股權融資與債權融資對比分析

汪玲莉

一、引言

上市企業在自身發展過程中，因為發展的需要或是業務范圍的擴大，都有可能導致產生企業資金不足的局面，所以穩定的融資渠道對于企業來說尤為重要。上市企業獲取資金的辦法有兩種，分別是股權融資和債權融資，這二者共同組成了上市企業的資金框架；再加上，這兩種融資渠道對上市企業在財務效應方面的影響也各不相同。所以來比較分析債權融資和股權融資對上市企業的財務效應，有助于得到上市企業中這二者怎樣組成才能發揮最優效果的結論，這也有助于促進上市公司的穩定發展。

二、股權融資與債權融資概述

（一）股權融資

獲取資金是利用股票市場來充當資金相對盈余部門向資金相對缺乏部門進行資金流動的媒介，而不是使用金融中介組織的方式，這就是股權融資。資金的投資者能夠通過股權融資的方式成為公司的所有者，也就擁有著控制公司的權力；

股權融資的特征如下：第一，長期性。股權融資沒有固定的資金籌集的時間，上市企業也不用將通過股權融資方式獲取的資金歸還給投資者。第二，不可逆性。由于企業不用歸還通過股權融資方式得到的資金，投資人只能在二級市場上回籠自己投資的資金，但這并不影響到上市企業的資金總額。第三，無負擔性，盡管企業需要向股權融資得到的那部分資金承擔股利，但是企業的盈利狀況才是決定股利的多少的根本因素，所以這部分資金不會對企業帶來負擔。實現股權融資的方式有三種：企業在股票市場上進行股票的發行、配股或者債轉股。

（二）債權融資

公司使用負債的手段來獲取資金，投資者擁有著債權人的權力即規定時間內收回投資本金并得到一定利息，這種融資方式被稱為債權融資；并且債權融資的雙方主體構成債務關系。債權融資的特征如下：第一，短期性。債權融資得到的資金需要在規定時間內歸還；第二，可逆性。上市企業使用債權融資的方式獲取的資金會在規定時間內歸還給投資者；第三，負擔性。上市企業采取債權融資的方式得到的資金不僅要在規定時間內歸還，還要為資金的使用回報相應的利息。通常情況下，上市企業會使用企業債券的發行或者借貸公司的途徑來進行債權融資。企業重點是通過商業銀行等機構來實現借款；企業會通過國內外的債權市場來進行企業債權的發行。

三、股權融資與債權融資的財務效應對比分析

（一）財務資金成本比較

上市企業利用債權融資方式得到的資金除了要在規定時間內將本金歸還給投資人之外，還會支付給投資人相應的利息，這就保證了投資人的資金能夠穩定的回收。并且，當該企業經營不善乃至破產，企業也務必要先償還投資者的資金，這有助于使投資人的利益得到保障。投資雙方處于債權關系時，這會降低投資人所承擔的風險，并且投資者要求企業進行資金使用所支付的利息也會相對較少，所以，上市公司通過債權融資方式獲得資金的使用成本也較小。

然而，由于上市企業使用股權融資的方式得到的資金不需要在規定時間內歸還，而且股利支付的多少是由上市企業的盈利狀況來決定，這就會導致投資者在股利獲取的多少上并不固定；再加上，該上市企業的如果經營狀況不好或者企業利潤不高時，股票的價格也會隨之降低，這時投資者如果采取將股票在流通市場上轉手來回籠自身資金的方法，就會導致自身的利潤受損；還有，當企業破產時，會先償還債權人的債務再進行所有權人的債務。綜上所述，投資者投資企業債權和企業股票這兩種方式相比，后者要比前者承擔更大的風險，由于風險和收益是成正比的，這投資者會獲得更多的使用資金的報酬，對于上市企業來說，股權融資方式也就使得企業要花費更多的資金使用成本。

由上分析可以看出，上市公司通過債權融資方式籌集的資金使用成本與股權融資相比要低一些，這也是由于其本身的風險較小決定的。

（二）財務風險比較

雖然債權融資的成本較低，但是財務杠桿作用在放大企業收益，不僅降低了公司成本，也使得公司償債風險的增加，公司使用債權融資方式得到的資金不管公司盈利多少，在規定時間內都要支付給投資人本金和使用資金的利息。這是上市企業在使用債權融資時必須要承擔的成本開銷。如果上市企業的業績不佳，企業內部資金量不足，再加上這部分使用資金利息的支付，就會增加企業自身的財務負擔，形成較大的財務風險。

公司使用股權融資方式得到的資金不用在規定時間內歸還投資者本金，再加上企業獲取利潤的多少決定了投資者得到股息的多少，當上市企業業績較好時，企業相應的支付更多的股息，但當企業業績不好時，企業相應的也會減少股息的支付或者不支付股息，從而為其發展提供較充裕的資金支持，這表明股權融資的財務風險要小一些。

綜上所述，債權融資和股權融資相比，上市企業選取前者要比后者承擔更大的風險，因此管理層在進行融資方式的選擇時，要慎重地考慮成本和面臨地風險程度。

（三）稅收效應比較

公司債權融資的實現是使用企業債券的發行或者借貸公司的途徑來進行債權融資。上市企業使用債權融資時，會依照現如今的稅務法來支付發行債券和銀行貸款的利息，并且可以在納稅之前扣除，這就意味著債權融資有著“節稅效應”，可以部分降低企業在資金財務方面的成本。

實現股權融資的重點途徑是股票發行、配股以及債轉股等，上市公司在支付股息時務必要承擔雙重稅務，即個人所得稅和企業所得稅，換句話說，股權融資具備著“雙重稅負效應”，這導致了上市公司的成本在資金財務上得到了提高。

綜上所述，上市企業如果使用債權融資就會產生“節稅效應”，導致企業在使用資金方面的支出減少；而使用債權融資就會產生“雙重稅負效應”，導致企業在使用資金方面的支出增加。從稅收角度來說，債權融資的財務效應優于股權融資模式。

（四）其他財務效應比較

上市企業的資本構成受到債權融資和股權融資在公司所占比例的影響，部分上市企業選取較多股權融資的原因是股權融資的特點，即長期特點、不可逆的特點以及無負擔的特點。但是，如果企業有著很高的權益資本率，企業會沒有債務上的負擔，這對企業領導者也不會產生壓力，也就導致其沒有工作的動力，在某種程度上浪費了企業的有限資源，還對上市企業的利潤造成影響，進而不利于企業的財務情況。

四、完善上市公司股權融資與債權融資財務效應的政策措施

（一）破除上市公司對“高負債”的恐懼心理

如果上市企業使用債權融資來獲得資金，就會使得公司輕易出現財務杠桿的危機，當企業在規定時間內的資金總額不夠支付債務時，企業就會處于瀕臨破產的境地，導致股東利益受到損失。這也是上市企業更愿意使用股權融資的重要原因之一。上市企業的領導在選擇公司融資方式時，一定要準確把握企業的資本體系、業績水平以及財務狀況，在此基礎上做出科學合理的判斷，選擇對企業來說最為恰當的融資方式。

（二）完善我國的法律法規，保障股權融資和債權融資的順利進行

上市企業使用債權融資或者股權融資獲取的資金數量在一定程度上會受到多種方面的影響，比如金融行業是否規范、參與主體的信用等級等，并且我國法律體系是否健全對這些方面的影響很大。只有當我國法律體系完善時，上市企業從商業銀行等金融組織獲取的資金，才能保證金融組織資金回收的效率；完善的法律制度不僅能夠使投資人采取債券投資方式時能夠回收本金和相應的利息，還能在企業破產時使得債權人的利益得到保障。

（三）完善信息披露機制，保障投資者對所投資企業經營狀況的了解程度

投資人和上市企業出現信息不對稱的情況時，會在某種程度上影響到投資人的投資。因為投資人不能完全了解上市企業的運營現狀、財務情況等基本信息，所以投資人在進行投資時就會對該家企業慎重考慮，或者不考慮。再加上，金融組織也不能準確完整的明確上市企業的基本狀況，就不能準確估測企業的信用等級和運行現狀，所以金融機構為了減少自身風險，也不會對企業進行資金支持。

（四）完善金融市場，保障債權融資和股權融資的可獲得性

長期以來政府和相關研究人員都十分重視中小規模的公司融資困難的問題，當中小公司進行債權融資的過程中，想要使用從金融組織貸款的手段，但是必然會受到自身信用等級不高、企業規模不大等方面因素的影響，這就導致融資無法取得預想的成果；與此同時，中小公司進行債權融資時想要使用債券發行的手段，但是因為我國的債權發行領域和流通渠道還有待加強，也會導致融資無法取得預想的成果。

在進行股權融資的過程中，投資者盲目投資再加上“羊群效應”，會導致投資者不會投資部分冷門或者不被人熟知的領域，所以這部分的上市企業難以達到通過股票發行來進行股權融資的目標。

上述局面的產生和國內不成熟的金融行業之間有著十分大的聯系，因為不完善的金融市場，導致保證上市企業有一個完美的融資背景，也使得投資者無法擁有景氣的投資背景。所以政府有關部門和金融行業的參與主體務必要相互合作，采取科學合理的措施來促進國內金融行業的迅速進步和可持續發展，給參與主體打造一個成熟的投資、融資背景。

（五）充分發揮證券公司的作用，為上市公司融資提供良好的發行和流通環境

由于國內證券企業的持續出現和崛起，這就滿足了上市企業對咨詢服務、承銷服務以及發行等服務的需要。證券企業所具有專業的水平、領先的科技和豐富的發行證券的經驗，再加上證券企業能夠在一定程度上提高中小上市企業的資信水平，吸引更多的投資者。上述這些都有利于上市企業債權和股票的成功發行，有利于上市企業的集中精力在產品的研發、營銷等各個方面，一方面保障了上市公司自身的業務經營，另一方面使上市公司的籌資行為能夠順利完成，達到預期的效果。