安踏體育：巨資收購虧損企業 管理及運營升級成關鍵

陳婷　王繼偉

自2009年開始，安踏體育（2020.HK）以收購FILA的中國區業務為起點實行多品牌戰略。目前安踏體育共擁有兩個母品牌及7個收購品牌，覆蓋大眾及高端市場，涉及兒童、戶外及休閑運動等領域。相比成績亮眼的收購品牌，安踏體育自主品牌的地位在部分消費者心中卻有些“邊緣化”。有業內人士稱，對同時擁有多個品牌的安踏體育來說，如何面對管理的升級和運營的協調將是一個不小的考驗。

燙手山芋

12月7日，安踏體育正式發布公告稱，公司聯合私募基金FountainVest Partners（方源資本）、Chip Wilson（加拿大瑜伽運動品牌lululemon創始人）及騰訊組成投資者財團向芬蘭體育用品集團——Amer Sports發出收購其全部已發行及發行在外的股份要約書，每股要約價格為現金40歐元，全部已發行及發行在外的股本要約收購價值為46億歐元（約合人民幣371億元）。Amer Sports董事會一致建議公司股東接受要約收購，收購文件將于12月20日或之前公布，目前預期最遲于2019年第二季度收購完成。

Amer Sports 收購案的持股比例

數據來源：安踏體育要約收購Amer Sports 公告書

此次收購的Amer Sports為一家芬蘭的體育用品集團，總部設于赫爾辛基，靠煙草生意起家。據Amer Sports財報顯示，2018年1-6月公司的營業收入為11.07歐元，同比下降5%，凈利潤為-430萬歐元，去年同期的凈利潤為-500萬歐元。從2013年開始，公司的營業收入增速在不斷下降，2017年的營收增速僅為3%。

這似乎與安踏體育在2009年收購的FILA情況相似。據公開資料顯示，來自意大利的運動品牌FILA于2005年進入中國市場，瞄準年齡介于25歲至45歲的高端消費群，2007年百麗集團成立Full Prospect購入FILA的中國區業務。據相關財報顯示，截至2008年年底，FILA不但沒有實現盈利，反而虧損近3218萬港元。

2009年8月，安踏體育發布公告稱，將收購百麗集團擁有的FILA中國商標，收購后，對于FILA的營收具體數據，安踏體育一直未做詳細公布。安踏體育執行董事兼集團總裁鄭捷在2017年中期業績發布會上曾表示，FILA的營收占比已接近公司全部營收的30%，即接近21.96億元。在2018年的中期發布會上，鄭捷則稱，FILA的增速達到85%以上，計算下來FILA的中期業績接近40億元。

而面對此次收購的Amer Sports，富瑞研究報告提到，安踏體育管理層在投資者會議中透露Amer Sports的財政狀況將不會被納入安踏的財務報表，安踏體育的財務指標保持獨立。有業內人士表示，或許是有“成功案例”（指安踏收購FILA）在先，給了安踏收購Amer Sports的信心。以安踏所持股的比例計算，安踏體育收購Amer Sports至少需要出資約26.66億歐元（約合人民幣209億元），公司亦在公告中提到，交易將由現金及借款方式支付，有相關人士擔心這筆交易會拖累安踏體育的現金流，又由于投資者較多，未來的執行主權以及債務利率浮動等將是較為棘手的問題。

安踏體育在12月11日股價下跌1.94%，截至發稿前（12月12日）再度下跌0.56%。富瑞指這或與安踏體育管理層在投資者會議中提到的“交易后（指收購Amer Sports）公司或會更致力于‘去杠桿，對派息比率或造成負面影響”有關。

失衡危機

據公司2018年中期報告顯示，安踏體育在上半年的營收達105.5億元，同比增加44.1%;凈利潤為19.4億元，同比上漲34%;毛利率為54.3%，同比上升3.7%;經營溢利率從25.9%降低至25.5%。公司對此的解釋是由于銷售及分銷開支增加、新品牌虧損所導致。而財報中亦顯示平均存貨周轉日數為83天，同比增加15天。公司方表示，零售業務的上升和新品牌的加入促使原有的一些庫存需要消化。

安踏體育從2009年開始對國外的成熟運動品牌進行收購。2009年，安踏體育收購意大利運動品牌FILA;2015年完成對英國戶外休閑及登山運動品牌SPRANDI的收購;2016年斥資1.5億元收購高端滑雪品牌DESCENTE的中國區業務;2017年全資收購童裝品牌KINGKOW;同年成立合資公司在中國經營戶外品牌KOLON SPORT。目前安踏體育旗下共有9個運動品牌，包括DESCENTE、FILA、FILA KIDS、KINGKOW、KOLON SPORT、SPRANDI、安踏、安踏兒童及NBA，共兩個母品牌及7個收購品牌，涉及兒童、戶外和休閑運動等領域。

在多品牌戰略的推行下，安踏體育所收購品牌的營收增速保持強勁勢頭。在2018年的第三季度報告中，安踏體育稱，自主品牌的零售額與同期相比取得中雙位數的升幅，而其他品牌產品（不包括2017年7月1日后新加入公司的品牌）的零售金額與同期比較取得90%至95%的升幅。在2018年中期報告中，公司除對NBA外的收購品牌及安踏兒童的業績表示滿意，但卻未提及母品牌之一的安踏。有接受記者采訪的消費者劉先生稱，與其他品牌相比，母品牌安踏在國內市場中處于比較“不上不下”的尷尬位置，產品的質量也說不上多好多壞。

與安踏體育不同的是，同樣進行國外品牌收購的李寧（02331.HK）發展重心仍為母品牌。李寧旗下擁有戶外品牌Aigle、瑜伽品牌Danskin、羽毛球品牌Kason以及休閑品牌Lotto，但李寧并沒有在這些品牌的國內市場開拓上給予過多的關注。據2017年年報數據顯示，公司的主要收入來源為母品牌產品，所收購品牌的總收入占比為0.6%。

中商產業研究院提供的相關數據表明，預計到2021年，體育產業增值將達到13534億元，占國內生產總值的比重超過1.0%，體育用品行業的銷售收入將達到2600億元。有業內人士稱，對同時擁有多個品牌的安踏體育來說，如何面對管理的升級和運營的協調將是一個不小的考驗。