2019年人民幣匯率往何處走？

張樂

全球經(jīng)濟增長放緩，主要央行貨幣政策陸續(xù)回歸正常，2019年人民幣匯率的變化具有不確定性。

截至2018年12月25日，相較2017年12月29日，在岸人民幣對美元、歐元、日元、英鎊中間價分別貶值5.19%、貶值0.7%、貶值7.32%和升值0.29%。其中，從6月底至今，在岸人民幣兌美元中間價于雙向波動中呈貶值趨勢。

2018年12月21日，CFETS人民幣匯率指數(shù)為92.91，較2017年12月29日下降1.94，且6月底前，人民幣匯率指數(shù)呈現(xiàn)上行趨勢，7月份下行趨勢明顯，8月份以來則平穩(wěn)震蕩。

2019年，國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢不確定性加大，人民幣匯率又將會有怎樣的走勢？

多因素影響

影響人民幣匯率的因素有很多，內(nèi)部因素有國內(nèi)經(jīng)濟基本面、經(jīng)常賬戶狀態(tài)、監(jiān)管狀況等，外部因素如主要經(jīng)濟體走勢和貨幣政策、中美貿(mào)易摩擦等在2019年的變動都會對人民幣匯率施加影響。

外匯專家韓會師在接受《中國經(jīng)濟信息》記者采訪時表示，經(jīng)常項目能否維持基本平衡和監(jiān)管當(dāng)局的政策態(tài)度是2019年影響人民幣走勢的兩個重要因素。

韓會師認(rèn)為，“若經(jīng)常項目不能維持基本平衡，呈現(xiàn)較為明顯的逆差格局，市場情緒可能受到持續(xù)的負(fù)面影響，人民幣貶值壓力可能增大。目前來看，2019年我國經(jīng)常項目整體出現(xiàn)逆差的概率較高。由于我國擁有龐大的外匯儲備，且資本項目尚未完全開放，監(jiān)管當(dāng)局的態(tài)度對市場情緒的影響很大，也會直接影響企業(yè)和個人的結(jié)售匯操作。監(jiān)管當(dāng)局若能繼續(xù)堅持維持人民幣基本穩(wěn)定的立場，對市場情緒波動及時加以引導(dǎo)，即使經(jīng)常項目出現(xiàn)明顯逆差，人民幣大幅度貶值的概率也不高。”

主要經(jīng)濟體走勢方面，德銀宏觀分析師Alan Ruskin指出，今年全球M1增速放緩，部分是受到貿(mào)易保護糾紛影響。但即使貿(mào)易糾紛逐漸平息，這個先行指標(biāo)的變動也反映出2019年上半年的全球經(jīng)濟增長勢必會出現(xiàn)同步放緩。

法國、德國、歐元區(qū)公布的2018年12月PMI數(shù)據(jù)連創(chuàng)新低，意味著制造業(yè)和服務(wù)業(yè)活動的明顯放緩。法國財政預(yù)算問題的發(fā)展及帶來的不確定性、意大利與歐盟在預(yù)算問題上的談判、英國“脫歐”等都將給歐元走勢帶來不利影響。

貨幣政策方面，2008年金融危機后，全球主要經(jīng)濟體央行推出的超寬松貨幣政策如今陸續(xù)正常化。美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表已逐步收縮，歐洲央行確認(rèn)2018年底前結(jié)束購債計劃，日本央行也在不斷減少資產(chǎn)購買規(guī)模。

12月13日，歐洲央行公布的12月利率會議決議顯示，在資產(chǎn)購買方面，2018年12月底結(jié)束2.5萬億元歐元規(guī)模的QE，增加了“再投資將持續(xù)到首次加息后”的表述。在利率方面，預(yù)計至少在2019年夏天結(jié)束前將保持利率不變；將確保歐元區(qū)核心通脹水平在中期內(nèi)繼續(xù)低于并接近2%，若通脹方面需要，將維持關(guān)鍵利率在當(dāng)前水平不變。

12月20日，美聯(lián)儲宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率25個基點至2.25%-2.30%，這是2015年12月啟動本輪加息以來第9次加息，也是今年以來第4次加息。

東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇在接受《中國經(jīng)濟信息》記者采訪時表示，“我認(rèn)為影響人民幣匯率的主要因素有：對外，美聯(lián)儲的加息進程會帶動美元指數(shù)往上走，歐洲經(jīng)濟如走弱會使得美元指數(shù)的相對強度增加，這兩方面都會導(dǎo)致美元走強從而壓低人民幣的匯率；對內(nèi)，主要是人民幣資本賬戶管理的嚴(yán)格程度以及經(jīng)濟基礎(chǔ)面的恢復(fù)情況，如果管理比較嚴(yán)格，經(jīng)濟基本面修復(fù)的比較明顯，會對人民幣匯率起到一定的穩(wěn)定作用。”

邵宇認(rèn)為，貿(mào)易摩擦對人民幣匯率的影響會比較大一點，在中美談判條件里，美國可能要求人民幣要升值，至少不能大貶值。如果中國答應(yīng)，承壓的人民幣就不會有特別明顯的貶值。另外，如果貿(mào)易摩擦加劇，外資企業(yè)可能會考慮撤回一部分對中國的投資，進而引起資本外流，包括以前累積的利潤也會匯回到美國。所以這些因素都會產(chǎn)生相應(yīng)的影響。

興業(yè)研究宏觀部總經(jīng)理郭嘉沂在接受《中國經(jīng)濟信息》記者采訪時表示，2019年影響人民幣匯率的因素中，外因方面，主要關(guān)注美元指數(shù)與美中利差雙錨驅(qū)動，跨境逆周期調(diào)控階段性加強下，利差錨有所淡化；內(nèi)因主要考慮寬松貨幣政策向信用端的傳導(dǎo)進度；最大不確定性是中美貿(mào)易關(guān)系的發(fā)展變化。

中央財經(jīng)大學(xué)國際金融研究中心主任張禮卿在接受《中國經(jīng)濟信息》記者采訪時表示，中美貿(mào)易沖突、美聯(lián)儲加息、美元走勢、國內(nèi)貨幣政策和匯率政策取向，將是影響人民幣匯率走向的五大關(guān)鍵因素。

張禮卿告訴記者，“關(guān)于中美貿(mào)易沖突的前景，目前還難以做出準(zhǔn)確判斷。如果在明年3月1日之前雙方不能達(dá)成協(xié)議，那么中國的出口和外商直接投資流入都將面臨相當(dāng)嚴(yán)峻的考驗。一般認(rèn)為，2019年美聯(lián)儲還會加息2-3次，隨之而來的美元繼續(xù)走強應(yīng)該也沒有懸念，這些都會繼續(xù)增大中國短期資本流出的壓力。面對經(jīng)濟下行壓力，國內(nèi)貨幣政策很可能在事實上進一步保持較為寬松的態(tài)勢。所有這些，都將使人民幣承受貶值壓力。當(dāng)然，如果中美貿(mào)易談判取得積極進展，或其他一些因素也出現(xiàn)相對有利的變化，那么人民幣保持穩(wěn)定甚至小幅升值的情形也有可能發(fā)生。”

“如果發(fā)生比較大的貶值壓力，相信央行會進行干預(yù)，而3萬億美元的外匯儲備也為干預(yù)提供了比較充分的保障，足以應(yīng)付一般性的資本外流和貶值壓力。另外，必要時，進一步加強資本管制也將成為可選的政策工具。”張禮卿進一步說道。

走勢如何？

中國金融四十人論壇高級研究員管濤在接受《中國經(jīng)濟信息》記者采訪時表示，在有管理浮動情況下，未來人民幣匯率走勢有可能存在三種情形：一種是基準(zhǔn)情形，即如果市場相信政府有意愿也有能力維持人民幣匯率穩(wěn)定，則市場不會主動攻擊人民幣，人民幣匯率有望在水平區(qū)間內(nèi)窄幅波動；一種是好的情形，即如果中國經(jīng)濟企穩(wěn)、中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系改善、美元重新走弱，則人民幣匯率穩(wěn)定有基本面的支持，甚至不排除出現(xiàn)震蕩升值；再一種是壞的情形，即如果中國經(jīng)濟繼續(xù)下行、中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系惡化、美元繼續(xù)走強，則人民幣匯率穩(wěn)定將面臨考驗。

郭嘉沂認(rèn)為，上半年美元指數(shù)保持強勢，美聯(lián)儲堅持加息情況下，疊加內(nèi)部信用環(huán)境仍偏緊，人民幣繼續(xù)承壓；下半年假如歐央行順利進一步收緊貨幣政策，而中國內(nèi)部信用環(huán)境邊際寬松，人民幣將企穩(wěn)甚至轉(zhuǎn)為升值。

張禮卿認(rèn)為，“值得注意的是，央行負(fù)責(zé)人近期曾表示，中國需要盡量兼顧內(nèi)外部經(jīng)濟均衡的同時實現(xiàn)；如果兩者發(fā)生明顯沖突，當(dāng)局將會優(yōu)先保證內(nèi)部均衡目標(biāo)的實現(xiàn)。換言之，如果出于國內(nèi)經(jīng)濟增長穩(wěn)定和就業(yè)保障的需要，中國人民銀行很可能會允許人民幣出現(xiàn)一定程度的貶值。據(jù)此可以認(rèn)為，如果經(jīng)濟下行壓力顯著增大，2019年人民幣對美元很可能會發(fā)生5-10%的貶值。”

邵宇表示，“我們傾向于認(rèn)為，2019年人民幣匯率會在一個可能比較寬的幅度內(nèi)擺動，如在6.6到7.4之間的范圍內(nèi)可能有比較明顯的波動。”

韓會師認(rèn)為，當(dāng)前國際政治、經(jīng)濟形勢較為復(fù)雜，維護國內(nèi)外投資者對人民幣幣值穩(wěn)定的信心十分重要。在國際貿(mào)易保護主義抬頭的背景下，靠匯率貶值刺激出口的難度較高。同時，一旦市場認(rèn)為“政府希望借通過貶值刺激經(jīng)濟”是政策方向，即使并非政策本意，也可能觸發(fā)集中的購匯風(fēng)險，同時抑制結(jié)匯意愿，進而造成較大的國際收支風(fēng)險。總體來看，2019年匯率政策可能“穩(wěn)定”優(yōu)先。