千億市值的“獨(dú)角獸”貴嗎？

2001年高特佳投資集團(tuán)在深圳成立，跟當(dāng)時(shí)一大批PE一樣，高特佳最初就是奔著創(chuàng)業(yè)板的浪潮應(yīng)時(shí)而生。

在險(xiǎn)象環(huán)生、優(yōu)勝劣汰的投資市場(chǎng)當(dāng)中，一大批機(jī)構(gòu)起來(lái)了，一大批機(jī)構(gòu)又無(wú)聲無(wú)息消失了，而高特佳集團(tuán)在近18年的歷程中，從一家綜合性的PE起步，逐漸找到了自己的定位和優(yōu)勢(shì)，成為創(chuàng)投圈子當(dāng)中醫(yī)療健康領(lǐng)域的一面旗幟。

在過(guò)去近18年的歷程中，高特佳投資了超過(guò)60家醫(yī)療健康企業(yè)，并且每年以20～30個(gè)項(xiàng)目的速度成長(zhǎng)，當(dāng)中不乏博雅生物這樣的經(jīng)典案例，也時(shí)不時(shí)會(huì)跑出邁瑞醫(yī)療這樣的“獨(dú)角獸”。

“高參與、大比例、長(zhǎng)周期、全階段”，在2018第二十屆中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資論壇上，高特佳集團(tuán)主管合伙人曾小軍用這12個(gè)字概括了高特佳在醫(yī)健領(lǐng)域的投資思路。

在接受《陸家嘴》記者采訪的時(shí)候，曾小軍表示，高特佳接下來(lái)還會(huì)加快“國(guó)際化”和“規(guī)范化”的腳步，用“全球化”的眼光布局醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

做有價(jià)值的“二股東”

“戰(zhàn)略性股權(quán)投資”是高特佳身上特有的標(biāo)識(shí)。2007年，高特佳以戰(zhàn)略投資者的姿態(tài)投資并控股了博雅生物，對(duì)這家規(guī)模尚小的企業(yè)進(jìn)行了一系列大刀闊斧的運(yùn)作，2012年，博雅生物登陸創(chuàng)業(yè)板。但作為投資機(jī)構(gòu)的高特佳并沒(méi)有選擇落袋為安，而是以繼續(xù)以大股東的身份，在博雅生物這一平臺(tái)上精耕細(xì)作，協(xié)助展開(kāi)了一系列的并購(gòu)動(dòng)作。

“我們投資的核心就是尋找及打造平臺(tái)型的企業(yè)，協(xié)助并伴隨平臺(tái)型的企業(yè)成長(zhǎng)。”曾小軍對(duì)《陸家嘴》記者說(shuō)，高參與、大比例、長(zhǎng)周期、全階段，這12個(gè)字就是高特佳在醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資邏輯。

在找到企業(yè)之后，高特佳還希望能夠深度參與，“協(xié)助企業(yè)成長(zhǎng)”。

“投資實(shí)際上就是資源的優(yōu)化配置?！痹≤娬f(shuō)，做產(chǎn)業(yè)的實(shí)業(yè)家們應(yīng)該把精力集中在做實(shí)產(chǎn)業(yè)方面，而投資機(jī)構(gòu)的作用就是發(fā)揮自己在資本運(yùn)作方面的優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化資源配置，幫助企業(yè)更快更好成長(zhǎng)。

投資機(jī)構(gòu)如何找到自己的競(jìng)爭(zhēng)力，這也是高特佳從成立之初一直在思考的問(wèn)題。

“僅作為財(cái)務(wù)投資人，是難以長(zhǎng)期存活的?！痹≤娬f(shuō)，高特佳希望形成自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，有能力賦能被投企業(yè)，為被投企業(yè)提供價(jià)值。能夠提供多大的價(jià)值，才有可能獲取多大的回報(bào)。

但是，曾小軍指出，作為投資機(jī)構(gòu)，要有能力影響和參與企業(yè)的發(fā)展，僅僅持有一小部分股權(quán)是不夠的，這就需要進(jìn)行戰(zhàn)略型的股權(quán)投資，做有價(jià)值的二股東，而在某些細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)中，甚至不排除做控股股東。

這筆交易劃算嗎？

尋找頭部企業(yè)，對(duì)高特佳而言，也是捕獲“獨(dú)角獸”的過(guò)程。

在曾小軍看來(lái)，“獨(dú)角獸”也可以從字面上進(jìn)行解讀。

“獨(dú)”，即獨(dú)特的地方，企業(yè)必須有差異化優(yōu)勢(shì)。沒(méi)有差異化優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，最終都很難存活。

“角”，指的是企業(yè)的差異化優(yōu)勢(shì)要足夠“硬”，能夠成為核心競(jìng)爭(zhēng)力，并且在長(zhǎng)期市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)強(qiáng)化，形成更高的護(hù)城河。

“獸”，可以解讀為團(tuán)隊(duì)要有激情和拼搏精神，有足夠敏銳的市場(chǎng)嗅覺(jué)，以及足夠的執(zhí)行能力。如果創(chuàng)始人，團(tuán)隊(duì)只是為了錢(qián)，沒(méi)有理想，沒(méi)有情懷，是不可能支撐到最后的。

但是，“獨(dú)角獸”往往也伴隨著高估值，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，如何權(quán)衡“估值”和“價(jià)值”之間的關(guān)系，也是一道不小的難題。

早在2003年，高特佳就投資了邁瑞醫(yī)療，并幫助其完成股權(quán)重組，當(dāng)時(shí)的邁瑞醫(yī)療僅僅是一家年利潤(rùn)3000多萬(wàn)的中小型企業(yè)。

2006年邁瑞醫(yī)療在紐交所成功上市，到2015年，邁瑞醫(yī)療的營(yíng)收已經(jīng)達(dá)到80億元，成為全球前50家醫(yī)療器械公司中唯一的中國(guó)企業(yè)。2016年年底，私有化后的邁瑞醫(yī)療回歸A股，進(jìn)行了一輪“獨(dú)角獸”式的融資，Pre-IPO的估值已經(jīng)達(dá)到560億元，這讓很多投資機(jī)構(gòu)望而卻步，但高特佳卻仍然堅(jiān)定參與了邁瑞醫(yī)療的這輪融資。

“領(lǐng)頭羊值多少錢(qián)？”曾小軍認(rèn)為，在投資“獨(dú)角獸”的時(shí)候，需要投資人對(duì)行業(yè)和企業(yè)的未來(lái)有清醒的判斷。

在他看來(lái)，邁瑞醫(yī)療是中國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)中的領(lǐng)頭羊，在評(píng)估這筆交易的時(shí)候，高特佳做了三個(gè)層面的考量。

判斷中國(guó)未來(lái)醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展空間有多大。中國(guó)是人口大國(guó)，醫(yī)療器械行業(yè)屬于國(guó)家重點(diǎn)支持的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，行業(yè)規(guī)模從2006年的434億元增長(zhǎng)至2016年的3696億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為23.89%，當(dāng)前正處于快速發(fā)展期。

邁瑞醫(yī)療能否在行業(yè)中維持其核心競(jìng)爭(zhēng)力，保持領(lǐng)頭羊的優(yōu)勢(shì)。2017年邁瑞醫(yī)療營(yíng)收規(guī)模突破百億，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)達(dá)25.89億元，而且在產(chǎn)品的細(xì)分領(lǐng)域中，基本都是在全球市場(chǎng)中占據(jù)前列，在國(guó)內(nèi)同行業(yè)中是絕對(duì)的龍頭級(jí)別。

通過(guò)國(guó)內(nèi)外的市場(chǎng)進(jìn)行比較，如果出現(xiàn)行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)頭羊，應(yīng)該如何對(duì)它進(jìn)行估值。

“在這三方面做完評(píng)估和比對(duì)之后，我們判斷，邁瑞醫(yī)療是值這個(gè)價(jià)格的。這兩年來(lái)邁瑞醫(yī)療的發(fā)展也在我們的預(yù)期當(dāng)中。”曾小軍說(shuō)。

在曾小軍看來(lái)，國(guó)內(nèi)的醫(yī)療健康市場(chǎng)已經(jīng)和國(guó)際融為一體，作為一家醫(yī)健行業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，高特佳也為自己設(shè)定了更長(zhǎng)遠(yuǎn)的目標(biāo)。

“我們現(xiàn)在提出了兩個(gè)方向，一個(gè)是國(guó)際化，一個(gè)是規(guī)范化?！痹≤姳硎?，高特佳現(xiàn)在正在建立國(guó)際化的投資團(tuán)隊(duì)，為公司打造全球的投資眼光。與此同時(shí)，也在用國(guó)際的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)要求自己，建立規(guī)范化的團(tuán)隊(duì)。

在具體的投資機(jī)會(huì)上，高特佳在醫(yī)療健康領(lǐng)域進(jìn)行了全產(chǎn)業(yè)鏈、全階段的布局，包括生物藥領(lǐng)域的疫苗、血制品和抗體，創(chuàng)新藥的小分子領(lǐng)域；醫(yī)療器械領(lǐng)域則重點(diǎn)關(guān)注IVD、高端醫(yī)用輔料、高端醫(yī)療器械國(guó)產(chǎn)化替代，以及綜合醫(yī)療器械醫(yī)療領(lǐng)域的一些頭部企業(yè)；同時(shí)，高特佳對(duì)醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域也尤為關(guān)注，包括第三方檢驗(yàn)、高端婦兒醫(yī)療、兒科連鎖等。

“在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，我認(rèn)為未來(lái)還會(huì)有一些比較大的發(fā)展方向。比如未來(lái)可能會(huì)出現(xiàn)一些需要將各個(gè)學(xué)科進(jìn)行綜合性協(xié)調(diào)的領(lǐng)域，類(lèi)似心血管、糖尿病、腫瘤等專(zhuān)科連鎖也會(huì)出現(xiàn)?！痹≤姳硎?，高特佳也在密切關(guān)注著行業(yè)可能發(fā)生的一些新的趨勢(shì)和變化當(dāng)中的投資機(jī)會(huì)。

“只要能夠提升醫(yī)療健康行業(yè)整體的效率，就是一個(gè)值得布局的領(lǐng)域?！痹≤娬f(shuō)，高特佳對(duì)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、智能醫(yī)療、健康管理等領(lǐng)域都十分關(guān)注，這些領(lǐng)域雖然很多仍處在早期的發(fā)展階段，或者是商業(yè)形態(tài)還比較初級(jí)，但是未來(lái)智能醫(yī)療會(huì)改變醫(yī)療健康行業(yè)的生態(tài)，健康管理領(lǐng)域則會(huì)形成以精準(zhǔn)診斷為核心的全生命周期的健康管理體系，這當(dāng)中的機(jī)會(huì)都是值得期待的。