基建投資新看點

劉琳

促進投資的同時，時刻緊繃防風險的弦。

基建投資終于迎來2018年首次增速上升。

國家統計局最新發布的數據顯示，10月基礎設施投資增速低位小幅回升，1月至10月基礎設施投資同比增長3.7%，比前三季度回升0.4個百分點，是年內首次回升。具體來看，1月至10月鐵路運輸業投資下降7%，降幅比前三季度收窄3.5個百分點;道路運輸業投資增長10.1%，增速提高1.2個百分點。

基建投資初見起色，得益于政策發力。從中央到地方，加大基礎設施建設正在成為經濟運行在合理區間的重要擔當。10月31日，國務院辦公廳發布《關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》（下稱《意見》），為市場投資基建注入強心劑。

國家發改委在加快基建投資的核準步伐。11月15日，國家發改委新聞發言人孟瑋在新聞發布會上表示，10月國家發改委共審批核準固定資產投資項目9個，其中審批6個，核準3個，總投資918億元，主要集中在交通運輸、能源等領域。

地方上，以山東為例，11月7日，山東省政府出臺《關于進一步擴內需補短板促發展的若干意見》，其中僅明確提到數額的投資合計就超過6000億元，其中，重大基礎設施建設仍然是投資的大頭。《意見》指出，在鐵路建設方面，要加快山東全省“三環四橫六縱”高速鐵路網規劃建設，至2020年全省新增鐵路運營里程將達到1450公里，其中高速鐵路960公里。

“項目審批上馬速度加快，項目環節在行政層面的‘卡頓正在得到大力解決，未來基建能否順利開展，主要看融資情況。”中國國際經濟交流中心研究員徐洪才說。

那么，基建融資正在積極疏通的“靠譜”渠道都有哪些？與過去多年的融資模式相比，又呈現出什么新的特征？

多渠道融資

多位業內人士對記者表示，按照《意見》的要求，由地方政府債券、銀行信貸、城投債、企業債和民間投資等組成的資金供給正在成為推進基建投資的組合拳。

從《意見》來看，有五個層面是解決融資問題的關鍵。一是加強地方政府專項債券資金和項目管理;二是加大對在建項目和補短板重大項目的金融支持力度;三是合理保障融資平臺公司正常融資需求;四是充分調動民間投資積極性;五是規范有序推進政府和社會資本合作（PPP）項目。

2018 年10 月12 日，中鐵上海局濰萊高鐵項目部建設工人進行大型箱梁移運施工。

“地方政府債券是地方基建投融資的最主要來源之一，從今年下半年開始，地方政府債券的發行節奏就開始調整，8月之后發行速度明顯加快。”中國財政科學研究院研究員孫潔對記者表示。此外，專項債券發行規模增長明顯，也有針對性地加大了對基建投資的促進作用。

除地方政府債券外，地方融資平臺再度成為政策和市場層面的重要看點。按照政策要求，銀行信貸對基建的支持主要體現為，在依法合規和切實有效防范風險的前提下，對已簽訂借款合同繼續保障融資，對有一定收益或穩定盈利模式的在建項目優先給予信貸支持，不盲目抽貸、壓貸或停貸，防范存量隱性債務資金鏈斷裂風險，在不增加地方政府隱性債務規模的前提下，對存量隱性債務難以償還的，允許融資平臺公司在與金融機構協商的基礎上采取適當展期、債務重組等方式維持資金周轉等等。

“但目前來看，融資平臺和銀行的反應并不十分一致。”某北方省份財政廳人士對記者說。地方融資平臺多抱著積極和樂觀態度，期待資金松綁，緩解近年來一直存在的流動性緊張問題;但正是基于對部分融資平臺現金流的憂慮，銀行目前還多持審慎態度。

據記者了解，政策導向下，下一步金融機構對存量項目，尤其是棚戶區改造等兼具基建和民生的項目，可能會以更大的力度重啟信貸支持。

地方融資平臺的另一個融資出路來自于城投債。此次《意見》中，“加快”一詞共出現20余次，均是針對整體或具體項目，督促加快項目進展。

在這樣的局面下，過去幾年逐步收緊發行規模的城投債重新擴大規模，很可能成為一項能給項目加快輸血的選擇。上述人士認為，城投債的投資方向往往與“補短板”的方向契合，服務于穩健推進基建投資的需要，城投債發行今后或會適度踩大“油門”。

“未來，久期短、評級較高，比如高于2A級的城投債，將比較受市場的歡迎。”上述人士對記者說。

民資助力

加大民間投資助力基建的力度，是基建融資正在展現出的一個新特征。2018年前10個月民間投資實現了8.8%的增速，高出全部投資增速3.1個百分點，這表明民營企業已經成為了穩投資的一個重要支撐力。

PPP將成為民資投身基建的主要戰場。孫潔表示，在所有推動加強基建投資的方式中，PPP可能會成為能夠最大限度調動社會資本的一種途徑。

孫潔認為，未來鼓勵民資參與PPP項目，應通過多種方式，比如建立對民間資本投資更有針對性的項目儲備庫，還要對PPP項目進行篩選，推薦到民營企業面前的PPP項目要讓企業有利可圖，并構建向民間資本推介項目的長效機制。

據國家發展改革委新聞發言人孟瑋10月24日介紹，國家發展改革委會同有關方面，在交通能源、生態環保、社會事業等領域集中向民間資本推介了1222個項目，總投資超過2.5萬億元，這些項目中，有的已有合作意向，有的已經簽約。

與基建整體盤子面臨的問題一樣，民營企業投身基建的關鍵環節同樣來自于融資。10月，新增金融機構貸款6970億元，同比多增338億元。細分數據中，貸款的同比增量里，企業貸款以票據為主，說明企業借到的多是短期的票據融資，相對于基建所需的大規模、長期融資來說，存在配置不搭。

據記者了解，企業債可能將成為促進民企融資的一種形式。中國人民大學財政金融學院教授趙錫軍表示，企業債是國家發改委主管的一類債券，其發行主體在過去以地方政府融資平臺為主，民營企業所占份額比較小。

中國銀行國際金融研究所研究員高玉偉認為，現在整個投資數據中，民營投資增速超過總體增速，對整體投資起到重要的支撐作用，所以未來在公司債、企業債的發行上，可以考慮讓規模再擴大一些。

這一見解得到政策層面的印證。孟瑋在11月15日國家發改委新聞發布會上表示，下一步要積極研究出臺有利于民營企業通過債券市場開展市場化融資的政策措施，拓展民營企業融資渠道，其中就包括積極支持優質民營企業發債融資。

在企業債之外，中信證券固定收益首席研究員明明則認為，未來國開發展基金、國家融資擔保基金以及可能的新設機構，可以考慮采用項目資本金投入、股權投資等方式，對民企和小微企業進行信用增持。

防風險

加大對在建項目和補短板重大項目的金融支持力度、合理保障融資平臺公司正常融資需求等一系列促進基建投資的措施，在實際操作中會不會形成新風險？當前促進基建投資的舉措，又和以往有什么不同？

“最大的不同就在于促進投資的同時，時刻緊繃防風險的弦。”趙錫軍說。

《意見》明確要求，堅持既不過度依賴投資也不能不要投資、防止大起大落的原則。堅持盡力而為、量力而行，根據地方財政承受能力和地方政府投資能力，嚴格項目建設條件審核，合理安排工程項目建設，堅決避免盲目投資、重復建設。《意見》并指出，要堅決打好防范化解重大風險攻堅戰。

11月15日孟瑋在國家發改委的新聞發布會上也表示，要管控好新增項目融資的金融“閘門”，牢牢守住不發生系統性風險的底線。

據記者了解，未來在基建融資防風險的問題上，將多措并舉。

對于地方政府，一是嚴格可研論證，在建設項目可行性研究階段，要根據地方財政承受能力和地方政府投資能力，充分論證資金籌措方案是否可行，加大財政約束力度;二是嚴格項目建設條件審核，區分輕重緩急，對確有必要、關系國計民生的在建項目，統籌采取有效措施保障合理融資需求，避免出現“半拉子”工程的情況;三是嚴格擔保舉債行為，嚴禁違法違規融資擔保行為，嚴禁以政府投資基金、PPP、政府購買服務等名義變相舉債。

“對金融機構而言，關鍵則是要審慎合規經營，盡職調查、嚴格把關，按照市場化原則評估借款人財務能力和還款來源，做到審慎授信。”趙錫軍說。

多位專家對記者表示，目前促進銀行信貸、城投債、企業債等通過金融支持來促進基建融資的政策效果，仍待觀察，如何平衡金融促基建投資與防風險之間的關系，也需在實踐中不斷探索，因此減稅、地方政府債券等積極財政政策，仍然意義重大。

而從貨幣政策角度看，國泰君安宏觀團隊認為，存款基準利率不動、貸款基準利率下調的非對稱降息，尤其是針對部分小微企業貸款的結構性降息，或將提上日程。