探路科創板

好江濤

中國版的納斯達克來了。

2018年11月5日，首屆中國國際進口博覽會在上海開幕，國家主席習近平出席開幕式并發表主旨講話，他提到，將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制，支持上海國際金融中心和科技創新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度。

當天，中國證監會發布“證監會負責人就設立上海證券交易所科創板并試點注冊制答記者問”，就具體細節進行回應，并提出“注冊制的試點有嚴格的標準和程序，在受理、審核、注冊、發行、交易等各個環節都會更加注重信息披露的真實全面，更加注重上市公司質量，更加注重激發市場活力，更加注重投資者權益保護。”

證監會將指導上交所針對創新企業的特點，在資產、投資經驗、風險承受能力等方面加強科創板投資者適當性管理，引導投資者理性參與。鼓勵中小投資者通過公募基金等方式參與科創板投資，分享創新企業發展成果。

隨后，上海證券交易所發行上市總經理魏剛在11月14日更是進一步予以明確，“科創板爭取在2019年上半年見到成效。”

魏剛表示，科創板和注冊制結合在一起，不單單是一個簡單的板塊，實際上是構成了一個新市場，在現有的幾個板塊的市場之上做一個增量的改革。目前正在積極推進，整個設計里面會把風險防控作為一個重要內容進行，爭取在2019年上半年見到成效。

科創板進入緊鑼密鼓籌備之際，11月20日，上海市副市長吳清出席“2018股權投資論壇”時表示，“科創板是連接科技創新和投資者的重要樞紐，發展科創板有利于為發展潛力大、帶動作用強、成長性高的科創企業注入活水，進一步夯實科技發展的根基。”

11月26日，上海市經信委公布《關于征集推薦上交所科創板企業名單的通知》要求，梳理推薦擬掛牌上交所科創板的優質企業名單;推薦企業要在全球或者國內行業地位明顯，企業不限于盈利但收入具備一定規模。同日，安徽省提出，對在科創板等境內外證券交易所首發上市民營企業，省級財政分階段給予獎勵200萬元。

從中不難看出，科創板被寄予了承擔注冊制試點、科技創新和資本市場對外開放的重要職能，不可避免地將成為中國資本市場發展的重要里程碑。由于科創板的戰略定位和職能相對于其他市場不同，科創板的制度就成為資本市場、政府管理機構和投資者關注的焦點。

建立中國版的納斯達克市場，這曾經是中小板、創業板的夢想，但兩者均未獨立于A股市場之外，仍然依托于A股市場而發展。而科創板則不同，因為從一開始，科創板的定位就是獨立于滬市主板的，甚至與A股是有區別的。

從證監會及上交所有關人士的講話來看，科創板是獨立于現有主板市場的新設立的板塊。科創板的設立旨在補齊資本市場服務科技創新的短板，是資本市場的增量改革，將在盈利狀況、股權結構等方面做出更為妥善的差異化安排，增強對創新企業的包容性和適應性。

天風證券首席經濟學家劉煜輝指出，科創板將成為中國資本市場各種制度改革的“試驗田”。決策層從“增量改革”的思路出發，建立新的市場板塊作為改革試驗田，試點注冊制并建立有效的隔離機制。除了試點注冊制以外，在新市場中還可探索發行、上市、交易、中介責任、監管等環節的配套制度改革創新，讓市場機制發揮更大作用，取得經驗以后，再向全市場推廣，從而切實解決資本市場長期存在的老大難問題，中國資本市場的春天也就不遠了。

探尋來路

自2013年政府工作報告首次提出要加快發展多層次資本市場后，政府工作報告已經連續6年提及多層次資本市場改革。

科創板被寄予了承擔注冊制試點、科技創新和資本市場對外開放的重要職能。

2013年，在第十二屆全國人民代表大會第一次會議上，時任國務院總理溫家寶在作政府工作報告時，首次提出要加快發展多層次資本市場。當年12月14日，國務院發布《關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》，明確了全國股份轉讓系統的性質、功能和定位，國務院做出關于新三板全國擴容的決定，中國多層次資本市場發展駛入快車道。

隨后的2014-2015年，國務院總理李克強在政府工作報告中連續提出，要加快發展多層次資本市場。其中，在2015年兩會，李克強總理在提出要加快發展多層次資本市場的同時，提出要推進股票發行注冊制改革。

同時，隨著中國資本市場開放程度的加深，多層次資本市場建設的進一步推進，科技創新型企業融資問題也亟待解決。而為了支持科技創新型企業發展，從2015年以來，國務院、交易所、證監會等政府職能和管理機構出臺了多部文件，推動資本市場改革。

最早的科創板是2015年11月20日，上海股權托管交易中心推出的“科技創新企業股份轉讓系統”（N板），專為科技型和創新型中小企業服務。2017年11月28日，上海股權托管交易中心設立的科創板正式開盤，首批27家企業成功掛牌。

中信建投表示，上海股權交易所設立的N板市場是屬于場外市場，與習近平總書記宣布的上交所設立的科創板有著本質的區別——上交所的科創板可以類比于戰略新興板。

戰略新興板是由國務院提出，以更高層次的資本市場來支持科技創新型企業的發展。2015年6月，國務院印發《關于大力推進大眾創業萬眾創新若干政策措施的意見》指出，推動在上海證券交易所建立戰略新興產業板。2015年12月，國務院再次敦促證監會和上交所加快步伐。12月25日，證監會表示，戰略新興板相關標準和制度正在研討，上市條件、交易制度、持續監管等方面要吸取創業板的經驗教訓，開展制度創新，與創業板錯位發展、適度競爭。

上交所首席經濟學家胡汝銀也提出，戰略新興板的基本定位是戰略性企業、創新型企業和主板市場互通發展。實際上是希望通過該板塊的重新定位，以及上市標準的變化來拓寬資本市場的覆蓋面。在整個資本市場建設中，戰略新興板的定位將低于主板，高于創業板。但2015年中國股票市場大幅波動，最終戰略新興板并未推出，在2016年3月14日人大四次會議對“十三五”規劃綱要草案的修訂中，刪除了“設立戰略性產業新興板”的內容，戰略新興板暫時停滯。

2018年3月30日， 國務院轉發證監會關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見稱，試點企業應當是符合國家發展戰略、掌握核心技術、市場認可度高，屬于互聯網、大數據、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，且達到相當規模的創新企業。

這為創新企業通過中國存托憑證（CDR）回歸A股打開了大門，6月6日，證監會正式發布《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》，明確了CDR的法律適用和基本監管原則，對CDR的發行、上市、交易、信息披露制度等做出了具體安排，并同時發布了一系列試點配套規則。CDR制度的核心規則自此全面落地。

業內人士認為，短期來看，CDR將助力大型紅籌企業回歸A股;中長期而言，伴隨著發行制度的改革和對創新企業包容性的提升，預計將有更多“獨角獸”企業通過IPO或CDR方式回歸A股市場。在不久的將來，CDR或將成為中國多層次資本市場的重要組成部分，助力創新企業擴大融資渠道，推動資本市場擁抱新經濟。

根據標準，小米、阿里巴巴、百度、京東等多家公司有望成為首批入圍CDR的試點企業。但隨著A股市場大幅震蕩，這些企業在發行CDR上熱度下降，小米、阿里巴巴接連宣布推遲CDR。

而在CDR停滯的這幾個月，新經濟公司們卻加快了去港股、美股的步伐，美團點評、拼多多、蔚來汽車、趣頭條、B站、愛奇藝等紛紛掀起了海外上市潮。

11月5日，國家主席習近平在首屆中國國際進口博覽會開幕式上發表演講。他表示，將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制，支持上海國際金融中心和科技創新中心建設，不斷完善資本市場基礎制度。

安信證券表示，以技術為主要生產要素，科創板將是接棒經濟增長動能的主要力量。中國經濟正處于新舊動能轉換的關鍵節點，從新技術、新產業中要增長的需求日益迫切。這是強化市場功能的重大改革舉措，通過循序漸進的增量改革逐步激發市場活力，終將促進資本市場長期健康發展。科創板作為場內市場增量改革，順應國家經濟發展戰略和產業轉型趨勢，或將激活資本市場活力。

三大必然

除了彌補快速成長期科技創新型企業無法對接資本市場發展的空白這一公認的原因外，聯訊證券認為，科創板的誕生還有三點必然性。

首先，注冊制是資本市場充分市場化的表現，資本市場向注冊制改革已經成為必然的趨勢。

注冊制是指證券發行申請人依法將與證券發行有關的一切信息和資料公開，制成法律文件，送交主管機構審查，主管機構只負責審查發行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務的一種制度。其最重要的特征是：在注冊制下證券發行審核機構只對注冊文件進行形式審查，不進行實質判斷。注冊制將充分尊重投資者的投資判斷，實現IPO徹底的市場化，充分還原市場屬性。推進IPO注冊制已經成為中國資本市場未來發展的大勢所趨。

一是審核制下的IPO批文成為一種“稀缺資源”，新股發行供不應求，中簽率極低，2017年年初至今，共發行新股530只，其中165只股票在創業板上市。這些新股平均連續9.15個交易日的漲停板，其中創業板的165只新股更是出現平均連續10.70個交易日漲停。基于此，市場中產生了大量的盲目“打新”行為，市場極度不理性。而注冊制下的投資市場要求投資者必須對自己的決策行為負責，這將會倒逼投資者提高風險意識、理性回歸。

二是IPO審核制度下，新股定價也不夠市場化。截至2018年11月4日，2018年上市的92只股票平均首發市盈率21.59倍，大量發展前景較好、增長速度較快的上市公司發行價格明顯偏低。而IPO注冊制的實行意味著股市的“擴容”，數量足夠充足的上市公司將使得目前審核制度下的股市估值體系改頭換面，股市將迎來價值回歸的過程。

三是IPO審核制下容易出現權力“尋租”的腐敗現象，在IPO注冊制下，證監會的工作重心將逐漸轉移，只對擬上市公司申報材料的完備性、合規性進行審查，最大限度地實現“去行政化”。而節約出的人力物力將被用以加大企業上市后的監管力度，即嚴厲打擊股市中欺詐、內幕交易、股價操縱、虛構利潤、虛假陳述和重組等各種各樣的違法行為，企業的造假成本將有所提高。因此，注冊制下市場的規范化將得以進一步增強。

最后一點也是最為重要的一點，當前國際貿易環境等多方面在因素都昭示著中國為科創企業提供一個健康、良好的融資環境的必然性，2018年相繼出現了對獨角獸、CDR的歡迎態度也證明了這一點。而注冊制在中概股回歸、科技創新企業上市中扮演了當仁不讓的重要角色。也許一些尚未盈利的成長性優質企業也許并不符合審核制要求，但是由于注冊制門檻特有的靈活性為其提供了上市渠道，幫助其實現了最終的融資目的。因此，注冊制的試點迫在眉睫。

其次，新三板、創業板并不能完全滿足科創企業的融資需求，科創板則擔起重任。

目前，中國股權多層次資本市場呈現主板、創業板、中小板、新三板、區域性場外市場及券商柜臺場外市場“金字塔”結構。在多層次資本市場中，創業板和新三板是最適合科技創新型企業登陸的資本市場。但是由于種種原因，新三板和創業板不能完全滿足市場尤其是科技創新型企業的融資需求。

早在創業板創立之初，其主要目的是專為暫時無法在主板上市的創業型企業、中小企業和高科技產業企業等需要進行融資和發展的企業提供融資途徑和成長空間的證券交易市場。可以說，創業板是對主板市場的重要補充，但是歸根結底，創業板對于成立時間、資本規模、中長期業績等指標的要求也僅僅是略低于主板，但主體依然是已具備持續盈利能力、規模較大，業務較為成熟的企業。更為重要的是，創業板IPO依然采用的是審批制，上市門檻依然較高。

從行業看來，盡管創業板上大多數公司都是創業板市場成立之初，證監會并沒有對創業板市場內的行業分布進行細分，也沒有對行業進行要求，只是提出在創業板市場上市的公司要符合“兩高六新”的特點：“兩高”是指成長性高、科技含量高;“六新”指的是新經濟、新服務、新農業、新材料、新能源和新商業模式。2010年3月，證監會發布《關于進一步做好創業板推薦工作的指引》又提出，應重點推薦國家戰略性新興產業發展方向的企業在創業板市場上市，特別是新能源、新材料、信息等領域的企業，以及其他領域中具有創新能力和成長性較強的企業。

從創業板目前行業分類來看（Wind一級行業），29%的企業為工業企業、35%的企業為信息技術企業、11%為醫療保健企業，但是其中也不乏傳統行業優質企業。

相比于創業板，科創板將是一個采用注冊制，孵化科技型、成長型企業的搖籃，預計科創板企業所屬行業相較于創業板或將更加前沿，技術和商業模式的創新性也將更強。但需要注意的是，應汲取創業板創立時制度安排上的教訓，避免再次將科創板淪為和創業板、主板幾乎一樣的高門檻審批制，使其真正發揮支持初始創業創新企業融資需求的作用。

而中國多層次資本市場中唯一采用注冊制的新三板市場近一年來面臨著棘手的問題：一是企業質量參差不齊，業績欠佳的中小型企業占據大多數;二是市場流動性嚴重不足。

業績方面，以截至2018年11月8日尚處于掛牌中并公布2017年年報的10784家企業為例，近70%的企業凈利潤低于3000萬元，為中小型企業;甚至出現24%的企業2017年處于虧損狀態。流動性方面，2018年以來新三板市場的流動性急劇下降，月換手率不足1%，月成交額不足百億元。

從市值來看，新三板企業體量普遍較小：截至2018年11月7日，新三板市場的總市值僅有2.53萬億元，而平均市值僅有3.84億元，萬余家企業中總市值超過50億元的企業僅有40家。

從市場定位的角度來說，新三板主要側重于為中小微企業提供服務，而針對于具體行業和企業的創新性、科技性并沒有較高的要求。而科創板則明確了將更偏重于新、科、創三個方面。因此，新三板和科創板就定位來說各有側重，形成有效互補，并不構成絕對競爭關系。

再次，科創板是增量改革，避免對龐大存量市場的影響。

盡管A股市場是全球資本市場給予大小傳統企業估值最高、流動性最好的市場，但是其也是全球為數不多的審核制市場之一。如果直接在現有板塊的基礎上直接進行注冊制改革，牽一發而動全身，將面臨極大變數，其主要原因在于：

一方面，A股市場的審核制決定了其投資者主要由普通投資者構成，機構投資者僅占兩成。相比于機構投資者而言，中小投資者和散戶對于股票市場的信息辨識能力相對較差、對市場的敏感度相對較低、投資理性較差。在當前的核準制之下，證券監管機構和中介機構對發行人股票的價值進行判斷，為投資者層層把關，這使得中小投資者在A股市場中極容易產生依賴心理，對發行人的投資價值進行盲目認同，也缺乏對信息進行辨識的主觀能動性。如果貿然對現有A股市場直接進行大刀闊斧的存量改革，極易導致A股市場魚目混珠，普通投資者對于上市股票盲目認同，最終引發混亂。而基于此，創立一個新的注冊制板塊并提高相應的合格投資者門檻成為了最好的增量改革方式。

另一方面，中概股回歸后選擇了借殼登陸A股市場，這一行為也導致了一些質量不佳的上市公司存有僥幸心理，從而導致“殼資源”病態地搶手。這將反向阻礙注冊制和金融改革的推進。因此，為這些獨角獸、中概股等優質科技創新企業另辟蹊徑，創造出一條順理成章登陸資本市場的通道對于現有的A股市場而言也利大于弊。

11月12日，人民日報發表的《科創板，打好“創新牌”》一文中也提及，監管部門已明確，科創板是資本市場的增量改革。增量改革可以避免對龐大存量市場的影響，而在一片新天地下“試水”改革舉措，快速積累經驗，從而助推資本市場基礎制度的不斷完善。在科創板試點注冊制，可以說是為改革開辟了一條創新性的發展路徑。

上市標準

聯訊證券表示，戰略新興板的定位應與科創板具有極高的重合性，可以參考戰略新興板的相關政策、標準對科創板提出一定展望。關于科技創新型企業的定位，科創板可能參考三大文件：《“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃》、“四新經濟”概念以及《國務院辦公廳轉發證監會關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見的通知》。

《關于上海證券交易所設立新興板的請示》中提及，新興產業企業屬于《“十二五”國家戰略性新興產業發展規劃》等國家有關文件明確的新興產業，而目前中國已經出臺《“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃》，預計在科創板上市的新興產業企業將圍繞《“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃》中提及的相關概念。

“四新經濟”則是指新技術、新產業、新業態、新模式四個“新”概念。早在2013年，上海率先提出了“四新”經濟概念;2014年，國務院要求地方政府要鼓勵多地因地制宜、對新經濟業態和動能發展給予大力支持，同年工信部與上海市政府簽訂共同推進國家“四新經濟”實踐區戰略合作協議。如今，“四新經濟”被認為將成為中國經濟新的發動機，順應了中國經濟轉型升級大前提下的投資范疇概念。

2015年，《上海市“四新”經濟抓手型領域培育跟發展導向》對“四新經濟”具體要求進行了明確和細化，其中確立了三類“抓手型行業”，分別是20個從制造到智造的重點方向、14個制造服務融合的先進方向、9個新型服務業態。

2018年3月30日，《國務院辦公廳轉發證監會關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點若干意見的通知》中提到“支持創新企業在境內資本市場發行證券上市，助力我國高新技術產業和戰略性新興產業發展提升，推動經濟發展質量變革、效率變革、動力變革。”其中指出“試點企業應當是符合國家戰略、掌握核心技術、市場認可度高，屬于互聯網、大數據、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，且達到相當規模的創新企業。”

聯訊證券認為，科創板具體定位的科技創新型企業所處行業應與以上三項政策有較大的重合之處。

科創板提出的半個月以來，市場各方都針對可能的上市財務標準給出了不同的觀點。盡管百家爭鳴各抒己見，但大家對于科創板上市財務方面的標準都有一個一致的判斷：由于科創板定位于不少目前還受制于盈利不能在創業板上市的高成長性創新企業，因此科創板上市的財務方面標準將更加偏重于市值，而盈利情況不夠突出甚至尚未盈利的優質企業，可以依靠高市值以及良好的現金流及營業收入的指標登陸科創板;而針對盈利狀況較為優良的優質企業，市值的要求可以適當降低。總之，市值是衡量企業能否登陸科創板的核心指標。

為探究這一具體的標準，聯訊證券選取了目前市場中以市值為核心考量標準的香港主板、納斯達克以及戰略新興板作為參考系進行研究，參考創業板及創業板排隊企業的財務指標為輔助，以符合各項要求的新三板企業數量作為標準寬泛度的判定標準。

標準一：針對盈利規模尚可的優質科技創新企業，設立總市值至少為20億元（甚至可能超過40億元），最近兩年盈利和超過1億元。

標準二：針對于盈利規模一般，但市值突出的成長型企業，設立總市值至少為50億元（甚至可能達到80億元），最近一年營業收入達到5億元以上，最近三年累計經營活動產生的現金流凈額為兩億元以上。

此外，由于科創板主要面向有較強科技創新能力和高成長型企業，因此可能在創新方式和科技能力方面的審核有所側重。類似要求可能包括：針對研發投入、研發人員的數量以及研發成果有一定要求;取得較為明顯的技術突破;擁有行業領先的技術;具有創新的商業模式;權威機關批準的特許經營資質等。

總之，科創板對于企業審核的核心在于真實性、創新性和科技性而不是指標，從而實現真正的注冊制。

中信證券認為，科創板首批試點公司大概率從券商已經開始輔導的 IPO項目中挑選，這些公司已經發展到相對成熟的階段，具有沖刺A股上市的盈利能力。科創板+注冊制定位于服務全國科創企業，同時肩負著上海國際金融中心的建設重任，因此首批上市公司有一定概率從上海轄區券商 IPO 輔導項目中篩選，并且集中分布在集成電路、人工智能、生物醫藥、航空航天、新能源汽車五大領域。

按照中信證券的統計數據，截至11月22日，IPO輔導備案登記受理的項目共1703個，其中上海轄區證券公司作為保薦機構的項目共260個，符合科創板五大聚焦領域的共32家。

制度演進

科創板爭取在2019年上半年“見到成效”，安信證券對其中的相關制度設計進行推演，包括注冊制先行、同股不同權、市場準入設計以及投資者門檻。

實施注冊已有授權、嚴監管+制度完備為科創板注冊制先行提供法律和可行土壤。2015年12月，全國人大常委會對實施股票發行注冊制已有授權，在科創板試點注冊制有充分的法律依據。依法全面從嚴監管資本市場和相應的制度建設為注冊制試點創造了相應條件。同時，注冊制的試點有嚴格的標準和程序，在受理、審核、注冊、發行、交易等各個環節都會更加注重信息披露的真實全面，更加注重上市公司質量，更加注重激發市場活力，更加注重投資者權益保護。

而科創板有望成為首個推行注冊制板塊，有望回歸至市場真實價值發現的通道。注冊制下，監管部門考核的主要是上市公司信息披露的完備性，不進行實質判斷。注冊制可允許非盈利企業實現上市，對于優質公司吸引力將逐步提升，有望實現市場化進程，提高資源配置效率，回歸至市場真實價值發現的通道。且科創板的試點注冊制先行，未來有望推廣至其他板塊，帶動整個資本市場整體效率以及市場化程度的的提升。

同股不同權有望放開，為諸多“獨角獸”上市提供便利。同股不同權是指允許同一份額股份擁有不同的投票權，主要是為確保公司創始人在融資過程中不喪失對公司的控制權。由于中國資本市場的上市規定，實行的是“同股同權”制度，與阿里巴巴、京東、小米等公司“失之交臂”。

在新經濟浪潮中，不少企業均采用同股不同權的結構，以保證在早期發展時借助股權融資手段后，股權稀釋不受影響。對于科創板而言，或需放開同股不同權的制度安排以吸引更多的科技創新型企業入市。

區別于主板、中小板與創業板，科創板在具體的市場準入條件上預計有所差異化。縱觀目前現有市場中，各大市場準入門檻與適用原則不一，主要與市場定位和適用對象不一致有關。其中深交所未來或將接受更多新興產業的優質公司，新三板市場主要為培育初創期細分領域龍頭的特色公司服務。而科創板錨定的主要對象是科技創新型企業，其在最初的市場準入設計上應區別于各大目前已有市場。其中區別性因素或與科技創新能力相關，如具體的國家高新技術企業資質、專利數量、研發投入等等。差異化的制度安排有助于市場和投資者精準企業具體定位，清晰企業發展路徑以及具體需求，真正實現科創板的錯位、差異化發展，而非“一刀切”。

在投資者門檻方面，有關部門鼓勵中小投資者通過公募基金方式參與科創板投資，共享科創企業紅利，投資者門檻或不會太低。根據證監會表示，將指導上交所針對創新企業的特點，在資產、投資經驗、風險承受能力等方面加強科創板投資者適當性管理，引導投資者理性參與。鼓勵中小投資者通過公募基金等方式參與科創板投資，分享創新企業發展成果。其中不鼓勵中小投資者直接投資，而是傾向于鼓勵中小投資者通過公募基金進行投資，投資者門檻或不會太低。對比分析目前國內各大交易所準入門檻，新三板>滬港通>創業板>主板，科創板準入門檻或介乎中間區間。

多方影響

對企業而言，科創板將助力科技創新企業對接資本發展，鏈接創新者與投資者。

安信證券認為，科創板是連接科技創新者和投資者的樞紐環節，有利于為發展潛力大、帶動作用強、成長性高的科創企業注入“源頭活水”。伴隨著中國推進經濟結構轉型升級，越來越多的優質科技型企業崛起，科創板將是重要的發展平臺，將科技創新者與投資者對接。

依托科創板，一方面市場化的注冊制下，更多的科技創新型企業可對接資本發展，實現融資上市;另一方面，對于投資者而言，科技創新型企業通過注冊制實現IPO，投資者可直接分享科技創新型企業快速成長的紅利。除此以外，科技創新型企業的門檻設定也將刺激相關企業加快研發投入、科技創新，實現轉型升級和整個市場的良性循環。

對A股市場而言，雖有短期沖擊，但“試驗田+先行者”意義不言而喻。

安信證券表示，對A股等其他市場而言，科創板的設立，最直接的影響就是分流市場的資金，但是根據證監會的具體部署，科創板對投資者將實行投資者適當性管理，或將起到相應的抑制作用。

從更深遠的角度而言，科創板有望在注冊制、準入門檻等具體制度安排和增量改革中實現新的突破，是目前走在A股市場改革的最前線。科創板目前正是改革的先行者，試點示范性作用將不言而喻。

除此之外，創新型的持續深化改革，也將倒逼現有同質化的中小板和創業板改革推進進程，未來中小板、創業板和科創板有望實現直接的良性競爭，資本市場整體質量提升，廣度和深度有望達到新高度。

對于一級市場而言，科創板將提供新的投資機會以及多樣化的退出通道。

2018年以來，由于A股的IPO退出渠道受阻，海外上市后又頻頻“破發”——根據Wind數據，其中港股2018年前三季度新股上市首日破發率達51%，而上市后1個月內破發率達81%。兩者作用使得股權投資市場募資和投資出現下滑。未來伴隨著科創板的推出及注冊制的試點，股權投資機構（PE/VC）一方面獲得了新的科技創新類的投資方向，并在一級市場中給予這些企業資金支持;另一方面擁有新的項目退出渠道。

對于新三板而言，一方面為優質龍頭企業提供了轉板方向;另一方面則難免造成一定程度的沖擊，亟待定位明確和政策推進。

安信證券數據顯示，新三板市場進入2018年，兩大指數陰跌不止，市場規模也從快速擴容進入了逐漸縮容的階段：截至2018年11月13日，新三板掛牌數量10845家，累計退市數量達到1295家。當前的新三板處于“不破不立”的變局。2018年，多家新三板科技創新型新三板企業選擇海外上市或退市重新申報A股IPO，科創板的推出，為新三板優質龍頭企業轉板提供了良好契機。

安信證券表示，隨著文燦股份等公司的順利過會，新三板公司攜帶“三類股東”IPO問題已得到了實質性的進展，對新三板獨立市場或類孵化器定位的思考，明確后以便于進一步推進基于自身定位的相關制度的改革。設立科創板并試點注冊制，預計大市值尚未上市的科技創新型公司或將受益。