并購(gòu)基金助推公司并購(gòu)模式下的新問題及對(duì)策分析

摘 要：并購(gòu)基金助推公司在開辟我國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組之路的同時(shí)，拓展了資金來源新渠道，并逐漸成為我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的核心力量。由此可見，建立完善與我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境相適應(yīng)的并購(gòu)基金，可以有效促進(jìn)規(guī)范，都實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)保值作用意義重大。基于此，本文從并購(gòu)基金的內(nèi)涵與特征入手，通過對(duì)并購(gòu)基金助推公司并購(gòu)模式中的新問題進(jìn)行分析，探究其未來發(fā)展的合理模式，旨在進(jìn)一步推動(dòng)并購(gòu)基金助推公司發(fā)展。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)基金；助推公司；并購(gòu)模式；新問題；對(duì)策分析

全球化經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展造成了上市公司并購(gòu)重組活動(dòng)的日益頻繁，并購(gòu)基金助推公司作為資本市場(chǎng)中重要的組成部分之一，與世界的經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局有著密不可分的聯(lián)系。隨著世界經(jīng)濟(jì)的逐漸復(fù)蘇，各類并購(gòu)基金不僅實(shí)現(xiàn)了公司并購(gòu)重組模式的極大豐富，同時(shí)也有效推動(dòng)了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的建設(shè)與發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與整合的同時(shí)，升級(jí)了資本運(yùn)作方式。但是基于我國(guó)當(dāng)前并購(gòu)基金公司而言，由于其運(yùn)作規(guī)模相對(duì)較小、理論支持較少，加之運(yùn)作規(guī)范程度較低。因此，建立健全與我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境相適應(yīng)的并購(gòu)基金，可以有效保證規(guī)范運(yùn)作的開展，以下就并購(gòu)基金助推公司并購(gòu)模式下的新問題與對(duì)策進(jìn)行合理分析，以此提高目標(biāo)企業(yè)的保值與增值。

一、并購(gòu)基金的內(nèi)涵與特征

（一）并購(gòu)基金的內(nèi)涵

并購(gòu)重組可以分為兩個(gè)部分進(jìn)行理解，其一，指的是各公司之間的相互兼并活動(dòng)；其二，是各公司之間的收購(gòu)活動(dòng)。上市公司以其法人或資產(chǎn)合并作為交易主要目的，通過資產(chǎn)交易活動(dòng)完成資本市場(chǎng)的資金流通。其中包括了上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的重組以及資產(chǎn)負(fù)債，業(yè)務(wù)利潤(rùn)方面的巨額資本變動(dòng)。

并購(gòu)基金指的是就是杠桿收購(gòu)原理，當(dāng)收購(gòu)后得到目標(biāo)被收購(gòu)公司的股權(quán)，就可以實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)控制與管理權(quán)力，通過對(duì)收購(gòu)后企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)與重組，促進(jìn)企業(yè)整合，以此保證企業(yè)的優(yōu)化管理。并購(gòu)基金的目的是為了將所持有股份出售出去，實(shí)現(xiàn)資本的增值。

（二）并購(gòu)基金的特征

隨著我國(guó)改革開放的到來，經(jīng)濟(jì)發(fā)展局面空前繁榮，并購(gòu)基金改革橫空出世，并在我國(guó)各個(gè)行業(yè)領(lǐng)域之間不斷深入滲透。并購(gòu)重組活動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)資本市場(chǎng)影響十分巨大，已經(jīng)成為了我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與社會(huì)資源優(yōu)化的重要措施及手段。對(duì)于當(dāng)前我國(guó)并購(gòu)基金而言，在設(shè)立初期，由于上市公司與股東控股后數(shù)量的資金參與，與成本較低的公司進(jìn)行有限資金成立，并以此實(shí)現(xiàn)資金的進(jìn)一步優(yōu)化。將投資目標(biāo)置于上市公司的上下游，并調(diào)整好企業(yè)的未來轉(zhuǎn)型方向。

并購(gòu)助推公司主要將上市公司的并購(gòu)發(fā)展作為核心，并以投資項(xiàng)目或定期投入的方式進(jìn)行融合，通過對(duì)第三方的轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制，互利共贏。作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的杠桿收購(gòu)法則，并購(gòu)基金重組具有十分強(qiáng)烈的可復(fù)制性。

二、并購(gòu)基金助推公司并購(gòu)模式中的新問題

（一）市場(chǎng)成熟度不足

隨著改革開放帶來的分置改革，上市公司的發(fā)展十分迅速，并購(gòu)基金助推成為了上市公司擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模、增強(qiáng)企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力的主要手段。我國(guó)的并購(gòu)基金助推活動(dòng)大多借鑒國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，通過對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的整體分析，并結(jié)合我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，建立了極具中國(guó)特色的上市公司并購(gòu)重組方式。

但是由于企業(yè)發(fā)展時(shí)間較短，加之股權(quán)形式集中，創(chuàng)始人對(duì)企業(yè)的未來發(fā)展，導(dǎo)致基金無法取優(yōu)質(zhì)的控制權(quán)。由于我國(guó)上市公司的并購(gòu)重組活動(dòng)發(fā)展時(shí)間較短，其經(jīng)驗(yàn)尚淺，因此在并購(gòu)重組過程中仍存在諸多問題。在并購(gòu)初期，企業(yè)在尋找潛力資本運(yùn)作，但是在實(shí)際經(jīng)營(yíng)過程中，為了開發(fā)投資者的利益，在培養(yǎng)過程中使用并購(gòu)基金對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)并表，從而影響企業(yè)的并購(gòu)?fù)顿Y動(dòng)力。

（二）利益相關(guān)者的利益背離

我國(guó)在并購(gòu)基金助推公司并購(gòu)?fù)顿Y過程中，這種逐利性的助推并未實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合升級(jí)，其功能性也并未直接體現(xiàn)。由于沒有完成的理論系統(tǒng)，實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)也較為缺乏。專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在收購(gòu)過程中，會(huì)出現(xiàn)總金額減少的效果，并未得到明顯提升。并購(gòu)?fù)顿Y機(jī)構(gòu)旨在關(guān)注資本增加，從而忽視了增值服務(wù)的價(jià)值。因此，并購(gòu)基金在并購(gòu)過程中，對(duì)于助推過程中產(chǎn)生的負(fù)面影響會(huì)嚴(yán)重大于正面影響。而這種短期的逐利行為，逐漸發(fā)展成為未來企業(yè)的大勢(shì)所趨。由于并購(gòu)基金助推公司的并購(gòu)模式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，最終造成產(chǎn)業(yè)調(diào)整結(jié)果徒有其表。

（三）融資渠道有限

我國(guó)并購(gòu)基金助推公司并購(gòu)模式發(fā)展期限十分有局限性，導(dǎo)致市場(chǎng)發(fā)展不健全，最終造成并購(gòu)基金融資渠道相對(duì)狹窄。由于基金規(guī)模與投資規(guī)模現(xiàn)在十分明顯，但是會(huì)在后期交易過程中，通過杠桿撬動(dòng)力的限制。可能會(huì)引發(fā)基金股權(quán)的混亂，導(dǎo)致有關(guān)責(zé)任尚未明確。企業(yè)傾向于使用貸款、債券等方式，提高基金比例，促進(jìn)企業(yè)的管理效率。加之審核程序復(fù)雜，多數(shù)并購(gòu)行為資金有限，影響并購(gòu)基金使用。

三、并購(gòu)基金助推公司未來發(fā)展的對(duì)策

（一）構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)

在我國(guó)目前的上市公司并購(gòu)重組過程中，第三方出具的評(píng)估數(shù)據(jù)及結(jié)果是根據(jù)收益法對(duì)上市公司的總資產(chǎn)進(jìn)行整體計(jì)算評(píng)估。在此過程中，對(duì)企業(yè)的未來經(jīng)濟(jì)收益利潤(rùn)進(jìn)行了相關(guān)預(yù)測(cè)，并對(duì)并購(gòu)基金助推公司的實(shí)際資產(chǎn)利潤(rùn)進(jìn)行了復(fù)檢，比對(duì)其中的結(jié)果，存在一定差異。由于我國(guó)的絕對(duì)值具有極強(qiáng)的片面性，導(dǎo)致了數(shù)據(jù)結(jié)果的不科學(xué)，這種結(jié)果為并購(gòu)基金助推公司的最終交易定價(jià)帶來了極為嚴(yán)重的影響結(jié)果。

資本市場(chǎng)需要不斷吸納發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，才能保證中小板與創(chuàng)業(yè)板的共同要求，切實(shí)保障監(jiān)管審批層面的市場(chǎng)一致性。通過新三板制度的推出，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)基金助推公司的改革與創(chuàng)新，同時(shí)促進(jìn)并購(gòu)基金助推公司并購(gòu)模式的退出機(jī)制。此外，并購(gòu)基金助推公司應(yīng)不斷完善交易產(chǎn)權(quán)，并力爭(zhēng)完善產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的交易。進(jìn)一步促進(jìn)產(chǎn)權(quán)交易過程中的行為規(guī)范，培養(yǎng)高素質(zhì)的交易機(jī)構(gòu)，通過監(jiān)管機(jī)制的完善，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)交易的有效監(jiān)管。

（二）完善并購(gòu)資產(chǎn)綜合評(píng)估體系

通過對(duì)上市公司的價(jià)值進(jìn)行總體的資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估，才能實(shí)現(xiàn)交易價(jià)格的科學(xué)合理，保證交易雙方的股權(quán)持有比例相當(dāng)，合法維護(hù)上市公司的經(jīng)濟(jì)權(quán)益。結(jié)合目前上市公司的并購(gòu)重組情況，發(fā)現(xiàn)多數(shù)企業(yè)都對(duì)資產(chǎn)評(píng)估環(huán)節(jié)格外重視，從而忽略了交易之間的對(duì)峙過程，這就造成了并購(gòu)重組工作的流程缺失。

在了解二者之間的關(guān)系時(shí)，要對(duì)其性質(zhì)進(jìn)行全面綜合的分析，從而探求其存在的內(nèi)在聯(lián)系。首先，資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估體系要做到相對(duì)對(duì)立，相關(guān)評(píng)估機(jī)構(gòu)在接受委托后，要進(jìn)行客觀公正的判斷，為委托方提出科學(xué)可行的參考建議；其次，資產(chǎn)評(píng)估可以分為兩種，其一是具有市場(chǎng)價(jià)值的資產(chǎn)評(píng)估，其二是不具有市場(chǎng)價(jià)值的資產(chǎn)評(píng)估，再對(duì)后者進(jìn)行評(píng)估過程中，要將諸多因素考慮其中，加以綜合衡量，對(duì)評(píng)估結(jié)果也存在了一定程度的不確定性；最后評(píng)估方法的不同也會(huì)對(duì)評(píng)估結(jié)果造成一定程度的影響。

將二者進(jìn)行一定程度的深度分析與比對(duì)后，我們可以清楚的對(duì)二者進(jìn)行區(qū)分，混淆程度較低。在上市公司的并購(gòu)重組環(huán)節(jié)中，要使用獨(dú)立的評(píng)估辦法對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，通過多方技術(shù)的綜合運(yùn)用，保證價(jià)值評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。其二者之間有所區(qū)分，卻又精密聯(lián)系，只有將其進(jìn)行科學(xué)的有機(jī)結(jié)合，才能更好的促進(jìn)并購(gòu)重組的交易。

（三）打破并購(gòu)基金的融資限制

融資管理作為并購(gòu)模式發(fā)展過程中的核心條件，需要大量的資金實(shí)現(xiàn)控股權(quán)力，比利用杠桿突進(jìn)實(shí)現(xiàn)股權(quán)的收購(gòu)。金融市場(chǎng)應(yīng)力爭(zhēng)開拓更多的資金渠道，通過養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金以及各種金融機(jī)構(gòu)類獲得收益。隨著養(yǎng)老基金缺口的不斷擴(kuò)大，投資者應(yīng)將目光放在安全與收益之間進(jìn)行權(quán)衡，比保證我國(guó)基金的并購(gòu)始終與國(guó)外看齊。通過自身效率的不斷提高，以此吸引利率的逐利性投資，其實(shí)現(xiàn)投資共贏。

四、總結(jié)

綜上所述，伴隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的不斷深化與發(fā)展，各產(chǎn)業(yè)開始加大重組力度，并購(gòu)基金助推公司在實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過程中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。應(yīng)對(duì)產(chǎn)生的利益輸送進(jìn)行合理控制，切實(shí)加大對(duì)并購(gòu)基金助推公司的穿透性披露，結(jié)合投資有關(guān)要求與規(guī)范，避免并購(gòu)出現(xiàn)復(fù)雜化趨勢(shì)發(fā)展，促進(jìn)資本增資的實(shí)現(xiàn)。

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作者簡(jiǎn)介：楊國(guó)偉，濟(jì)民健康管理股份有限公司。