避免金融風(fēng)險(xiǎn)在于管住貨幣

周其仁

人民幣的流通有兩種通道。一是借給財(cái)政，財(cái)政給官員發(fā)工資、上項(xiàng)目、上基建，政府收到稅之后再還銀行，如果借得多還得少是透支，會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。二是央行把貨幣借給商業(yè)銀行，商業(yè)銀行貸給各行各業(yè)，賺到錢之后再還給人民銀行。如果借多還少，或者是借少還多，都會(huì)發(fā)生不平衡。

這套體制完全靠審慎的原則，但也發(fā)生過問題。對(duì)第一條通道，因改革開放后出現(xiàn)了兩次較高的通貨膨脹（1988年達(dá)19%，1993年高達(dá)24%），1994年人大通過的《人民銀行法》，其中一條非常重要的規(guī)定就是——“中國(guó)人民銀行不得對(duì)政府財(cái)政透支，不得直接認(rèn)購(gòu)、包銷國(guó)債和其他政府債券”。對(duì)第二條通道，現(xiàn)在法定準(zhǔn)備金率較高，商業(yè)銀行吸收的存款中很大一部分要放在央行，也就是說央行不可能有更多錢貸給商業(yè)銀行。

在這兩個(gè)通道都鎖死的情況下，我國(guó)的廣義貨幣（ M2）卻非常高。截至7月底，我國(guó)M2余額達(dá)177.62萬億元，是80多萬億元GDP的200%以上。

如此高的廣義貨幣從哪里來？這和改革開放的成就有關(guān)，改革開放后，大量商品出口，美國(guó)的貿(mào)易逆差越來越大，我國(guó)的順差越來越大。貿(mào)易順差帶來的最大的麻煩是，當(dāng)貨幣進(jìn)入市場(chǎng)，并不是讓所有物價(jià)同比上漲。貨幣進(jìn)入市場(chǎng)的時(shí)候是有黏性的，哪一個(gè)地方供應(yīng)有瓶頸，哪一個(gè)地方物價(jià)就會(huì)漲，就像錢塘江的海潮，海水本來很平靜，進(jìn)入錢塘江卻會(huì)掀起這么高的風(fēng)浪，因?yàn)榭谑照恕?/p>

哪一個(gè)市場(chǎng)、哪一個(gè)商品、哪一個(gè)領(lǐng)域區(qū)域有供給的瓶頸，有供給的障礙，有進(jìn)入市場(chǎng)的摩擦，多多少少都會(huì)興風(fēng)作浪。連續(xù)的價(jià)格上漲會(huì)讓人們覺得不管價(jià)格多離譜，買了后會(huì)變得更貴。于是價(jià)格完全背離了常識(shí)，離開了物品帶來的效用所應(yīng)該付出的代價(jià)。

人的預(yù)期非常脆弱，都相信有那個(gè)價(jià)，問題是誰也沒有保證過會(huì)實(shí)現(xiàn)。說房?jī)r(jià)一定會(huì)漲，到目前為止是這樣，但是誰也不能保證明年后年還是這樣。等到真的價(jià)格跌的時(shí)候找誰？物價(jià)可能起、可能落，但是在一個(gè)時(shí)期內(nèi)所有人都相信價(jià)格不會(huì)掉，如果不趕上這班車，家庭資產(chǎn)負(fù)債表就沒有機(jī)會(huì)翻身了。這是金融風(fēng)險(xiǎn)的根源。

過量的貨幣進(jìn)入經(jīng)濟(jì)實(shí)體，最大的危險(xiǎn)不是物價(jià)同比全上漲，而是它改變相對(duì)價(jià)格，然后改變?nèi)藗兊耐顿Y消費(fèi)決定，形成了高杠桿的運(yùn)動(dòng)。而這些活動(dòng)藏在商品的雙重性中，除非你回到自生產(chǎn)自使用狀態(tài)，不進(jìn)行交換活動(dòng)。只要有市場(chǎng)，就內(nèi)生著實(shí)虛相兼相融的過程。

所以，管住貨幣是治本之策，增加不當(dāng)管制會(huì)火上澆油，會(huì)人為造成一些地方限制了供應(yīng)量。在這種形勢(shì)面前要有正確的思維。貨幣要逐步地管緊，要回到審慎金融、審慎貨幣的框架，不能僅靠貨幣政策，也要從貨幣制度的層面解決問題。