養老“第三支柱”有待政策賦能

朱俊生

由于快速人口老齡化的影響，全球普遍面臨退休收入不充分、部分群體缺乏保障、養老金制度不可持續等挑戰。

以經合組織國家為例，其老年撫養比將從2015年的平均28%提升到2075年的59%。參加2018年國際養老金監督官組織北京年會的專家認為，個人退休時能生活得更好有賴于政府和保險公司的合作。

政策與監管框架

從全球的實踐看，為了鼓勵商業保險機構通過創新方式解決養老問題，需建立適宜的政策與監管框架。

第一，教育和動員消費者。相比長期回報與資金的時間價值，人們往往更注重短期回報，這扭曲了對風險的感知。因此社會各界需通力合作，一方面為個人和雇主的各類儲蓄計劃提供經濟激勵，另一方面提升對消費者金融素養和財務穩健性方面的教育。對消費者的風險教育越到位，養老方案供應商開發市場的動力就越足。

失衡

要充分發揮市場機制在養老金體系中的作用，真正將商業養老保險作為我國養老金體系的“第三支柱”，以矯正養老金體系存在的結構性失衡。

第二，創造公平的市場環境。不公平的市場環境會阻礙風險在各主體間的順暢轉移，從而打擊部分參與者的積極性。由于貼現率、現行死亡率假設、死亡率趨勢假設、風險資產評估條款、利潤確認等存在差異，負債評估、財報利潤影響、資本要求可能對雇主、保險公司、養老基金或其他參與者有所不同。享受有利條款的機構很難將風險轉移到適用不利條款的機構。比如雇主發起雇員養老計劃，必須承擔出資責任，但是不需要計提附加資本以提供額外的保證。這使得外部供應商的資本成本成為風險轉移的阻力。可能的解決方案包括：要求雇主也計提資本，或要求雇主向保證基金供款。所有市場主體都應為社會穩定作出同等貢獻。

第三，認識私營養老保險的限度。保險公司非常適合為一部分有特定風險的人群分散風險，但并不太適合為全部人口都面臨的巨大沖擊提供保障。平均壽命大幅延長的風險可能超越了保險公司的保障能力范圍。因此應發行長壽風險債券等透明工具，鼓勵保險公司及其他資本市場參與者共同承擔風險。監管應通過充分的信息披露和教育，支持雇主發起將確定給付與確定供款計劃有效結合的養老解決方案。

第四，實施長期投資戰略。養老金負債期限極長。例如中國50年期國債的有效久期為18年，而延期年金產品的久期則約為20年。但國債收益率太低，不利于保險公司開發有吸引力的產品。此外政府也希望養老基金投資能夠支持實體經濟的發展。如果產品完全保證收益，應對死亡率風險（現有水平及趨勢）和投資風險的資本成本將非常高昂。在實踐中，投資者要求足夠高的投資收益，養老保險產品購買者則要求足夠低的價格。參與主體創新分擔機制有助于解決這個問題，為此要支持靈活性的定價、再定價和新產品監管。

第五，完善對養老金安排中風險分攤的監管。目前全球更多提供成員之間分攤風險的集體性養老金產品，更少提供養老服務提供方保證給付的養老金產品，以降低長壽風險帶來的挑戰。監管規則對會計、估值以及資本的要求不利于提供保證給付的養老金產品。但集體性養老金產品面臨給付增加、調整、風險共擔機制、復雜性和透明度等問題。因此需要完善養老金安排中的監管，以緩解長壽風險。

“第三支柱”的優化設計

中國未富先老和人口長壽風險并存，對養老保障體系改革提出了挑戰。

過去5年，中國政府在養老政策上進行了一系列改革和優化。目前中國正在開展個人稅收遞延型商業養老保險試點，對于加快發展商業養老保險，增加養老資產、改善養老金體系存在的結構失衡、緩解基本養老保險的可持續壓力、彌補企業年金發展的不足以及完善多層次的養老金體系具有重要的意義。

中國未富先老和人口長壽風險并存，對養老保障體系改革提出了挑戰。

個人稅收遞延型商業養老保險具有參與機制開放、激勵機制有效、運行機制靈活等優勢，有利于發揮市場機制在養老金體系中的作用，在我國高儲蓄率的國情下具有巨大的發展空間。借鑒國際經驗并結合中國國情，要進一步完善個人稅收遞延型商業養老保險發展的政策和監管框架。

第一，明確商業養老保險的發展定位。要確立多層次養老保障體系的發展戰略，統籌發展基本養老保險、企業年金與職業年金、個人稅收遞延的商業養老保險，構建政府、企業與個人共同支撐和“三位一體”的三支柱養老金體系。為此，要充分發揮市場機制在養老金體系中的作用，真正將商業養老保險作為我國養老金體系的“第三支柱”，以矯正養老金體系存在的結構性失衡。在養老金體系改革和政策調整中，要充分考慮商業養老保險作為第三支柱與基本養老保險之間的互動關系。

第二，調整養老金體系結構，釋放商業養老保險發展的空間。一是加強基本養老保險與商業養老保險的協調合作。一方面，要有效降低基本養老保險的繳費比例，減輕企業和居民的繳費負擔，為稅收遞延型商業養老保險的發展提供空間。另一方面，探索在基本養老保險制度中適時引入“協議退出”機制，利用置換出來的繳費資源，為個人稅收遞延型商業養老保險發展提供空間。即在總的養老金繳費率不變或略有下降的情況下，縮小基本養老保險的比例，增加個人稅收遞延型商業養老保險的繳費比例。

二是打通二、三支柱養老金儲蓄賬戶。將企業年金、職業年金個人稅收遞延型商業養老險打通，實現稅收優惠政策、投資管理、繳費、賬戶記錄和基金轉移接續以及監管等方面的銜接。

第三，優化稅收優惠政策提升商業養老保險需求。同時實施TEE的稅收優惠模式，即稅后繳費，投資和領取環節均不繳稅。這將有助于增加養老金賬戶持有人的選擇，擴大其覆蓋面，提高稅收優惠政策的惠及范圍，提升商業養老保險的需求。隨著經濟發展與收入水平的提升，要適時提高繳費的免稅額度，以增強稅收遞延政策激勵開發有吸引力的產品。

第四，從孵化交易市場、產品設計、投資手段、風險對沖等方面應對長壽風險可能帶來的養老金儲備缺口。一是孵化長壽風險交易市場。二是創新產品設計。三是優化投資手段。豐富投資類別、結合養老服務產業，控制風險。四是構建風險對沖。具體策略包括長壽風險互換、利率互換、通脹互換、引入再保險。