股票期權-中國A股新時代

文/趙束，中央財經大學

1 期權概念

期權，期是“未來”，權是“權利”，期權是投資者約定在未來買入或賣出某項資產的權利。期權，幫助投資者做好風險管理是誕生時最原始的訴求，期權費英文“premium”，是保險費的意思，期權的買方支付權利金（保險費），是權利方；期權的賣方收取權利金（保險費），是義務方。認購（看漲）期權擁有未來買入資產的權利，認沽（看跌）期權擁有未來賣出資產的權利。

舉個栗子，投資者買了A股票的認購（看漲）期權，期限一個月，行權價10元，那么投資者就擁有了一個月到期時以10元買入A股票的權利。如果說一個月以后（到期行權日），A股票價格超過10元，投資者可以選擇行使這項權利，以10元的價格買入A股票；如果說一個月后A股票的股價低于10元，那投資者就放棄行使這個權利，可以用市場價買入A股票，而投資者的損失僅僅只是之前付出的期權費（權利金）。

2 持有股票+買入認沽期權=保險策略

如果投資者已經持有A股票，看好長期走勢但又擔心A股票股價下跌，投資者可以選擇買入 A股票的認沽（看跌）期權，來保護持有股票的下跌風險。假設期限一個月，行權價10元，那么投資者就擁有了到期時以10元賣出A股票的權利。如果說一個月以后（到期行權日），A股票的股價低于10元，投資者可以選擇行使這項權利，以10元的價格賣出A股票；如果說一個月后（到期行權日）A股票的股價高于10元，那投資者就放棄行使這個權利，而投資者的損失僅僅只是之前付出的期權費（權利金）。如果繼續持有A股票，可重新買入次月的認沽（看跌）期權合約防范股價下跌風險。

3 期權天然帶“杠桿”

因其風險與收益具不對稱性，期權天然帶“杠桿”，是衍生品皇冠上的明珠。

期權與期貨的區別：

期貨，一種約定到期日買方（多方）交錢、賣方（空方）交貨的標準化合約，由于期貨買方有義務交錢，賣方有義務交貨，因此期貨買賣雙方都需要繳納保證金，這樣才能避免“違約”，一旦擔保品不足就會面臨著強行平倉的風險。

期權，把期權想成保險，保險的買方付了保險費（權利金），買方只有權利，沒有義務，不需要繳納保證金，不會面臨平倉的風險，最大損失就是保險費（權利金）；而保險的賣方（保險公司）收取保險費（權利金）后，沒有了任何權利，只有義務，所以賣方需要繳納保證金。期權的買方只有權利沒有義務，賣方只有義務沒有權利。

期權與融資融券的區別：

融資融券，是一種有負債的杠桿投資。融資是投資者借了證券公司的“錢”去買股票（做多），融券是投資者借了證券公司的“券”去賣出股票（做空）。我們來看看融資買股票的情況，一旦持有股票的市值下跌了，投資者所融資的機構就會擔心投資者還不出本金和利息，從而要求投資者的持倉要有相應的保證金，維保比例150%是預警線、140%是警戒線、130%是平倉線，投資者的持倉維保比例跌破130%，就會面臨強行平倉。比如投資者看好股票B到100元，在75元附近融資買入了1000股，但如果中途股票B跌到55元附近，然后年底重新漲回到100元，這個收益跟投資者不一定有關了，因為投資者的持倉中途很有可能就被強行平倉了。

期權，相對于融資買股票，買入認購期權（做多），是一種無負債的杠桿投資。投資者花錢買了保險，投資者只有權利、沒有義務，不用交保證金，所以不會面臨強行平倉，如果市場上有股票B的個股認購期權，投資者買入后，只要股票B在期權到期日那天能相對現在有一定的漲幅，投資者就最終能賺錢。

4 中國期權現狀與未來市場展望

國內期權市場還處于比較初級的階段，目前場內品種只有三個：50ETF、豆粕和白糖。但50ETF期權的發展速度是很快的，從《上海證券交易所股票期權市場發展質量報告（2017年）》來看，50ET F 期權累計成交 1.8 億張，日均成交 75.40 萬張；年末持倉 147.24 萬張，日均持倉 165.64 萬張；累計成交面值 4.85萬億元，日均成交面值 198.94 億元；2017年的投資者賬戶總數為 25.8 萬戶，較 2016 年增長了 28%。其中，機構投資者交易占比約 63%，比2016 年上升 6 個百分點。可以說，目前在ETF期權領域里，50E TF期權的市場規模僅落后于美國SPY期權（標的為標普500ETF）和QQQ期權（標的為納斯達克100ETF）。

上交所2017年12月29日宣布，對股票期權相關機制進行優化調整。 本次優化調整主要包括：1、增加期權合約初始行權價格數量，將初始行權價格數量從原有的5個增加到9個（包括1個平值、4個實值和4個虛值）；2、提高單筆最大申報數量，將限價單筆申報最大數量由10張調整為30張，市價單筆申報最大數量由5張調整為10張。3、新規自2018年1月2日起實施。

本次優化調整解讀：1、增加期權合約行權價格數量，有利于豐富投資者的期權投資策略；2、單筆申報最大數量提高調整后，一方面可以提高市場流動性，加大期權合約交易的盤口深度，滿足投資者尤其是專業機構投資者的交易需求；另一方面能夠提高市場效率，降低投資者開倉、平倉的時間成本，減少交易滑價影響，盡可能地以最優價格成交。3、隨著上交所循序漸進的優化調整，國內期權市場正在健康平穩的發展，后續發展空間大。

在國外，股票期權的受歡迎程度已經超過了股票，低廉的交易成本加上靈活的交易機制，再加上成熟的市場制度，產生了龐大的交易量。未來國內的金融市場將會越來越成熟化，目前除 50ETF期權合約外，滬深交易所都在積極準備推出更多新的交易品種，期權與股票結合的交易時代已經到來，A股市場的投資者要轉換新的投資思維，“保險功能要用好，期權杠桿需理性”，打好“期權與股票結合”的投資組合拳。