機構投資者對中小投資者利益保護效應分析

文/何昌桂，海南天鴻市政設計股份有限公司

依照現行《公司法》以及其他有關法規，公司針對中小投資者有必要施以全方位的投資者保護，此項舉措的根本目標在于保障中小型的投資者，針對投資利益的潛在損害予以避免。在目前的現狀下，很多機構投資者都能持有相應比例的股權，上述現狀與中小投資者之間具備緊密的內在聯系。這是由于，機構投資者一旦表現為持股現象，那么當前現存的持股比例就會直接關乎中小投資者的切身利益。因此從投資者保障的視角來看，現階段保障投資者各項權益的著眼點應當落實于機構投資者引發的投資保護效應，從而歸納出中小投資者利益受到機構投資者給其帶來的內在影響性。

1 保護中小投資者利益的重要意義

進入上世紀末，西方資本市場逐漸突顯機構股東積極的傾向。也就是說，公司治理在客觀上日益呈現機構投資者對此的更多參與。到了2000年，我國監管會針對此類的機構投資者將其判定為超常規發展機構投資者，上述舉措的宗旨在于助推股票市場總體結構的逐步優化與健全，確保能夠憑借機構投資者來實現上述的根本目標。

在2006年，有關部門針對《證券法》以及《公司法》予以全面頒行，從而顯著優化了原有的資本監管市場。由此可見，機構投資者在當前階段的整個市場中占據了不可或缺的關鍵位置。從當前現狀來看，證監會針對市場中現存的機構投資者正在著眼于大力進行培養，對于此類投資者的整體力量予以逐步壯大。由于受到有關部門給其帶來的推進作用，因此上市公司在現階段擬定的較多重大決策都引進了機構投資者作為必要的參與機制。

較長時期以來，由于受到較高股權集中度給當前資本市場引發的突顯影響，以至于較多公司資源都受到了大股東對其的占用。這主要是由于，大股東本身擁有獨特優勢，因此傾向于憑借上述優勢來侵害較小的公司股東。作為中小投資者而言，此類投資者雖然注入了較高比例的資本市場資金，但卻仍然沒能占據整個資本市場中的核心角色。究其根源，就在于此類投資者本身具備較差的信息獲取實力并且沒能達到最優的組織性。與此同時，當前針對證券監管施行的有關立法也欠缺必要的完善度，以至于增強了中小投資者當前所處的弱勢位置。

在資本市場的上述背景下，中小投資者就應當受到更為周延的保障。通過運用適當舉措來約束并且限制當前的公司大股東，此項舉措有益于扶持中小投資者。與此同時，當前針對機構投資者也要施以相應的保障與保護，確保其能夠符合當前資本市場的總體發展趨向。因此可以得知，對于中小股東如果要施以妥善的保護，則不能夠欠缺機構投資者作為其中的必要促進因素。這是由于，機構投資者在客觀上助推了健康的資本市場演變與發展。

2 機構投資者的特征及其作用原理

中小投資者之所以頻繁遭受多種多樣的侵害，其中關鍵就在于分離了公司經營權以及公司所有權。在委托代理的基本模式下，現代公司多數都表現為兩權分離的狀態，因此公司經營者將會擁有謀求更多自身利潤的機會，以至于傷害到小型股東與中型股東應有的權益。與此同時，中小股東雖然提供了必需的公司運行資金，然而針對全過程的公司運營卻并沒能擁有參與機會。由此可見，現階段的市場機制在客觀上衍生了內部監督以及兩權分離的狀態。中小股東與公司控股人員進行對比，其呈現突顯的信息劣勢狀態。因此一旦遇到某些矛盾或者利益糾紛，那么公司控股者很有可能出于自利動機從而侵害中小投資者。

從本質上講，中小投資者與機構投資者都構成了外部性的公司股東。在此前提下，實際能夠控制公司的人員將會擁有更高層次的委托代理權，以至于表現為信息不對稱的弊病。然而不應忽視，當前較多的機構投資者都擁有較高比例的企業投資金額，因此在客觀上增大了交易成本。由于受到上述狀況引發的影響，那么機構投資者就會自覺避免拋售短期股份引發的自身交易損失或者股價下降現象。機構投資者如果要著眼于最大化的自身可得利益，那么最好針對公司持股期限予以適當延長。與此同時，機構投資者也應當嘗試實現針對公司日常治理的積極投票參與，并且針對控股股東以及內部經理人予以相應的約束。通過運用上述的各種積極行為，應當能夠著眼于約束并且監督管理者表現出來的各種機會主義行為。

在目前看來，已有較多的機構投資者正在嘗試針對公司所有權的適當介入，上述舉措有助于規避信息不對稱并且實現了證券市場當前趨勢的顯著緩解。與此同時，機構投資者本身還擁有分析并且挖掘各類企業信息的必要能力，因此針對公司控制人就能施以相應的約束，在保障中小股東的同時也全面防控了股市信息的某些不良影響。除此以外，機構投資者還可以給公司治理結構、公司披露信息的基本質量以及股東回報率帶來突顯的正面影響，并且以此來保護中小股東。

3 分析機構投資者給中小投資者帶來的利益保護效應

經過分析可見，機構投資者如果擁有較高的公司持股比例，那么將會積極影響到中小投資者，同時也有助于實現利益保護。與此同時，在表現為較高持股比例的狀態下，中小投資者也會由此而獲得更為周延的自身利益保護。具體在實踐中，中小投資者將會受到機構投資者引發的如下利益保護效應：

3.1 選擇研究樣本

關于市場現存的中小投資者可否受到來源于機構投資者對其帶來的相應影響，首先應當選擇特定樣本作為待測對象，以便于衡量并且判斷相關的保護指數。在此過程中，關于樣本評價指標通常將其界定為公司治理結構、投資者擁有的知情權、投資回報以及最大化的股東財富。

通過運用細化衡量當前各項基本財務指標的方式，應當能夠據此給出公司風險以及公司規模等各項外部要素帶來的投資影響。因此可見，針對上述的控制變量也有必要將其納入當前的因素指標中。具體在涉及到此次研究時，對于當前所選的上市公司有必要保障其符合全面性的基本數據要求，通過運用綜合披露各項信息的方式來有效保障應有的信息透明度。

具體而言，對于此次所選擇的各項變量名稱應當將其界定為中小投資者能夠獲得的保護指數（被解釋的變量）、機構持股比例（解釋變量）、公司當前面對的財務風險以及公司規模（控制變量）。與上述各項指標對應，再去分別構建多層次的具體衡量指標，其中包含年末公司總資產的自然對數、機構總股數或者持股數以及資產負債率。

3.2 歸納得出結論

經過分析可知，在當前現存的各項回歸系數中，機構持股總體上達到了1.8的基本指數。因此可以判斷，中小投資者在現階段市場中能夠擁有的基本保護指數以及機構持股整體水平之間體現為正向相關的聯系，從而針對中小股東受到機構投資者保護的前提假定進行了全面驗證。在設置各項控制變量的前提下，通過分析可知保護中小投資者的綜合水準與當前現存的公司規模、資產負債率與其他有關指標呈現負向的聯系。也就是說，公司如果表現為較大的企業風險以及較高的資產負債率，則會存在較大可能減損核心性的股東權益。

在很多情形下，機構投資者都是出于自身利益的基本考量，才會選擇針對特定的企業予以投資，從而實現了對于當前公司治理的較大程度參與。然而不應忽視，上述的投資參與客觀上體現為優化綜合治理環境并且妥善保護小股東的基本效果，此種效果并非機構投資者在最初考量的要素。與此同時，如果呈現較為顯著的持股比例，那么與之相應的保護效應就會尤其顯著。因此可以得知，有關部門當前針對機構投資者就要致力于創建優良的整體市場氛圍并且創建政策環境，以便于實現針對機構資本的更多吸引，從而緊密結合了公司治理以及機構投資者。

3.3 全面分析利益保護的效應

機構投資者之所以要參與全過程的公司日常治理，其根本目標在于獲取相應的收益。由此可見，機構投資者自身的最終目標就要落實于公司治理的全方位參與。然而與此同時，多數機構投資者都會選擇憑借資本利來實現自身的獲利目標，而非僅限于依賴現金股利，上述現狀構成了投資者在現階段的重要投資偏好。依照股利信號的有關原理，作為上市公司有必要傳遞積極性的市場信息，從而針對投資信心予以顯著增強并且實現了針對當前企業股價的適當刺激。

從外部投資者本身的視角來看，通過運用股價刺激以及信息支撐的方式，應當能夠達到最優的公司投資效果。在目前的現狀下，公司與企業若要實現自身的快速成長，則必須憑借機構投資者為其提供扶助。這是由于，機構投資者本身具備股利發放的要求，從而全面呈現了當前良好的公司經營信息。具體而言，當前針對機構投資者有必要施以如下的扶持政策，以便于創建保障中小投資者的優良市場氛圍：

首先是對于現存的公司運作環境予以全面優化。通過運用改善當前市場環境的舉措，應當能夠全面突顯機構投資者應有的市場帶動效應。截至目前，仍有較多的機構投資者由于考慮到欠缺健全性的股權結構，因而受制于負面性的大股東影響。在此狀態下，機構投資者就不敢去選擇進行全面投資。為了實現針對上述現狀的轉變與改進，那么關鍵就是要制衡現存的股權結構，對于入市的民間資本著眼于扶持并且鼓勵。通過運用全方位的股權制衡措施，最終就可以創建股權的競爭式結構。

其次是對于機構投資者原有的規模與實力進行壯大。從現狀來看，有關部門不僅有必要致力于市場運作環境的整體優化，同時針對持股規模以及入市資格也要予以適當放寬。這是由于，適當放寬當前針對持股規模以及投資準入資質的約束與限制，應當能夠實現機構投資者本身實力的全面增強。在現階段的有關實踐中，關鍵就在于放寬現存的投資額度、市場準入條件、投資范圍以及其他要素限制，從而確保當前的機構投資者能夠擁有相對較強的影響力以及話語權。

第三是對于積極性較強的機構投資者進行全面培育。機構投資者目前仍然欠缺與之相適應的投資業績評價，同時也欠缺必要的內部治理模式。在此前提下，有關部門就要致力于培育并且塑造積極的機構投資者，對于此類投資者能夠達到的投資熱情以及投資積極性予以相應的調動。

4 結束語

從現狀來看，整個資本市場仍然表現為較高比例的股權集中程度，以至于較多股權都集中于大股東。在此狀態下，大股東針對目前現存的各類公司資源都會予以占用，并且擠占了某些中小股東本身應得的股權份額。與此同時，作為中小投資者本身欠缺高水準的信息獲取力以及組織能力，因此在面對多種多樣的權益侵害時很難妥善保護自身。為了在根源上化解上述難題，關鍵舉措就要落實于保護中小股東的應得利益，在適當引入機構投資者參與的基礎上重構投資者的利益平衡機制。

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