上市公司的股權結構與公司治理關系研究

文/謝雨蘇，上海大學經濟學院

隨著我國證券市場的不斷發展與完善，在新環境下對公司治理的要求也越來越高，而股權結構的優劣直接決定了公司治理效果的好壞。我國由于特殊的歷史背景，許多上市公司都是由原國有制企業改制而來，造成了國有股在公司總股份中占比極高的現象，導致了國有股一股獨大等一系列股權結構問題。因此本文著重對股權結構與公司治理之間的關系進行深入剖析，重點關注它們之間存在的問題以及原因，這對我國上市公司在改善股權結構和提升公司治理績效方面具有重要的現實意義。

1 股權結構與公司治理的理論基礎

1.1 股權結構的概述

股權結構可以定義為不同類型的投資主體通過一定方式取得公司的股份，同時獲得了該公司與各自持股比例高低相對應的權利，這些股權所有者各自持有的股份在公司總股份中的分布情況就是股權結構。不同國家對于股權結構的定義也在很多方面存在差異。國外對股權結構的內涵一般是從股權所有者所持股份數量以及對應的權利來定義的。我國對股權結構內涵的解釋大部分是以股權集中度和持股主體身份為核心。股權集中度反映了公司各類股權的集散情況，而持股主體身份代表著各類投資者對公司股權的控制情況。

1.2 公司治理的內涵

公司治理的概念是隨著企業中所有權和控制權分離產生的委托代理問題應運而生的，這是一個外來語，英文稱為“Corporate Governance”，中文也可解釋為“公司治理機制”、“公司法人治理結構”等。

2 上市公司股權結構對公司治理的影響因素分析

2.1 股權屬性對公司治理的影響

2.1.1 國有股對公司治理的影響

目前國有股的代表主體主要有政府機關、國有資產管理公司和集團公司，這使我國上市公司的代理問題更加復雜化。由于國有資產的管理者是政府機構、國有資產管理公司和集團公司，屬于上市公司股東。而國有資產的所有者為全體人民，這使得國有資產管理者代替所有人在公司中行使權利，履行相應的義務。因此國有股股東與所有者之間又形成了另一層委托代理關系，然而國有股股東在履行職責的過程中可能出現代理人不稱職的現象，甚至發生損害委托人利益的行為，從而對公司治理績效產生不利影響。

2.1.2 法人股對公司治理的影響

法人股是指企業法人或具有法人資格的事業單位以及社會團體，運用其可支配的資產向股份有限公司非上市流通股權部分投資所形成的股份。相比于國有股，法人股的投資主體明確，具有較強的穩定性，投機性相對較弱，代理環節較少，參與公司內部治理的積極性較高。因此法人股可以在一定程度上限制經營管理者牟取私利的行為，這對公司治理機制的運行有一定的積極效應。但是，也有部分法人股東利用上市公司圈錢或進行非法融資，這將嚴重影響公司治理的健康發展。

2.1.3 流通股對公司治理的影響

一般流通股是指可以在二級市場上交易的股份。而目前我國股份流通基本已實現全流通，還有部分是有限售期的股份。由于個人的資金有限，因而流通股股東平均持股比例較低，股份分布非常分散，多數股東持有期限短，均以獲取短期利益為目的。這造成了很高的投機性以及明顯的“搭便車”現象，也使得流通股股東對參與公司治理缺乏積極性，因此流通股對公司治理績效也是有一定的影響。

2.2 股權集中度對公司治理的影響

股權集中度是指公司所有股東的股權分布是處于集中狀態還是分散狀態，它是一個數量化指標，代表了公司股權的分布情況，也是衡量公司穩定性強弱的重要指標。總體來說，相對集中型股權結構可以大大提高公司的治理效率。當股權結構高度分散時，有相當數量的股東持股比例較為接近，這種結構雖然能避免高度集中型的股東行為，但高度分散的股權會抑制股東行使權利的積極性。由于各股東持股份額很小，小股東沒有動力參與公司的經營決策，這很容易造成“搭便車”問題。同時公司被收購與兼并的風險大大提高，因此高度分散型股權結構將嚴重影響公司的經營效益。

3 上市公司股權結構與公司治理存在問題的原因分析

3.1 股權高度集中

股權的高度集中在我國上市公司中已經成為一個很普遍的現象，尤其是在國有企業和家族企業中，這種股權結構引發的問題更為顯著。在絕大多數國有企業或是國家控股的企業中，國有股的占比極高，這種高度集中的股權結構直接導致了國有股一股獨大現象的發生。而在家族企業中，公司大部分股權都集中在家族成員手中，其他投資者對公司的影響力有限，無法對家族成員進行有效的制衡。因此高度集中的股權結構勢必會降低中小型投資者參與公司經營管理的積極性，這也直接弱化了對大股東的監督管理，使公司的監督機制無法發揮有效作用。

3.2 股權結構復雜

在我國由于市場的需要，上市公司中存在多類股票，分類方式也有多種，這種復雜的股權結構往往給上市公司在日常經營管理中帶來許多的不便。各類股票只能在各自特定的市場范圍內進行流通，但流通方式以及轉讓規則互不交叉，致使同股不同權現象的發生。在國家推行了股權分置改革政策后，非流通股可以在通過一定限制條件后進行協議轉讓。這種復雜的劃分規則使得層次鮮明的股權結構變得繁雜無序，讓不法分子可以利用股權結構的不完善牟取私利，引發內部人控制等一系列問題，對公司以及投資者的利益造成嚴重的損害，也制約了股票市場的進一步發展。

3.3 非流通股比重大

我國上市公司股權結構中非流通股尤其是國有股在總股份中占據很高的比例，而流通股對于非流通股來說所占的比例較小。這必然導致流通股具有較高的分散性，也使得大部分持有流通股的中小投資者對公司經營決策的參與度較低，無法對上市公司經營管理者進行有效地監督，這便為大股東侵占小股東的利益提供了便利，而這些中小投資者的股東權益也無法得到很好的保護。

4 完善股權結構提高公司治理績效的政策建議

4.1 建立相對集中的股權結構

我國上市公司中普遍存在股權集中度過高的問題，尤其是國有第一大股東占比過高的現象突出，因此上市公司應采取相應的措施來解決股權過于集中的問題。要解決這個問題可以通過提高除第一大股東外前十大股東的持股比例，使各個大股東的持股處于相互制衡的狀態，這樣能很好地限制第一大股東的行為。當控股股東在做出有損公司利益或是侵害其他投資者權益的決策時，其他大股東可以對其進行否決，這樣大股東的行為能夠得到有效地約束。因此建立相對集中的股權結構不但能防止第一大股東通過關聯交易等不法手段來牟取私利，也可以提高各大股東參與公司治理的積極性，使公司的治理效率更高。

4.2 積極引入機構投資者

引入機構投資者能有效改善我國上市公司股權結構高度集中的現狀，對上市公司調整股權結構以及改善公司治理結構有積極的促進作用。機構投資者相比于其他投資者具有專業知識豐富、信息來源渠道廣、資金基礎雄厚等優勢，因此機構投資者有能力對上市公司進行大規模長期投資，這對上市公司績效的提升具有重要意義。優秀的機構投資者能為公司治理提出有效的改善意見，從而推動公司治理效率的不斷提高。此外，機構投資者持股比例的增加有利于降低股權集中度以及提高股權的流動性，大力培育機構投資者還能有效緩解國有股一股獨大的現狀，使其與大股東之間形成相互制衡的關系，進而機構投資者能對大股東進行有效地監督。

4.3 完善監管制度以及激勵機制

目前我國股票市場還存在監管不足、法律體制不完善等問題，從而使一些公司的大股東利用監管漏洞進行關聯交易等損害其他投資者利益的行為發生。有關部門應加大對上市公司股票交易的監管力度，建立全方位多渠道的審核體系，逐步完善監管方面的法律制度。同時上市公司也應重視對內部監督制度的完善以及對監督人員的培訓教育，加大信息披露的真實性和有效性，從而使公司治理在一個健康有序的環境中更好地運作。在加大監管的同時，企業還應規范對員工的激勵機制，尤其是對高管人員的股權激勵政策。股權激勵可以促進高管人員對大股東日常監督的積極性，在這種方式下高管人員的利益與公司經營業績的好壞具有一致性，這便促使管理者的關注重心轉移到如何提升公司經營效益，而不是利用職權優勢做出損害其他股東的行為。