2018年黃金市場回顧及展望

霍冉冉

2018年，國際金價終沒能抵過多重利空的沖擊，擊穿1300美元/盎司的關鍵點位并一路下行，最低探至1162.7美元/盎司，隨后有所回升。相比而言，國內黃金期貨價格的跌幅略低于國際金價。從供給層面來看，2018年三季度，全球黃金總供應量小幅下降2%。從需求層面來看，2018年三季度全球黃金需求為964.3噸，同比僅增長6.2噸，基本保持了穩定態勢。作為產金大國，我國金礦產量下滑較為嚴重。2019年，有很多因素支撐國際金價觸底反彈，其中包括貨幣政策、股市、美元指數、收入增長等積極因素。高盛預測2019年黃金的目標價格為1375美元/盎司;荷蘭銀行預計2019年一季度金價回升至1275之后，到2019年年末回升到1375美元/盎司。

2018年黃金市場回顧

2018年對黃金市場而言是艱難的一年。回顧2018年，國際金價呈震蕩下跌態勢。截至2018年10月31日，COMEX黃金期貨價格報收于1216.1美元/盎司，較去年年底的價格（1305.1美元/盎司）下跌6.82%，連續的跌勢也讓諸多機構和分析師開始對黃金持悲觀態度。

2018年，金價面臨諸多不利因素，包括美聯儲的緊縮周期、溫和通脹、收緊的勞動力市場、股市的繁榮以及加速的全球增長。國際金價終沒能低過多重利空的沖擊，擊穿1300美元/盎司的關鍵點位并一路下行，最低探至1162.7美元/盎司，隨后有所回升。

相比而言，國內黃金期貨價格的跌幅略低于國際金價。報告期內，滬金主力下跌1.04%，黃金T+D逆勢上漲0.29%。

黃金供求關系評析

2018年，打壓國際金價的最主要因素是美元的強勢。從供需兩側來看，雖然中印兩大黃金市場需求一直旺盛，但資金持續從黃金ETF中流出，進一步主推國際金價下跌。

黃金市場需求

2018年11月1日，世界黃金協會發布了2018年第三季度《黃金需求趨勢報告》，報告顯示三季度全球黃金需求為964.3噸，同比僅增長6.2噸，基本保持了穩定態勢。其中，強勁的央行購買行為和投資消費需求增長抵消了ETF的大規模流出（圖1）。

第一，消費需求：金飾

2018年，由于國際金價的持續下跌，客觀上鼓勵了對價格敏感的金飾消費者逢低買入。數據顯示，2018年第三季度全球金飾的需求達到536噸，同比增長6%。其中，印度和我國的金飾需求增長抵消了中東的疲軟。

得益于成功的節日營銷策略與不斷的產品創新，2018年第三季度，我國金飾需求同比增長10%至174.2噸。七夕和中秋對本季度金飾需求有所提振，但國慶期間，很多消費者，特別是居住在一線城市與二線城市的消費者，會更傾向于旅游而不是購物。

中國黃金協會最新統計數據顯示，2018年上半年，全國黃金實際消費量541.22噸，與去年同期相比增長0.31%。其中，黃金首飾351.84噸，同比增長6.37%;國內金條133.61噸，同比下降15.65%;金幣4.10噸，同比下降18.00%;工業及其他51.67噸，同比增長13.84%。

第二，科技需求：電子配件

在科技用金需求上，受益于智能手機、服務器、汽車配件等電子產品中黃金使用需求的推動，2018年第三季度，科技用金需求上升1%，這是科技用金連續第八個季度實現需求增長。

第三，投資需求：金條金幣和黃金ETF

2018年，黃金價格的持續走低為投資者提供了良好的購入機會。第三季度全球金幣、金條投資需求飆升28%至298.1噸，創下自2013年二季度以來的最大同比增幅。同時，受股市波動等因素影響，新興市場方面的消費需求大幅增長。我國作為全球最大的金幣、金條需求市場，2018年第三季度，我國黃金消費需求達86.5噸，同比上升25%;伊朗的需求猛增至21噸，創下5年半以來的最高點。

數據來源：世界黃金協會，中國社會科學院金融研究所。圖1 2018年三季度黃金需求結構圖

數據來源：世界黃金協會，中國社會科學院金融研究所。圖2 2014～2018年全球黃金產量及預測

但是，在2018年第三季度，黃金ETF急劇減少了103.2噸，這是自2016年第四季度以來，首次出現總量為凈流出的季度。與去年同期13.2噸的流入量對比，三季度形成了約116噸的凈流出量。其中，北美上市的黃金ETF流出是全球范圍內凈流出的主要原因。受風險偏好、美元走強和價格驅動等推動，北美地區占了73%的總流出量。

第四，儲備需求：央行黃金儲備

在央行購買方面，2018年三季度，全球央行黃金儲備增長148.4噸，同比上升22%，這是自2015年以來的最高凈購買量。另外，購金央行數量上升也使這一增長令人矚目。

世界黃金協會發布的數據顯示：截至2018年10月，全球官方黃金儲備共計33876.8噸。其中，歐元區 （包括歐洲央行）共計10778.3噸，占總國際儲備比重的53%;央行售金協議（CBGA）簽約國共計11944.0噸，占總國際儲備比重的28%。

全球前十大官方黃金儲備國中，美國、意大利、法國、中國、瑞士、日本、荷蘭的官方儲量沒有變化。俄羅斯則保持其增長態勢，由1970.1噸增至1998.5噸。

黃金市場供給

2018年三季度，全球黃金總供應量小幅下降2%。原因在于連續兩季度的套期保值解除、金價下跌以及美歐經濟提振對黃金回收的阻礙。在金礦供應方面，第三季度全球礦山黃金產量增長2%至875噸，實現了第六個季度的持續增長。其中，俄羅斯、加拿大等主要黃金生產國的產量增長及其生產管道改良，將成為2018年礦山黃金產量進一步增長的支撐因素（圖2）。

2018年三季度，我國金礦產量同比下降6%，主要由于去年推出的環保法規仍在影響采礦業的發展。其他影響因素還包括自然保護區周邊業務的關閉、環境稅收以及罰款增加。不過，這些壓力可能會是短期的，未來，我國黃金產量將會重回正軌。

中國黃金協會最新統計數據顯示，2018年上半年，國內累計生產黃金190.279噸，與去年同期相比，減產16.264噸，同比下降7.87%。2017年國內黃金產量為426.14噸（不含進口原料產金），與同期相比減少27.34噸，同比下降6.03%，是1974年以來首次出現的年降幅超過5%的下降，但我國黃金產量仍繼續穩居全球首位，自2007年以來已連續11年位居全球第一。

2019年黃金市場展望

2019年，有很多因素支撐國際金價觸底反彈，其中包括貨幣政策、股市、美元指數、收入增長等積極因素。本文預測，國際金價可能于2019年中后期開始觸底回升。支撐這一反彈的主要動力有以下兩個方面：

第一，考慮到美聯儲2019年可能進一步加息和縮表，貨幣政策和決策者將繼續成為黃金需求的主要推動力。不僅僅是美聯儲的行動可能推升金價。在2018年底，歐洲央行結束量化寬松政策的步伐可能放緩，日本央行甚至可能會恢復量化寬松。美股和美元兩個因素對黃金走勢而言也是非常重要的。當前美國股票已經非常“昂貴”，美股持續10年的牛市很可能會終結，而這一趨勢的終結可能重燃黃金需求。美元的走勢對黃金而言也非常的重要，如果美元結束多年來的強勢周期可能給金價帶來利好。

第二，實物市場也將為黃金需求帶來推動，因為長期來看，它一直是黃金需求的最大推動力。我國一直是世界上最大的黃金市場買方，印度經濟也將從2016年的震蕩和2017年的新消費稅中恢復，該國有望成為2018年全球經濟增速最快的國家之一。此外，俄羅斯央行可能進一步增加黃金儲備的比重。

高盛在其報告中總結到：“2019年我們對于黃金的目標價格為1375美元/盎司，到2020～2022年，我們將會看到金價將觸及歷史高位。每年的平均金價是1650美元/盎司或1700美元/盎司，這意味著到2022年，黃金的平均價格將是2000美元/盎司。”荷蘭銀行在最新的報告中稱，2018年黃金市場或許不會有太好的表現，但2019年金價將迎來上漲。該行預計2019年美元會再度疲軟，金價將可能上漲到1400美元/盎司水平。該行預計，2019年一季度金價回升至1275之后，到2019年末回升到1375美元/盎司。也有部分機構對于2019年國際金價持悲觀態度，凱投宏觀（Capital Economics）大宗商品經濟學家Simona Gambarini在其發布的報告中表示，2018年夏天貶值的黃金價格在2019年下半年之前不會獲得任何顯著的提振，并將其2018年底的預測價從1300美元/盎司修正至1200美元/盎司。但根據凱投宏觀的中期展望，預計2019年下半年國際金價將會出現回升。這是基于較慢的美國經濟增長預測以及美聯儲緊縮周期的結束。

（作者單位：中國社會科學院金融研究所）?