美國罰款對中興通訊的影響分析

彭文華 楊詠梅

2018年7月13日，美國商務部正式解除對中興通訊的銷售禁令，將中興通訊從拒絕令名單中移除。歷經88天的努力和等待，中興通訊終于可以擺脫美國拒絕令的重壓，全面恢復業務運營。筆者收集了中興通訊近10年來的財務數據，試圖從財務分析的角度揭示對中興通訊未來的發展有什么影響，并簡單提供了幾點建議。

一、美國處罰對中興通訊盈利能力產生重大壓力

1.利潤表主要指標的分析

在利潤表中，筆者選取了營業總收入、營業總收入增長率、研發費用、研發費用增長率、投資收益、營業外收入、凈利潤幾個指標進行分析，探討中興通訊盈利能力的狀況。

表1 ：利潤表主要指標的分析 單位：億元

總體上來看，10年來，中興通訊營業收入呈現穩步增長的態勢，投資收益、營業外收入較少，說明該公司主營業務突出，除2012年和2016年出現虧損外，其他年度均盈利，說明公司經營穩健，盈利能力尚可。

但是，從營業總收入增長率來看，該公司10年前的頭4年，即2008年至2011年高速增長，保持在25.70%的增長。可是，最近6年，增長率明顯下滑，且2012年和2013年呈現出負增長，平均增長率僅為4.46%。在銷售收入、凈利潤明顯增長的同時，研發費用也沒有同比例的提高，公司2008年至2011年研發費用增長較高，平均為27.82%，但最近6年，研發費用增長率極不穩定，且2013年呈現出負增長，平均增長率為8.53%。結論，中興通訊以前是一家高速增長的公司，最近卻增長緩慢。

為了了解該公司盈利狀況的更詳細信息，通過分析2017年度年報，利潤構成為：

稅后凈利潤53.86億，交納所得稅13.33億，實際所得稅率19.83%。

稅后凈利潤加所得稅，還原為稅前總利潤為67.19億。

其中：源于軟件產品增值稅退稅30.19億，占稅前利潤總額的44.94%；

源于長期股權投資的減持所獲得的投資凈收益25.4億，占稅前利潤總額的37.81%。僅僅是這兩項相加，就占到稅前利潤總額的82.75%。

所以，主營業務對公司稅前利潤的貢獻不足20%。

公司2016年虧損的主要原因，主要為支付美國出口管制調查案件賠款62.02億元，所以再次罰款對中興通訊無疑雪上加霜，困難重重。

2.盈利能力比率分析

表2 ：盈利能力指標

中興通訊過去10年的銷售毛利率非常穩定，除2012年跌至23.9%之外，其他年份均保持在30%左右。過去10年的平均銷售毛利率為30.47%，說明公司產品盈利能力穩定，但凈資產收益率波動較大，凈資產收益率高于12%的有4年，而低于12%的有5年，說明凈資產收益率偏低。

2017年度，公司銷售收入1088.15億，稅后凈利潤53.86億，銷售凈利潤率為4.95%。雖然利潤率很低，但畢竟還是在盈利。縱觀過去10年，4.95%已是10年來的最高盈利水平。如果按10年平均來算，銷售凈利潤率僅為2.41%，所以說，中興通訊生意難做，賺錢非常不容易。

3.中興通訊同行業的比較分析

表3 ：中興通訊同行業的比較

與同行業比較，中興通訊最近3年，凈資產收益率不僅遠遠低于行業平均值，而且比行業中值還低，僅為行業平均水平的47.25%；銷售凈利率更低，最近3年平均僅為2.43%，遠遠低于行業平均水平和行業中值，僅為行業平均水平的22.52%。所以從盈利能力來看，中興通訊明顯低于行業水平，因此，美國對中興通訊的處罰對中興通訊未來的發展影響巨大。

二、中興通訊營運能力強管理效率高

1.資產負債表主要指標的分析

資產負債表中，選取了貨幣資金、應收賬款、存貨、短期借款、長期借款，重點分析中興通訊經營方面的狀況。

表4 ：資產負債表主要指標 單位：億元

圖1：貨幣資金、應收賬款、存貨折線圖

從10年來的數據分析看，中興通訊貨幣資金一直比較充足，2017年貨幣資金為334.1億元，隨著規模的擴大，借款也同步上升，2017年短期借款147.2億元，長期借款30.02，借款合計177.22億元，說明公司資金比較充足。隨著規模的擴大，應收賬款、存貨也同步有所增加，但呈現出穩定、正常的態勢，說明公司管理效率較高。

2.營運能力分析

表5 ：營運能力指標

10年來，公司總資產周轉率比較穩定，應收賬款周天數比較穩定，存貨周轉天數有所增加。營運能力是反應公司從管理效率的最核心的指標，周轉率在過去10年基本維持了穩定。這表明公司管理層在過去10年，勤勉盡責、兢兢業業、循規蹈矩，既有效控制了資產規模的增長，同時也建立了有效的內控制度和預算管理制度，克服了大企業病，存貨管理和應收款項管理也都維持了穩中有升的格局，管理方面的成績總體上可圈可點。

三、中興通訊償債能力強財務風險可控

1.財務風險分析

表6 ：財務風險指標

在財務風險的控制方面，10年來，中興通訊資產負債率穩定在70%左右，流動負債/總負債穩定在80%多，說明長期償債能力較強；流動比率、速動比率也相當穩定，說明公司短期償債能力較強。

2.中興通訊與同行業的比較分析

表7 ：中興通訊與同行業的指標

與行業相比，中興通訊總資產周轉率80.52，略低于行業平均水平，但高于行業中值，說明公司管理效率較高；權益乘數高于行業平均水平，大約是行業中值的2倍，說明公司負債水平高于行業平均水平。總體上來看：公司資產負債率始終保持在70%左右，總體上呈緩慢上升趨勢，但應該說目前的財務風險仍然可控，流動比率也連續保持在1.2倍以上，且持續穩定，所以，短期償債能力較強。

3.現金流量表主要指標的分析

表8 ：現金流量表主要指標 單位：億元

10年來，公司經營活動現金凈流入也有一個良好的控制，除2011年為負數以外，其他年度均為正數。10年來，期末現金及現金等價物均為正數，2016年因巨額賠款引起較大波動，當年，期末現金及現金等價物依然為正數，實屬難能可貴。

四、結論與建議

綜合上述，中興通訊目前面臨的最大困境是主營業務盈利能力不強，產品缺乏核心技術支持或技術含量低，銷售毛利率長期低下。公司過去10年的盈利完全依賴減持股權紅利和軟件產品出口退稅及政府補貼支撐。隨著公司過去積累的股權紅利減持殆盡，政府補貼政策優勢漸失，公司將會逐步陷入盈利困境。

雖然公司管理風格穩健，財務風險可控，內部管理規范，效率穩中有升，但如果公司經營不能形成有效突破，技術成果不能轉化為生產效率，美國罰款會對公司構成相當大的壓力，公司實難擺脫當前的財務困境。2016年因美國出口管制調查案件賠款62.02億元而導致虧損14.08億元，這次處罰比上次力度更大，2018年7月13日，中興通訊官網通過公告形式發布了2018年半年度業績預告，報告期內，中興預計虧損70億元—90億元，相比上年同期盈利22.9億元，下降405.29%—492.52%。

當然，中興通訊作為一家世界級企業，依然是一家可圈可點的公司。公司截止2017年12月31日，各工種員工已經達到74733人。其中，有博士學位的員工416人，碩士學位的員工22903人，本科學歷員工29451人，這是一支擁有高學歷員工隊伍的公司，其中一定產生了一大批非常出色的工程師和杰出的管理者。頻繁獲得各種國家級獎項，為此提出如下幾點建議：

1.公司應該進一步提高產品的競爭力、提高產品的盈利能力，這似乎是一個悖論，因為要提高產品的競爭力，就需要投入更多的研發投入，而巨額的罰款，使公司大力投資于研發顯得更加艱難。

2.公司應該進一步加強融資力度，由于公司2017年資產負債率為68.48%，債權融資尚有一定空間，更為積極的是股權融資，公司是中國內地和香港兩地的上市公司，股權融資空間較大，公司應該積極利用該優勢。

3.可以考慮資產重組，比如本公司的資產剝離與分立或與外部其他公司的合資。

4.繼續堅持5G的研發，尋找新的突破口，提高產品的競爭力和毛利率。

5.進一步拓展海外市場，完善公司的治理結構，注意防范政策風險。

本文僅根據公開披露的財務數據進行了簡單的理論分析，并沒有分析公司的股票價格，僅為理論研究，而不構成股票投資的建議。