煤炭：短期煤價具有一定支撐

本刊作者 王柄根

近日，陜西省神木市百吉礦業李家溝煤礦井下發生冒頂事故，導致21人遇難。事故發生后，神木地區原本計劃臘月十八日左右陸續停產的煤礦提前停產自檢，相當于減少約400萬噸煤炭供應，導致該地區煤價飛漲，普遍漲幅30-60元/噸，這無疑對春節前煤價形成一定支撐。

此外，安全事故的發生必然牽一發而動全身，全國各產區加大對煤礦的安全監管力度。據了解，山西省煤礦安監局與應急管理廳已聯合成立安全“體驗”工作組，對高風險煤礦開展為期半年的安全“體檢”式重點監察工作；內蒙鄂爾多斯格爾旗煤炭局也已召開全旗煤礦安全生產緊急會議，安排部署了近期煤礦安全生產各項工作。在短期內容易造成區域內供給緊張，加速重塑煤炭行業格局。

從市場表現情況來看，短期內的兩次停產的疊加使得春節前后煤炭供給緊張加劇，以及安監力度的持續加強，對市場價格產生超預期影響，使得煤炭板塊表現活躍。從行業的角度，煤炭行業未來將如何發展？筆者本次將從影響煤價的三個因素作為切入點來分析。

圖1：房地產投資及基建投資與煤價變動關系

短期煤價具有一定支撐

煤價是煤炭行業研究最主要的核心因素。煤炭行業自2012年開始進入寒冬，受到供給側改革的影響，在2016年底迎來了煤價上漲，當前煤價維持在高位。

煤炭價格的變化主要就是受需求、供給以及庫存的影響。供需變化將影響煤價長期走勢，而準確及時的供需數據在短期內較難獲取，可借助庫存來判斷短期煤價變化。當庫存處于低位時，供需已經處于較為緊張的情況，此時對價格有較強支撐甚至反彈。當庫存處于高位時，表明供大于求較為嚴重，價格將有較大的下行壓力。截至1月6日，重點電廠庫存量為7755萬噸較2018年11月25日的高點下降了16.90%，較上年同期仍高28.15%；庫存天數為16天，較上年同期高2天。雖然目前港口和電廠庫存下降也較明顯，但由于下游工業企業停產放假逐步增多，對動力煤的需求也出現季節性的回落，短期來看，疊加礦難的影響，煤價具有一定支撐。

長期煤價存在下行壓力

從長期來看，需求方面，煤炭終端需求主要來源于地產投資和基建投資，其中地產投資增速對煤炭需求增速影響更大（見圖1）。2018年受去杠桿影響，基建投資增速出現較大程度下滑，由2017年的19%下降至2018年前11月的3.7%，對煤炭需求造成一定拖累，而地產投資強勁是拉動去年煤炭需求的主要原因。但從2018年下半年房地產數據來看，2018年前11月地產銷售同比增速由2017年的7.7%下降至1.4%，且仍有持續下降的趨勢，或將導致地產投資下滑。雖各大券商預計為穩經濟政府可能出臺放松地方的政策，但從銷售端傳導到投資會有一定的滯后，因此未來地產投資增速下滑概率較為明確，而基建投資得益于中央經濟會議提出基建補短板政策，未來將有望企穩回升。

此外，中美貿易戰對煤炭的出口也將有不利的影響。若3月1日前雙方談判無法達成一致，則2000億美元商品的關稅稅率將由10%升至25%。根據國信證券測算，若中國對美國出口減少1000億美元，對GDP影響約0.8%，將影響煤炭需求約4000萬噸。受地產投資下行以及中美貿易戰不確定性影響，煤炭需求增速或將下滑。

圖2：歷史動力煤價格走勢

從供給端來看，“十三五”期間要化解淘汰過剩產能共計8億噸。根據目前實際情況來看，2016年已退出產能2.9億噸，2017年為1.5億噸，2018年截至8月份去產能任務已經完成1.5億噸的80%，三年共計退出產能5.9億噸，剩余的2.1億噸將在2019-2020年退出。從2018年9月國家能源局發布的數據也可以看出，截至6月全國公告生產和建設煤礦產能共計44.67億噸，相較于2017年，生產煤礦產能由34.1億噸上升至34.91億噸，獲得安全許可證的煤礦個數由4271個下降到3816個，說明每個煤礦的平均產能是有所上漲，在去產能的同時關閉小產能的煤礦，煤礦集中度及生產效率也進一步提升。此外，核準在建礦方面產能大約減少7700萬噸，個數也有所下降，反映出目前新批產能速度放緩，未來新建產能的投產速度也將放慢。

根據供需變化分析，在煤炭供給處于較平穩狀態下，需求端弱化，可能會出現供給略過剩的情況，未來煤價存在一定的下行壓力。但考慮到由于供需缺口較小，通過調節進口煤的數量可以將煤炭供需控制在緊平衡水平，未來煤價出現大幅下降的概率并不大。

煤價很大程度上決定了煤炭企業的利潤，但這并不意味著煤炭企業的股價將同步于煤價走勢，確切的說，是煤價的預期決定股價。煤炭行業作為最上游的周期性行業，受政策影響較大。一方面，政策可以有效調控國內煤炭供給，另一方面，重大的財政政策和貨幣政策都將影響宏觀經濟，進而對煤價預期產生影響。近期，央行全面降準，貨幣政策進一步寬松，若經濟狀況持續不見改善，不排除后續再有降準降息的可能。流動性的改善，或將是推動煤炭股繼續上漲的動力，投資者可關注具有可持續競爭優勢的龍頭煤企，如陜西煤業、西山煤電。