監督作用。正是由于外部審計機構的存在，激勵了被審計企業提升經營管理水平，促進企業規范經營發展，從而提升企業績效。

（4）降低制造業企業資產負債率有利于促進企業績效的提升。過高的資產負債率使制造業企業背上沉重的債務負擔，深陷于債務泥潭，無法專注于提升企業經營管理水平、改進產品質量、提升企業的核心競爭力，從而不利于企業健康發展，阻礙了企業績效的提升。

（5）制造業企業產權性質為民營產權性質有利于促進企業績效的提升。從實證結果可以看出：國有產權性質的制造業企業，產權性質與企業績效呈現顯著的負相關關系。國有產權性質的制造業企業存在企業活力較差、對于市場變化不敏感，決策效率緩慢、決策合理性不足等缺點，阻礙了企業的發展，不利于企業績效的提升。

五、政策建議

首先，制造業企業應該加強股權結構改革。合理的股權結構有利于促進企業績效的提升。相比于股權集中度，制造業企業股權制衡度沒有充分發揮作用，要繼續提升企業主要股東的持股份額，監督第一大股東與管理層的行為決策，保障企業整體利益的實現。

其次，制造業企業應該積極響應國家去杠桿的政策號召，主動降低不合理的資產負債率，確保債務水平處在安全可控范圍內，降低財務風險水平，保障企業健康可持續發展。同時要大力發揮審計機構對于制造業企業的外部監督作用。外部審計機構出具標準無保留意見審計報告的條件應更為嚴格和規范，幫助制造業企業改進經營管理水平，促進制造業企業改進產品質量，從而提升企業績效。

最后，國有產權性質的制造業企業應該積極引入民間資本加入到企業的經營管理中去，增加民營股東持股比例，從而促進企業制定合理高效的經營決策，增強企業活力，增加制造業企業對于市場變化的敏感度，促進企業績效更快更好地提升。