春秋航空：航空股上漲預期強烈

周少鵬

市場方面，隨著A股震蕩上攻并站穩3000點，越來越多的券商認為這是春季躁動行情提前。海通證券認為，春季行情正在徐徐展開。參考歷史，市場在牛市主升浪初期往往折返跑，盤整蓄勢，過去幾個月市場正是如此。目前市場很可能結束折返跑蓄勢，開始向上突破，因為政策面偏暖已確認，基本面數據趨穩將驗證，中美貿易達成第一階段經貿協議。

從政策角度看，產業政策支持、中美爭端引發的國產替代、金融領域鼓勵直接融資有助于新興產業發展。從技術周期角度看，當前正處在5G引領的新一輪科技周期中，借鑒2012-2015年歷史經驗，科技股行情往往會擴散，可能從當前電子擴展至其他應用場景，包括傳媒、新能源車。從投資角度看，低估的銀行地產有望先修復，源于估值偏低、前期漲幅少、機構持倉低、政策催化。盈利上升陡峭行業漲幅居前形成牛市主導產業，且每輪牛市主導產業都符合時代背景。綜合來看，春季行情中金融地產占優，但全年看科技+券商更好。

申萬宏源認為，春季行情的邏輯基礎已基本夯實，主要判斷：一是中央經濟工作會議“確保民生”為A股構建“底線思維”，高質量發展和金融供給側改革相配合為A股提供“進攻方向”，中美貿易摩擦趨緩更重要的意義是排除“下行風險”;二是短期賺錢效應擴散波段已確立，且擴散程度尚不極端，先享受趨勢，贏在當下。

投資方面，他們認為，科技成長短期仍有賺錢效應擴散的空間，但需要逐步開始重視中期性價比問題;科技板塊內部的輪動和擴散可能增加，關注短期5G硬件端向應用端輪動的可能性。中央經濟工作會議為A股構建“底線思維”，“確保民生”和“穩就業”成為“穩增長”階段性發力的邏輯基礎，高股息和破凈股票迎來估值修復契機。2019年5月以來中證紅利指數持續跑輸市場，2019年10月以來開始相對收益夯實底部，2020年春季可能是該指數修復相對收益的契機。繼續強調看好“春季行情”順周期的投資機會，重點關注銀行、建筑材料、非銀金融和鋼鐵。

每周金股：春秋航空

本期筆者推薦春秋航空。公司是國內民營廉航的領頭羊，其成長邏輯一方面受益于行業增長紅利，另一方面得益于出色的成本費用管控帶來的利潤提升。站在當前時點看，航空板塊憑借低估值、低漲幅以及有預期差等因素，可能會迎來跨年行情，公司基本面優異，估值溢價不高，有望收獲較高超額收益。

廉航中的佼佼者

春秋航空是我們動態30中的標的之一，它的成長邏輯簡明易懂：一方面，國內低成本航空有較大的提升空間，2018年全球和亞太地區低成本航空國內航線市場份額分別為32.5%和28.8%，而同期我國低成本航空占國內航線市場份額僅為9.7%，國內民航營收過萬億，行業有足夠的空間孕育大公司。

另一方面，廉航的定位就是價格便宜，那么成本把控就是運營的關鍵。公司采取“兩低、兩高、兩單”的運營模式，將成本和費用控制做到了極致。以2018年的數據為例，公司飛機利用小時數達11.06小時，高居行業第一，高出行業均值一個多小時;單位營業成本只有3毛錢，比三大航低了27%，甚至比另一家航司吉祥還要低13%，其中單位燃油成本比三大航低26%，比吉祥低8%;期間費用率4%，而吉祥是9%，三大航都在10%以上。通過杜邦分析也可以看出，公司ROE位居五家上市航司第一，與其他航司相比，就是勝在銷售凈利率。

跨年行情或將來臨

華創證券回顧了過去三年航空股的波動歷史，發現每年11月到次年一季度末，航空股都有跨年度超額收益行情。如2016年三大航漲幅11.3%，超額收益7.7%，2018年和2019年則分別為16.3%和41%，超額收益分別為19%和18.4%。

推動行情的主要因素可總結為“雙低雙變”，即股價低、估值低、事件驅動或者預期變化。以此來看，當前航空股確實滿足上述條件。首先，三大航過去10年平均PB為1.8倍，過去5年則是1.68，倍，而當前不到1.34倍，其中南方航空僅有1.3倍，估值處于歷史底部。其次，從股價漲幅來看，由于一季度本來就是行業傳統旺季，如果從4月開始算起，到10月份，三大航加上吉祥航空和春秋航空，平均漲幅為-11.2%，其中僅有春秋航空錄得5.8%的正收益，股價回調為后續反彈奠定基礎。再者，今年不僅有預期差，還有事件驅動，前者主要是近期出來的中美貿易第一階段協議，匯率回升超預期，據測算，四季度航空股的匯兌收益可能超過10億元;后者主要是波音737MAX飛機停產，近期波音在官網發布公告，宣布將于明年1月份暫停波音737MAX機型生產，此外，今年春節提前以及下半年的民航基金減半征收等事件對板塊的推動效應都在持續發酵中。

三大航擁有波音問題飛機合計50余架，并有大量滯留訂單，即便轉向其他機型，短期運力投放也有難度。對春秋航空而言，公司所有飛機均為空客A320，并不受波音停產事件影響，一正一反，春秋受益明顯。

今年前11月春秋在ASK同比增長11.91%的背景下，錄得14.54%的RPK增幅，表現相當出色。從客座率看，期內春秋客座率高達91.1%，同比提升2.1%，南航和國航分別提升0.37%和0.4%，東航和吉祥則分別下滑0.35%和0.8%，數據差距非常明顯。前三季度公司錄得營業收入115億元，同比增長13%，凈利潤17.1億元，同比增長21.7%，是板塊內唯一業績實現正增長的航司，但作為成長股，目前公司動態PE僅比三大航高出10%，估值溢價并不明顯，若航空股出現反彈，公司有望率先走出來。

本周券商晨會報告重點推薦個股一覽