電動車2019策略（下）：下游百舸爭流靜待格局清晰

本刊研究員韋順

前面幾期雜志已經闡明了上游資源和中游“三電”2019年的投資邏輯，本文將完成最后一塊下游整車和充電樁環節的梳理。

回顧2018年，電動車全年產銷再度超預期，乘用車需求端逐漸從政策扶持向市場驅動轉變，產品升級趨勢明顯。下游另一塊領域充電樁表現也頗為出色，數量全年同比增長77%，車樁比提升至3∶1，規模和利用率都在逐步提升。

展望2019年，雙積分政策實施以及歐洲WLTP排放標準落地，全年電動車可能維持超預期增長。但隨著對外開放力度加大以及跨國車企全面布局新能源車，19年國內傳統燃油車企將進入全球化競爭階段，補貼退坡以及原燃油車生產業務將制約其成長。而充電樁今年有沖量的預期，但整體規模和利用率都很低，企業處于普遍虧損狀態。整體而言，我對2019年整車和充電樁的投資觀點是，不妨再等等，靜待格局清晰。

2018電動車產銷超預期

根據中汽協的數據，2018年國內新能源汽車產量為127萬輛，同比增長69%，其中純電動乘用車為79.2萬輛，同比為65.5%，插混乘用車產量為27.8萬輛，同比增長143.3%，純電商用車為19.4萬輛，同比增長3%，插混商用車為0.6萬量，同比減少58%。可以看出，此前市場預期產銷數據會在100萬-120萬輛之間，但最終數據出來卻大超預期，而乘用車依然扮演增量貢獻者的角色。

2018年電動車市場最大的亮點就是乘用車車型升級。2017年A00級車型占比為67%，但是2018年前11月占比下降至51%，主要原因可能與低續航里程補貼取消有關。與之相反，同期A0級車則由7%提升至15%，A級車由23%提升至32%，A0級車主要依靠純電動車銷量拉動，而A級車大幅上升主要與插混爆款車有關，A級爆款車型前五名中僅有比亞迪E5是純電動，剩余全部為插混，前十名中有6款為插電混動。兩項數據也顯示出，電動車的需求正從政策拉動向市場需求驅動轉變。

充電樁方面，根據充電聯盟官方數據顯示，2018年國內新增充電基礎設施33.1萬臺，同比增加36.8%，全年全國累計充電設施77.7萬臺，同比大幅增長74.2%，對應261萬輛的新能源汽車保有量，車樁比提升至3∶1左右。

整車進入全球化競爭階段

商用車已經進入存量市場，而且基本上是各地政府主導，未來的最大看點就是各地存量替換進程以及海外拓展的力度，而專用車基數和體量都比較小，對整體格局影響不大。所以2019年電動車下游我們只需要看兩個領域，一個是乘用車，另一個是充電樁。

乘用車方面，盡管去年產業數據表現出色，但未來下游新能源乘用車企還會面臨不確定性，2019年可能會是喜憂參半的一年。

喜的是，1）雙積分政策實施，疊加歐洲WLTP汽車排放測試新標準出臺，電動車明年產銷數據可能會持續超預期。市場目前一致預期明年新能源汽車產銷會達到160萬臺左右，同比增長25%，增量大概在35萬左右。我認為這個數據過于保守，舉個例子，單單國內兩大新能源車企比亞迪和北汽藍谷，明年的銷售目標分別在40萬臺和22萬臺，二者增加數量就已接近30萬臺。

2）市場真實需求會延續。2018年我看到了整個產銷結構向A0級以上車型的轉變，這是好的現象。2019年我判斷趨勢會延續，一方面，補貼退坡對低續航里程、低價格的A00級車型殺傷力更大，相比之下，A0級車型在價格和續航里程方面性價比更高。另一方面，插電混動由于可以與純電動享受一樣的路權和車牌優勢，同時解決了純電動車理財焦慮問題，這類型車成為2018年A級車上量的絕對主力，混動銷售最佳的前5款車型中僅有一款為純電動。

憂的是，1）電動車產業進入全球化競爭階段。2019年國家加快對外開放進程背景下，越來越多的海外車企將進入國內競爭。競爭主要在兩方面，一是價格，目前國內中型車和中大型電動車價格帶的中位數在28.5萬和50萬附近，與特斯拉model 3部分重疊，補貼若整體下降50%，性價比肯定會受影響。以能量密度為例，2017年特斯拉的電池系統能量密度已經達到200WH，2019年即便國內補貼設置180WH為1.1倍補貼指標，也難以達到2017年特斯拉的電池水平。

2）海外主流整車廠新車型新平臺發布，原來海外除了日產和通用外，大眾、寶馬、奔馳等大廠以插電混動作為試點車，2019年后這些整車企業將陸續投放新純電動車車型，同時也瞄準了國內股比開放的時機，今年開始加強本土化布局。而反觀國內傳統燃油車企，在我看來，這些企業生產新能源汽車無非是左右手互博，新能源汽車爆款車型的出現無法掩蓋傳統燃油車銷量下滑，比亞迪即便明年40萬量的電動車產銷目標，可能也只是燃油車與電動車占比對半分而已。

圖：電動車各級別車型價格帶一覽

充電樁規模上量可期

充電樁方面，這兩年政策扶持的力度有所傾斜，充電樁數量的提升很明顯，但與2020年480萬臺的保有量仍有很大差距，2019年行業有沖量的預期。

充電樁這個行業涉及到“車、樁、地、網、電”五個細分領域，盈利模式不清晰，虧損周期長，設備利用率偏低，這是行業痛點，回頭去看A股中做充電設備或者運營的標的，要么營收占比很低，要么充電業務沒有盈利。

欣喜的是，國內充電網絡市占率排名第一的特銳德公告稱2018年充電業務能實現盈虧平衡，據中信證券測算，前11月公司的充電樁利用率僅有7.7%。即便12月份充電量繼續大幅上漲，利用率也能以超過10%。所以需要看到，這個行業盈虧平衡點對應的產能利用率很低，一旦規模和利用率上來后，后續盈利空間會很大，而且會形成持續穩定的現金流。

綜上，2019年下游競爭格局還沒有穩定，適合做右側交易，不妨再觀察一年，看哪家跑出來后再去投也不遲。