試論美元加息對中國經濟的傳導及政策建議

文/張肖媛，江西財經大學金融學院

1 前言

20世紀20年代，第一次世界大戰動搖了英鎊的國際地位，到20世紀50年代，歐洲作為世界金融中心的時代正式宣告結束，美元以“布雷頓森林體系”為支持，成為新的世界貨幣，并在一路跌宕中行效至今。經濟的變換性使美聯儲（美國聯邦儲備局）對美元的購買力、加息、降息慎之又慎，每一次美元價值波動都會帶來大范圍影響，分析美元加息對中國經濟的傳導及政策建議十分必要。

2 美元加息的原因和基本影響

在分析美元加息時，很難繞過“特里芬難題”以及“尼克松震蕩”，二者共同瓦解了“布雷頓森林體系”，使美元的價值變得更加撲朔迷離。2007-2009年，美國發生“次貸危機”，信貸泛濫的不利影響由于美國金融中心的獨特地位而被快速放大，也觸發了美聯儲對1929-1933年超級金融危機的恐懼，為應對經濟危機，美國開始限制金融活動，縮緊銀根，避免熱錢數目過多、流通率過高與實際財富之間的差距被無限拉大。

2010年過后，美國經濟漸漸擺脫次貸危機的影響，有所恢復，為重新刺激金融業發揮經濟生活中的作用，美聯儲推行了量化寬松貨幣政策(quantitative easing mone-tary policy)，回購長期國債，向市場注資，以鼓勵開支和借貸，恢復經濟生活的秩序。2014年-2015年，量化寬松貨幣政策（美元加息的核心措施）推行整整一年，美國勞動部門進行了全國范圍內的統計，結果上看，全美新增就業人數超過27萬，在職員工薪資平均增加0.42%，2016年、2017年，這種勢頭得到了一定程度的保持，這意味著美聯儲加息已經開始取得成效，美國經濟正在持續、緩慢復蘇。

3 美元加息對中國經濟的傳導及建議

3.1 美元加息對中國經濟的傳導

我國和美國的貿易額每年均在千億美元以上，在2018年度貿易摩擦之前，連續多年呈現整體增長的態勢，美元的加息則有利于中國貿易中我國產品競爭力的強化。本質上看，美元的總量與美國社會財富存在顯著的正相關，即社會財富越多，美元數量往往也會越多（衡量標準和交換媒介為國債等有價債券），在美元加息的情況下，美聯儲向市場投放了更多貨幣，流通的貨幣總量以及貨幣流通率都會增加，刺激了經濟發展，使美國國內財富增加，美元的購買力提升，人民幣幣值保持穩定的情況下，美元的優勢更明顯。如此前一臺中國設備售價為60000元人民幣，假定匯率為1:6（美元：人民幣），美元增值后，匯率可能變為1:6.1，花費較之前更少的美元就能買入相同的設備，這是美元增值對我國貿易的影響。此外，人民幣相對貶值也可能導致外國投資人減持人民幣或者人民幣資產，導致一定的資本流出問題。

3.2 應對美元加息傳導影響的政策建議

美元的發行和價值保持與人民幣不同，美元發行是以國債作為基礎的，其價值受到市場因素的決定性影響，美聯儲在此過程中的調節作用與我國“宏觀調控”下的各類政策十分接近，但效能略有不足。應對美元加息傳導影響的核心策略是完善我國國內的金融環境，要進一步增進貨幣政策的有效性，疏通貨幣政策向實體經濟傳導之路[1]。充分靈活運用總量與定向相結合政策操作方式，并通過各種創新工具提升寬松政策的精準度，抵消經濟下行周期貨幣政策效果傳導不暢的影響，既避免順周期的緊縮，又不過度寬松。我國銀行體系為金融環境的完善提供了一定保證，可以作為具體政策執行的杠桿。此外，由于各地銀行資產規模大，任何動向都可能造成較大影響，可在此前工作的基礎上進一步發揮民營銀行的作用，選取2-3家民營銀行進行金融環境改革試點，了解各項政策的可行性，分析其中不足進行改善。為避免國內的外國資本外流，還要進行必要的宏觀調控，利用政策保持我國經濟的吸引力，加大對新興行業的扶持力度，鼓勵外國資本注入，應對美元加息傳導影響[2]。

一個需要注意的問題是，美元加息導致的人民幣價值下跌是一種相對影響，即如果選取美元作為參照物，人民幣的購買力下降了，但如果不進行比較，人民幣的價值并沒有出現任何變化。以這一原理作為指導，在應對外資拋售人民幣產業、減持人民幣問題時，可以采取擴大外貿的方式加以處置。拋售行為受到市場經濟規律的影響，對其進行直接控制是不現實的，在外資出現撤出情況時，可以直接低價購買其產業，之后將所獲的商品、資產對準美元市場，比如美國本土以及日本、韓國，利用低價優勢擴大出口，并通過對外貿易擴大人民幣的影響力，由于“人民幣貶值”只是一種以美元為約束的特殊情況，我國外貿行為不會因此受到損失，而擴大的市場可以進一步刺激國內工商業發展，使我國本土的金融環境受到間接影響，逐步完善。

4 總結

通過分析美元加息對中國經濟的傳導及政策建議，了解了相關理論內容。美元是當前的世界貨幣，其加息行為會產生牽一發動全身的后果，美聯儲的加息可以看做是應對美國國內經濟形勢的需要，對我國經濟的傳導影響體現在貿易方面和資本方面。為求應對這些影響，我國相關部門定在后續工作中著眼于金融環境的完善，設法穩定國內的外國資本，利用美元加息的契機，降低其不利影響。