淺析BOT項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策

薛巍

摘要：筆者結(jié)合實(shí)際工作經(jīng)驗(yàn)，對(duì)境外電廠投資項(xiàng)目的BOT融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析列舉，包括完工風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、銷售與收入風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、政治和法律風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)及不可抗力風(fēng)險(xiǎn)，介紹說(shuō)明了主要的風(fēng)險(xiǎn)種類，并針對(duì)各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合項(xiàng)目實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)列舉了建議優(yōu)先采用的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，并提出了其他的防范及應(yīng)對(duì)措施建議。

Abstract： Based on actual work experience， the author analyzes and lists the BOT financing risks of overseas power plant investment projects， including completion risks， operational risks， sales and income risks， financial risks， political and legal risks， environmental and social risks， and force majeure risks， introduces and explains the main types of risks， and lists the recommended risk mitigation measures for each risk combined with the actual operating experience of the project， and proposes other precautionary and countermeasures.

關(guān)鍵詞：BOT項(xiàng)目;融資風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)對(duì)措施

Key words： BOT project;financing risk;countermeasures

中圖分類號(hào)：F062.4? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號(hào)：1006-4311（2019）36-0052-03

0? 引言

BOT模式主要起源于公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，國(guó)外已經(jīng)采用這種模式多年，通過(guò)BOT項(xiàng)目融資可以緩解基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的不足，改善項(xiàng)目所在國(guó)的投資環(huán)境，促進(jìn)了國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作的發(fā)展和跨境資金的流動(dòng)。由于BOT項(xiàng)目融資的實(shí)施是一個(gè)長(zhǎng)期的系統(tǒng)性工程，涉及的相關(guān)方較多，合同關(guān)系復(fù)雜，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也較多，本文針對(duì)境外電廠投資項(xiàng)目BOT項(xiàng)目融資建設(shè)中遇到的各種風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合項(xiàng)目實(shí)例進(jìn)行比較分析，并提出了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)和防范措施。

項(xiàng)目融資涉及很多參與方，包括項(xiàng)目發(fā)起人、項(xiàng)目實(shí)體（即項(xiàng)目公司）、建筑承包商（即EPC商）、貸款人（如多邊及雙邊機(jī)構(gòu)、商業(yè)金融機(jī)構(gòu)、出口信貸機(jī)構(gòu)及私募和債券市場(chǎng)等）、保險(xiǎn)提供人（如中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司、MIGA等）及其他參與主體（包括第三方運(yùn)營(yíng)商、資源供應(yīng)商、政府等）。基于以上不同參與主體的興趣點(diǎn)和利益出發(fā)點(diǎn)，任何一個(gè)項(xiàng)目都需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偅S著風(fēng)險(xiǎn)分享理念的不斷發(fā)展和擴(kuò)展，逐漸形成了更為復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傂问剑恳粋€(gè)項(xiàng)目參與方都需要從自己的角度處理風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偅R(shí)別、分析、降低、分配和應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于項(xiàng)目計(jì)劃和最終成功的實(shí)施都具有非常重要的意義。通過(guò)合理的結(jié)構(gòu)安排分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目各個(gè)參與者可以最大可能得使項(xiàng)目獲得成功，實(shí)現(xiàn)各個(gè)參與方最初設(shè)定的項(xiàng)目目標(biāo)，獲取最大化的利益。

風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟脑瓌t是通過(guò)一系列的協(xié)議將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分配給最有能力降低或控制風(fēng)險(xiǎn)的參與方。參與方一般會(huì)根據(jù)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)調(diào)整自己的經(jīng)濟(jì)利益和既定目標(biāo)。通常項(xiàng)目實(shí)體承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越低，獲得的投資收益或相應(yīng)回報(bào)也就越低。

由于項(xiàng)目融資屬于有限追索的融資方式，項(xiàng)目發(fā)起人或股權(quán)投資人通常不愿意承擔(dān)除了初始承諾的資本投入和有限的或有資本之外的風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目公司一般承擔(dān)項(xiàng)目的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，其中部分風(fēng)險(xiǎn)會(huì)根據(jù)項(xiàng)目不同的發(fā)展階段轉(zhuǎn)移給EPC商、資源供應(yīng)商、或項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)商。EPC商要接受項(xiàng)目設(shè)施建設(shè)施工相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)營(yíng)商或管理商要接受與項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。一般由政府承擔(dān)東道國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)，包括法律變更、政府破產(chǎn)或干預(yù)、政府事件、貨幣不可兌換、稅收政策調(diào)整、罷工等勞工問題、政局不穩(wěn)定、東道國(guó)參與的戰(zhàn)爭(zhēng)暴亂或類似事件。東道國(guó)通常不承擔(dān)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，除非通過(guò)總收購(gòu)協(xié)議等形式間接參與項(xiàng)目。保險(xiǎn)提供人一般按照保險(xiǎn)產(chǎn)品的承保范圍和比例承擔(dān)相應(yīng)的保險(xiǎn)責(zé)任，項(xiàng)目融資中的涉及保險(xiǎn)主要為政治保險(xiǎn)和商業(yè)保險(xiǎn)，結(jié)合不同投資人對(duì)項(xiàng)目投保的需求及參與方對(duì)保險(xiǎn)的保障要求具體而定。公平、公正地在參與方中分配風(fēng)險(xiǎn)、安排風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偸琼?xiàng)目成功的重要因素。

在境外電廠投資項(xiàng)目融資安排的推進(jìn)過(guò)程中，存在的風(fēng)險(xiǎn)主要有如下幾個(gè)方面：

1? 完工風(fēng)險(xiǎn)

1.1 風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

完工風(fēng)險(xiǎn)主要包括如下情形：①根本不能完成項(xiàng)目;②建設(shè)延誤/或成本超支;③項(xiàng)目沒有達(dá)到既定的技術(shù)性能標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致預(yù)期的生產(chǎn)能力、產(chǎn)出、效率不足;④不可抗力事件導(dǎo)致建設(shè)期延誤或成本超支。

完工風(fēng)險(xiǎn)是發(fā)起人面對(duì)的最重要的風(fēng)險(xiǎn)，而且和融資協(xié)議里面的有關(guān)承諾密切相關(guān)，例如無(wú)法按期還款、不能達(dá)到預(yù)期償債指標(biāo)要求等，而且會(huì)觸發(fā)BOT協(xié)議、購(gòu)售電協(xié)議（PPA）以及煤炭供應(yīng)協(xié)議（CSA）中對(duì)項(xiàng)目公司的罰款。

1.2 建議優(yōu)先采取的應(yīng)對(duì)措施

第一，通過(guò)BOT相關(guān)合同安排，覆蓋外方原因引發(fā)的完工風(fēng)險(xiǎn)。

第二，與EPC商簽署固定價(jià)格、交付日期、交鑰匙工程的EPC合同。

第三，要求EPC商提交履約保函和質(zhì)保函，并設(shè)置違約支付條款（LDs），LDs和BOT協(xié)議、PPA、CSA中的罰款條款關(guān)聯(lián)，將完工風(fēng)險(xiǎn)（業(yè)績(jī)違約/拖延違約）綁定在EPC承包商上。

1.3 其他防范措施及建議

第一，力爭(zhēng)促使EPC商聯(lián)合體母公司根據(jù)貸款銀行要求出具完工擔(dān)保，以進(jìn)一步降低EPC商建設(shè)施工風(fēng)險(xiǎn)。

第二，通過(guò)購(gòu)買相關(guān)商業(yè)保險(xiǎn)，覆蓋因自然不可抗力引發(fā)的完工風(fēng)險(xiǎn)。

2? 運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

2.1 風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)期間主要面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括：①機(jī)組/電廠可用容量不足風(fēng)險(xiǎn);②實(shí)際發(fā)電煤耗未達(dá)到合同熱耗要求;③運(yùn)維費(fèi)用超支風(fēng)險(xiǎn);④燃煤供應(yīng)不足風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 建議優(yōu)先采取的應(yīng)對(duì)措施

第一，項(xiàng)目投資國(guó)政府對(duì)供煤作出擔(dān)保，覆蓋燃煤供應(yīng)短缺風(fēng)險(xiǎn)。

第二，在建設(shè)期應(yīng)加強(qiáng)對(duì)總承包商的管理，通過(guò)EPC合同的約束對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理分配，并對(duì)機(jī)組性能、質(zhì)量等各方面考核，保證所有設(shè)備滿足參數(shù)要求，可用承包商的履約保證來(lái)限制轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

第三，通過(guò)談判確定一個(gè)長(zhǎng)期的照付不議的合同。

2.3 其他防范措施及建議

選擇有經(jīng)驗(yàn)的運(yùn)營(yíng)商，使用強(qiáng)有力的運(yùn)營(yíng)或管理規(guī)劃，并在運(yùn)營(yíng)合同明確設(shè)備運(yùn)行參數(shù)考核要求及獎(jiǎng)懲機(jī)制。同時(shí)，與運(yùn)營(yíng)商簽訂運(yùn)維費(fèi)用包干合同，固定價(jià)格或固定收費(fèi)。還可以通過(guò)設(shè)置資產(chǎn)保險(xiǎn)來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

3? 銷售與收入風(fēng)險(xiǎn)

3.1 風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

項(xiàng)目完工交付使用后，銷售收入對(duì)項(xiàng)目公司現(xiàn)金流影響巨大，連帶影響項(xiàng)目公司的償債能力和相關(guān)的履約能力。風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為：①市場(chǎng)銷納風(fēng)險(xiǎn);②電費(fèi)回收風(fēng)險(xiǎn);③政府管制導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)困難。

3.2 建議優(yōu)先采取的應(yīng)對(duì)措施

第一，項(xiàng)目采用“多部制”電價(jià)模式，容量電費(fèi)采用“或取或付”模式，股東回報(bào)及貸款償還不受電廠調(diào)度及電力銷納空間的影響;

第二，通過(guò)政府擔(dān)保協(xié)議等合同安排，項(xiàng)目所在國(guó)政府對(duì)購(gòu)電方的電費(fèi)支付義務(wù)提供擔(dān)保。

3.3 其他防范措施及建議

項(xiàng)目公司向中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司或MIGA購(gòu)買海外投資政治險(xiǎn)，擔(dān)保項(xiàng)目所在國(guó)政府的違約事件，從而形成電費(fèi)足額回收閉環(huán)機(jī)制。

4? 金融風(fēng)險(xiǎn)

4.1 風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

項(xiàng)目控制能力以外的金融因素對(duì)項(xiàng)目存在潛在影響，對(duì)項(xiàng)目公司和貸款人都是風(fēng)險(xiǎn)。這些因素包括：①匯率的變化;②利率;③國(guó)際市場(chǎng)商品價(jià)格的變化反過(guò)來(lái)影響能源供應(yīng)和原材料;④通貨膨脹;⑤項(xiàng)目所在國(guó)政府的金融管制。

4.2 建議優(yōu)先采取的應(yīng)對(duì)措施

第一，運(yùn)維電費(fèi)與實(shí)際運(yùn)行年通脹系數(shù)掛鉤，可規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

第二，燃料電費(fèi)采用合同熱耗包干制，在發(fā)電單位熱耗達(dá)到合同熱耗標(biāo)準(zhǔn)的前提下，可以實(shí)現(xiàn)燃料成本的完全傳遞。

第三，政府擔(dān)保協(xié)議中設(shè)置對(duì)政府金融管制的約束條款來(lái)規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)。

第四，簽訂美元貸款合同，使得項(xiàng)目收入幣種與貸款償還幣種保持一致，規(guī)避還款風(fēng)險(xiǎn)。

4.3 其他防范措施及建議

第一，簽訂EPC美元固定價(jià)格合同，防止建設(shè)期間匯率波動(dòng)造成建設(shè)成本上升。

第二，簽訂固定利率貸款合同或采用利率互換，防止還款期間的利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

第三，采用貨幣互換、商品遠(yuǎn)期或期貨合約等方式，防止貸款協(xié)議或煤炭供應(yīng)協(xié)議的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

第四，BOT公司將向中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司或MIGA購(gòu)買海外投資政治險(xiǎn)，擔(dān)保外匯管制等金融風(fēng)險(xiǎn)。

5? 政治和法律風(fēng)險(xiǎn)

5.1 風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

政治法律風(fēng)險(xiǎn)主要包括如下方面：①現(xiàn)有稅收、產(chǎn)權(quán)、外匯法律和環(huán)境保護(hù)方面的管制政策發(fā)生變化，對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生不利影響;②沒收、征用或國(guó)有化項(xiàng)目設(shè)備;③政府的許可、批準(zhǔn)或其他同意事項(xiàng)不能及時(shí)落實(shí)、不能得到或持續(xù);④對(duì)利潤(rùn)返還和利息支付的限制;⑤戰(zhàn)爭(zhēng)、革命或政治暴亂將影響項(xiàng)目績(jī)效;⑥本幣貶值導(dǎo)致股息價(jià)值降低。

5.2 建議優(yōu)先采取的應(yīng)對(duì)措施

第一，BOT合同設(shè)置“法律變更”條款，消除稅收、產(chǎn)權(quán)、外匯等法規(guī)政策不利變化的影響。

第二，政府事件視為不可抗力，設(shè)立賠償條款進(jìn)行規(guī)避。

5.3 其他防范措施及建議

BOT公司向中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司或MIGA購(gòu)買全面的政治風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保。

6? 環(huán)境和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)

6.1 風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

環(huán)境社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)是指項(xiàng)目沒有遵循政府部門指定的環(huán)境和拆遷的標(biāo)準(zhǔn)或規(guī)則。不遵守這些標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)則，一般會(huì)導(dǎo)致公眾的抗議、項(xiàng)目厭惡、訴訟、或收到付款或刑罰，從而增加項(xiàng)目的成本支出，引起貸款人更多的關(guān)注。

6.2 建議優(yōu)先采取的應(yīng)對(duì)措施

第一，聘請(qǐng)有資質(zhì)、國(guó)際認(rèn)可的公司進(jìn)行環(huán)境影響評(píng)估。

第二，嚴(yán)格按照當(dāng)?shù)丨h(huán)境標(biāo)準(zhǔn)和要求來(lái)設(shè)計(jì)方案。就項(xiàng)目的環(huán)境和社會(huì)評(píng)估報(bào)告獲得了項(xiàng)目所在國(guó)政府簽發(fā)的許可證。

6.3 其他防范措施及建議

第一，嚴(yán)格按照項(xiàng)目所在國(guó)當(dāng)?shù)氐沫h(huán)境標(biāo)準(zhǔn)和要求進(jìn)行電站的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，防止意外事件的發(fā)生。

第二，準(zhǔn)備一個(gè)針對(duì)環(huán)評(píng)影響評(píng)估中關(guān)注事項(xiàng)采取的風(fēng)險(xiǎn)緩釋的措施及應(yīng)對(duì)，成本由項(xiàng)目公司來(lái)支付。

7? 不可抗力風(fēng)險(xiǎn)

7.1 風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

不可抗力風(fēng)險(xiǎn)是潛在的、合同所影響的經(jīng)濟(jì)主體不能理想控制的外部事件（一般包括自然災(zāi)害和政府事件等），而且該事件也不能通過(guò)好的行業(yè)實(shí)踐或?qū)嵤┖侠淼募寄芑蚺袛鄟?lái)避免。

7.2 建議優(yōu)先采取的應(yīng)對(duì)措施

可通過(guò)BOT合同將不可抗力事件分為非政府不可抗力和政府事件兩大類。非政府不可抗力包括項(xiàng)目所在國(guó)境外/不是由項(xiàng)目所在國(guó)引起的戰(zhàn)爭(zhēng)、禁運(yùn)，項(xiàng)目所在國(guó)境外的罷工，天災(zāi)等事件;政府事件包括項(xiàng)目所在國(guó)境內(nèi)發(fā)生/由項(xiàng)目所在國(guó)引起的戰(zhàn)爭(zhēng)、禁運(yùn)，項(xiàng)目所在國(guó)境內(nèi)的罷工，各種政府批準(zhǔn)的變更，司法行為終止項(xiàng)目合同，國(guó)有化/控制資產(chǎn)、法律變更、項(xiàng)目關(guān)鍵合同方不能履約（過(guò)失/遭受非政府不可抗力事件）。

在以上基礎(chǔ)上，通過(guò)專業(yè)法律顧問，在BOT、PPA、EPC和CSA中明確設(shè)置專門條款，明確各種不可抗力事件下的項(xiàng)目所在國(guó)賠償責(zé)任，以及無(wú)法修復(fù)情況下項(xiàng)目所在國(guó)購(gòu)買電廠的義務(wù)。

7.3 其他防范措施及建議

BOT公司采取保險(xiǎn)的方式將非政府不可抗力的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給保險(xiǎn)公司。

總之，風(fēng)險(xiǎn)分配的基本原則是誰(shuí)能更好地控制風(fēng)險(xiǎn)且對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生最大整體利益則將風(fēng)險(xiǎn)分配給誰(shuí)，各種風(fēng)險(xiǎn)不是獨(dú)立存在的，而是相互關(guān)聯(lián)的，在一定條件下還有可能相關(guān)轉(zhuǎn)換。只有全面、清晰的認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，并采取適當(dāng)有效的應(yīng)對(duì)防范措施，投資者才可能獲取預(yù)期的投資收益。

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