歐元：雖有下行壓力但不宜過于悲觀

文/林秀聞 編輯/張美思

作者系資深金融分析師

短期內歐元受自身經濟及貨幣政策影響將繼續承受一定的壓力，但繼續下行的空間有限。

進入4月份以來，歐洲經濟數據意外不及預期，歐央行在議息會議上傳遞出較為鴿派的信息；與此同時，美國經濟的基本面數據向好，美聯儲延續了加息步伐，使得美、歐經濟和貨幣政策基本面對比形勢發生了變化，再加上意大利新政府組閣引起的政治風險，使市場對于歐元的看法急轉直下，由樂觀轉為悲觀，歐元承壓下行。那么，歐元的走勢前景真的異常悲觀嗎？

歐元短期仍具有下行的壓力

預計未來一段時間，歐洲經濟增長勢頭、貨幣政策落后于美國的情況仍可能延續，因此，歐元仍具有一定的下行壓力。

先從經濟基本面的對比看。就歐元區而言，呈現出兩個特點：一是經濟增長步伐放緩。一季度歐元區經濟增速為2.5%，低于去年四季度的數據，且預計這種放緩的勢頭短期還會延續。4月，歐元區Markit綜合PMI為55.1，為連續第三個月走低；零售PMI指數為48.6，亦較前值有所下滑。此外，綜合歐元區進出口總規模、增速等數據，可以發現，當前歐元區內外需皆有所放緩。這將制約歐元區接下來一段時間的經濟增長。二是通脹水平低迷。歐元區4月通脹與核心通脹均走弱，CPI同比增長1.2%，而前值為1.3%，已連續兩個月走弱；核心CPI同比增長0.7%，亦弱于前值1.0%。更值得關注的是，4月份葡萄牙、意大利、西班牙和德國的通脹都不及預期，分別為0.4%、0.6%、1.1%和1.4%，只有法國意外升至1.8%。

就美國而言，其一季度經濟增長良好，GDP達到了超預期的2.3%。就業市場方面也已較好地恢復：從美聯儲高度關注的勞動力市場指標JOLTS看，3月JOLTS職位空缺猛增47.2萬人至655萬人，大幅高于預期的607.2萬人，創歷史新高，顯示美國勞動力市場在持續復蘇；而5月5日公布的失業數據也處于48年來的低位，進一步佐證了這一結論。同時，稅改與基建等方面的刺激政策有助于進一步提升美國經濟的活力，使得二季度美國經濟整體有望延續良好的擴張態勢。此外，近期原油價格的上漲，則推高了美國的通脹水平。當前，美國通脹與核心通脹同比增長均超過2.0%，而美聯儲關注的核心PCE同比增長也接近2.0%。5月10日公布的美國4月份CPI環比上升0.2%，雖不及預期，但同比上升2.5%，創2017年2月份以來的新高。

再從貨幣政策的對比看。歐洲央行在4月底議息會議上傳遞的信息，被市場解讀為偏于鴿派。筆者認為，歐央行的謹慎可能源于兩方面的考量：一是當前歐元區經濟增長不及預期。雖然歐洲央行行長德拉吉表示，當前歐元區經濟增長仍然穩健，一季度歐元區數據疲軟主要歸因于突發因素，但他同時也指出，在討論未來政策之前必須先理解目前的發展狀況，必須先明確經濟減速是臨時性還是永久性的，未來將會“謹慎看待”宏觀數據。二是對中美貿易戰前景的觀望。當前，中美貿易戰前景不定，其對全球經濟的影響引發廣泛關注，對于歐洲的影響也較為重要。因此，歐央行傾向于保持觀望的謹慎態度。歐洲央行在此次議息會議上表示，未來量化寬松結束后，歐央行仍將維持低利率，如果有必要還將延長購債。而與此同時，卻并未提及何時減少購債規模。從這一系列的表態來看，歐央行接下來的一段時間仍會保持較為鴿派的態度。

美聯儲方面，預計將保持當前的加息節奏。雖然近期有關美聯儲加息過快可能對市場造成負面影響的擔憂頗多，但市場認為，美聯儲仍有可能堅持目前的加息步伐。美聯儲下一次的議息會議在6月，市場普遍預期美聯儲會在這次會議上宣布加息。而在6月份之后，按照美聯儲此前公布的信息，其在年底前仍有繼續加息的機會。即便其不會像一些市場機構的極端觀點那般過快加息，綜觀全球主要央行的貨幣政策，美聯儲領先的局面在短時間內也不會改變。除了歐洲央行偏于鴿派，日本央行、英國央行當前都止步不前。日本經濟當前溫和復蘇，但政府波動不斷，日本央行也多次表達維持當前量化寬松政策的態度，貨幣政策正常化并無進展。英國央行一度被認為今年有可能追上美聯儲加息的腳步，但近期英國經濟基本面數據良莠不齊，通脹水平不及預期，英國央行亦維持按兵不動的態勢。此外，澳大利亞、加拿大、新西蘭等央行也都將利率維持在現有水平上。由此可見，雖然年初市場普遍認為當前全球主要國家的貨幣政策正朝著正常化邁進，但持續付諸實施的主要是美國。整體來看，未來一段時間全球的貨幣政策仍將會維持較為寬松的環境。美國與歐元區等國家利差擴大的局面很可能會延續，從而繼續為美元提供支撐，打壓歐元等非美貨幣。

歐元的下行空間較為有限

雖然歐元仍有下行的壓力，但筆者認為，當前市場對于歐元的看法過于悲觀，歐元的實際下行空間有限。

第一，從歐元區自身的經濟基本面看，雖然其近期增長有所放緩，但整體增長態勢仍在繼續，失速甚至崩潰的可能性較小。其一，雖然一季度歐元區經濟增長較去年四季度有所放緩，但因去年四季度的經濟增長水平非常高，并不能代表當前歐元區經濟增長的平均水平。其二，從工資增長等就業方面的數據看，歐元區的部分經濟指標也仍在穩步好轉。其三，從歐元區核心國家德國的經濟數據看，盡管一季度德國的工業產出和工業訂單數較去年四季度的強勢增長有所放緩，但3月的數據已有所好轉，特別是資本貨物產出增長突出。另外按照近期德國媒體和部分組織協會根據官方數據的估算，德國聯邦政府、各州政府以及各個地方政府在未來5年內能多拿到約600億歐元的稅收。而稅收的增多正是源于良好的經濟增長勢頭。可以說，作為歐元區核心的德國，其經濟增長勢頭仍較為穩固，并沒有陷入如外界所說的衰退之中。

第二，歐央行仍處在貨幣正常化的進程之中。雖然近期歐央行的貨幣政策偏于鴿派，但其整體方向是在朝著結束量化寬松甚至收緊邁進。歐、美當前的利差雖有所擴大，但并不可能無限擴大。短期而言，雖然六月份美聯儲很可能迎來其年內的第二次加息，但這一影響或已被市場提前消化。而相對于英國央行、日本央行等其他央行而言，歐元的貨幣政策也并非最為遲緩。在非美貨幣的比拼中，從貨幣政策這一角度看，歐元要遠好于日元。

第三，美元強勁上漲的勢頭或難以長期維系。從美國經濟基本面的形勢來看，并不支持美元長期維持快速上漲的勢頭。其一，美國薪資上漲緩慢等問題仍制約著通脹水平的持續恢復。當前，美國通脹水平在很大程度上是由原油價格的上漲推動的，經濟基本面對通脹的支撐尚難言充分。一旦油價因供應形勢的變化而回落，美國通脹預期上漲的勢頭將有所降溫，薪資上漲對通脹的制約將會顯現。其二，中美貿易戰的前景將給美國經濟帶來風險。如果美國對中國以及其他國家堅持使用貿易保護措施，將會降低美元在全球的影響力，從而對美元匯率造成損害。其三，如果美國經濟因雙赤字及美債收益率高企等因素受到損害，相信美聯儲在制定貨幣政策時也會對此進行慎重考慮，放緩加息的速度。

第四，近期由意大利政府組閣引發的政治風險，加深了市場對歐元的悲觀情緒，但隨著這一事件取得進展，將會緩解籠罩在歐元頭上的悲觀情緒。在今年3月4日舉行的意大利大選中，包括聯盟黨在內的中右翼政黨聯盟贏得了37%的選票，五星運動黨獲得了32%的選票。由于沒有任何一個政黨或政黨聯盟獲得議會絕對多數席位，各方需協商聯合組閣事宜。但各黨派經過多輪磋商，仍未能就組閣事宜達成一致。這一不確定性使得市場對意大利政局的前景充滿憂慮，影響了市場對意大利乃至歐元區經濟前景的信心，進一步打壓了歐元走勢。不過，據意大利《晚郵報》5月12日報道，意大利五星運動黨與聯盟黨在組閣談判方面取得重大進展，持續兩個多月的意大利新政府“難產”局面出現曙光。目前，兩黨圍繞移民政策、減稅、養老金政策改革等主要議題，正在進行最后磋商，雙方很快將就新任總理人選達成共識，指定一個“政治中立”的獨立人物出任新總理。這對于歐元而言，是一個利好。

綜上，筆者認為，短期內歐元受自身經濟及貨幣政策的影響，將繼續承受一定的壓力，但繼續下行的空間有限。從技術分析的角度看，歐元/美元4月末跌破中期回調結構的低點，至5月14日，又跌破至長期關鍵支撐點1.2750附近，短線匯價受到一定的壓制，但也有小幅反彈的機會。如果日圖突破并收于1.2100上方，有可能繼續上漲至1.2500的下一關鍵阻力位；若下行通道打開，歐元匯價或下探至1.1822和1.1718。而在意大利組閣事件塵埃落定之后，籠罩在歐元頭上的悲觀情緒將會消散。以此預計，二季度歐元對美元將整體維持震蕩偏弱的態勢，下行底部或在1.17和1.18之間。