深化改革 防止資金“脫實向虛” 防范和化解金融風險

陸春紅

摘要：自“次貸危機”以來，我國各種影子銀行、表外業務、互聯網金融等違法違規套利行為花樣翻新，種種金融“脫實向虛”行為累積了大量金融風險。2018度一季度金融“脫實向虛”雖有所改善，“完全能夠守住不發生系統性風險的底線”（2018年《政府工作報告》）。但是，“脫實向虛”現象依然比較嚴重，實體經濟和金融運行很不協調，金融風險依然存在。本文就此淺談金融“脫實向虛”的表現及原因，并探討如何防止此現象發生以防范化解金融風險提出粗淺意見。

關鍵詞：脫實向虛；改革；金融風險

1.正確認識金融與實體經濟的互生共榮關系

金融是“國之重器”，是現代經濟的核心和血脈，實體經濟是國民經濟的基礎，是金融發展的根基。金融與經濟是互生共榮的關系，金融因實體經濟發展的需要而產生，并依賴于實體經濟的發展而發展。17世紀荷蘭通過建立最早的國際金融中心——阿姆斯特丹，取代當時的列強葡萄牙和西班牙成為世界頭號強國；英國、美國也分別依靠倫敦和紐約這兩個國際金融中心稱雄世界。從這些歷史可以看出，是金融在源源不斷地推進著西方社會的進步。可見，金融是經濟社會發展的不竭源泉，高效的現代金融體系是促進實體經濟快速發展的主要動力。東南亞金融危機以及2008年源于美國次貸危機蔓延至全球的國際金融危機，都有一個重要的共同原因：金融業嚴重脫離實體經濟，金融脫實向虛，自我循環。這也從反面證明了金融與經濟的互生共榮的緊密關系，脫離實體經濟的金融會成為無源之水、無本之木，離開金融的實體經濟會了無生機、寸步難行。當前，金融與實體經濟失衡已成為我國宏觀經濟三大結構性失衡之一，因此，如何防止金融“脫實向虛”，促進金融服務于經濟發展，避免金融風險的發生，不僅是我們面臨的一大難題，也考驗著國家領導集體的治理智慧。

2.金融“脫實向虛”的表現及原因

2.1金融“脫實向虛”的表現

1）實體經濟和虛擬經濟不平衡。過去10年是我國經濟蓬勃發展的10年，但比經濟發展更為迅猛的是金融部門的發展。從資產上看，2006-2016年，我國銀行業總資產為44萬億元增長至232萬億元，增長5.3倍；信托業信托資產規模則從2006年的0.35萬億元上升到2016年的20.22萬億元，增長了57.8倍，而同期我國經濟產出是全球最快的大型經濟體，僅增長3.4倍。2017中國企業500強實現營業收入64萬億元，中國五大商業銀行營業收入約37.5萬元，占中國500強企業營業收入比重58.59%，五大銀行，再加上國家開發銀行，6家銀行總利潤超過1萬億元，占500強總利潤的超過36.6%；這些數據說明我國實體經濟與虛擬經濟嚴重失衡，“脫實向虛”現象比較突出。

2.2金融資源配置扭曲

1）金融體系的期限錯配。中國的金融現狀是銀行存款被貨幣基金大量吸附，變成高價而短期的同業存款，以致銀行存貸款期限錯配，短借長貸，流動性風險日益加大。據調查，銀行的平均貸款期限是2年，但實際上幾乎所有的企業貸款期限都是1年以內。政府項目、國有企業、大型企業與傳統行業深受銀行偏愛能夠獲得較長的貸款期限，而那些創新、創業型的企業因為沒有資產、沒有抵押品、沒有信用或者信用很低，所以很難符合銀行信貸需求，所以“平均兩年”是被平均了。但一些新興產業尤其是科技型創業產品周期通常是幾年、十幾年、幾十年，如果只提供一年期的流動資金貸款，顯然不能滿足其需求。

2）結構錯配和方向錯配。我國銀行信貸為主的間接融資體系決定了信貸資金投放存在“重大輕小”的結構性矛盾，信貸投放呈現結構錯配和方向錯配，主要體現為信貸投放集中于“重資產、風險小、效益低”的政府項目、國有企業、大型企業與傳統行業，以及房地產虛擬經濟領域，“輕資產、風險大、效益高”的民營企業、中小企業與新興行業信貸支持力度則明顯不足，這也導致了我國制造業和基礎設施發達，而高技術產業、現代服務業和中小微企業相對落后。

3）實體經濟的資金從實體流出進入到金融等虛擬經濟里。近年來，隨著實體經濟效益下滑和房價的大幅上漲，大量的閑置資本流入房地產、金融等虛擬經濟領域進行投機套利活動，以實現資本的增值。直接融資是解決實體經濟融資難融資貴的有效途徑之一。但近幾年企業從股市等資本市場融到的資金并沒有流向實體經濟，而是流向購買金融機構的理財產品等金融虛擬產品。這些資金脫離實體經濟后又進入到金融體系內甚至再次流入股市里反復操作，徹底將實體經濟空心化，形成一個惡性循環。可見，股市發揮直接融資作用來支持實體經濟的目的沒有達到，反而嚴重背離，加劇了資金脫實向虛的程度。房地產行業也是資金涌入的重點虛擬經濟領域。近幾年房地產價格快速上升，而商品價格較低甚至負增長。2016年末百城樣本住宅平均銷售單價1.3萬元/平方米，比 2010年上漲了40%，而反映物價 CPI、PPI在2016年均有所下降。央行提供的2017年7月份信貸數據：當月人民幣貸款增加4636億元，分部門看，住戶部門貸款增加4575億元，其中，中長期貸款增加4773億元，短期貸款減少197億元。可以看到，7月份的信貸，絕大部分的貸款進入到了房地產業。房貸已成為中國銀行業的主要資金運用，一些中小銀行、零售商業銀行的房貸占比達到70%-80%，而房地產貸款占比（房貸在銀行貸款中所占的比重）如果超過30%，風險就更容易發生。一旦房價出現波動，這些小體量銀行將首當其沖，隱形風險將立刻轉變為顯性風險。

4）類金融機構快速發展，經濟過度金融化。近年來，隨著我國金融體制改革不斷深化，社會上出現一哄而起泛金融的現象，各類新金融、類金融機構遍地開花，商業保理、融資租賃、典當等類金融機構規模日益龐大。據不完全統計，截至2017年底，我國類金融機構總數超過2萬家，過度的金融化，金融會反噬實體經濟，導致金融脫離實體經濟形成體外循環。互聯網金融領域的亂象更是加劇經濟的過度金融化。中國以現貨交易所（中心）存在的，打著大宗商品電子交易平臺的“類金融交易所”高達1231家，這還不包括大約70家產權交易所，36家文交所和近5000家互聯網金融交易平臺。這些市場都需要依靠交易手續費存活，所以它們必須通過各式各樣的手段想方設法加大市場交易量，吸引各類短期資金到這些市場上去投機，這必然加劇中國金融“脫實向虛”。 我國類金融機構的快速發展，且這些類金融機構中，有半數為空殼公司，且多從事套利業務，一些非正規平臺利用融資租賃、商業保理牌照等開展違規業務，造成實體企業杠桿率提高，增加了金融系統性風險。

5）部分資金在金融體系內部自我循環的空轉現象嚴重。銀行同業業務規模快速擴張，2010年至2016年，同業負債規模增長了83%，同業負債占比自10.83%提高至12.38%。其中，隔夜拆借規模從2015年2月的1.34萬億元飆升至2016年8月份的9.44萬億元。2016年8月份后，人民銀行主動進行金融部門去杠桿并取得了積極進展。2016年9月，人民銀行收緊銀行間市場流動性的過程中，同業存單成為銀行等金融機構維系負債端的主導方式，2017年2月和3月同業存單新增分別為1.97萬億元和2.02萬億元，2016年平均月增大約是1萬億元。金融體系資金空轉而不流入實體經濟，也表現在銀行同業類理財規模和比重的快速上升。2016年末，銀行理財產品資金余額大幅上升至29.05萬億元，其中銀行同業類理財規模達到5.99萬億元，占同期理財規模比重達到20.61%。

2.3金融“脫實向虛”的原因

1）根本原因在于實體經濟能夠提供的收益率在下降進而降低資金的吸引力。受全球經濟疲軟、外需乏力，國內內需不足的影響，中國的長期增長速度正逐步放緩，并且隨著勞動力成本、土地成本、環保成本等的上升，企業經營成本隨著上升，進而使實體企業的盈利能力下降。中國的人工成本高，這幾年很多工廠都已經轉移到東南亞，廣東東莞、深圳等地的加工制造業很多工廠訂單流失，不得不關停或將生產線向東南亞、非洲等地轉移。企業為減輕盈利下降的壓力，一是采取脫實向虛方式，投資房地產或金融等來錢快利潤大的虛擬部門。據不完全統計，2016年共有百余家上市公司依靠賣房來提升業績。這些公司的主營業務均非房地產，但依靠套現公司的房產，實現了業績增長。二是采取加杠桿方式來擴大生產規模，薄利多銷。隨著國家去產能力度加大，鋼鐵、水泥、電力等都是嚴重過剩產能行業，虧損嚴重，制造業產能過剩明顯，一些以加工制造業為主的工廠在近兩年倒閉較多，同時，一些高科技、大品牌公司也在崛起。一邊是倒閉潮，一邊是轉型潮，兩者并存。這是中國產業升級必須要經歷的陣痛過程。在這個過程中，實體經濟能夠提供的收益率在下降進而降低資金的吸引力，這是難以規避的現實問題。

2）尚未形成成熟的多層次的資金市場結構。由于為籌集長期建設資金的需求，資本市場成為我國發展的重點，然而，資本市場雖經長期發展，但成熟的多層次的市場結構仍未形成。其中股票市場由于各種制度的不完善其主要功能只能體現為大中型企業服務；債券市場以銀行間債券市場為主，中小企業參與率低。由于貨幣市場從一開始遭受忽視而明顯發展滯后，存在結構性失衡問題，同時內部相互割裂，交易品種單一。貨幣市場與資本市場仍無法完全發揮同時為各類型企業服務的功能。困境中的中小微企業只能通過其他的平臺來融資，影子銀行因此應運而生。而且由于儲蓄存款存在銀行收益很低，為得到更多的收益，隨之產生了各種理財產品和信托，從而加大了金融運行多樣的風險。

3）金融體系媒介功能低下，金融服務供求不匹配。目前我國金融業“大而不強”，效率不高。例如：征信、擔保等系統跟不上經濟發展，評估、退市、破產等相應的制度不完善等等。不夠健全和缺乏多樣化使得資金無法從資金所有者手中高效傳遞給資金需求方，才出現了所謂的資金在金融企業內部“空轉”，空轉的環節越多，金融加杠桿的問題就越突出，銀行業拆東墻補西墻導致金融風險逐漸累積增加。同時，金融服務供求不匹配現象普遍存在，如政府部門缺乏與其龐大支出匹配的融資體制、企業部門權益類融資市場不發達、居民部門的養老保險類金融資產不足等，供求不匹配導致金融無法充分滿足實體經濟部門的需求，這是影子銀行、同業業務以及大量通道業務的快速崛起、企業融資難和融資貴、政府債務成本抬升的主要原因。

4）缺乏有效的金融監管。較長時期以來，我國金融監管體系是以中國人民銀行、銀監會、保監會、證監會為監管主體，以銀行金融機構及非銀行金融機構為監管客體的金融機構體系。隨著新技術革命使得產業融合度越來越緊密，新業態新機構新產品快速發展，金融風險跨市場、跨行業、跨區域、跨境傳遞頻繁，凸顯出監管協調機制不完善的問題。分業監管方式下 “一行三會”由于互不隸屬、監管政策不統一、監管力度不一致，導致缺少統籌監管，各監管機構之間“鐵路警察，各管一段”，存在監管真空，尤其是互聯網金融打著“金融創新”的名義無所不為，大鉆金融監管的空子。金融監管的相對失效為資金“脫實向虛”創造了條件。

3.深化改革，全面提升金融服務效率和水平，有效防控化解金融風險

2018年4月27日，《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》正式落地，資管新規的出臺，能有序化解和處置“影子銀行”風險，防止過于復雜的產品加劇跨行業、跨市場、跨區域的風險傳遞，防止資金空轉和脫實向虛，最大限度地消除監管套利空間，防范“處置風險的風險”。本文認為，當前防止資金“脫實向虛”，防范化解金融風險還應在以下方面加強：

3.1發展實體經濟，促使金融回歸本源

實體經濟盡快景氣起來是根本，這樣才能對資金資本具有足夠吸引力。金融危機后德國的表現證明，只有提高實體經濟的地位，加快經濟轉型升級，才能化解風險。發展我國實體經濟，仍必須深化“供給側結構性改革”。一要加快培育新增長點、形成新動能。大力發展先進制造業，推動移動互聯網、大數據、云計算、人工智能、區塊鏈技術、電子商務、移動金融、科技金融等新技術和實體經濟深度融合，支持傳統產業優化升級；二要持續推動“三去一降一補”；三要調動和激勵全社會的創新創業能力。這就需要構建與創新創業相適應的激勵機制、分配機制，以實現成果共享、收益分享，從而激發“雙創”的內生動力，實現青年“雙創”機制化、長效化。四是深化改革國有企業以提高效率，這是改革開放以來的共識。唯有打破國有企業的壟斷、把市場引入國有企業，才有可能提高其效率。

3.2提升金融供給側結構性改革的水平

金融供給側改革的實質是改善金融服務方式、做大做強做實金融供給、創新推動儲蓄向投資轉化。大力提升金融體系效率促進儲蓄向投資的轉換效率提高，是防止“資金空轉”的有效途徑。隨著中國經濟邁過工業化高峰期，居民部門、企業部門、政府部門都對金融服務提出了新需求，因此，提升金融供給側結構性改革的水平，為實體經濟提供有效金融供給勢在必行。1）優化金融體系結構，促進金融轉型與實體經濟轉型相匹配。大力發展民營中小銀行，應為深化金融供給側改革的重要內容，因為民營銀行、村鎮銀行正是中國當前金融業中欠缺的。世界上大多數國家都由政府設立專門對中小企業提供信貸支持的金融機構。中小型地方銀行與中小企業在信貸結構、資產結構、業務結構、收入結構和盈利結構等方面與中小企業有更好的匹配，借鑒國際經驗建立我國的中小型銀行體系是促進金融轉型與實體經濟轉型相匹配的重要舉措。2）大力發展科技金融，為銀行業供給側改革的找準突破口。各地方銀行可探索搭建科技投融資信息對接平臺、設立科技金融專營等機構，組建科技專家資訊庫，探索開展投貸聯動、股債結合等業務，推動銀行業創新知識產權質押、股權質押、訂單融資等科技金融專屬產品，服務創新創業企業。3）抓住新舊動能轉換重大工程賦予各地差異化發展的機遇，積極推動區域性金融改革。4）強化內外聯動，積極支持優勢企業“走出去”。積極發揮大銀行內外聯動的全球金融服務優勢，幫助企業在海外市場“開疆拓土”。眾多優質企業有“走出去”的資金需求，憑借大銀行在國際金融界的影響力和信用評級，幫助企業在境外發行債券、設計各種出口信用保險貿易融資產品、境外保函業務、幫助企業境外營運資金貸款等等，從而快速聚攏境外資金，降低企業的資金成本，解決融資難題，化解“金融脫實”風險。5）為了滿足中國經濟結構轉型和產業升級的客觀要求，大力發展消費金融、科技金融、普惠金融、綠色金融，加大對實體經濟的支持力度。

3.3大力發展直接融資，改善間接融資結構，構建多層次資本市場體系

在當前間接融資主導下的金融制度下，中小企業融資現狀很難得到根本性改善。大力發展直接融資，加快建設更具包容性和適應性的多層次資本市場，不斷豐富金融市場產品品種，才能有效滿足不同類型和發展階段企業多元化的投融資需求，降低實體經濟過度依賴銀行信貸造成的資金配置效率降低、企業杠桿率過高而導致金融風險的可能性。直接融資方式主要是擴大股市和債券的容量，2016年3月以來，證券監管層著力于倡導和推行IPO常態化，為下一步發行股票制度的改革和完善奠定了基礎。但是，不能把發展直接融資片面理解成IPO，要注重IPO “質量”的提升，這才是發展直接融資的基礎和治本之策。除了IPO，債權融資應放在重中之重，因為債權融資企業有償還壓力，會更注重企業的長期發展和盈利能力，更有利于國家經濟結構轉型升級的順利完成。新三板、區域性股權市場、股權眾籌試點等的深化改革也是構建多層次資本市場的重要環節。此外，促進保險業發揮長期穩健風險管理和保障的功能也應成為重要舉措。

3.4完善金融法治體系，加大金融違法打擊力度

持續推動整治“金融亂象”，繼續打擊金融領域違法犯罪活動。近幾年國家在網絡金融違法和地下錢莊以及黨政機關干部違法亂紀的打擊力度上空前加大，但監管體制內的銀行業等金融部門內部業務上存在的監守自盜違規違法行為，行賄受賄腐敗等違犯八項規定精神的黨紀政紀情況比之更嚴重。體制內的金融機構損害儲戶的利益造成的損失僅是列入呆壞賬注銷，相關人員僅有少部分接受法律制裁，大多數是銀行內部開除或降職處理，銀監會官網披露的一些大案要案僅僅是冰山一角而已。違法成本之低，“金融亂象”的違法案件將難以禁止，因此，打擊金融領域尤其是監管體制內的銀行業等金融部門違法犯罪活動也應列為重點領域。

（5）加強監管，確保在資本市場上募集的資金流入實體經濟里，守住不發生金融系統性風險的底線。約束金融企業行為，引導信貸資金支持實體經濟是解決資金“脫實向虛”的首要措施。其一，股票市場必須要有強監管措施的制度安排，確保上市公司等公眾公司在股市里募集的資金用到募集申請的用途上，確保其流入實體經濟里，確保用到上市公司的主業生產經營所需資金上。其二，信貸市場對銀行信貸投放進行控制。居民房貸進行嚴格信貸控制，可借鑒德國審慎的合同儲蓄模式，存款額達到購房合同金額的50%左右上，銀行才能貸款給儲戶，從而降低了違約風險，也避免了次級貸款發生危機的可能性。其三，減少監管盲區，提高“一委一行兩會”監管規則統籌性一致性，減少資金套利空間。尤其是加大對互聯網金融潛在風險的監控。其四，降低國企杠桿，嚴控地方政府債務增量，有效處置金融風險點，堅決守住不發生系統性風險的底線。加快利率市場化、擴大金融對外開放，深化人民幣匯率形成機制改革，穩步推進人民幣國際化，穩步實現資本項目可兌換等金融改革也是治理資金“脫實向虛”防范化解金融風險的不可或缺的重要舉措。

參考文獻：

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