公益金融：失衡的組合

公益金融是Social Finance的中譯，近幾年盛行國(guó)內(nèi)，相關(guān)方案持續(xù)展開(kāi)，諸如北師大公共政策學(xué)院的“中國(guó)公益金融創(chuàng)新計(jì)劃”、深圳國(guó)際公益學(xué)院的“公益金融及社會(huì)創(chuàng)新中心課程”、第一財(cái)經(jīng)公益基金會(huì)的“公益金融mini MBA”，及新浪公益的“公益金融論壇”等。

從中文字面看，公益金融由“公益”與“金融”組成，屬跨域結(jié)合。筆者是金融學(xué)博士，在上海交大金融學(xué)院任教，有企業(yè)社會(huì)責(zé)任、微型金融等領(lǐng)域論文登在國(guó)際學(xué)術(shù)期刊。個(gè)人資歷使我頻頻受邀，做公益金融主題演講。然而，事前各單位卻不約而同地要求：“我們學(xué)員是做公益的，欠缺金融基礎(chǔ)，請(qǐng)您給幾個(gè)網(wǎng)址，讓他們課前學(xué)習(xí)基本的金融概念。”

Social Finance很少被金融行業(yè)使用，更未出現(xiàn)于正宗的金融教科書(shū)，如公司金融、投資學(xué)、金融機(jī)構(gòu)管理等。因此，首度受邀演講前，身為金融人的我也不得不上網(wǎng)查詢，以明確其義，結(jié)果發(fā)現(xiàn)它有廣義與狹義兩種界定。

維基百科采廣義界定：“Social Finance針對(duì)社會(huì)企業(yè)、慈善與致力于社會(huì)影響力之組織放款或投資……，而這類投資除經(jīng)濟(jì)回報(bào)外，也強(qiáng)調(diào)社會(huì)回報(bào)……。Social Finance涵蓋社區(qū)投資、微型金融、社會(huì)責(zé)任投資、社會(huì)效益?zhèn)坝绊懥ν顿Y等。”

依此，Social Finance是個(gè)傘狀語(yǔ)詞，包含的投融資方式及金融商品，前后橫跨了半個(gè)世紀(jì)！其中包括了1970年代初萌芽的微型金融、1970年代末美國(guó)小區(qū)再投資法案驅(qū)動(dòng)的社區(qū)投資，以至于2007年洛克菲勒基金會(huì)提出的影響力投資、2010年英國(guó)首創(chuàng)的社會(huì)效益?zhèn)?/p>

倘如此，為何對(duì)一個(gè)橫跨半世紀(jì)的金融科目，圈內(nèi)人都不提呢？事實(shí)上，Social Finance絕對(duì)是個(gè)新名詞，它的狹義界定會(huì)比廣義界定更能反映這點(diǎn)：從Social Finance一詞的使用看，其內(nèi)涵幾乎與社會(huì)效益?zhèn)坝绊懥ν顿Y重迭，而與先前的投融資方式較不相關(guān)。譬如，英國(guó)的Social Finance Ltd.系全球第一家社會(huì)導(dǎo)向的投資銀行，為社會(huì)組織設(shè)計(jì)金融商品并提供咨詢服務(wù)，它也是啟動(dòng)彼德伯勒監(jiān)獄社會(huì)效益?zhèn)慕鹑谥薪椤ocial Finance Research是專注于影響力投資研究的組織，常承接各方的委外研究項(xiàng)目。另外，全球唯一以Social Finance為書(shū)名者，2015年出版，內(nèi)容以影響力投資、公益創(chuàng)投、社會(huì)影響力衡量等議題為主。

無(wú)論對(duì)公益金融采取廣義界定或狹義界定，其相關(guān)投融資的確針對(duì)弱勢(shì)人口，以強(qiáng)化社會(huì)效益為目標(biāo)。依常態(tài)看，透過(guò)金融工具進(jìn)行投融資，工具是手段，以達(dá)到替企業(yè)完成增資、替社會(huì)完成可持續(xù)發(fā)展之目的。從金融作為共通工具的角度，公益金融、可持續(xù)發(fā)展金融都無(wú)異于公司金融。但從具體議題看，倘使手段要成功，它須能符合該專業(yè)的規(guī)則，包括行業(yè)思維、理論契合、推手背景等，否則就難以成功。

以下我們從幾個(gè)視角，探討國(guó)內(nèi)對(duì)公益金融的倡議，是否符合金融行業(yè)的規(guī)則。

第一個(gè)視角關(guān)乎公益金融的開(kāi)課主體：在正規(guī)高等教育系統(tǒng)里，什么學(xué)院或科系會(huì)以這名稱開(kāi)課？據(jù)我所知，國(guó)內(nèi)舉辦公益金融（非正規(guī)）培訓(xùn)課的，清一色都是公益組織或公共行政學(xué)院，而沒(méi)有任何商學(xué)院或金融學(xué)系介入。國(guó)際上如何呢？上網(wǎng)搜尋后，我們發(fā)現(xiàn)情況類似，國(guó)際知名大學(xué)中，沒(méi)有商學(xué)院或金融學(xué)系開(kāi)授Social Finance。倘使有，它也由公共政策學(xué)院來(lái)開(kāi)。反之，以impact investing為名的課，卻已紛紛在商學(xué)院或金融學(xué)系落戶，諸如哈佛大學(xué)、賓夕法尼亞大學(xué)、紐約大學(xué)、哥倫比亞大學(xué)，甚至我任教的上海高級(jí)金融學(xué)院。

這個(gè)發(fā)現(xiàn)反映三點(diǎn)事實(shí)。第一關(guān)乎公益金融的界定，當(dāng)其定義過(guò)寬、邊界不明時(shí)，它與學(xué)術(shù)科目須有始有終的原則相抵觸，以致難被要求嚴(yán)格的院校納入正規(guī)課程。第二項(xiàng)關(guān)乎“工具、目的”之宣稱。當(dāng)公益金融不從金融之普遍意義出發(fā)，卻只強(qiáng)調(diào)金融為公益服務(wù)的性質(zhì)時(shí)，則相關(guān)課程自不會(huì)由探討金融之通則性的金融學(xué)院來(lái)開(kāi)，而只能落在立足于金融之特殊手段性的公益學(xué)院。第三項(xiàng)關(guān)乎影響力投資課程之被認(rèn)可。與內(nèi)容浮泛而邊界不明的公益金融相較，影響力投資的方法、對(duì)象、工具及績(jī)效評(píng)量等，都已相當(dāng)明確，且與創(chuàng)業(yè)投資、另類投資等課程相互輝映，也提高了它在金融學(xué)院的接受度。

第二關(guān)乎與金融理論的契合，其關(guān)鍵為現(xiàn)代投資組合理論（modern portfolio theory， MPT）。MPT于1950年代開(kāi)始發(fā)展，歷經(jīng)諾獎(jiǎng)得主馬可維茲、夏普與法馬等人，至1980年代建構(gòu)完整，旗下包括投組選擇模型、資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)理論及效率市場(chǎng)假說(shuō)。這套理論基于理性人與均異分析兩個(gè)預(yù)設(shè)，前者針對(duì)投資行為做出理性預(yù)期，后者強(qiáng)調(diào)投資人只關(guān)切回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)。

但學(xué)者基于投資行為的觀察，逐漸發(fā)現(xiàn)第一個(gè)預(yù)設(shè)有問(wèn)題：投資人會(huì)陷入認(rèn)知偏頗，產(chǎn)生從眾行為。因此，學(xué)者把MPT的第一個(gè)預(yù)設(shè)修正為“受限理性”，從而發(fā)展出行為金融學(xué)。這方面的知名學(xué)者塞勒教授，也于2017年獲得諾獎(jiǎng)。

MPT的第二個(gè)預(yù)設(shè)，學(xué)者逐漸也發(fā)現(xiàn)未必完全符合投資行為：投資人除在意經(jīng)濟(jì)回報(bào)及風(fēng)險(xiǎn)外，也有社會(huì)關(guān)切，在意投資產(chǎn)生的社會(huì)影響力！這個(gè)預(yù)設(shè)涉及投資人之效用函數(shù)，其中原只包含經(jīng)濟(jì)回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)卻須納入第三個(gè)元素——影響力偏好。特別是，資產(chǎn)類別慣例上都依經(jīng)濟(jì)回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)界定，當(dāng)納入另一新元素時(shí)，它也須做出變動(dòng)！光這項(xiàng)問(wèn)題的起點(diǎn)，難度就頗高，所幸初步努力已由杜克大學(xué)商學(xué)院展開(kāi)。當(dāng)然，努力最終關(guān)乎MPT第二預(yù)設(shè)的修正，從而發(fā)展出另一套相應(yīng)的金融理論，但開(kāi)花結(jié)果應(yīng)在多年后，其間有賴更多學(xué)者的參與。

第三關(guān)乎推動(dòng)者的專業(yè)背景。公益金融是跨域組合，其推動(dòng)理應(yīng)由兩種行業(yè)的人士共同為之，甚至更理想的，由圓融結(jié)合公益與金融的復(fù)合專家為之。但國(guó)內(nèi)現(xiàn)況與此相違，呈現(xiàn)出一面倒的現(xiàn)象：無(wú)論教課的、上課的、倡議的、發(fā)言的，幾乎全由公益行業(yè)包辦。換言之，跨域組合的熱情來(lái)自公益界，相關(guān)者不諳金融，卻要借用其所不熟悉的領(lǐng)域，利用金融來(lái)達(dá)成公益目標(biāo)！

人類知識(shí)系統(tǒng)中，已產(chǎn)生不少跨域組合，譬如結(jié)合醫(yī)學(xué)界與倫理學(xué)界而發(fā)展出來(lái)的醫(yī)學(xué)倫理。但跨域結(jié)合常經(jīng)歷初期的沖突、長(zhǎng)期的醞釀，最終才孕育出甜美的果實(shí)。除非公益金融只在想象中存在，否則公益與金融兩個(gè)領(lǐng)域都應(yīng)虛心求進(jìn)，先理解對(duì)方，之后才能有所作為。在公益行業(yè)方面，若是不能放下自己，而單向地以公益思維凌駕金融思維之上，則公益金融永遠(yuǎn)是個(gè)失衡的組合，也難以成功。

（作者是上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授，美國(guó)賓夕法尼亞大學(xué)博士，專業(yè)領(lǐng)域?yàn)楣局卫怼⒂绊懥ν顿Y、可持續(xù)發(fā)展投資、微型金融、企業(yè)社會(huì)責(zé)任等。）