關于國企混改戰略投資者選擇的建議

李紅娟

十八屆三中全會以來，以發展混合所有制經濟為突破口，推進國企國資改革的廣度、深度前所未有。與以往有所不同的是，本輪的混合所有制改革更加注重頂層設計、更加注重改革的規范和實際效果。以市場化為導向，以體制機制創新為手段，以提升國有企業的經營活力和市場競爭力為目的的混改，著重解決國有企業運營發展中存在的深層次矛盾和問題。推進混合所有制改革，有利于實現國有資本與各類社會資本融合發展，有利于優化國有資本布局和進一步放大國有資本功能，增強各所有制經濟活力和抗風險能力。混合所有制改革不是簡單的資本對接或資源疊加，是國有資本和社會資本深度和廣度的融合發展。混改合作對象的選擇對于整個改革的推進至關重要，一個好的戰略投資者可以給國企帶來很多資源或者具有競爭力的市場要素，反之，如果戰略合作者選擇不當，在混合后有可能存在磕磕絆絆，甚至導致失敗的案例產生。結合當前國企混改推進情況和國企混改發展需求，建議各地在確定目標戰略投資者過程中，可以結合實際情況，按照以下原則和標準自由組合謹慎予以甄選。

一、戰略選擇原則和標準

（一）有較強的改革意愿和共同的發展理念

戰略投資者應具有強烈的參與改革意愿，通過合作雙方認可的價值理念、設定的共同發展目標及混改項目等，能夠在合作的基礎上利益共享、責任共擔、實現共贏。混合所有制改革第一難題是思想上的認識，是改革的決心和合作的意愿。從實踐改革的情況看，有的地方為了應付中央和上級部署要求，進行“拉郎配”式的混改，簡單的認為在國有企業中加入了非公資本就實現了混改目標，而不考慮混改所追求的價值提升。有效開展合作，一定是要建立在雙方自主自愿的基礎上，這是混合所有制改革所有進程的前提條件。企業應結合發展需要，選擇理念一致、發展目標趨同、有產業協同意識的合作者，對自身進行補短板或雙方強強聯合。否則，企業混改后，由于股東之間發展目標和理念出入太大，不同股東追求不同的長中短期利益，產業資源又互不相關，混改將很難達到預期目標和效果。

混改的戰略投資者對企業的文化理念較為認可，并在相互的合作中，能夠就混改項目有關合作重大問題達成共識。混改推進中人的因素非常重要，如不注重文化融合就會導致內部糾紛不斷，違背改革初衷，企業人力資源風險防控局面也將復雜。戰略投資方應認同混改企業的發展戰略，同時能夠持續從資源、資金、技術與人才等方面促進混改后的企業產業的提升與市場競爭力的提高。國有資本與民營資本雙方存在相互的資源需求互補關系，合作雙方就戰略定位、方向、目標、發展規劃、戰略舉措等進行認真系統的再思考，從而使自己的戰略更加清晰，更加符合國有經濟賦予企業的使命和責任，也更加符合市場經濟和所在產業發展的方向，這樣對混改后企業的經營管理水平和市場競爭能力才能實現可持續提升。

（二）有良好的市場信譽和較高的信用評級

誠信是企業立足社會的基本規范，是市場經濟的企業市場發展的基石，而誠信經營則是企業實現“雙贏”和“共贏”的基本原則。在國外市場經濟發達的國家，戰略投資者的選擇尤其關注企業經營者的誠信問題，缺乏誠信的經營者很難被選擇為戰略投資者。具有良好的市場信譽和較高的信用評級的戰略投資者，在融資和金融市場上具有較好的形象，能夠增強國內外市場對混改成功的信心。企業市場信譽是能給企業帶來利潤與財富的重要的無形資產，良好的聲譽是企業的一種持久的競爭優勢與戰略資源，可以幫助企業取得更大的成功。一個具有良好市場信譽和影響力，代表廣泛公眾利益的投資者，是國企混改意向投資者選擇應著重考慮的因素。建議戰略投資者應是依法設立并正常經營且有效存續3年以上的公司或投資機構，近3年來連續盈利并無重大違法違規等不良記錄，在市場上和行業內部有較好的口碑。通過企業在審計、稅收、法院、市場監管部門有無不良記錄來判斷企業的誠信情況，例如，如果企業存在一些信譽方面的法律糾紛敗訴案件，可以初步判斷此類企業可能對企業發展造成的影響，不宜作為最佳投資者予以考慮。

（三）有較強的治理能力和行業競爭優勢

戰略投資者應具有良好的內部治理結構和健全的風險防控機制，在進行國企混改合作中，能夠提供風險管理、內控建設與公司治理等方面的先進經驗。國企混改戰略投資者在其所生產經營的領域或行業內具有帶動示范效應，通過混改能夠增強國有企業的競爭力和創新能力、形成產業集群效應。戰略投資者具有較強的行業優勢，屬于國內外頂尖企業或者機構的前列，是靠實力、業績、貢獻逐步樹立起來的自身的競爭優勢，能夠成為其他企業的標準和標桿。這些競爭優勢包括較大的規模和持續良好的業績表現，或者強大的品牌影響力、卓越的產品和服務、較高的國際化水平等。戰略投資者在合作過程中，可以從投資創新能力、產品服務質量、管理水平、社區與環境責任、吸引與留住人才、國際經營運作能力等綜合方面，提高混改企業的市場競爭力。

（四）有高度關聯的產業鏈或價值鏈

引進戰略投資者應突出戰略協同和產業鏈價值鏈的增量。產業鏈延伸是一種有效的市場資源，它體現產業集聚的規模效應。產業關聯性越強，產業鏈條越緊密，資源的配置效率也越高。通過產業價值鏈的整合不但可以將不同優勢環節的企業相聯系，實現產業價值鏈上的各個環節都達到最優，進而實現企業產業價值鏈整體最優。通過引進具有高度關聯的產業鏈和價值鏈戰略投資者，使原來國有企業單一的國有資本和非國有資本相融合，相互促進、優勢互補、共同發展。從戰略協同及業務合作價值、出資規模、行業地位和社會影響力、合法合規等方面綜合評議，選擇有利于充分發揮雙方戰略協同優勢或潛在價值的戰略投資者。產業價值鏈的有效融合，不僅能夠使混改后的企業進行的創新符合市場需求，而且還能快速實現企業自身的創新，在生產創新中與上下游環節協同發展，迅速地將技術創新轉換為新產品并高效地推向市場，進而轉化為企業的競爭優勢，使得整條產業價值鏈及其各環節企業處于有利地位，真正實現多贏的局面。

（五）有堅實的實業基礎或關鍵核心的資源

戰略投資者應具有雄厚的資本實力，與目標混改企業資產規模和行業地位相匹配。篩選意向投資方時候，需要重點考察其所擁有的核心資源，是否具有國有企業所需要的技術、人才等戰略性資源，能夠通過資源整合、業務融合、業務板塊的進一步優化等實現資源有效配置。是否具有市場化的體制機制，幫助企業解決制度動力和體制機制動能問題，使目標混改企業真正成為市場主體。目標戰略投資者的核心資源是能給國有企業的發展帶來資源或者生產要素，能夠給企業未來發展帶來的價值以及加快國有資產增值的能力，具備長期充足的資金保障，擁有專業的行業管理人才及能力，并能夠形成雙方業務協同發展。包括產業資源，資本資源、管理和運營要素等。產業鏈上下游發展資源，能夠與行業的發展有效綁定。資本資源未來會持續不斷帶來資金以及資本層面上的助力，管理和運營機制要素有利于國企管理上的監督或者運營效率的調整。

（六）有相對長期的持股計劃和追求長期戰略利益

戰略投資者對國有企業的投資必須本著誠實信用和長期合作原則。投資鎖定期至少不低于三年，體現對混改企業的長期穩定發展的信心與承諾，應該著眼于構建長期、全面的戰略合作關系，而不能著眼于短期投資或策略性套利。意向投資者經營穩健，能夠接受目標混改企業的經營理念，并且有做長期投資者的意愿。具有長期的持股行為，著眼于構建長期、穩定的戰略合作關系。

二、不宜合作的混改戰略投資者考慮因素

國企混改推進過程中，對其戰略投資者的選擇是一個全方位、系統性和復雜的工作，需要在制定規則、設計方案和明確目標等基礎上，運用財務類和非財務類的指標對戰略投資者的資金、技術、市場、社會信用、企業文化、產業發展以及管理能力等進行綜合考察。以上所提到的六條只是較為主要的正面綜合評價因素，另外，除了積極的因素外還需要考慮不宜作為戰略投資者的排除條件。結合各地試點推進混合所有制改革過程中出現的失敗案例和經驗教訓，結合當前國企混改實際，建議反向混改戰略投資者選擇原則和標準，綜合考慮以下因素，排除不適宜作為混改合作的戰略投資者。

一是不能認同混改企業的價值取向和行為方式投資者。混合所有制改革并不是用一種體制及機制替代另一種體制機制，也不是兩種不同文化理念的企業進行簡單的組合，而是兩種各有優劣的體制取長補短，從機制上真正實現融合。推動實施混合所有制改革的初衷，是希望通過不同所有制資本之間的“混”和“改”，發揮國有企業規范性優勢的同時，引進和發揚民營企業等其他所有制形式企業的靈活性優勢。但是，如果從價值取向上不能認同，一旦結合，有可能造成與混改目標相反的結果。因此，合作雙方不能僅在財務實力、資源等外在條件上進行考量，而是更注重在價值追求和產業理想上找無排異反應的合作伙伴。

二是不能有效處理好員工問題的目標合作者。一方面，國有企業尤其是大型傳統的老國企，背負著大量的歷史性包袱，承擔一定的社會職能和責任和擁有低效輔業資產以及大量的冗員，戰略投資者在進入國有企業前往往都會把這些問題的解決作為合作的前提條件，也是戰略投資者較為關心和擔憂的難題，歷史遺留問題和老員工問題的有效解決也是關系到混改后的企業在激烈的市場競爭中的地位和健康持續發展。另一方面，當社會資本在進入勞動密集型國企時，對涉及員工的疑難問題、歷史問題、當期問題和未來問題都要高度重視，并根據混改后企業的發展目標能夠制定合理的安排，如果目前還不擅長處理員工問題，最好的方法是回避與這類企業的合作。

三是參與混改是以追求快速回報為目標的社會資本。戰略投資是一種市場化背景下的并且受市場利益驅動的產權交易行為，所追求的目標必然與利益息息相關。然而，國企混改是一項長期推動和需要時間周期的企業內外改革行為，對于急于追求回報的社會資本，與穩扎穩打、步步為營的國企進行股權合作，盡管混合后可以改變國企的現狀，但改變的程度與速度還是會有很大的差距，在這點上如果戰略投資者要求過高或者對于投資收回周期要求較急，那么受利益驅使，可能在合作過程中重回報而忽略雙方在節奏上和利益追求上的差異。

四是沒有持續投資實力的非公資本。并非任何機構有資金實力的企業或者機構都成為合格的戰略投資者。規范化、主業突出、業務關聯緊密、企業文化認同度高、追求長期的投資利益、積極參加公司治理應當是一個具有實力的積極戰略投資者具備的持續投資的基本要求。沒有持續投資實力的民營企業或者機構，并不適宜作為混改合作對象。

五是不愿意且沒有能力承擔社會責任的合作者。國企不可避免要承擔應該本應由政府承擔的社會責任，盡管通過“放管服”等一系列重要的改革，促使政府與企業的關系進一步理順，但是由于國有企業與生俱來的社會公共屬性，比如企業改制中不允許大規模裁員、經營困難時不讓減員等等。如果目標戰略投資者目前拒絕承擔超出能力之外的政府責任，則盡量避免參與具有一定公益性質和準公益性質的國企混改。

（作者為中國宏觀經濟研究院體管所副研究員）