避免金融風險在于管住貨幣

周其仁

人民幣的流通有兩種通道。一是借給財政，財政給官員發工資、上項目、上基建，政府收到稅之后再還銀行，如果借得多還得少是透支，會導致通貨膨脹。二是央行把貨幣借給商業銀行，商業銀行貸給各行各業，賺到錢之后再還給人民銀行。如果借多還少，或者是借少還多，都會發生不平衡。

這套體制完全靠審慎的原則，但也發生過問題。對第一條通道，因改革開放后出現了兩次較高的通貨膨脹（1988年達19%，1993年高達24%），1994年人大通過的《人民銀行法》，其中一條非常重要的規定就是——“中國人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券”。對第二條通道，現在法定準備金率較高，商業銀行吸收的存款中很大一部分要放在央行，也就是說央行不可能有更多錢貸給商業銀行。

在這兩個通道都鎖死的情況下，我國的廣義貨幣（ M2）卻非常高。截至7月底，我國M2余額達177.62萬億元，是80多萬億元GDP的200%以上。

如此高的廣義貨幣從哪里來？這和改革開放的成就有關，改革開放后，大量商品出口，美國的貿易逆差越來越大，我國的順差越來越大。貿易順差帶來的最大的麻煩是，當貨幣進入市場，并不是讓所有物價同比上漲。貨幣進入市場的時候是有黏性的，哪一個地方供應有瓶頸，哪一個地方物價就會漲，就像錢塘江的海潮，海水本來很平靜，進入錢塘江卻會掀起這么高的風浪，因為口收窄了。

哪一個市場、哪一個商品、哪一個領域區域有供給的瓶頸，有供給的障礙，有進入市場的摩擦，多多少少都會興風作浪。連續的價格上漲會讓人們覺得不管價格多離譜，買了后會變得更貴。于是價格完全背離了常識，離開了物品帶來的效用所應該付出的代價。

人的預期非常脆弱，都相信有那個價，問題是誰也沒有保證過會實現。說房價一定會漲，到目前為止是這樣，但是誰也不能保證明年后年還是這樣。等到真的價格跌的時候找誰？物價可能起、可能落，但是在一個時期內所有人都相信價格不會掉，如果不趕上這班車，家庭資產負債表就沒有機會翻身了。這是金融風險的根源。

過量的貨幣進入經濟實體，最大的危險不是物價同比全上漲，而是它改變相對價格，然后改變人們的投資消費決定，形成了高杠桿的運動。而這些活動藏在商品的雙重性中，除非你回到自生產自使用狀態，不進行交換活動。只要有市場，就內生著實虛相兼相融的過程。

所以，管住貨幣是治本之策，增加不當管制會火上澆油，會人為造成一些地方限制了供應量。在這種形勢面前要有正確的思維。貨幣要逐步地管緊，要回到審慎金融、審慎貨幣的框架，不能僅靠貨幣政策，也要從貨幣制度的層面解決問題。