為了忘卻的教訓

文/宗濤 編輯/張美思

危機十年，導致金融危機的主要因素并沒有消除。這些問題如果不能解決，將會以其他形式帶來另一場危機。

國際金融危機爆發十年來，包括美聯儲的高官、知名經濟學家和主流媒體，推出了不少大部頭著作，對危機進行深入反思。美國還成立了專門的經濟金融危機原因委員會，并在詳細調查分析的基礎上，于2011年公布了《金融危機審查報告》。這些汗牛充棟的反思以及以萬億美元計的真金白銀的救助，能夠告訴我們哪些教訓？

綜合來看，國際金融危機的爆發和擴散，金融監管當局、金融機構、評級公司都負有不可推卸的責任；從更大范圍看，也與不恰當的政策導向和不完善的國際貨幣體系相關。

第一，宏觀不審慎是導致金融危機的主要原因。這輪金融危機并非主要由單個金融機構的不審慎造成，而在于整個經濟金融體系的不審慎。當市場處于上升周期時，所有機構都很健康；而當市場轉向時，所有機構都不能幸免。如果沒有救助，高盛、摩根斯坦利、花旗等大型銀行也將倒閉。危機帶來的一個深刻變化是，加強金融監管協調和中央銀行的監管職能代替了危機前主要關注單個金融機構風險的微觀審慎監管而成為主流。

第二，金融監管長期缺位。金融危機爆發前，監管部門對新型貸款、衍生品和影子銀行系統的爆發式增長視而不見，大量金融活動游離于監管之外。究其原因，有功能監管落實不到位的問題，也有以格林斯潘為代表的金融官員們深信市場足夠聰明、能夠自行有效運轉的問題。

第三，金融復雜化愈演愈烈。當時，在住房金融領域，各類金融機構不僅發行了大量資產支持證券，還進一步發展出債務擔保憑證、雙層乃至三層債務擔保憑證等衍生品。2006年，美國資產支持證券規模為1.2萬億美元，而債務擔保憑證等衍生品市場規模達到20萬億美元，用于對賭各種金融產品違約的信用違約互換規模則達到62萬億美元。此類金融產品遠離實體經濟需要，淪為粉飾風險和金融炒作的工具。

第四，金融機構公司治理失效。薪酬機制過度鼓勵做大交易規模、從事投機炒作，華爾街薪酬發放屢屢讓人目瞪口呆。董事會監督缺位，高管層片面追求短期效益，造成巨大的風險隱患。

第五，金融機構喪失職業操守。金融機構向低信用等級的家庭發放次級抵押貸款的規模，從2001年的100億美元快速上升至2006年的6000億美元。一些零首付、負首付的抵押貸款被兜售給沒有能力還款的人群，有的貸款甚至一開始就注定要違約。銀行未履行告知責任，虛假貸款資料充斥市場，成為行業的潛規則。

第六，外部評級機構助漲助跌。美國三大評級機構長期壟斷全球風險評級并缺乏監管，競爭不足，發行人付費模式則使其喪失了客觀性和公正性。金融危機前對復雜金融產品評級虛高，危機后又集中下調次級債券及其發行機構的信用等級，導致金融危機進一步惡化。

第七，政策承諾脫離經濟規律。當時的小布什政府在居民過度消費、低儲蓄率的背景下，堅持將居者有其屋作為“美國夢”的重要內容，利用政府信用、全球資金支持中低收入階層購房，促成了房價泡沫和金融膨脹的大環境。希臘、西班牙、冰島等底子薄、福利高的國家所受沖擊也較大。

第八，美元霸權助推危機爆發并向全球擴散。長期以來，美元在全球貨幣體系中一家獨大，在向全世界輸出美元、提供流動性的同時，也造成了美國經濟長期失衡。而國際廉價資金大量回流美國金融市場，刺激美國家庭過度消費和購房，則成為美國資產價格泡沫和危機向全球蔓延的重要原因。

所有的金融危機都是資產泡沫和高杠桿的產物。以上八條原因從不同層面強化了這兩大因素。經濟學家布林德將泡沫定義為某種資產的市場價格與其基礎價值發生較大且長期的偏離。現實中，判斷是否有泡沫、有多大泡沫總是充滿爭議，而如果所有人都判斷一致，就不會有超級泡沫。但比判斷泡沫難度更大的，是判斷泡沫何時破滅。有人雖然看到了泡沫，但認為自己不會成為最后的接盤者，也會繼續下注。對于金融機構而言更是如此。

黑格爾說，人類從歷史中學到的唯一教訓，就是沒有從歷史中吸取任何教訓。危機十年來，全球采取了很多彌補措施來解決過去的一些問題，但導致金融危機的上述因素并沒有消除。這些問題如果不能解決，將會以其他形式帶來另一場危機。