關于我國黃金市場的現狀及前景
——以上海黃金交易所與“上海金”為例

2001年，我國加入世貿組織(WTO)，黃金自由化進程以由此展開。翌年10月，經國務院批準，組建了隸屬于中國人民銀行的上海黃金交易所(SHANGHAI GOLD EXCHANGE (SGE) )。作為我國第一家也是唯一一家合法的黃金交易所，上海黃金交易所的成立實現了我國黃金生產、消費、流通體制的市場化，是我國黃金市場開放的重要標志。

立足于上海黃金交易所的中國黃金現貨市場，以人民幣計價，國內交易占主要部分。與倫敦和紐約的黃金市場有所不同，上海的黃金市場還是同時進行現貨交割的市場，也正因此，其作為現貨交易的黃金市場而廣受國內外關注。

一、上海金交易所與中國的黃金市場

黃金具有商品、貨幣和金融投資這三種屬性，從政治經濟的角度來看，黃金是一種極為重要的貴金屬，長久以來我國對黃金交易、尤其是黃金出口實行管制。對于黃金交易的完全自由化而言，以人民幣定價的國內黃金價格與國際金價之間的聯動是必要的，所以人民幣的自由化和國際化是為前提條件。

我國自改革開放政策實施以來，黃金市場大致經歷了三個階段，可粗略分為1.管理管制期(80年代初―2001年)；2.管制緩和期(2002年―2014年)；3.開放期(2014年―現在)。2013年，我國的黃金消費量超越印度，不僅成為了世界最大的黃金消費國，黃金的進口量和生產量也占據了世界第一的位置。與此相對應，我國黃金市場的成長率也達到世界第一位，國內的黃金交易和黃金投資極度活躍。2017年末，人民銀行的黃金儲備增加到1850噸，占世界黃金儲備第六位。

長期以來，國際黃金價格由西方歐美市場決定，在國際黃金市場一直存在“消費在東，定價在西”這一不合理現象[1]。黃金期貨和現貨的交易價格由“西方”的歐美諸國決定，但實際的生產、消費和進出口等相關交易卻幾乎都是在“東方”的亞洲進行。近半個世紀以來，雖然全世界的黃金需求漸漸從歐美諸國向著印度、中國以及東南亞移動，但是黃金的定價權卻依然被以英美為代表的西方發達國家所掌握。

在我國的黃金市場也是同樣。期貨交易價格主要參照紐約商品交易所(COMEX)的價格，現貨價格則是倫敦貴金屬市場協會(LBMA)來決定。國內業界普遍認為，我國作為世界第一的黃金生產和消費大國，在黃金定價方面的能力過于弱小，就像是LBMA的COMEX影子，缺少存在感。國際黃金市場由美元計價，而與美元保持聯動的中國市場則是以人民幣交易，因此，美元與人民幣的匯率及由此產生的匯率風險在黃金投資中不得不加以考慮。此外，因為我國缺乏對黃金的定價能力，黃金價格很難正確反映國內的黃金交易情況，導致難以及時調整需求與供給的平衡、價格機制難于發揮應有的作用。對于國內的黃金生產企業與投資者而言，以上這些也同時也構成了經營風險和投資風險。

中國作為黃金生產和消費的大國，如果能夠具備黃金價格交涉能力或是掌握黃金定價權，則上述問題或能得到消解[2]。

二、上海金

上海黃金市場作為以人民幣計價的黃金現貨交易的國際黃金市場被加以引導和發展，這與人民幣的國際化進程是緊密相連的。2014年，上海黃金交易所的“黃金國際版(International Board)”正式上線，海外的投資者也可以參加“中國上海自由貿易試驗區(China (Shanghai) Pilot Free Trade Zone)”的黃金交易。2016年4月19日，“上海金”被導入，全球首個以人民幣計價的黃金基準價格——“上海金”正式發布。同日，上線掛鉤“上海金”基準價現金結算型詢價合約，“上海金”開始在人民幣黃金場外衍生品市場發揮基準作用[3]。

“上海金”上線當日的基準價格為人民幣256.92元/克，首次以人民幣計價方式給黃金定價。根據上海黃金交易所規定，“上海金”定價交易在每營業日的前場和后場實行，各自的時間分別設定為10時15分和14時15分開始，此前5分鐘為參考價格申報?！吧虾＝稹钡亩▋r交易代碼為「SHAU」，交易保證金定為6%。另外，上海黃金交易所自2016年4月9日開始，至6月30日期間，免除“上海金”的交易手續費[4]。“上海金”的定價交易和參考價格提供由國內的大型銀行、外資銀行、黃金零售及礦山公司等成員參加。

中國人民銀行副行長潘功勝表示，“上海金”定價機制的導入，是中國金融市場對外開放、改革、面向全球化和國際市場一體化的重要嘗試，是順應世界黃金市場的變革和黃金交易中心自“西”而“東”這一潮流。

從國際視角來觀察，紐約黃金市場有著眾多的機構投資者和礦山公司來參與，國際性的交易異?；钴S，其定價是實質上的黃金市場價格的指標。在亞洲也有東京黃金市場，其作為亞洲黃金交易的重要據點不容忽視。無論是紐約市場，還是東京市場乃至前文提及的倫敦市場，都對“上海金”及上海黃金市場存在著相當的影響力。

“上海金”對于中國黃金市場的發展，具有里程碑式的重大意義，其具體作用和效果至少可以體現在以下幾個方面：首先，可以根據國內黃金市場供給和需求的實際情況進行調整，使市場的供需平衡；其次，面向國內的黃金生產企業、消費企業以及投資者提供基準參考價格，降低匯率風險；最后，“上海金”可使我國在國際黃金市場的發言權和交涉力顯著增強、影響力增大，對進一步推動人民幣國際化起到積極正面的作用。

今后，與人民幣國際化進程相聯結，作為中國黃金市場基準價格的“上海金”，也必將成為世界性的黃金現貨價格而廣為國際市場所接受。

三、課題

伴隨著不斷發展的中國經濟，我國的黃金市場得到了快速的成長。根據2017年的數據顯示，上海黃金交易所的交易量為5.43萬噸，交易金額達到了人民幣14.98萬億，成為世界最大黃金現貨交易市場。與此同時，上海期貨交易所也占據了世界第二大黃金期貨交易市場的位置。我國黃金市場雖然取得了巨大成就，但我們也不能忽視如下兩個方面的問題：

1.市場方面

與倫敦和紐約市場相比，上海黃金市場的外資系投資者較少，市場環境的封閉性和單一性問題顯而易見。上海黃金交易所的會員單位成員主要是商業銀行、證券公司、金礦公司和黃金的生產加工企業等，合計約250余家，但從成員單位的國別構成狀況來看，國外的會員太少。因此，由于會員單位以及投資者這類市場參與者群體主要集中在國內，單一性凸顯，這對于上海黃金市場的業界地位和國際影響力的擴張而言，顯然是不利的。

另外，存在交易商品的種類單一化的傾向[5]。由于不像歐美市場那樣有著豐富多樣的商品可供選擇交易，投資者的選擇范圍狹窄，這也導致市場間競爭不充分的狀態一直持續。

在廣義的中國黃金市場，非標準化交易量相當大，而此類交易不能被引入上海黃金交易所。這不僅對提高上海黃金交易所的成交量不利，還會令交易所會員單位增加額外的價格風險，進而壓制對黃金投資的需求，最終導致市場效率低下。要解決以上問題，應該基于我國黃金市場開放的流程和進展，重視國外投資者尤其是機構投資者，放寬參入管制以吸引海外投資，不斷加大國際化的推進力度。

2.監管方面

隨著我國黃金市場的不斷擴大和投資者的增加，市場管理與投資者保護方面的問題也日益顯現，與黃金市場和黃金交易相關的專門法律法規也有所欠缺，對投資者在法律層面上的保護不夠充分。

雖然理論上中國的黃金市場是由作為央行的人民銀行負責管理和監督，但一般商業銀行的黃金投資業務管理是由“中國銀行保險監督管理委員會”來執行。上海黃金交易所的黃金現貨交易由人民銀行管理，而負責黃金期貨交易的上海期貨交易所卻處于“中國證券監督管理委員會”的監管之下。此外，各類的黃金生產加工企業也分別由各級“工商行政管理局”負責管理。我國的黃金市場和黃金交易處于各個不同的管理機構的重疊分割監管之下，這不僅容易陷入管理上的混亂，還會造成行政成本上升和整體效率低下。宜盡早統一我國黃金市場的管理和監督，施行一元化監管。

針對當前情況，順應我國黃金市場和黃金交易的發展形勢，相關的交易制度和關聯法規有必要及時作出有針對性的修訂與適當的調整與。

四、將來的方向

根據世界黃金協會(World Gold Council)的數據，2017年、雖然全世界的黃金總需求為4072噸，但與2016年的4362噸相比，存在7%的減少。與此相對，我國的黃金需求卻相反出現了8%的增長，超過5年平均值[7]。

2015年、雖然國際黃金市場低迷，但我國依然作為世界最大的黃金生產、進口和消費國，拉動著國際黃金交易并維持其整體的增量。同樣引自世界黃金協會的數據，2015年全世界的黃金總需求為4212.2噸，其中中國占據總消費量的四分之一。從供給面來看，2015年中國黃金生產量為450.05噸，連續九年占據世界第一的位置。再從黃金交易量來看，上海黃金交易所的成交量達到3.41萬噸、同樣連續九年成為世界第一成交量的黃金現貨交易所[8]。

作為國際黃金市場的重要組成部分，因為中國的黃金交易以人民幣計價結算，投資者在交易時必然會對黃金的人民幣基準價格有所要求?！吧虾＝稹被鶞蕛r格是在國際黃金市場也可進行交易的黃金的人民幣計價，可以反映中國國內黃金市場的現狀和供需關系，這不僅可以調節國際資金和資源，也成為國際金價的重要參照，能夠對國際市場的資金和資源進行有效配置、均衡其供給和需求、發揮市場調節機制與機能。

世界黃金市場的交易價格由上海、倫敦、紐約共同主導的多極化局面正在逐漸形成，隨著人民幣國際化的推進，“上海金”也愈發受到重視，將不斷成長而越來越強大[9]。從我國的經濟規模和增長率來看，雖然要花一些時間，但我國黃金市場和黃金交易必將會有著明朗的前景。

五、結語

我國政府在“上海金”之外，還通過①2015年的AIIB設立；②人民元的SDR入籃；③與俄羅斯和委內瑞拉石油貿易的人民幣結算；④2018年的石油期貨導入等一連串舉措，從中不難看出我國對推進人民幣國際化進程的態度[10]。在這一過程中，“上海金”作為其中一環，其重要性不言而喻。

綜上所述，要完全實現黃金定價權的掌握與人民幣國際化這一目標，黃金市場的健康穩定發展、黃金儲備的增加以及人民幣金價格的安定這三個條件不可或缺。個人認為，一旦把人民幣國際化與打破美元霸權作為最終目標，那么來自美國的經濟打壓則難以避免，今年美國特朗普政府挑起的中興事件和中美貿易戰就是最顯著的例子。此種國際政治經濟背景之下，“上海金”和我國的黃金市場的發展或受到一定程度的影響。為了能夠擺脫影響、使我國的黃金市場持續健康成長，確保良好的國內經濟環境和穩定的金融形勢“上海金”必將邁出改革創新的堅強步伐。

(煙臺黃金職業學院，山東 煙臺 265401)