指數基金與主動型基金（上）

臥龍

臥龍，接觸股市20余年。1995年開始給《股市動態分析》投稿，1996年入職深圳新蘭德，1998年轉職大鵬證券，2000年初因生性喜愛自由轉做個人投資者至今。

掌管超過4萬億美金資產的全球第二大資產管理公司Vanguard（領航集團，又稱先鋒集團）創辦人博高（John.Clif ton."Jack".Bogle）與 世 長辭，終年89歲。博高1974年創辦領航集團，1996年正式卸任CEO及主席職位。他被譽為指數基金之父，曾經說過，不傾向做少于十年的投資。2017年底他在一個公開場合預測，股市可能大跌或進入低收益年代。

講到指數基金，現在已經被大眾所熟悉，尤其是交易所指數基金ETF更是買賣方便。但在1970年代，則是新鮮事物。一位MBA畢業生約翰·麥克考（John McQuown）在富國銀行成立一個管理科學部門，致力于開發更具分析性、更嚴謹的投資產品。另一位名叫基斯·帥德（Keith Shwayder）的芝加哥大學研究生1970年加入家族事業，發現家族事業規劃的退休金投資了一堆共同基金。他覺得不妥，詢問學校老師能否以理論上可行的方式來管理資金。學校老師介紹他認識了麥克考。1971年7月，帥德其家族的600萬美金退休基金要成為指數基金，但當時技術執行上困難重重。1973年富國銀行推出新基金追蹤標普500指數，不久帥德其家族的基金并入富國銀行這個標普500指數基金。

博高在受到經濟學家保羅·薩謬森（Paul Samuelson）推薦后，在1976年推出追蹤標普500指數的共同基金領航基金（Vanguard Fund）。最初向一般投資者募集資金，然而大眾對此卻不感興趣，初始募集資金只有區區1100萬美元，成為華爾街的茶余飯后笑料。當時的富達投資信托董事長約翰遜（Ned Johnson）指出，無法相信投資人能滿足于僅追求市場的平均收益水平。不過博高對指數基金有信心。

事實上，1976年底時，先鋒基金總規模僅1400萬美金，到了1982年已超越1億美金，1988年總資產達10億美金，1996年規模超過100億美金。

股神巴菲特2008年與對沖基金的一番賭注，謂指數基金能跑贏對沖基金，正是選中了領航的Vanguard 500指數基金（標的是標普500指數）。博高指自己過去25年都是根據同一套策略投資。他說：“我有一套投資的邏輯，除了我自己之外，并沒有人用過，25年來一直使用這套邏輯。我將市場收益分成兩個來源，一部分是投資收益，一部分是投機收益。投資收益是股息率加上未來的收益增長率，平均而言是5%，再高或是6%、7%，不會高于這個比率，除非面對經濟衰退，否則不太可能低于2%?！?/p>

他續說：“至于投機收益是更難搞的部分，與市場估值有關，如市盈率由10倍升至20倍，即10年內增長了7%，一般而言，不到10年我都不會有大動作。若市盈率由10倍升至20倍，便是7%的額外回報，此等情形1980年代出現過，1990年代出現過，我不覺得它會再次出現。因為市盈率由10倍升至20倍，20倍升至40倍，但絕不可能升至80倍?！?/p>

博高認為作為負責任的分析師，應該關注到兩種因素：投資回報及投機回報。若市盈率到了18倍，投資回報為6%，其中2%或因估值下降而縮水，故此下一個10年股市回報會是4%。

各位看看美國股市指數走勢便知，并非任何時候投資指數基金都是合適的。大約1900年至1942年（至少是1922年），有42年時間指數是大幅震蕩的。第二個不適合投資指數基金的時期是1964年至1978年（或者1966年至1982年）這14年時間，標普500指數呈現擴張三角形走勢，這一時期投資指數金不但沒有收益，連通脹都跑輸了。第三個不適合投資指數基金的時期是1998年至2010年共12年時間。

不適合投資指數基金時期的特征是指數剛剛經歷了一場持續多年的大牛市，年線技術指標呈現超買的狀況，月線圖技術指標反復頂背離。而適合投資指數基金的時期則是市場經歷了長時間的熊市或者震蕩，月線圖技術指標反復底背離，年線技術指標呈現超賣的狀況。

標普500指數1942年至1966年，這24年時間是投資指數基金的黃金時間。又如1978年至2000年，亦是投資指數基金的黃金時間。博高1976年推出的指數基金，實際上是時勢造英雄。若他在1966年推出指數基金，肯定是大敗而歸。

2009年至今則是標普500指數第三個投資指數基金的最佳時期。博高所說的，“若市盈率由10倍升至20倍，便是7%的額外回報，此等情形1980年代出現過，1990年代出現過，我不覺得它會再次出現”便是指此等好景不再。他認為未來長期投資回報率將由6%下跌至4%，甚至是股市大跌。

指數基金最大的好處是管理費比主動型股票基金低得多。不要小看1%的管理費差距（對沖基金通常還有盈利分享，更被攤薄收益），時間一長，累計起來可不是小數目。以1萬元投資計算，20年時間7%的復利增長與8%的復利增長差距是7900大洋！

國證A股指數2018年10月19日見底反彈，先是以一組5浪模式行進，反彈至3777點回落，到今年1月4日再度見底反彈。走勢上，可以看作一組abc反彈，3300點至3777點為浪a，3777點跌回3340點為浪b，目前展開浪c上升。5G概念股明顯降溫，投資者宜落袋為安，轉投其他未起步的超跌股。