中東歐投資指南

文/黃耀和 姜宏斌 柴曉萌 劉洋 編輯/李茜

因為資本、商品、人員和服務在歐盟內部完全自由流動，使中東歐國家可借助其與歐盟在經濟上的緊密聯系，在市場、技術、資金等方面獲得一定的發展優勢。

中東歐地區是新歐亞大陸橋經濟走廊中的重要地區，也是“一帶一路”的必經之路。早在2012年，“16+1合作”（中國-中東歐國家合作）機制已在波蘭華沙舉行的中國和中東歐國家領導人峰會上得到確立。2017年11月，中國同中東歐16國共同發表了《中國-中東歐國家合作布達佩斯綱要》，強調將以“16+1合作”為依托，繼續共商、共建、共享“一帶一路”，推動“一帶一路”倡議與歐洲投資計劃等重大倡議，以及各國國家的發展規劃相對接。

統籌區域特點

中東歐地區是一個地緣政治概念和經濟概念，區域內共有16個國家，包括波羅的海三國、中歐國家和巴爾干半島國家。由于歷史、政治、軍事、經濟等多種因素的綜合作用，中東歐地區在近現代一直處于東西方經濟體的夾層地帶。自蘇聯解體后，中東歐地區在政治和經濟上逐漸向西歐靠攏，政治體制發生了很大變化，經濟也得到了快速發展，是全球新興市場的重要組成部分。

在宏觀經濟層面，2017年，中東歐地區16國的總人口為1.2億，GDP總量為1.5萬億美元，分別占歐洲總人口、GDP總量的16.3%、7.2%。其人均GDP為1.2萬美元，相當于歐洲人均GDP的44.5%。在過去的五年中，中東歐地區GDP的年平均增長率為3%，相對于歐洲2%的總體水平，處于較快的增長狀態。

在總體經濟呈現較快增長的同時，中東歐地區也呈現出區域發展的多樣化和不平衡化的特征。在人均GDP方面，根據國際貨幣基金組織2017年10月發布的《世界經濟展望》，中東歐地區人均GDP較高的前三位國家是斯洛文尼亞（20580美元）、捷克共和國（19820美元）和斯洛伐克（17490美元），而排名較靠后的中東歐國家如阿塞拜疆（4100美元）和烏克蘭（2460美元）則與排在前列的國家有較大差距。在GDP增長率方面，羅馬尼亞（5.5%）、斯洛文尼亞（4%）和波蘭（3.8%）超過了歐洲的平均增長水平（2%），而阿塞拜疆則出現了負增長（-1.0%）。

總的來看，中東歐國家普遍體量較小，且競爭力單一：或工業化程度較高，或偏重農業，或偏重能源/礦業等。正因如此，中東歐16國對外國投資的需求不盡相同。歐盟內的成員國如波蘭、捷克等主要的興趣在擴大貿易，縮小與中國的貿易逆差；而尚未入盟的國家如塞爾維亞和巴爾干半島國家，則因來自歐盟的資金有限，又面臨基礎設施的巨大缺口，因而非常希望中國對其基礎設施項目進行投資。所以，中企在考慮對中東歐地區進行投資時，必須考慮到地區的多樣化、不平衡化以及投資所在國的特點、優勢、限制和潛力。

關注重點行業

與歐盟的緊密聯系以及持續提高的營商便利水平，是中東歐地區對外國資本的主要吸引力。因為資本、商品、人員和服務在歐盟內部完全自由流動，使中東歐國家可借助其與歐盟在經濟上的緊密聯系，在市場、技術、資金等方面獲得一定的發展優勢。同時，歷史上中東歐對電工技術、數學、化學等領域教育的重視，則使其具有大量成本較低的高技能勞動力。此外，2006—2017年，中東歐國家在世界銀行的營商便利度指數排名榜上的排位也有顯著提升，部分國家如格魯吉亞、愛沙尼亞、波蘭和捷克，已經達到甚至超過了西歐發達國家如德國、法國的水平。結合該地區較高的經濟增長率、寬松的稅收環境和稅收激勵政策等，中東歐地區對國際投資者的吸引力正在擴大。根據中東歐地區的現狀、特點以及投資者的偏好，中國投資者可重點考慮基礎設施、制造業和旅游業等行業的投資機會。

基礎設施。中東歐國家的基礎設施建設較為落后，急需在基礎設施建設領域進行更多的投資，以匹配其經濟發展速度，為持續增長奠定基礎。在該領域，中東歐地區主要的投資機會集中在交通基礎設施領域如公路、鐵路和港口等，以及能源、公用事業領域。2017年，這兩個領域的項目投資達到了中東歐地區所有建設項目總價值的66.5%。在國家層面，該地區基礎設施建設市場最大的是波蘭，其2017年基礎設施建設市場規模達到了700億美元。

制造業。捷克和波蘭的南部地區是歐盟最大的制造業基地，汽車年產量占整個歐盟地區的33%以上。該區域在毗鄰的德國、意大利等高度發達工業國家的帶動下，具有完善的制造業上下游產業鏈。近年來，中國汽車企業以綠地投資和跨境并購的方式加快了“出海”步伐，并購的主要標的是零部件企業，包括新能源電機、控制系統、汽車安全和汽車電子等新興領域。根據《中國對外投資合作發展報告2017》，汽車行業的綠地投資近年來明顯升溫，在規模和數量上均超過了海外并購。中東歐地區因其完善的汽車行業產業鏈上下游配套、物流運輸、研發機構、勞動力成本、稅收優惠等優勢條件，在并購和綠地投資方面均具有較好的前景。

旅游業。中東歐地區擁有豐富的旅游資源，包括秀美的自然風光和悠久的歷史人文景觀。在整個歐洲范圍，中東歐地區的游客到訪數量增長最快。其中，2017年上半年波黑的游客到訪數量增長了23%，保加利亞增長了17%，塞爾維亞和克羅地亞均增長了15%。根據世界經濟論壇的旅游業競爭力報告，中東歐地區有7個國家排名在前50位。隨著該地區交通基礎設施建設的完善，以及與中國通航次數的增加，預計未來旅游業將繼續保持穩定的增長。

警惕投資風險

首先，歐盟對該地區的控制力、影響力和規則限制是中國企業面臨的最大風險和挑戰。中東歐地區與歐盟聯系緊密，對歐盟市場和資金有很高的依賴性，高度認同歐盟的規范和規則。這雖然有利于中東歐國家借助歐盟的優勢資源進行發展，但也給中國與中東歐的合作帶來了不利影響。一是對于已經加入歐盟的中東歐國家，其在貿易和投資領域的行為會受到歐盟在市場競爭和商業領域相關規定的限制。如中國和波蘭就設立經濟特區一事討論時，波方因擔心設立新的經濟特區違反歐盟競爭法，而持反對意見。二是對于尚未加入歐盟的候選成員國，雖然暫時不受歐盟相關規則限制，但其也在逐漸向歐盟規則靠攏，最終將全面接受歐盟規則并加入歐盟。三是在立法管理之外，歐盟還可以通過經濟政策管理、結構性改革、公共事業和社會事務管理等政策手段，對中東歐國家施加壓力，使其在經濟和對外政策上與歐盟趨同。因此，中國投資者赴中東歐投資，在很大程度上要受到歐盟相關法律法規的限制。尤其是在歐盟對中國加強與中東歐次區域合作尚存在疑慮，擔心合作走向機制化，影響其話語權和影響力的情況下，歐盟可能會對來自中國的投資進行更加嚴格的監管，應用更加苛刻的條件。

其次，除了歐盟的影響，中東歐國家自身的政策、法規等也是中國企業需要面對的挑戰。一方面，很多中東歐國家采用與歐洲主流國家相似的法律系統，對環境、知識產權、勞動者等有很嚴格的保護規定。例如，某中國投資者在波蘭開展工程承包時，因項目所在地有一種受到法律保護的青蛙，導致項目超期完工，為此承受了較大損失。另一方面，部分中東歐國家的政治和立法不夠穩定，有可能出臺對投資者不利的政策。例如，2012年9月，某中東歐國家政府突然宣布對可再生能源項目增收39%的入網費，由此造成了投資者的很大損失。因此，中國投資者在進行投資之前需審慎研究歐盟與項目所在國的法律，同時盡量選擇政策穩定性較高的國家進行投資，以免造成意外損失。

第三，缺乏海外投資經驗使中企在國際競爭中處于劣勢。以交通基礎設施領域為例，由于中企在當地缺乏成熟的機構、可靠的供應鏈和豐富的經驗，因此在投標報價時，很多原材料、機械設備甚至勞動力均需要考慮從中國或其他海外市場進口，建設成本遠遠高出中東歐國家的當地競爭對手。此外，某些中東歐國家的稅收政策及營商環境也十分復雜，即便中企聘用對當地營商環境十分了解的當地顧問團隊進行盡調，也難以避免投入大量前期成本后卻未能贏得項目的情況。以2016年某大型央企參與競標投資中東歐地區某國的高速公路項目為例。該項目計劃以BOT（buildoperate-transfer，建設-經營-轉讓）方式投資建設，提出特許經營期最短者可中標，因而競標者需綜合考慮其建設成本、運營成本以及運營收入。該央企通過選聘技術、法律、財務顧問團隊對投標事宜進行詳細研究后發現，當地政府在招標文件中對車流量設置了上限，即運營期內無論交通流量如何增長，運營商的收入是有上限的；但在車流量不足時，市場風險則由運營商承擔。因此，建設成本和運營成本成為了影響特許經營期報價的最重要因素。基于前述原因，該企業的建設成本較當地競爭者要高，處于不利的競爭地位；另由于難以準確量化項目所在國的投資和經營風險，該企業選用了較高的投資回報率對項目報價進行測算，造成項目特許經營期估算過長，最終無緣此項目。鑒此，建議中企在投資前應對項目所在國的風險進行充分且合理的預估，把投資回報率控制在合理水平，以控制項目的成本和報價，提升自身的競爭力；同時，采用科學合理的風險緩釋和對沖機制，也是規避投資風險、提高競爭力的可取之道。