上市公司資本結構與融資行為

安徽財經大學會計學院

在企業融資過程中，不同來源的資金組合會形成不同的資本結構，并產生特定的資本成本。資本結構受企業融資行為影響，與融資行為緊密相關。合理的資本結構不僅會提高企業的營運效率，降低綜合資本成本，而且能夠改善企業資源的配置，提升企業價值。而企業融資行為不是僵化死板的，企業要根據自身實際情況，適時調整融資行為，采取最佳的融資方式，進而使資本結構保持最佳比例，資本成本降至最低。

一、我國上市公司資本結構主要存在的問題

(一)舉債經營比率低

舉債經營比率又稱資產負債率，反映了企業利用債務資本進行運營活動的能力以及企業總資產中債務資本的占比大小，是由企業負債總額除以資產總額后形成的比率。負債運營是當今企業運營的一大主要特征，企業通過舉借外債，合理安排債務資本比例，充分發揮財務杠桿，獲取更多的利潤，實現企業價值最大化。而我國上市公司實際經營情況卻與之相反。通過獲取相關數據，并進行相應的計算、比較、分析，明顯看出企業資產負債率平均水平高于上市公司。這是因為企業一旦獲得上市資格，就能夠通過發行股票募集資金。同時股權資本沒有到期償還的壓力，限制條件少，資金安全性高，風險小。綜合考慮到種種因素，上市公司會偏向于選擇股權融資，放棄債務融資，因而大大降低了舉債經營比率。

(二)流動負債占比高

個別資本成本率是企業在選擇融資方式時的一個重要考核指標。債務融資中，長期負債的資本成本遠遠高于短期負債。在此種情況下，為滿足自身資金需求，通過比較個別資本成本，上市公司主要選擇流動負債，導致流動負債在債務融資中占比過高，負債結構比例嚴重失衡。另一方面，面對流動債務的償還壓力，企業不得不繼續舉借流動負債。在這種情況下，流動負債的比例會進一步升高。

同時，資產負債率和流動負債占比兩因素之間也相互影響。由于流動負債的風險大，短期償還壓力大，為確保自身經營安全性，作為理性的經營者，企業會限制舉債規模。企業這一行為的直接后果就是導致資產負債率偏低。

二、上市公司融資行為

(一)融資動機

企業的融資活動受特定的融資動機影響，不同的融資動機驅動不同的融資活動。企業進行融資的動機主要有：擴張性融資動機、調整性融資動機以及混合性融資動機。三者產生的具體條件不同：處于成長期的、發展前景好的企業為滿足市場需求，生產更多的產品，產生擴張性融資動機；企業為了調整現有資本結構，產生調整性投資動機；當企業既有擴張需求，又要調整資本結構時，產生混合性融資動機。

(二)融資方式

在特定的融資動機下，上市公司有多種方式進行資金融通。企業融資方式主要有：債務融資、股權融資以及內部融資，融資方式不同決定了資本成本的不同。內部融資企業內部自發形成的資本來源，一般不需花費成本即可獲得；外部融資大多需要支付相關的費用。同時，企業融資過程中，有時僅憑一己之力無法融入足夠的資金，需要借助外部的力量，即間接融資；不需要借助金融中介機構即可自行融入所需資金的則是直接融資。直接融資的過程復雜，且耗時長，因此直接融資融資費用較間接融資高。企業內部融資通過留用利潤后獲得；債務資本通過外部獲得，作為使用該項資本的代價，在持有期間需要定期按比例支付一定的利息，期滿還要按期歸還本金；股權融資則是典型的外部融資和直接融資的結合體。綜合分析融資成本，企業融資成本之間存在一定的大小關系：內部融資成本<債務融資成本<股權融資成本。

(三)融資偏好

基于融資成本大小關系，現代資本理論認為當企業面臨多種融資方式的抉擇時，企業首選融資方式應該是內部融資。但深入分析我國上市公司融資現狀，不難發現我國上市公司融資順序與現代資本理論截然相反。我國上市公司“重股輕債”，更加傾向股權融資，導致企業資本構成中，權益性資本占比大，而債務資本所占比重相對較小。

導致這一偏好的原因，與我國的市場經濟體制和資本市場密切相關。隨著經濟體制改革的推進，我國經濟發展取得了巨大突破，促進了資本市場的改革和發展。但相較西方國家，我國的資本市場發展仍相對落后，存在一定的缺陷，仍需不斷完善。導致上市公司在進行融資時受到了一定的限制，不能完全按照自身實際情況開展相應的融資活動。同時，由于所有權和經營權的分離，管理者掌控整個企業的實際運營，導致所有者無法完全真正了解到企業經營的實際狀況，只能透過公司業績來粗略評價管理者的經營效率。由于債務融資有償還的壓力，到期償還債務會導致資金流出企業，在一定程度上對企業管理者的經營行為有所約束。在個人利益的驅動下，管理者可能會作出對自己有利，而有損公司利益的選擇，使得債務融資難以成為企業管理者的首選。因而在面臨不同的融資方案時，上市公司更加偏向于股權融資而非債務融資，產生畸形融資行為。

三、優化我國上市公司融資行為與資本結構的建議

(一)健全資本市場

深刻認識我國基本國情，適應我國經濟發展進入新常態，在保持我國經濟高質量、高水平的前提下，不斷擴大資本市場規模，擴大市場對外開放的程度。同時，充分調動資本市場主體的積極性和參與度，讓市場主體自發地參與到我國資本市場中來，共同推進、完善我國資本市場。

為了從源頭上解決我國股權融資的偏好，采用更加嚴格的股票發行考核方式，進一步規范我國股票發行市場，適度增加我國上市公司股票融資發行難度。完善企業分紅制度，讓公司的股利分配受到硬性條件約束，提高股權融資的成本。此外，降低我國債券發行的要求，完善我國債券市場，鼓勵更多的企業采用債務融資方式，充分發揮財務杠桿的作用。市場可以適當放松對企業發行債券額度的要求，降低發行公司自有資本最低規模限制，擴大發行債券主體的資格。讓企業能夠立足自身實際情況，選取適當的融資方式，而不是盲目地進行股權融資。

(二)改善公司治理結構

目前，我國上市公司控股股東持股比例大，股權構成形式單一，大股東往往擁有絕對的話語權，容易導致“一股獨大”的局面。公司的決策經營權高度集中，控股股東輕易的就能操縱董事會和股東代表大會，影響企業融資等重大決策，而持股比例小的股東則不具有話語權。長期維持這種不平衡的局面，不利于企業的長遠發展。為了解決這一問題，使企業決策更加理性化，企業要加快推動股權結構改革的步伐，通過不斷改善公司治理結構，優化公司股權結構。

(三)建立內部激勵機制

企業管理者的質量直接影響公司的發展。一支優秀的管理隊伍能大大增強企業的運作效率，樹立良好的企業形象。通過建立激勵機制，提高管理者的質量，促使管理者以實現企業價值最大化為目標。在這種激勵機制下，企業不斷壯大，公司業績不斷提升，社會影響力不斷擴大，導致債務人的逆向選擇，主動以低債務資本率向企業提供資金。

(四)調整公司資本結構

針對我國上市公司流動負債占比頗高而資產負債率低這一現狀，企業在選擇融資方式時應傾向于債務融資的長期融資方式，以實現降低流動負債比率，提高資產負債率的目的。提高任意盈余公積的提取比例，加大內部融資所占比重，降低企業資本成本。

四、結論

上市公司在進行資本運營的過程中，采用不同的融資方式對應不同的資本結構及資本成本，公司融資時需要重點考慮這一問題，慎重做出選擇。合理的融資方式不僅可以為企業的發展提供資金支持，還能降低企業融資成本。科學的資本結構和融資行為有利于企業資金的高效運轉，經營效率的提高，有利于公司的長遠發展，能夠為公司賺取更多的利潤，提高自身經營實力。