基于前景理論的跨市場狀態(tài)轉(zhuǎn)移多階段資產(chǎn)配置研究

王 佳，金 秀，王 旭，李 剛

(1. 東北大學(xué)工商管理學(xué)院，遼寧 沈陽 110819；2. 東北大學(xué)秦皇島分校經(jīng)濟(jì)學(xué)院，河北 秦皇島 066004；3. 河北環(huán)境工程學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院，河北 秦皇島 066102)

1 引言

傳統(tǒng)投資理論一般假設(shè)由參數(shù)穩(wěn)定的線性過程生成金融資產(chǎn)的收益率，且反映市場風(fēng)險的參數(shù)在整個投資期內(nèi)保持恒定。大量的實證研究表明，金融資產(chǎn)的收益率通常會表現(xiàn)出非線性、動態(tài)的結(jié)構(gòu)性變化，金融資產(chǎn)在不同的市場狀態(tài)下表現(xiàn)出不同的特征[1]。因此，利用單一狀態(tài)和恒定的風(fēng)險參數(shù)刻畫資產(chǎn)的收益特征已經(jīng)不能滿足實際的投資需要。

Hamilton[2]首次利用Markov狀態(tài)轉(zhuǎn)移模型描述金融時間序列的結(jié)構(gòu)性特征，并利用該模型分析美國的經(jīng)濟(jì)周期。隨后，一些學(xué)者對考慮市場狀態(tài)轉(zhuǎn)移的必要性進(jìn)行研究[3-4]。Dou等[5]利用Markov狀態(tài)轉(zhuǎn)移模型描述股票市場中跨區(qū)域和跨板塊條件下資產(chǎn)收益的非線性特征。Luo Pengfei等[6]利用馬爾科夫模型將經(jīng)濟(jì)周期分為衰退和繁榮兩個階段，并分別研究兩種狀態(tài)下的公司債券定價和最優(yōu)投資問題。近年，一些學(xué)者在傳統(tǒng)Markov模型基礎(chǔ)上，研究含有隱變量的Markov過程即隱Markov模型在風(fēng)險管理和投資決策問題中的影響。Reus和Mulvey[7]利用隱Markov模型將套利交易分成不同的狀態(tài)，并得出結(jié)論，基于隱Markov狀態(tài)轉(zhuǎn)移的套利交易的績效表現(xiàn)優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)套利交易策略。Salhi等[8]將隱Markov模型和極值理論相結(jié)合構(gòu)建混合模型對VaR進(jìn)行估計，并以歐洲市場為背景進(jìn)行實證研究，得出結(jié)論考慮狀態(tài)轉(zhuǎn)移的混合模型能夠提高VaR的預(yù)測績效。……