“科創板”來了：補齊資本市場服務短板、包容創新企業發展

文／《中國科技財富》綜合

首屆中國國際進口博覽會開幕式11月5日上午在上海國家會展中心舉行，國家主席習近平出席開幕式并發表主旨演講。

其中，最為證券市場所關注的是習近平指出，為了更好發揮上海等地區在對外開放中的重要作用，其中一點是將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制，支持上海國際金融中心和科技創新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度。

早在2015年12月28日，上海股權托管交易中心的科創板正式開板敲鑼，當時首批掛牌企業共計27家，其中科技型企業21家，創新型企業6家。行業分布于互聯網、生物醫藥、再生資源、3D打印等13個新興行業。

按照刺秦科創板對創新型企業的四新經濟（新技術、新產業、新業態、新模式）等定義和圈定的三大行業，互聯網金融、信用服務等新型服務業態將是科創板重點關注對象。同時，在區域位置和產業概念上，上海張江高科相關板塊的企業備受科創板歡迎。

證監會有哪些具體考慮？

今天中午，證監會發文回應稱，在上交所設立科創板是落實創新驅動和科技強國戰略、推動高質量發展、支持上海國際金融中心和科技創新中心建設的重大改革舉措，是完善資本市場基礎制度、激發市場活力和保護投資者合法權益的重要安排。科創板旨在補齊資本市場服務科技創新的短板，是資本市場的增量改革，將在盈利狀況、股權結構等方面做出更為妥善的差異化安排，增強對創新企業的包容性和適應性。

同時，證監會表示，2015年12月全國人大常委會對實施股票發行注冊制已有授權，在科創板試點注冊制有充分的法律依據。幾年來，依法全面從嚴監管資本市場和相應的制度建設為注冊制試點創造了相應條件。同時，注冊制的試點有嚴格的標準和程序，在受理、審核、注冊、發行、交易等各個環節都會更加注重信息披露的真實全面，更加注重上市公司質量，更加注重激發市場活力，更加注重投資者權益保護。

證監會表態，將指導上交所針對創新企業的特點，在資產、投資經驗、風險承受能力等方面加強科創板投資者適當性管理，引導投資者理性參與。鼓勵中小投資者通過公募基金等方式參與科創板投資，分享創新企業發展成果。此外，還將抓緊完善科創板的相關制度規則安排，特別是借鑒國際成功經驗，完善上市公司信息披露，把握好試點的力度和節奏。同時，繼續推動長期增量資金入市，嚴厲打擊欺詐發行等違法違規行為，強化中介機構責任。

科創板有哪些特色？

作為新鮮事兒“橫空出世”的科創板被市場稱為“四新板”，在《券商中國》當時專訪上海股交中心創新業務部總監陳妍的一篇報道中，給出了科創板的四大新特點：

第一，是科創板可能先于主板市場實施股份發行注冊制。上海股交中心創新業務部總監陳妍表示，科創板將參照擬實施的股票發行注冊制改革有關要求，建立以信息披露為中心的掛牌審核機制。由掛牌企業和中介機構保證信息披露的真實性、準確性和完整性，信息披露審核的重點在于所披露信息的齊備性、一致性和可理解性。

第二，是科創板對個人投資者的門檻較低。相較新三板500萬元的投資門檻，科創板僅為其十分之一。陳妍表示，科創板建立了合格投資者制度，主要包括機構投資者和個人投資者。其中，對個人投資者的要求是，有金融資產50萬元以上。包括個人投資者的銀行存款、投資的股票、理財產品等相加超過50萬元。陳妍稱，根據市場近年來的實踐檢驗，50萬的投資門檻較為適合上海股交中心的現實要求。同時，為了保護投資者利益，科創板將有上下50%的漲跌幅限制。

第三，什么類型的企業可在科創板掛牌？科創板和新三板一樣，同屬于主要服務中小企業的專業化市場，但與新三板不同，科創板將重點面向尚未進入成熟期但具有成長潛力，且滿足有關規范性及科技型、創新型特征的中小企業。

科創板明確支持中小科技型企業和創新型企業。機器人、大數據、P2P金融等概念將會走俏。有媒體報道稱，科創板有望先上“本邦菜”首批掛牌企業來自張江高科技園區，儲備的企業約有50家。

第四，科創板、新三板及“戰略新興板”的定位有何區別？科創板、新三板、戰略新興板有一個共同的特點，就是對企業的利潤沒有硬性要求。但科創板面向尚未進入成熟期但具有成長潛力的企業（介于天使輪與A輪融資之間）。戰略新興板面向已經跨越創業階段進入高速成長階段、具有一定規模的企業，（如同程）。新三板企業介于四新板與戰略新興板之間。

從掛牌條件的角度看，科技創新企業專板將在證券市場首創“基礎性掛牌條件+可選擇的個性化掛牌條件”的雙線模式。

一方面，掛牌科技創新企業專板需要滿足基礎掛牌條件，如股份制公司、治理結構健全、股份發行轉讓合法合規等共性要求，同時必須是“科技創新型”企業。如何認定企業類型，決定權不在交易所手中而是放回市場。首先會由企業自主申報，再由推薦機構等第三方發表專業意見。

另一方面，可選擇的個性化掛牌條件，是根據企業不同發展階段而提出定性、量化的要求；只要滿足其中一項，在同時符合基礎條件要求的情況下就已具備了掛牌資格。而科技創新企業專板服務成熟早期企業的創新點，也在這一條件中得到充分體驗。比如，尚處于研發投入階段的創業初期企業、具有某項領先技術或新業態和新模式的科技創新企業，都能以此作為自身的個性化掛牌資質。個性化要求的認定，也同時交于市場和專業機構認定。

另據東方網近期報道，上海股權托管交易中心設立的科技創新板，為科技型中小微企業提供股權流轉等服務，已有200家中小微企業成功掛牌，實現股權融資17.4億元、債權融資近9億元。

科創板和新三板、新興板定位有何不同？

科創板和新三板一樣，同屬于場外交易市場，但與新三板不同，科創板將重點面向尚未進入成熟期但具有成長潛力，且滿足有關規范性及科技型、創新型特征中小企業。而根據上海證券交易所（上證所）戰略新興板（新興板）的相關方案，新興板將作為一個新的板塊，獨立于主板市場，且將面向已經跨越創業階段進入高速成長階段、具有一定規模的企業。

對比來看，主板被看作是一板市場，上市企業多為大型成熟企業，具有較大的資本規模以及穩定的盈利能力。深交所的創業板被稱為二板市場，上市公司大多從事高科技業務，企業處于創業期，往往成立時間較短，規模較小，業績也不突出。全國中小企業股份轉讓系統推出的新三板市場主要針對的是中小微型企業，掛牌條件較創業板更寬松。

上海股交中心即將推出的科創板與新三板類似，但定位為服務上海科創中心建設，在掛牌條件上較新三板市場有創新，與新興板差異化掛牌條件設計思路有異曲同工之處。

創業板、新三板和未來的新興板、科創板上市掛牌企業處于不同階段并具有不同行業特征，但沒有明確的界限，雖然發行機制方式不同，新興板、科創板“出生”就可能實施注冊制，但在新股發行注冊制改革完成之后，幾個市場既相互補充，也相互競爭。

各方觀點

《中國科技財富》整理了一些權威觀點，聽聽專家們如何看待這個新鮮事。

如是金融研究院首席研究員朱振鑫：

對宏觀經濟：利好。擴大直接融資，刺激科技創新，利好實體經濟。創業板九年四萬億市值，科創板條件更寬松，這對面臨資本寒冬的實體經濟來說是個好事。

對A股市場：分化。高規格的重大改革，過去幾年由于地方以及各部門的利益沖突一直沒搞成，現在頂層直接推動，對市場長期發展肯定是好事，但短期來看，注冊制開閘，市場可能擔心拉低市場估值。尤其是對創業板以及高估值的科技股是大利空，同類標的在科創板可以更便捷的上市，已有標的稀缺性當然會下降。試想，如果750億估值的今日頭條能在科創板上市，你會怎么選擇？

對擬上市企業：利好。試點注冊制，上市更便利，門檻更低，時間更快，獨角獸不用背井離鄉了。

對投資者：分化。對存量投資者可能會有短期沖擊，但對增量投資者來說是利好，以前投不到BATJ，以后在科創板可能投到，畢竟TMD們還有好多沒上市。

對VC/PE：利好。主板市場上不去，海外市場太擁擠，這里將提供一個新退出渠道，對于度過資本寒冬不失為一個好消息。

對新三板：大利空。中國版納斯達克不用爭了。新三板的冬天可能過不完了。不過優質的新三板公司多了個轉板渠道，也不失為一件好事。

芳晟股權投資基金投行業務部管理合伙人張莫同：

科創板由中央最高層在進博會上提出，顯然是放在了最高層級資本市場頂層設計的角度來宣示的，因此，它將形成上交所-科創板、深交所-創業板的格局。而注冊制試行，將連帶著注冊制所涉及到的發行、承銷等基礎制度進行修訂，因此是非常值得期待的。

推出科創板對新經濟是一個重大的利好，尤其是現在資本寒冬情形下，明確的退出通道，將有利于資本進入，為企業創造新的發展空間。

此外，暫不清楚科創板的注冊制是否會在發行制度、承銷方式上借鑒港股等基石投資的模式，如果采用美股、港股的模式，那對中國的資本市場的生態鏈建設，將是非常大的益處。與此同時，另一個值得關注的問題是，如果新三板沒有更高層的資本市場規劃，新三板將作為全國性的股權交易場所，成為一個標準的PE標的池，將形成資產沉淀。

經濟學者、東北證券研究總監付立春：

對于中國的雙創、科技、新經濟企業來說，設立科創板意味著在選擇資本市場多了一個方向。過去這些企業，更多選擇海外資本市場如納斯達克或港交所等，中國資本市場現有的體系里并沒有一個板塊能與之完全適應，一些海外的中概股公司如果要回歸中國資本市場，也沒有完全對應的承接。

聯訊證券首席策略師朱俊春：

在新一輪科技革命和產業變革浪潮中，此舉彰顯政府加快經濟轉型和結構調整的決心，有利于新經濟的發展和新產業的培育。對資本市場而言，有助于新經濟產業龍頭的加速形成，但也加速了企業優勝劣汰的過程，或在未來看到國內資本市場涌現類似當前BAT這些海外資本市場上市的科技巨頭。也將看到更多的概念炒作公司估值向下回歸，從而形成有上有下、有進有出的資本市場新氣象。

英大證券研究所所長李大霄：

上海證券交易所設立科創板并試點注冊制，支持上海國際金融中心和科技創新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度。對此，英大證券首席經濟學家李大霄表示，上交所科創板推出籌劃已久，是多層次資本市場的重要組成部分，完善資本市場結構的合理安排，也是支持雙創的有力舉措，支持創新創業就業的重要渠道，也是VC、PE的重要退出渠道，試點注冊制是合理定價基礎，使得二級市場的投資者接手價格不產生過度的偏離，完善資本市場的基礎制度對保護投資者利益非常重要。這是一個重大事件，對中國多層次資本市場建設意義重大，影響深遠。價值觀念將進一步弘揚。