我國企業并購財務風險分析

摘 要：從2015年開始，我國經濟進入換擋加速、動力轉換困難、結構調整陣痛的新的歷史時期，我國在基礎設施建設、房地產開發、固定資產等方面的投資與建設都在不斷下降。面對不斷變化的國內外經濟環境，并購已經成為我國企業擴大生產經營規模、提升市場份額、提升本企業在行業發展中的戰略地位的重要選擇。企業在實施并購的過程中，并購各方為了實現并購的順利完成會遇到各種風險。本文將以此作為研究契機，對企業并購中財務風險進行分析，并結合我國的實際國情和經濟發展的大形勢探討有效防范企業并購財務風險的策略，旨在為今后企業并購提供一定的借鑒。

關鍵詞：企業并購；財務風險；存在的問題；應對策略

引言

隨著全球經濟一體化發展進程的加快，簡單的經濟交易行為已經無法滿足企業發展壯大的要求，在此情況下，并購應運而生。我國企業的并購活動起步較晚，隨著近年來我國經濟的持續增長，企業間的并購無論是在規模上，還是在強度上都在明顯增加，不論是在國內市場，還是在海外資本市場，我國企業并購都扮演著重要的角色。然而，風險與收益總是如影隨形，企業不能只沉浸在并購帶來的高收益與高回報的喜悅之中，潛藏于企業并購中的風險也不容忽視，稍有不慎，很可能導致企業并購的失敗。財務管理作為企業的經濟命脈，其核心問題是財務核算工作，只要進行財務核算就會出現財務風險，因此，保證企業并購成功的基本前提是必須有效的對并購中的財務風險進行把控。但是并購交易中存在著很多可變因素，如果企業無法有效的識別財務風險，并進行合理地防范和規避，定會增加企業并購失敗的可能性。例如：中國平安并購歐洲富通的案例、上汽集團對韓國雙龍的并購，并未從并購中獲得新的發展機遇，反而為并購企業帶來了沉重的負擔。因此，研究我國企業并購中的財務風險有著極為重要的實際意義。

一、企業并購財務風險的內容與識別

（一）企業并購前期涉及的財務風險

要想獲得并購的成功，企業就必須對目標企業的價值進行科學的、準確的估測，最終判斷和確定企業是否有并購目標企業的能力。對并購價值的評估準確程度直接決定著并購的成功與否。但是在并購過程中，并購雙方通常由于信息不對稱導致并購估值出現偏差，最終引發企業財務風險。例如：在并購前期，如果對目標企業的盈利水平、資產價值預估的價格較高，很可能造成并購方無法接受，或直接導致并購方利益受損；有的并購雖然估值過高，并且在并購后目標公司能夠保持正常運轉，但是由于買價成本的不斷提升使得并購方很難獲得合理的收入和利潤。再例如：在并購前如果對目標公司的盈利水平、資產價值的預估較低，還有可能失去并購的良好時機，從而對企業正常發展帶來影響。企業在實施并購前很難獲得目標公司高質量的、真實的、準確的財務信息，目標公司為了獲得大量的并購價款經常會出現制造虛假報表、虛報運營狀況、粉飾或重新包裝與并購相關的財務資料等現象。正是由于無法掌控目標公司過多的財務信息，使得并購企業無法對目標公司的價值進行精準評估，從而為企業的并購埋下了隱患。

（二）企業并購中期涉及的財務風險

從本質上看企業的并購活動就是一種產權交易，因此在并購過程中必然會涉及到資金的籌集和投入，只有擁有足夠的資金才能保證企業并購的順利進行。對于并購方而言，采取不同的融資方式所產生的財務風險也存在很大差異。而一旦企業沒有正確實施融資模式、支付模式，必然會為企業帶來巨大的財務風險。例如：企業在并購過程中經常會出現融資風險，這主要是由于并購方未能及時、足額籌集到并購所需要的資金，從而影響了企業的正常運轉，導致資金鏈斷裂。再例如：企業在并購過程中還可能發生支付風險，這主要是由于其在進行資金支付時所選擇的方式不恰當，導致降低了企業的資金流動性而帶來的風險，當并購方選擇現金支付方式時，并購需要支付的資金如果超出并購方所能承擔的數額，必然會引發支付風險。

（三）企業并購后涉及的財務風險

企業實現并購后的整合是最為關鍵、最重要的一個環節，如果忽視了對并購后的整合、或者是對并購后整合的操作難易度進行了錯誤估計，最終還是會導致并購失敗。企業在實現并購后，所有生產經營活動都處于整合期，這就需要并購方通過一系列有效的手段進一步完善整合后的管理工作。例如：對人力資源進行調整、對物質資源進行重新分配、對資金進行合理調配、融合雙方的企業文化等，這樣才能真正實現并購的整體目標。但目前就并購后的整合來看出現財務風險的可能性較大，例如：未能實現金融與財務的整合所帶來的風險，組織與制度之間的整合風險，人力資源帶來的風險，企業文化差異帶來的整合風險等。

二、有效防范企業并購財務風險的措施

（一）并購前估值風險的防范措施

首先，并購企業應高度關注并實施盡職調查。如前所述，企業并購產生估值風險的主要因素是由于存在信息不對稱問題，因此，為了能夠對目標企業進行合理的評價，盡量避免信息不對稱帶來的估值風險，并購方必須高度關注并實施盡職調查。例如：并購方可以聘請經驗豐富的專業人員或中介機構進行盡職調查與有效的評價，以此來獲得更多的目標企業信息。其次，并購企業需要進一步完善對目標企業的價值評估方法。在此過程中，既要對目標企業與同行業其他企業進行對比分析，并結合企業現狀選擇恰當的估值模型，更要對目標并購企業未來的盈利能力、現金流狀況等進行合理的預期，據以最終確定目標企業的合理估值。

（二）并購中融資風險的防范

首先，合理確定融資規模。在實施并購前，企業必須掌握并購后需要的資金總額，并以此來確定融資規模的大小。例如：企業應針對融資的總額進行科學而合理的判斷與分析，并根據并購過程中目標企業的估值、未來的投資大小、并購后整合所需要的資金等來判斷融資的規模。其次，全面拓寬融資渠道。企業并購的過程中需要大量的資金，不同融資渠道獲得的資金會導致不同的融資風險。這就要求并購企業應針對不同的融資風險，全面拓寬融資渠道，滿足并購所需要的資金。例如：企業可以設立并購基金，為并購的完成提供專項資金保障。再次，科學決策融資結構。企業需平衡融資風險與融資成本之間的關系，合理調控企業權益資本、債務資本之間的比例，妥善搭配企業短期、中期、長期債務資本，科學決策融資結構。

（三）有效防范并購支付風險的措施

首先，選擇靈活的并購支付方式。并購的過程中選擇靈活的支付方式能夠有效降低企業并購中出現的支付風險。例如：企業可以結合自身的實際情況，結合外部環境的變化、目標企業的財務狀況等采用混合支付方式實現并購。其次，可以結合其自身所處的不同發展階段選擇并購方式。這就要求企業在并購時必須充分考慮自身的發展狀況，并針對企業自身所處的不同階段選擇相應的支付方式。例如：當企業處于投入階段時，在選擇支付方式時應盡量減少現金支付的比例，而當企業處于較為成熟的發展階段時，企業可以充分考慮各種支付方式的合理搭配。

（四）并購整合財務風險的有效防范

首先，加強對企業資金的運營管理和控制。在實施并購后，并購企業應對被并購企業的資金投入進行合理規劃，并嚴格控制資金的投入量，同時對支出進行合理預算，以此來保證投入資金的有效性。其次，對不良資產進行及時處理。在實施并購后，如果目標企業中存在嚴重影響并購方發展的不良資產，要求必須盡快采取措施、科學而合理地規劃、及時剝離低效資產，降低企業的損失。

綜上所述，財務管理活動是并購活動中的重要組成部分，并且始終貫穿于整個并購的實踐過程，更對并購活動的結果產生最直接的影響。因此，企業必須對面臨的并購財務風險進行準確判斷，采取恰當的應對措施，避免財務風險的發生，為企業并購危機的化解提供保障。

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作者簡介：

陳紹嘉，深圳市飛象未來科技有限公司。