發展國有企業股權投資業務的研究

孟祥軍

國有企業是國民經濟的重要支柱，關系著國計民生。長期以來，國有企業專注于主業發展，為國家的經濟建設提供了源源不斷地動力和支持。然而，隨著金融業態和資本市場的蓬勃發展，我國金融市場迎來了開展股權投資業務的歷史機遇期，國有企業應抓住機遇，以實業為基礎，以資本為重要手段，積極穩妥地發展股權投資業務。

一、今后一段時期將是開展股權投資業務的歷史機遇期

今后的數年內，股權投資標的有望呈現量多、質優、增值快的態勢。同時，隨著A股IPO逐步放開、新三板擴容、資本市場雙向開放，股權投資的退出渠道也將大大拓寬并更為通暢。

1、國家對新興產業和創業公司的扶植性政策為眾多成長型企業帶來了廣闊成長空間和良好發展環境。

在國家 “十二五”規劃中，指出中國要深度融合新興科技以及新興產業，加大對高技術產業的支持力度，保證產業實現進一步的發展，采取一系列的措施積極的培育戰略性新興產業，使其真正的發展成為支柱性產業。隨后，國務院各部門陸續出臺了若干實施細則支持戰略性新興產業發展，這些配套措施和辦法主要圍繞財稅、投融資、技術創新、知識產權保護、人才培養引進及市場環境培育、重點領域、關鍵環節改革和國際合作等方面開展，為新興產業發展營造了較好的環境。

2、黨中央國務院決定進一步支持非公有制經濟發展，中小民營企業將迎來新一輪發展期。

黨中央提出支持非公有制經濟健康發展，在權利、機會以及規則等方面都要盡量實現平等，松綁非公有制經濟，減少各種隱性壁壘，同時還有必要出臺相應的辦法，鼓勵非公有制經濟進入特許經營領域。《決定》著重強調市場準入制度的統一，進一步完善負面清單，保證市場主體都有機會進入到其他領域。可以預見，今后中小民營企業將迎來新一輪發展期，一大批優秀民營企業將應運而生。

目前，在中小企業板和創業板的上市公司中，民營企業占比已超過80%，隨著改革的不斷推進，相信中國資本市場必將迎來更多的民營上市企業。

3、國企改革將推行簡政放權，國企進入股權投資領域的審批難度有望下降。

政府以轉變政府職能為核心，大力推進行政管理體制改革，通過簡政放權，激發市場主體的創造活力。針對國有企業的管理，黨中央國務院提出，要以管資本為主加強國有資產監管，改革國有資本授權經營體制。國資委相關領導也表示，在充分發揮市場在資源配置中起到決定性作用的前提下，今后企業自主決策、自主經營的市場主體地位將更加鞏固；將進一步簡政放權，企業有些投資項目與國家以及生態安全存在著緊密的關系，除此之外的項目需要由企業進行決策，減少政府的干預。

4、資本市場的新一輪發展將拓寬股權投資的退出渠道，并增大股權增值幅度。

經過多年發展，我國的多層次資本市場已初步形成。主要包括：主板、中小板、新三板以及創業板，除此之外還包括了股權交易市場。中小板市場設立以來，已有超過千家企業上市；創業板設立以來，也有722家企業上市。中小板和創業板上市公司的股權價值均實現了幾何級數的增長。推行新股發行注冊制將降低IPO門檻，上市公司的數量將快速增加。

中國證券市場經歷了2015年的牛市之后，一直處于盤跌調整的狀態。目前，整個市場已經處于比較低的估值水平：7月30日中證500指數的估值市盈率為21倍，低于該指數創立以來95%的時間段的估值，也低于當前美國股市的平均市盈率水平。

隨著中國經濟發展的向好，特別是改革紅利的不斷釋放，市場信心不斷增強，中國證券市場有望走出低迷的格局，迎來一輪持續較長的上漲周期，這對股權投資的增值與變現非常有利。

5、眾多股權投資企業已有成功的先例。

雖然中國股市經歷了牛短熊長，但股權投資領域在過去數年來卻收獲頗豐，大多數股權投資公司都實現了自身資產價值的跳躍式增長。其中就包括了眾多股權投資機構。

以2012年為例，全年共有97家VC/PE（VC-風險投資，PE-私募股權投資）背景中國企業在全球資本市場實現上市，其中86家登陸A股市場。149家VC/PE在97家上市公司實現了退出，總計235筆，獲得436.3 億元回報，平均為4.38倍。

二、開展股權投資業務對國有企業的必要性和緊迫性

1、國有企業的主業往往單一，難以抵御主業周期性低迷帶來的沖擊。

世界經濟在中美貿易沖突的背景下的仍將持續不明朗，很多國有企業的主業會陷入一定時間的低谷，特別是周期性行業，比如海運業、航空運輸業、冶金和能源等行業，受貿易戰影響較大，一旦陷入周期低谷，短期內低迷狀況可能將持續。這意味主業在相當一段時間內經營效益很難支撐國有企業龐大的身軀。

所以，我們迫切需要尋找新的增長點來平抑主業的低迷。

2、對民營和外資的開放力度加大，對國有企業來說是一個沖擊，我們必須謀變以求存。

放開商貿物流、電子商務等服務領域的外資準入限制；同時放開市場準入和引入競爭，鼓勵民資進入，放開外資進入；而自貿區內對外資航運公司進一步開放也將對我們帶來一定沖擊。

所以，我們必須謀變以求存。

三、國有企業具備開展股權投資業務的條件和優勢

1、國有企業在股權投資領域有品牌優勢，更容易在對優秀標的公司的爭奪中勝出。

在股權投資領域，投資者的品牌和信譽是市場關注的重要因素。標的公司往往希望引入有知名大公司背景的股東來提升自身的品牌、信譽和知名度。所以，國有企業更容易在競爭中勝出，所得條件往往也更為優惠。

2、國有企業在股權投資領域和資本市場擁有較豐富的資源，為開展股權投資業務奠定了基礎。

很多國有企業都通過股份制改造，上市等方式與資本市場建立了廣泛的聯系。資本市場的投資機構掌握著海量的市場信息和投資項目資源，是國有企業進入股權投資領域的橋梁。因為出于分散風險、便于退出、監管規則要求等原因，絕大部分項目都是由多家投資機構共同參股，他們愿意引入國有企業這樣的投資伙伴共同入股。

股權投資業務與證監會關聯密切，在許多方面受到證監會、交易所的管理和規范。而國有企業既有良好的信譽，同時又有良好的公共關系基礎，為開展股權投資業務提供了保障。

3、國有企業擁有較為充足的企業管理和資本運作人才，有助于挖掘、培育和運作被投資企業，實現股權增值。

開展股權投資項目時，需要在董事會中獲得一些董事席位，監督、引導一些重大決策事項，實現風險的有效控制。國有企業有大批優秀的管理人才，擁有豐富的實踐經驗，有條件進行人員的外派。

4、股權投資業務所需資金不多。

股權投資業務需要的資金量并不大。特別是在業務前期，我們應以中小型股權投資業務為主，投入3-5億的資金就可以對十數家甚至數十家標的公司進行投資。

在業務進入正軌后，通過引入戰略伙伴、適度融資、成立投資基金等方式，3-5億的資金能撬動總計十數億甚至數十億的股權投資項目，而風險仍以自身投入額為限。

四、國有企業開展股權投資業務的具體操作思路

1、第一階段——自有資金“搭車跟投”，以中小型項目為主。

國有企業可以綁定一類機構“搭車跟投”：比如中金、中信、海通、美林、摩根、瑞銀等國內外一流投行，通過他們引薦搭橋，與其他投資者一道，參股他們所輔導的擬上市企業。通過這種“搭車跟投”的方式，國有企業借助這些投資圈內一流機構的研究能力和專業力量，風險小，成功機率大。

這一階段的主要目標公司是擬上新三板的企業、擬上創業板和中小板的企業及部分擬在海外創業板上市的企業。這些企業較為規范、透明，屬于中小型項目，投資額度較小，而升值空間較大。在此過程中，國有企業可鍛煉隊伍，積累經驗，積極拓展人脈和信息渠道。

2、第二階段——搭車跟投+自己挖掘扶植相結合

該階段國有企業要形成自己的研究挖掘團隊和咨詢扶植團隊，發現和挖掘標的并培育壯大標的企業。

以業內優秀公司——弘毅投資為例，它除了為企業注入資金外，還組建了內部咨詢團隊——弘毅咨詢，為被投資企業提供全方位的增值服務，這是它實現增值最大化的重要手段。這一階段可以適當擴大目標公司的選取范圍，一些擬于境內外主板市場上市的企業以及將來擬通過并購方式退出的企業可以進入視野。

這一階段可以考慮引入外部合作伙伴，并成立創投基金做大規模。比如弘毅投資目前共管理五期美元基金和兩期人民幣基金，管理資金總規模超過450億元人民幣。弘毅投資的出資人包括聯想控股、全國社保基金、中國人壽及高盛、淡馬錫、斯坦福大學基金等全球著名投資機構。

3、風險控制

股權投資業務有四個主要環節：1、甄選，2、入股，3、培育，4、退出。目前業內已形成了非常成熟的風險管控模式。

在甄選環節，要借助投資伙伴和中介機構力量，作好盡職調查、審計、評估、市場研判。投資和風險控制部門各自獨立提出意見。在此基礎上，召開投資委員會進行集體審核、決策。投資委員會適當引入部分財務、法律、投資方面的外部專家，以提高決策的專業性和獨立性。

入股環節，要做好商務談判和合同擬定，就收入、效益、上市進度等關鍵指標，與被投資企業簽訂獎懲約定。在對方未達到設定目標時，將以扣減管理層薪酬等方式進行懲罰，并無償轉讓部分創業股東股份對投資方進行補償。

培育環節，要支持企業發展、監控風險、協助其實現上市。國有企業派出董事將發揮重要作用，同時，將由風險控制部門對該公司進行定期風險評定，以防止派出董事的失職或誤判。

退出環節，一是上市后擇機退出，或是通過并購方式提前退出。這里主要是時機和價格的把握。項目主管、風控部門、投資委員會要進行充分的分析論證。

此外，國有企業要定期對所有已投資項目和已退出項目進行評估，發現風險點，及時采取應對措施；并總結經驗教訓，完善相關制度和業務流程。