外債管理應(yīng)對(duì)有道

文/王雪艷 編輯/王亞亞

企業(yè)進(jìn)行外債管理，關(guān)鍵是要樹立“借、用、還”全流程的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，制定完善的風(fēng)險(xiǎn)防控方案，并不斷健全公司的授權(quán)和監(jiān)督機(jī)制。

近年來，我國(guó)大型企業(yè)紛紛實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略，加大境外投資，加快境外重組并購(gòu)，特別是在“一帶一路”沿線，許多企業(yè)都投入了大量資金。國(guó)際業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展，加之境內(nèi)資本項(xiàng)目改革、全口徑外債政策落地，企業(yè)境外融資快速增長(zhǎng)。

隨著外債規(guī)模的逐年擴(kuò)大，企業(yè)外債管理中存在的問題日益凸顯，外債管理逐漸成為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)和難點(diǎn)。面對(duì)當(dāng)前人民幣匯率波動(dòng)加劇，企業(yè)要未雨綢繆，制定完善的外債風(fēng)險(xiǎn)防控方案，防患于未然。

企業(yè)外債管理存在的問題

當(dāng)前，企業(yè)外債規(guī)模逐年增長(zhǎng)，而且大多期限較長(zhǎng)，且以借入外幣為主。這導(dǎo)致了企業(yè)外債管理中諸多值得重視的問題。

一是外幣資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配。如果企業(yè)產(chǎn)生的收益是人民幣，債務(wù)是美元或其他幣種，就會(huì)形成典型的貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象。對(duì)企業(yè)而言，資產(chǎn)與負(fù)債的幣種不匹配會(huì)給企業(yè)平添一層匯率風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)國(guó)家而言，外幣資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配則加大了債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)的可能。我國(guó)境內(nèi)企業(yè)的外幣凈頭寸絕大多數(shù)小于0，說明存在債務(wù)性貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。人民幣升值對(duì)企業(yè)有利，人民幣貶值則會(huì)使企業(yè)凈值下降，加重這種錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)借入外債，或用于境外生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，或結(jié)匯入境使用；外債到期時(shí)，需以外幣償還借款。由于企業(yè)的主要收益在境內(nèi)，外幣資產(chǎn)不足，就需要購(gòu)匯償還。外幣資產(chǎn)負(fù)債的錯(cuò)配，是目前我國(guó)大型企業(yè)外債管理中存在的主要問題。

二是匯率、利率及會(huì)計(jì)折算風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)是指由于不同貨幣之間的匯率波動(dòng)，造成實(shí)際貸款成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)企業(yè)借入外債以美元為主，企業(yè)主要收入來源為人民幣。這種幣種不匹配，帶來先天的匯率風(fēng)險(xiǎn)。除美元之外，歐元和日元等低息貨幣也是企業(yè)熱衷的融資貨幣。但值得注意的是，近幾年，國(guó)際外匯市場(chǎng)上歐元兌美元、美元兌日元的匯率年化波幅都在10%以上。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)變化時(shí)，非美元的外幣貸款所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)大大高于美元貸款。某央企A在2016年借入3億元?dú)W元借款，借入后立即通過其財(cái)務(wù)公司通道結(jié)匯入境使用，匯率為7.3178，結(jié)匯人民幣21.95億元；2019年償還時(shí)，假設(shè)歐元升值8%，匯率為7.9032，需要23.71億元人民幣償還，企業(yè)就需多支付1.76億元人民幣。

利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率波動(dòng)使資產(chǎn)價(jià)值或利息收入減少，或者是負(fù)債利息支出增加的可能性。因外債利率一般是與LIBOR或EURIBOR掛鉤,而非固定利率，因此，國(guó)際金融市場(chǎng)上LIBOR或EURIBOR的變化，將產(chǎn)生利息支出風(fēng)險(xiǎn)。

會(huì)計(jì)折算風(fēng)險(xiǎn)是指由于境內(nèi)企業(yè)通常以人民幣作為記賬本位幣，當(dāng)境內(nèi)企業(yè)直接借入外債，或通過境外以人民幣做記賬本位幣的成員企業(yè)借入外債時(shí)，需要按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，對(duì)外債按一定的匯率進(jìn)行折算，從而產(chǎn)生因折算差異帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這部分折算差異，雖然不涉及貨幣資金的實(shí)際收付，但會(huì)對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表等產(chǎn)生影響。

三是缺乏風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和制度約束。許多企業(yè)借入外債后，認(rèn)為借款期限長(zhǎng)，借款期限內(nèi)國(guó)際金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)變化莫測(cè)，匯率、利率的波動(dòng)很正常，缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，被動(dòng)接受外債風(fēng)險(xiǎn)。還有的企業(yè)，尤其是國(guó)有企業(yè)，對(duì)金融衍生品心存畏懼：一方面國(guó)資委對(duì)金融衍生品監(jiān)管嚴(yán)格，企業(yè)內(nèi)部也是監(jiān)控重點(diǎn)；另一方面，衍生品業(yè)務(wù)相對(duì)專業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)高，企業(yè)擔(dān)心不能充分利用金融工具避險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)問題反而更加麻煩。企業(yè)由此產(chǎn)生了“與其這樣，不如不做”的心理，導(dǎo)致外債借入后，沒有進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和監(jiān)測(cè)，事中控制也欠缺或不足。再就是很多企業(yè)缺乏對(duì)外債、匯率、衍生品等的制度約束，或制度對(duì)實(shí)際交易指導(dǎo)性不強(qiáng)、流程不清晰，無法達(dá)到控制風(fēng)險(xiǎn)的目的。

四是統(tǒng)籌規(guī)劃不夠，管理措施單一。一些企業(yè)雖然對(duì)部分外債進(jìn)行了保值避險(xiǎn)操作，但管理手段單一，隨意性較強(qiáng)，缺少總體上的戰(zhàn)略考量和統(tǒng)籌安排。外債風(fēng)險(xiǎn)管理與企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債管理和現(xiàn)金流量管理密切相關(guān)，應(yīng)健全事前、事中、事后全鏈條、全過程的管理手段。企業(yè)往往在借用外債前，會(huì)對(duì)借款金額、期限、幣種以及借款主體等進(jìn)行較為詳細(xì)的分析，內(nèi)部決策程序要求也比較嚴(yán)格；但一旦款項(xiàng)到賬，使用過程中的管理則比較粗放，很多企業(yè)只關(guān)注按時(shí)付息，忽視匯率風(fēng)險(xiǎn)，資金投向把控不嚴(yán)；至于債務(wù)償還后，更鮮有企業(yè)進(jìn)行事后總結(jié)和債后評(píng)價(jià)。

企業(yè)外債管理對(duì)策

一是提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，明確目標(biāo)原則。面對(duì)上述問題和挑戰(zhàn)，企業(yè)迫切需要樹立風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意識(shí)，完善風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和應(yīng)對(duì)機(jī)制，建立風(fēng)險(xiǎn)決策和操作流程。企業(yè)外債管理的目標(biāo)，是要盡量避免和減少由于外債風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失，使外債成本能保持合理的穩(wěn)定性，并確保外債到期后能順利償還。企業(yè)進(jìn)行外債風(fēng)險(xiǎn)管理，必須要明確的是，外債管理不能以牟利為目的，而是要通過有計(jì)劃的財(cái)務(wù)安排，運(yùn)用有針對(duì)性的金融工具去規(guī)避匯率、利率和會(huì)計(jì)折算風(fēng)險(xiǎn)，降低上述風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來的不確定性。要認(rèn)識(shí)到外債管理是系統(tǒng)性和長(zhǎng)期性的工作，需要結(jié)合外匯市場(chǎng)變化和企業(yè)自身的情況，科學(xué)選擇借入幣種，減少或避免因幣種錯(cuò)配在償還債務(wù)時(shí)產(chǎn)生的損失。

二是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，建立評(píng)估體系。目前，我國(guó)大型企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)逐漸增強(qiáng)，很多企業(yè)已設(shè)立了專門的崗位進(jìn)行外債風(fēng)險(xiǎn)管理，研判外匯市場(chǎng)形勢(shì)，跟蹤國(guó)內(nèi)外匯政策變化，并制定了有關(guān)外債、匯率、利率、金融衍生品等方面管理的規(guī)章制度。

如上述企業(yè)A，外債實(shí)行“統(tǒng)一管理，分級(jí)負(fù)責(zé)”的管理模式。總部統(tǒng)一制定風(fēng)險(xiǎn)管理政策，對(duì)二級(jí)公司實(shí)施監(jiān)督和指導(dǎo)；各二級(jí)公司組織本公司及其下屬公司的風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，承擔(dān)本公司及其下屬公司外債風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。總部逐月對(duì)存在幣種錯(cuò)配的借款主體發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示和業(yè)務(wù)指導(dǎo)，逐筆審批下屬企業(yè)從事的金融衍生品業(yè)務(wù)，逐月監(jiān)控衍生品的變動(dòng)情況。通過制度約束、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、政策研判等措施，該企業(yè)的外債業(yè)務(wù)總體風(fēng)險(xiǎn)可控，所借外債均用于“一帶一路”、境外并購(gòu)、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶建設(shè)等方面。同時(shí)，該企業(yè)還建立了外債管理評(píng)估體系，對(duì)外債“借、用、還”全過程進(jìn)行評(píng)估：借款環(huán)節(jié)評(píng)估幣種、期限、利率風(fēng)險(xiǎn)，使用環(huán)節(jié)評(píng)估資金使用效率、交易工具的選擇；償還環(huán)節(jié)評(píng)估還款資金來源、資金成本等。同時(shí)針對(duì)評(píng)估情況，提前制定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范方案。

三是通過外債置換，合理控制規(guī)模。隨著我國(guó)外債管理體制改革的推進(jìn)，特別是資本賬戶審慎有序地開放以來，企業(yè)外債規(guī)模逐漸擴(kuò)大。2016年，發(fā)改委選擇21家企業(yè)開展外債規(guī)模管理改革試點(diǎn)；2017年，繼續(xù)選擇11家企業(yè)作為試點(diǎn)企業(yè)。試點(diǎn)企業(yè)在年度外債規(guī)模內(nèi)，可自主選擇發(fā)行窗口，分期分批發(fā)行，不再進(jìn)行事前登記，待發(fā)行完成后及時(shí)報(bào)送發(fā)行信息。這無疑給企業(yè)營(yíng)造了更寬松的境外融資環(huán)境。然而，對(duì)一個(gè)企業(yè)而言，外債規(guī)模過大，尤其是以人民幣收益為主、存在外幣資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配的境內(nèi)企業(yè)，外幣債務(wù)過大，將可能引發(fā)償債風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)要根據(jù)自身情況，密切跟蹤國(guó)際、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)變化，將外債風(fēng)險(xiǎn)控制在自身可承受范圍內(nèi)。

當(dāng)前，已有很多大型企業(yè)意識(shí)到這一點(diǎn)，并通過債務(wù)置換或內(nèi)部資金調(diào)劑等方式，來合理控制外債規(guī)模。債務(wù)置換的方式分為兩種：一種是以境外低成本債務(wù)置換高成本債務(wù)，另一種是以境內(nèi)債務(wù)置換境外債務(wù)。以低成本債務(wù)置換的方式，可以降低外債的財(cái)務(wù)成本；以境內(nèi)債務(wù)置換的方式，則可有效解決幣種錯(cuò)配的問題。如上述企業(yè)A，有一筆3億歐元的借款將于2019年到期。為有效應(yīng)對(duì)外債風(fēng)險(xiǎn)，該企業(yè)在深入分析外幣資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)后認(rèn)為：一方面，隨著企業(yè)“一帶一路”沿線業(yè)務(wù)和境外并購(gòu)力度的逐漸加大，外幣資產(chǎn)負(fù)債不匹配現(xiàn)象還將長(zhǎng)期存在；另一方面，根據(jù)2016年年底至2017年歐元的走勢(shì)（對(duì)美元上漲了13.5%，對(duì)人民幣上漲了8%），推測(cè)在2018年和2019年歐元會(huì)在向更高水平反彈，繼續(xù)保持謹(jǐn)慎但積極向上的趨勢(shì)。基于此，該企業(yè)以內(nèi)部子企業(yè)間資金調(diào)劑的方式籌措了部分歐元，不足部分在其財(cái)務(wù)公司借款，置換了該筆外債。這一外債結(jié)構(gòu)的調(diào)整，有助于其規(guī)避外債風(fēng)險(xiǎn)。

四是優(yōu)化外債結(jié)構(gòu)，確保良性循環(huán)。外債管理包括總量管理、結(jié)構(gòu)管理和營(yíng)運(yùn)管理幾個(gè)方面。做好外債結(jié)構(gòu)管理，可以緩釋外債風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)始終處于良性循環(huán)之中。外債結(jié)構(gòu)優(yōu)化包括幣種優(yōu)化、期限優(yōu)化、來源優(yōu)化和投向優(yōu)化等。企業(yè)應(yīng)選擇收入來源穩(wěn)定的幣種作為外債幣種，且應(yīng)避免選擇單一幣種和匯率持續(xù)動(dòng)蕩的幣種。期限方面，并非期限越長(zhǎng)越好，一般來說，選擇趨勢(shì)性升值貨幣為債務(wù)貨幣時(shí)，債務(wù)的期限以短為宜；反之，選擇趨勢(shì)性貶值貨幣為債務(wù)貨幣時(shí)，債務(wù)的期限以長(zhǎng)為宜。在決定債務(wù)期限的長(zhǎng)短時(shí)，應(yīng)綜合考慮對(duì)資金的需求、資金的運(yùn)用收益及匯率風(fēng)險(xiǎn)等因素，注意期限長(zhǎng)短搭配，避免還本付息過分集中。在外債來源方面，通常而言，政府貸款和國(guó)際金融組織貸款的期限較長(zhǎng)、利率較低，其在企業(yè)外債規(guī)模中比重的大小是衡量外債來源結(jié)構(gòu)是否合理的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)；此外，直接融資和間接融資成本也不同，一般來說，境外發(fā)債的利率會(huì)低于金融機(jī)構(gòu)借款，因而企業(yè)在借用外債時(shí)，應(yīng)綜合考慮這些因素。投向方面，企業(yè)外債的使用應(yīng)盡可能與其產(chǎn)出效益幣種匹配，以保證能按時(shí)以收益直接還本付息；另外，外債的用途應(yīng)與國(guó)家政策導(dǎo)向相結(jié)合，投向國(guó)家鼓勵(lì)的領(lǐng)域和方向。當(dāng)前，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，國(guó)家鼓勵(lì)資信狀況好、償債能力強(qiáng)的企業(yè)發(fā)行外債，并根據(jù)實(shí)際需要在境內(nèi)外自主使用募集來的資金，優(yōu)先投資于支持“一帶一路”、京津冀協(xié)同發(fā)展、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶與國(guó)際產(chǎn)能和裝備制造合作等重大工程建設(shè)和重點(diǎn)領(lǐng)域。

五是利用衍生工具，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)利用金融衍生產(chǎn)品可以有效地對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的不利變化進(jìn)行管理，鎖定或控制利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)外債進(jìn)行長(zhǎng)期、動(dòng)態(tài)和系統(tǒng)化管理，控制外債成本，規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。然而，金融衍生產(chǎn)品本身也有風(fēng)險(xiǎn)，且專業(yè)性非常強(qiáng)，既有單一的衍生產(chǎn)品，也有結(jié)構(gòu)性復(fù)雜的衍生產(chǎn)品。企業(yè)在使用衍生品工具進(jìn)行外債風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，需嚴(yán)格堅(jiān)持套期保值原則，堅(jiān)持與現(xiàn)貨的品種、規(guī)模、方向、期限相匹配，遵從穩(wěn)健原則，禁止任何以追逐利潤(rùn)為目的的投機(jī)性交易。對(duì)于已實(shí)施套期保值的業(yè)務(wù)，要按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行套期保值賬務(wù)處理。套期保值會(huì)計(jì)將套期保值工具的浮動(dòng)盈虧作為被套期保值項(xiàng)目（外債）賬面價(jià)值的調(diào)整，兩者同期計(jì)入損益，將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)損益影響相互抵消，使套期保值“鎖定成本或收益”的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)得到反映。

隨著時(shí)代和各種技術(shù)的進(jìn)步，金融衍生產(chǎn)品也不斷推陳出新。其中，結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品可以幫助企業(yè)降低投資風(fēng)險(xiǎn)、增加收益。結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品與一般金融產(chǎn)品最大的不同，是它的組合策略是將大部分資金投資在固定收益產(chǎn)品上，小部份資金或是固定收益所得的利息投資在期權(quán)上，因此可以組合出保本的新投資產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品在企業(yè)外債管理過程中，已經(jīng)逐漸被接受和使用。如上述企業(yè)A的3億歐元外債，該企業(yè)計(jì)劃分批次通過財(cái)務(wù)公司通道結(jié)匯后入境使用。期間，該企業(yè)與多家銀行溝通，尋求衍生品避險(xiǎn)方案。中銀香港根據(jù)該企業(yè)的實(shí)際情況，為企業(yè)“量身定做”了一款結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品EUR Dual Currency Investment，可將固定收益和金融衍生品結(jié)合在一起。簡(jiǎn)單來說，該方案下，當(dāng)約定到期日的市場(chǎng)匯率低于或等于合同規(guī)定的執(zhí)行匯率7.3900時(shí)，企業(yè)可獲得3.3%的利息收益；而當(dāng)約定到期日的市場(chǎng)匯率高于合同規(guī)定的執(zhí)行匯率7.3900時(shí)，則企業(yè)按照7.3900將該筆歐元兌換為人民幣。其中一筆2000萬歐元債務(wù)實(shí)際到期時(shí)，市場(chǎng)匯率低于7.3900，因執(zhí)行該產(chǎn)品1個(gè)月，企業(yè)獲得6.42萬歐元的利息收益。由此可見，在歐元匯率波動(dòng)較大的情況下，做遠(yuǎn)期結(jié)匯比在即期市場(chǎng)等待的匯率風(fēng)險(xiǎn)更小、收益更大。

運(yùn)用金融衍生品管理企業(yè)外債是一把雙刃劍：使用得當(dāng)可以降低風(fēng)險(xiǎn)、獲得收益，使用不當(dāng)則反而可能增加企業(yè)成本、放大風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督部門應(yīng)當(dāng)在決策程序、內(nèi)控制度、操作流程和人員配備等方面進(jìn)行監(jiān)管,及時(shí)掌握衍生業(yè)務(wù)的進(jìn)展、風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)收益情況，發(fā)現(xiàn)問題及時(shí)提出意見及建議；必要時(shí)，還可通過建立專家?guī)臁で螵?dú)立第三方專業(yè)支持等方式，對(duì)交易進(jìn)行分析,得到合理的解決方案。

當(dāng)前，我國(guó)企業(yè)對(duì)外債管理的重視程度較幾年前已顯著提高，管理體系日趨完善，制度流程也在不斷優(yōu)化，但仍需警惕風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)行外債管理，關(guān)鍵是要樹立“借、用、還”全流程的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，制定完善的風(fēng)險(xiǎn)防控方案，并不斷健全公司的授權(quán)和監(jiān)督機(jī)制。未來，隨著國(guó)家金融體制改革的進(jìn)一步深化，在全口徑跨境融資審慎管理的模式下，企業(yè)外債管理的手段和方法將更加豐富，外債風(fēng)險(xiǎn)管理專業(yè)人員也將成為炙手可熱的人才。