匯率風(fēng)波下，新興經(jīng)濟體如何自救

8月中旬，土耳其貨幣里拉對美元一度出現(xiàn)大幅下跌，單日最大跌幅達到20%左右。此后，土方采取多種干預(yù)措施，里拉對美元急跌態(tài)勢被阻止，但較年初，里拉已貶值了約40%。

除了土耳其，2018年以來，阿根廷、巴西、南非等新興經(jīng)濟體的貨幣對美元均出現(xiàn)較大幅度的貶值，融資環(huán)境明顯惡化。新興經(jīng)濟體該如何應(yīng)對當(dāng)前的金融挑戰(zhàn)，成為各方關(guān)注的焦點。

里拉風(fēng)波未結(jié)束

雖然土耳其里拉已暫停對美元的快速下跌，但此次匯率風(fēng)波的后續(xù)影響遠未結(jié)束。8月17日，國際信用評級機構(gòu)標準普爾和穆迪分別將土耳其的長期主權(quán)信用評級下調(diào)至垃圾級，稱土耳其匯率有極度波動風(fēng)險，預(yù)計明年將遭受經(jīng)濟蕭條。

8月以來，美元指數(shù)已上漲了1.45%，南非蘭特兌美元的匯率貶值了10.52%，拉美新興市場國家更是重災(zāi)區(qū)，委內(nèi)瑞拉出現(xiàn)了惡性通貨膨脹，阿根廷比索、巴西雷亞爾和墨西哥比索的匯率也分別貶值10.9%、4.7%和2.3%。

“羊群效應(yīng)”使國際投資者對于一些新興市場國家金融市場的不信任和恐慌情緒進一步加劇，使得這些國家的債券利率飆升、股票市場暴跌。以阿根廷為例，8月以來阿根廷股市累計下跌14.1%，政策利率也一路攀升至40%，長期國債利率高達103.3%。

“此前世界各國經(jīng)濟都呈現(xiàn)發(fā)展之勢，今年（新興經(jīng)濟體）周邊部分開始崩塌。到明年或后年，世界各國經(jīng)濟（包括發(fā)達國家在內(nèi)）可能統(tǒng)一進入減速局面?！贝蠛途C合研究所經(jīng)濟調(diào)查部主任兒玉卓日前表示。

亞洲金融危機翻版？

此次土耳其等新興經(jīng)濟體遭遇的金融挑戰(zhàn)，直接誘因是美國收緊貨幣政策，大量資金離開新興經(jīng)濟體，而深層次原因則是上述經(jīng)濟體自身經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和金融體制存在問題，造成對海外短期融資的高度依賴，與二十年前爆發(fā)的亞洲金融危機有一些相似之處。

上世紀80年代到90年代初，受高利率和穩(wěn)定匯率吸引，大量資本以債權(quán)形式涌入東南亞國家。這種情形在90年代后期發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，原因是美聯(lián)儲提高聯(lián)邦基金利率以對抗國內(nèi)通貨膨脹，使得美元不斷走強，大量熱錢回流美國。由于東南亞國家實行的是固定匯率，美元走強也使得這些國家的出口競爭力減弱，經(jīng)常項目出現(xiàn)巨額赤字。

當(dāng)年，東南亞各國在經(jīng)濟強勁增長和金融自由化的背景下，銀行體系信用擴張速度過快，承擔(dān)的風(fēng)險過高，大量國際資本以債權(quán)形式進入東南亞國家。信貸激增最直接的后果就是巨額貸款損失和銀行資產(chǎn)負債狀況惡化，嚴重的貨幣錯配問題意味著銀行系統(tǒng)十分脆弱且極易受到外部因素的沖擊，而在出口競爭力減弱、經(jīng)常賬戶惡化的情況下，危機國家的外匯儲備不足，這使得政府缺乏動用外儲資源穩(wěn)定金融市場的能力，在內(nèi)外因素夾擊下，最終釀成危機。

亞洲金融危機始于泰國，波及整個東南亞。在牽一發(fā)而動全身的全球金融網(wǎng)絡(luò)下，任何一個經(jīng)濟漏洞均可能通過杠桿被成倍地擴大和蔓延。受泰銖波動的影響，菲律賓比索、馬來西亞林吉特、印度尼西亞盾等東南亞國家貨幣遭受重創(chuàng)，危機后來蔓延到俄羅斯、新加坡、韓國、日本等國家和地區(qū)。

應(yīng)對新途徑

歷史表明，在復(fù)雜的國際金融環(huán)境下，任何一個開放經(jīng)濟體都可能受到來自國內(nèi)外經(jīng)濟沖擊的影響。新興經(jīng)濟體增長潛力大，經(jīng)濟活動較為活躍，市場經(jīng)濟體制正逐步完善，但大多數(shù)并不具備成熟的銀行系統(tǒng)和監(jiān)管體系，政府與市場的關(guān)系也未能完全理順，因此更容易受到國際金融危機的波及。

通常而言，應(yīng)對危機有兩種途徑，一種是求助相關(guān)國際組織，如國際貨幣基金組織（IMF）和歐盟等。這些國際組織成立的初衷就包括在危機發(fā)生時，為陷入困境的國家提供適當(dāng)?shù)脑?，希臘爆發(fā)債務(wù)危機后，IMF和歐盟為其提供了多輪救助支持。

但是，該途徑只能救急，且副作用難測，國際組織主要由發(fā)達國家主導(dǎo)，其在對危機國家進行援助時，往往存在較多讓危機國家較難接受的附加條款，在多方談判過程中常會錯失危機救助的最佳時間。而且，由發(fā)達國家開出的藥方也不一定適合危機國家的實際情況。例如，亞洲金融危機爆發(fā)后，IMF就未能及時參與并發(fā)揮應(yīng)有作用，而且未接受IMF救助的國家較接受救助的國家，更早走出了危機。

因此，新興經(jīng)濟體必須探索新的金融危機防范和應(yīng)對途徑。

回顧歷史，一些新興經(jīng)濟體遭遇金融危機的背后，通常隱藏著一個存在結(jié)構(gòu)性問題的商品市場，不管是對能源過度依賴的拉美國家，還是經(jīng)濟增長內(nèi)生動力不足、產(chǎn)業(yè)升級面臨機制性障礙的東南亞國家。在經(jīng)濟自發(fā)增長動力不足的時候，一些新興經(jīng)濟體往往通過大量舉債的方式來維持較高的增長速度，這可能會催生金融市場泡沫，換來大量銀行呆賬壞賬，增加系統(tǒng)性金融風(fēng)險，因此，提升實體經(jīng)濟質(zhì)量是預(yù)防金融危機的根本之道。

其次，金融系統(tǒng)要穩(wěn)定還需要有一個自律、高效的政府來支持市場經(jīng)濟的發(fā)展。超額財政赤字、貨幣超發(fā)、過度加杠桿、在資源配置上過度干預(yù)、對金融市場監(jiān)管的缺失等，也是一些新興經(jīng)濟體金融危機的根源之一。因此，要防范金融風(fēng)險，政府應(yīng)謹防過度舉債，扮演好市場監(jiān)管者角色；央行需要嚴格管理好貨幣發(fā)行；為預(yù)防金融危機跨部門、跨地區(qū)、跨國家蔓延，央行及其他監(jiān)管機構(gòu)還應(yīng)致力于構(gòu)建金融防火墻，設(shè)立成熟的風(fēng)險隔離機制，并制定完善的危機應(yīng)急預(yù)案。

第三，為控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險，一些新興經(jīng)濟體還應(yīng)與國際清算銀行、IMF等機構(gòu)合作，建立完善的宏觀審慎管理框架，加強對銀行資產(chǎn)端的監(jiān)管，嚴格控制商業(yè)銀行的不良貸款率，要求商業(yè)銀行劃撥充分的撥備覆蓋，實行逆周期的宏觀調(diào)控，以此鞏固銀行體系的穩(wěn)健性。

此外，有分析人士指出，新興經(jīng)濟體處于一個特殊發(fā)展階段，其經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿ψ恪⒒盍ν?，但體制機制還不健全，且被排除在發(fā)達國家陣營之外。由于具備差異化的稟賦，但又處在相似的經(jīng)濟發(fā)展階段，面臨相似的發(fā)展問題，新興經(jīng)濟體之間建立貨幣合作框架，實現(xiàn)跨境經(jīng)濟和金融合作，是一個對各方都有利的選擇。

事實上，在亞洲金融危機后，東盟和中日韓三國就簽署了《清邁協(xié)議》，旨在建立區(qū)域性貨幣互換框架，各國以一定份額劃撥一定儲備金，用于成員國金融危機期間的救助。相較于IMF等成熟機構(gòu)，這種區(qū)域性的金融合作安排更加靈活和便利。發(fā)生危機時，各國若要從IMF獲得資金援助，需等待2至3周審查時間，但在該機制下，提取應(yīng)急基金所需時間更短、手續(xù)更簡單、附加條款更少。

然而，這種制度安排目前還僅局限于亞洲地區(qū)，覆蓋面較小，資金量相較于IMF等國際組織而言也極為有限，無法幫助其他區(qū)域新興經(jīng)濟體應(yīng)對危機。金融危機的傳染往往是跨區(qū)域的，因此，十分有必要構(gòu)建一套更加適合于新興經(jīng)濟體的跨區(qū)域金融穩(wěn)定框架，當(dāng)新興經(jīng)濟體遭遇金融動蕩時，提供更加及時的應(yīng)急安排。

（摘自《環(huán)球》2018年第18期）