國際油價緣何大幅下挫

此番油價下跌的本質是全球石油供需狀況相對寬松、庫存上升，誘因是“供需狀況因地緣政治局勢影響而趨緊”的預期被證偽。

朱潤民專欄

高級經濟師，長期從事石油經濟研究與國際原油價格預測

近期，國際基準原油Brent期貨價格觸頂之后一路下跌，截至11月26日最多跌去了30%以上，進入了典型的熊市狀況。此番下跌的根源與“基本面向下、地緣政治向上”密切相關，本質上是全球石油供需狀況相對寬松、庫存上升，誘因是“供需狀況因地緣政治局勢影響而趨緊”的預期被證偽。

首先，美國制裁伊朗全面生效前市場預期的緊張程度過高，驅動國際原油價格一路震蕩攀升，并于10月3日達到年內最高的86.29美元/桶。在制裁全面生效前，市場普遍認為伊朗石油出口將受到美國制裁的強力阻擊，這樣一來伊朗石油出口將急劇下降，最終伊朗將奮起反擊，進而引發世界重要的石油海運通道霍爾木茲海峽不安定。在此預期下，有機構甚至稱國際原油價格將再次突破100美元/桶。

其次，美國諸多做法對之前過度緊張的市場預期形成了較大打擊。美國制裁伊朗于11月4日全面生效，且8個國家得到了180天的豁免。而這與之前美國一再強硬宣稱不給予任何國家進口伊朗石油豁免權的說法大相徑庭。盡管美國重啟對伊朗制裁后，伊朗的石油出口受到了較大的壓力，但影響甚微。歐佩克月度報告顯示，2018年10月伊朗原油平均產量為329.6萬桶/天，比歐佩克組織約定的配額低50.1萬桶/天。雖然相對于伊朗而言，此下降幅度已然不小，但相對于全球近1億桶/天的石油供需而言影響效果大打折扣。尤其是美國對8個國家進口伊朗石油進行了為期180天的豁免，伊朗亦未在霍爾木茲海峽上大做文章，對之前過度緊張的市場預期形成了較大打擊，導致國際原油價格在不到兩個月的時間里跌去了30%，出現了從高峰到低谷的逆轉。

再次，世界經濟正處于再平衡進程中，全球石油消費持續增長的預期顯現出將被證偽的跡象。人口和經濟是世界石油消費的兩大主因。前者顯得比較穩定、緩慢，后者因為具有周期性使得全球石油消費出現波動。據英國石油（BP）統計數據，1965年以來，世界石油消費出現過4次共計9年的滑坡，大都與經濟周期有關。當前，從全球國際貿易的規模以及順差逆差水平看，世界經濟處于一個史無前例的失衡狀態與再平衡進程中。數據顯示，上個世紀30年代的“大蕭條”前，全球國際貿易中的出口額與全球經濟總量之比約為5%，順差逆差引起的區域經濟不平衡程度相對較小；而如今，全球國際貿易中的出口額與全球經濟總量之比多年持續維持在20%以上，最高超過了25%，順差逆差引起的區域經濟不平衡更加突出，再平衡的難度更大、所需時間更長，對全球石油消費增長的沖擊更嚴重。

總之，在此次國際原油價格變化的影響因素之中，實際的供需基本狀況與預期被證實影響相對較溫和、平穩，而地緣政治事件與預期被證偽的影響更加劇烈使得價格變化大起大落。

目前，國際原油價格經歷了持續大幅下挫后，已經顯現出短期超跌跡象，但能否反轉進入上漲軌道，將取決于歐佩克組織與其他主要產油國能否再次重新延長減產協議及其減產規模。如若不能進一步達成一定規模的減產協議，后續極可能進入市場份額爭奪戰，由此驅動國際原油價格再進一步尋找新的更低的底部。