外資私募的中國“錢”景

楊楊

“要進入中國，這是一個好機會。”安中投資管理（上海）有限公司董事總經理Stefano Chao說。

“好機會”是指近兩年興起的外資私募基金管理人牌照（Private Securities Investment Fund Manager Institution，下稱“PFM”）。

2016年6月，中國證監會對符合條件的外資機構開閘，允其申請登記成為私募證券基金管理機構，在中國境內開展包括二級市場證券交易在內的私募證券基金管理業務。由此開始，全球頂級資管機構相繼入場，在中國境內向合格投資者募集資金，并投資于境內資本市場。

過去兩年時間里，已經有15家外資機構成功獲得PFM資格。除安中投資外，還包括全球最大的對沖基金橋水基金，全球最大的CTA（商品交易顧問）基金元盛資本，新加坡老牌資管公司畢盛投資，以及早已為境內熟知且搶先下手的富達投資、瑞銀集團等。

這些全球資管巨頭的選擇基于一個共同的判斷：中國市場“錢”景可觀。對市場機遇的把握，可能沒有什么比他們的嗅覺更靈敏的了。

路博邁中國區負責人、路博邁投資管理咨詢（上海）公司總經理劉頌說，無論是作為資金來源還是投資目的地，中國市場的重要性與日俱增。包括路博邁在內的全球性資管機構的具體計劃可能有所不同，“但都注意到了中國市場的戰略意義”。

金融領域越來越成為中國全面擴大開放的前沿陣地。對路博邁、安中投資來說，他們在一個巨大的開放市場抓住了前所未有的、里程碑式的機會。而對中國資本市場及本土機構而言，由于外資巨頭的紛紛到來，也將不得不重新審視自己。

“抓住這個機會進入中國”

2017年伊始，安中投資的母公司、意大利最大的獨立資產管理公司Azimut Holding決定在中國啟動PFM資格的申請。“我們的主要考量，就是要抓住這個機會進入中國。”Stefano Chao說。

盡管在中國金融開放路線圖中，私募市場僅僅是其中一小部分，但也具有足夠的想象空間。

從總量上看，中國的私募市場已經能和公募基金等量齊觀。中國證券投資基金業協會（下稱“中基協”）數據顯示，到2018年9月底，總共有24255家備案的私募基金管理人，通過旗下的74337只基金管理著12.8萬億元人民幣資產。

但從結構上看，外資私募當下比較青睞的私募證券基金，僅占中國私募行業總量的1/5。

私募基金產業在中國還非常年輕。相對于有20年“正史”的公募，私募基金在中國走向規范化發展，還是近五年來的事情。2012年底修訂、2013年6月實施的證券投資基金法，才首次認可私募基金的法律地位。

私募基金規模和占比的持續提升是全球性規律。如果參照美國市場，中國私募基金將有數倍的發展空間。美國證監會的統計顯示，截止到2017年底，美國有2997家私募基金，旗下有12.54萬億美元的資產。其中以證券市場為主要投資方向的對沖基金，所管理的總資產占到全美私募市場的近六成。

近幾年來，這個年輕的行業在中國確實也在快速發展。“中國私募基金自2015年迎來了爆發式增長。”清華大學五道口金融學院民生財富管理研究中心主任曹泉偉說，表現在數據上，是私募證券投資基金的數量和實繳資金過去三年的年化增長都接近80%。

兩大持續性政策的推進，也將進一步推動中國私募投資的大發展。一個是今年資管新規的落地，另一個則是資本市場發展長期機構投資人的改革取向。

中基協會長洪磊在今年5月第四屆全球私募基金西湖峰會上表示，繼公募基金、保險基金之后，私募基金已經成為中國股市的第三大機構投資者。各類私募基金持有A股9735億元的市值，占到總量的1.72%。

“隨著監管力度的不斷加強以及資管行業的回歸本源，未來中國無論是公募還是私募基金，都會發展得越來越健康。”富達國際中國區董事總經理李少杰說。

“中國市場正處在獨特的轉折點上”

“我們對在華業務的規劃并不止于私募，而是全方位、多角度地參與中國資本市場并跟隨監管變革。”瑞銀資產管理（上海）總經理陳章龍說。

盡管表述上各有不同，但外資巨頭們都著重提到，中國市場是其全球的戰略重點。

“外資機構如今大多有了一個共識，即一家真正意義上的全球性公司必須有足夠強大的中國業務做支撐。”李少杰說，擁有PFM牌照后，外資即可就地募資并投資于包括股市在內的證券市場，掘金中國又增加一條重要渠道。

“中國已經是全球最具潛力的投資市場之一。”貝萊德亞太區主席杜禮安說。中國的股市、債市目前均已位列全球前三，躋身全球最重要市場之列。在此之前，中國資產就已經是重要的“多元化投資來源”。

更令外資興奮的是，伴隨著新一輪開放，中國的資本市場還將迎來跨越式增長。“我們認為，中國市場正處在獨特的轉折點上。”橋水基金聯合首席執行官大衛·麥考密克說。

花旗銀行去年一份研究報告則認為，基于中國已經啟程踏上金融市場轉型之路，“可能進一步加劇市場擴張和深化的勢頭”。轉型包括取消多項準入限制以及被納入各類全球資本市場指數等，比如現已落地的A股納入明晟新興市場指數（MSCI）和富士羅素國際指數，滬港通和深港通的開通。

市場人士相信，中國資本市場的地位終將與中國經濟的體量相匹配。作為全球第二大經濟體，中國GDP在世界經濟中的比重約為15%，但目前A股在全球市值中的占比僅為1%。

按花旗的大膽預計，中國債券市場到2025年將增長為現在的三倍，而股市的擴容速度預計將會更快，屆時將會有154萬億元人民幣的規模，是現在的近3.6倍。“即使A股的占比只提升6個百分點，都會是巨大的市場放量。”Stefano Chao說，中國正在快速顯現出全球最主要市場的特性，無論是市場的絕對規模還是增長速度。

市場擴容之下，中國人對投資產品的需求也將不斷增加，“這是我們前有未有的機會。”惠理集團投資董事兼中國業務主管余小波說。

資管大變局

除巨大的市場成長空間之外，“能更多地接觸到中國的投資人”，是對外資的另一大“誘惑”。

12.8萬億

到2018年9月底，總共有24255家備案的私募基金管理人，通過旗下的74337只基金管理著12.8萬億元人民幣資產。

十余年前，全球最大對沖基金橋水基金就開始探索這一可行性，“獲得PFM牌照創造了一種新的可能。”

在橋水眼里，中國有“全球最大的資金池”。央行統計數據顯示，截至今年6月底，中國有本外幣存款余額178.34萬億元，同比增長8.1%。

另據招商銀行和貝恩公司聯合發布的報告，中國個人持有的可投資資產規模有約188萬億元，過去4年這個數字正在以超過20%的速度增長。中國有世界上增長速度最快的高收入群體，按照貝恩的估算，到去年底，個人可投資資產超過1000萬元的高凈值人群就有158萬人。這是私募基金能爭取的潛在投資人。

個人之外，養老金等機構投資者更是外資計劃積極爭取的對象。拿下PFM牌照僅一年，富達已著手和境內機構合作開拓在養老金領域的業務，包括與螞蟻金服聯合發布首份《中國養老前景調查報告》，以及和華夏基金達成戰略合作，為后者擔任研究顧問，為其目標基金的研究工作提供建議。

高儲蓄率以及保險公司、養老基金的壯大，創造了一個發展潛力巨大的資管市場。據央行統計數據，不考慮交叉持有因素，中國金融機構的資管業務總規模在去年底已達百萬億元。在全球的資管行業中，亞洲是增長的亮點，中國又貢獻了其中大部分的增長份額。

資管機構也因此獲得了高成長。麥肯錫在近期的一份報告中提出，中國的資管機構過去五年的資產增速達到了年均20%以上。從2009年到2017年，中國高凈值人群通過專業機構管理的可投資資金占比提高了20%，平均每人使用2家以上的專業機構。

擴容之外，中國資管市場還在“加深”。一個重要表現，就是資產配置結構的變化，其中非現金和存款的金融資產占比不斷提升。

中金公司發布的《財富管理產品十年白皮書》顯示，到2017年，個人可投資資產中現金及存款的占比已經降至41%，投向金融資產的占比則上升到35%，新的投資產品比如信托、基金專戶、券商資管、私募股權等也在快速發展。在私人資產配置中，資本市場產品已經位居第三，僅次于現金及存款、投資性不動產。資本市場產品包含個人持有的股票、新三板證券、債券和公募基金、證券私募基金等。

而在監管方面，中國資管市場也迎來大變局，由野蠻生長步入有序發展。其中的一個重要標志就是今年4月央行等多部門聯合發布的資管新規（《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》）。

外資機構加碼“中國戰略”，反過來也是其打通“全球戰略”的重要一環。

青島大學財富管理研究院教授易憲容說，前幾年中國資管業快速增長，但問題和風險也不小，不僅表現在監管套利、隱形剛兌的商業模式上，也表現在資管機構本身的良莠不齊上。“資管新規不僅是對行業的糾偏，同時也給各類資管機構規定了新的游戲規則。”

一個里程碑

對于外資巨頭們而言，過去兩年的實踐證明，PFM牌照的重要性，在于補上了境內募集、境內投資這塊“在岸業務”。陳章龍說，既然視中國市場為戰略重點，自然就會重視這塊牌照。

去年底拿下PFM牌照后，貝萊德亞太區主席杜禮安即興奮地表示，這是貝萊德的“一個重要里程碑”。

它是跨國資管機構“中國戰略”的關鍵一環。此前，跨國資管機構運營的中國業務都是跨境的，“引進來”或“走出去”，一邊服務海外客戶投資中國，一邊幫助中國客戶布局全球。而拿下PFM牌照，即可助力本土資金配置本土資產。

而外資機構加碼“中國戰略”，反過來也是其打通“全球戰略”的重要一環。服務好本土客戶，做好“在岸業務”，同時是其跨境業務的重要支持。拓展在中國市場的深度和廣度，不僅僅是推出產品，更是建立在岸團隊及本土基礎設施、積累運營經驗和搭建合作網絡的過程。

這首先可能使其在“服務中國客戶布局全球”的過程中快人一步。中金公司發布的前述白皮書顯示，過去十年中國的高凈值個人加配的四類金融資產中，其中之一就是境外產品。而資詢公司Casey Quick則預測，到2030年，中國機構投資者對境外資產的配置將增加到17%。對沖基金、私募股權基金和房地產基金，是中國的高凈值個人海外投資最喜歡的三大類別。

在服務“走出去”的同時，外資機構也希望能幫助全球各地投資者更順利地進入并適應中國的資產市場。

“當境外資本對中國資產的需求與日俱增時，持續增強在中國市場的專業性就非常重要了。”Stefano Chao說。

花旗銀行研究報告預測，到2025年，將有大約3.36萬億美元海外資金流入中國，投資于債券、股市以及銀行資產。Casey Quick認為，在未來10年左右的時間里，全球資管公司所吸引的資金中，將有約8.5萬億美金投向中國。

更直接的佐證來自MSCI。日前有消息顯示，MSCI計劃明年將中國內地股票在其全球基準指數中的權重由5%提高至20%。之所以這么做，是因為“資金流入水平遠高于預期”。

中國成為全球資管機構們的必爭之地，而對沖基金可能是海外資本投資中國時的優先選擇。歷史上它們曾為投資人掙了不少錢。投資數據分析公司eVestment表示，境外對沖基金在A股的收益遠超其他地區，其中不乏年化收益超30%的佼佼者。

這一趨勢從2009年開始延續至今，直接導致大量資金增持投資中國的對沖基金。也是在這一趨勢下，橋水今年推出了中國版“全天候戰略”，為外國投資者提供購買中國資產的渠道。

央行副行長潘功勝日前在一個公開論壇上表示，人民幣在投融資、儲備功能等方面的發展比較快，但相對于中國金融市場的體量和境外投資者需求的進一步提升，國際化空間還很大。以債券市場為例，境外投資者投資境內債券市場的比例還只有2.4%，低于發達國家20%的水平。

在推動資金的雙向流動上，中國也在持續探索。比如今年6月，央行和外管局就取消了QFII和RQFII資金匯出和本金鎖定期的限制。

“我們對于中國不斷深化資本市場改革感到鼓舞。”杜禮安說。