互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品收益性風(fēng)險分析

蘇華經(jīng) 鄭祖婷

摘要：2013年以來，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)發(fā)展迅猛，在全國各地都發(fā)展蓬勃、遍地開花。而對于個人投資者來說，他們的理財方式也從傳統(tǒng)的產(chǎn)品轉(zhuǎn)為了互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品。以“京東小金庫”“余額寶”為代表的新型的貨幣基金的互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的用戶群體變得越來越大，而其收益的波動性也就成了個人投資者最為關(guān)心的因素。鑒于此，本文選取了代表性的理財產(chǎn)品“京東小金庫”為研究對象，針對選取的七日年化收益率進(jìn)行的統(tǒng)計分析、趨勢分析以及ADF檢驗，分析其收益率序列的波動是符合ARCH效應(yīng)的，于是就引用了GARCH模型對其進(jìn)行了收益率波動的分析，了解其收益率的主要影響因素，測定其投資風(fēng)險，最終是讓個人投資者了解互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的風(fēng)險，學(xué)會投資理財。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品;收益性風(fēng)險;ADF檢驗;GARCH模型

一、互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的相關(guān)概念

互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品是一種新興事物，目前在理論界，對互聯(lián)網(wǎng)金融理財產(chǎn)品并沒有一個明確的定義。銀保監(jiān)會對互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品給出的定義是，互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品是互聯(lián)網(wǎng)公司與基金公司合作設(shè)計和發(fā)行，又或者是基金公司借助互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和概念設(shè)計并發(fā)行的貨幣市場基金產(chǎn)品，不包括通過傳統(tǒng)渠道和銀行網(wǎng)站代銷的貨幣市場基金產(chǎn)品。

二、構(gòu)建分析理財產(chǎn)品收益性風(fēng)險模型

1.模型選擇

在分析理財產(chǎn)品的收益性風(fēng)險時最常用的計量模型大致有ARCH模型、GARCH模型以及ARMA模型，而這三種模型各有其優(yōu)勢以及使用時需具備的條件。本文主要是針對互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品收益率的波動進(jìn)行實證分析，基于這樣的考慮，最終還是選取了GARCH模型。

在GARCH模型中有個設(shè)定，一個是條件均值，另一個是條件方差。在標(biāo)準(zhǔn)的GARCH（1，1）模型中分別是這么表示的：

均值方程是一個帶有誤差項的外生變量函數(shù)。[σ2t]是以前面的信息為基礎(chǔ)的一期向前預(yù)測方差，所以就被稱作條件方差。在條件方差方程里，[u2t-1]（ARCH項）表示用條件均值方程的殘差平方的滯后來度量從前期得到的波動性的信息，[σ2t-1]（GARCH）上一期的預(yù)測方差。

2.研究標(biāo)的選擇

在分析互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品收益性風(fēng)險時，為了使本文的研究更有意義，我們選取了余額類理財產(chǎn)品作為研究標(biāo)的。在與其他互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品來說，余額類理財產(chǎn)品針對個人投資者來說更受青睞。由于其收益率高（目前最低也達(dá)到2.5%，是銀行活期存款利率的7倍之多）、流動性強（隨時可以贖回，在T+0即可贖回）、門檻低（大多數(shù)余額類理財產(chǎn)品100元可起售，甚至有的1元即可，對銀行來說至少5萬元起步）、支付便捷（交易金額直接在網(wǎng)上第三方支付平臺進(jìn)行交易）。基于上述特點，余額類理財產(chǎn)品受眾面更廣，市場份額大，同時可獲得可靠的理財產(chǎn)品收益率數(shù)據(jù)，故選取了余額類理財產(chǎn)品作為研究標(biāo)的。現(xiàn)在市面上的余額類的理財產(chǎn)品眾多，我們就選取具有代表性的“京東小金庫”下的鵬華增值寶貨幣基金。

三、京東小金庫收益率風(fēng)險的實證分析

1.數(shù)據(jù)來源

實證分析的數(shù)據(jù)是取自于“天天基金網(wǎng)”官方公布的2015年1月31日至2019年1月31日的4年的七日年華收益率，將收集的鵬華增值寶貨幣基金的七日年化收益率樣本數(shù)據(jù)記作x序列。

2.收益率波動分析及模型的檢驗

在將收集數(shù)據(jù)運用于構(gòu)建模型之前，先得充分了解選取時間段的研究標(biāo)的的變化趨勢，故將選取數(shù)據(jù)進(jìn)行了趨勢以及統(tǒng)計分析，如圖1和圖2所示：

如圖1所示，橫坐標(biāo)表示時間，縱坐標(biāo)表示收益率，京東小金庫下的鵬華增值寶貨幣基金從我們選取的樣本區(qū)間內(nèi)都是在不斷變化中，在2015年的第二季度期收益率呈現(xiàn)一次快遞增長的趨勢，隨后又陡降至2%左右水平，然后直至2017年一直保持在2%～5%之間，在2018年第一季度后又有小幅度的增長。總體來看，其收益率始終是保持在一個較為穩(wěn)定的水平的，在某一特定區(qū)間內(nèi)又會有突然間的大幅增長。

從圖2的統(tǒng)計結(jié)果可以看出，小金庫的鵬華增值寶貨幣基金的均值收益率為0.035741，標(biāo)準(zhǔn)差為0.009473，偏度為2.502519，大于0，說明在選取的研究區(qū)間內(nèi)大多的樣本是聚集于收益率均值右側(cè)的，收益率序列呈向右拖尾，其大于收益率均值的樣本居多。JB值為17376.46，對應(yīng)的P值為0小于一般常規(guī)界限值0.05，所以說明該收益率序列是不服從正態(tài)分布的。

在通過進(jìn)一步驗證之后得出針對“京東小金庫”的鵬華增值寶貨幣基金的收益率波動的風(fēng)險分析更加適合用GARCH模型，故此便使用了EVIEWS軟件對其選取的收益率序列x進(jìn)行了ADF平穩(wěn)性檢驗得出以下結(jié)果：

由表1可知，ADF檢驗的結(jié)果，t值顯示是-9.561233，對應(yīng)的P值為0，分別在1%、5%、10%的三個置信區(qū)間內(nèi)，t值的絕對值都大于這三個置信區(qū)間的t值，所以可以看出不存在單位根的情況，“京東小金庫”的七日的年化收益率序列x是保持平穩(wěn)的。

由圖3可看對于殘差而言，在2015年的第二季度出現(xiàn)的比較大波動之后直至2016年第二季度都伴隨著相對來說較大的波動，在2016年第三季度出現(xiàn)小波動之后直至2018年年初都是一些小波動，這期間的收益率波動都是較穩(wěn)定的，x序列是存在比較明顯的波動聚集特征的，再結(jié)合之前趨勢分析和統(tǒng)計分析，由此可考慮是符合ARCH效應(yīng)的。

3.模型的建立與分析

在模型建立前的分析以及檢驗，可以得出這樣的結(jié)論，“京東小金庫”旗下的鵬華增值寶貨幣基金在選取時間內(nèi)的七日年化收益率序列x是符合GARCH模型的建立應(yīng)用條件的，故利用了EVIEWS軟件對序列x進(jìn)行了GARCH模型的分析，分析結(jié)果如下：

從表2可知，在收益率方程中，即條件均值方差中，其常數(shù)項為0，P（-2）是0.2508184變量較為顯著且小于1，說明對收益率的擬合效果較好，符合參數(shù)的約束條件。而在條件方差方差中，RESID（-1）^2代表的殘差平方和的滯后一階的估計參數(shù)和GARCH（-1）代表的條件方差滯后一階項的估計參數(shù)的和為0.991353，其值小于1說明了GARCH模型的擬合程度比較理想，符合參數(shù)的約束條件，也就說明了“京東小金庫”下的鵬華增值寶貨幣基金的的條件方差是比較穩(wěn)定，收益率的波動率也比較小，所以其整體所面臨的收益率的波動率是比較小的。[u2t-1]和[δ2t-1]兩個變量前的系數(shù)和接近于1，說明了前期收益率的波動會對后期的收益率的波動產(chǎn)生影響。另外在收益率方程中其常數(shù)項為0，也表明了從一個長遠(yuǎn)的時間來看也就是在一段中長期的時期內(nèi)其收益率波動較小，RESID（-1）^2代表的殘差平方和的滯后一階的估計參數(shù)為0.424411表示的是內(nèi)部的因素對鵬華增值寶貨幣基金的收益率造成的影響程度，而GARCH（-1）代表的條件方差滯后一階項的估計參數(shù)為0.566942表示的是外部因素即系統(tǒng)性因素對其收益率的影響程度。

四、結(jié)論

通過對所選取的“京東小金庫”中的鵬華增值寶貨幣基金這個互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的收益率的波動性進(jìn)行了建模分析后，整體來看，發(fā)現(xiàn)在所選取的2015年2月1日至2019年2月1日的時間段內(nèi)其方差保持穩(wěn)定，故其收益率風(fēng)險較低。從表2中可看出，ARCH項系數(shù)為0.424411，GARCH項系數(shù)為0.566942，兩者差異并不大，說明了系統(tǒng)性因素的影響和內(nèi)部影響的系數(shù)值的差異也不大，最后說明了前期收益率波動的外部系統(tǒng)性的影響因素和內(nèi)部影響因素對“京東小金庫”中的鵬華增值寶貨幣基金的收益率的影響相差無幾。

參考文獻(xiàn)：

[1]閆真宇.關(guān)于當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險的若干思考[J].浙江金融，2013912）：40-42.

[2]楊虎，易丹輝，肖宏偉.基于大數(shù)據(jù)分析的互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險預(yù)警研究[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2014（04）：3-5.