企業并購財務風險研究

徐迎港

一、前言

隨著我國市場經濟的快速發展和市場經濟體制的逐步完善，企業在激烈的市場競爭中為了獲取競爭優勢，需要不斷擴大企業的生產規模，根據市場經濟的發展形勢對企業的產業結構不斷進行調整，從而實現跨越式的發展，而進行企業并購是企業實現戰略目標的重要途徑之一。企業并購已成為如今經濟增長的新形式，是市場經濟發展的產物，也是企業在現代社會經濟發展過程中促進資本有效運營，實現自身發展的重要方式，政府以及社會各界對企業并購的關注度越來越高，企業并購意識顯著增強，在經濟全球化逐漸向縱深方向發展的當下掀起一股又一股的并購熱潮。然而根據國內外相關企業并購情況分析得出，并購失敗的案例并不在少數，企業并購失敗的主要原因是因為大多數企業對并購前后的風險的預測存在重大失誤，不僅增加了企業的并購成本，為企業帶來了較大的財務風險，造成這一問題的原因是企業在并購之前未對企業的并購目標進行準確定位，并購后與預期差距較大，產生了極大的財務風險。因此，研究分析企業并購產生的財務風險，為企業規避財務風險提出合理建議，對其實現自身的長足發展具有重要意義。

二、企業并購概述

（一）企業并購的涵義

企業并購從字面上可以解釋為合并、收購等涵義。它是指并購雙方在公平交易的情況下為進行正常的經營管理活動、實現企業快速擴張等運用經濟手段獲取對被并購方控制權的行為。其有廣義和狹義之分，廣義上是指并購方通過資產股權交易的方式且在被并購方未失去法人主體資格的情況下，取得被并購方經營管理控制權的過程，狹義上是指被并購方法人地位消失的情況下，并購方通過資產股權交易取得被并購方經營管理控制權的過程。眾所周知，財務活動是企業運營管理等相關業務流程必不可少的重要環節，企業在其日常的投資經營管理活動過程中也離不開財務活動。然而，在實際生活中，每個企業的財務狀況又有所差別，影響著不同企業的投資活動和償債能力，在市場經濟活動過程中企業的財務活動會受到很多不確定因素影響，這些不確定因素可能會為企業帶來高額的收益或造成巨大的經濟損失，這就引起了企業的財務風險。

（二）企業并購的類型

通常情況下，企業并購按照不同的標準進行劃分，可以分為許多種類型。按并購雙方所屬行業之間的關系劃分，企業并購可以劃分為三種基本類型：縱向并購是指產銷在不同階段但生產同樣產品的企業進行的并購，其可以幫助企業更好的控制銷售及采購過程，節約企業的相關成本費用；橫向并購是指對處于相同類型行業的公司的并購，其可以實現資源的節約；混合并購是指與企業產品的產出階段無任何關聯的企業并購，其通常可以幫助擴大公司的生產和經營規模。除了以上三種基本的并購類型外，企業并購還可以按照其他的方式進行分類，例如按照并購程序的不同，可以分為善意并購和惡意并購等。

三、企業并購財務風險分析

（一）企業價值評估風險

對于并購企業雙方來說，并購所形成的價值鏈使得企業雙方的共同利益聯合在一起。并購并非是我們通常所理解的理論上的簡單相加，它是有一個比較系統完備的過程及相關法律程序，并購方在實施并購行為之前，首先會對市場信息進行搜尋和分析以確定并購目標，然后對被并購方當前以及未來幾年內的財務狀況做出分析評估。在評估環節主要存在的估值風險有，一是并購雙方信息不對等，即并購方并不能完全的掌握目標企業的基本信息或企業隱瞞事實提供虛假財務數據等不良并購動機，使得并購方的對目標企業的評值出現嚴重失誤，造成對企業價值的評估結果虛高，偏離了并購企業實際的并購規劃方向，在財務預算上也有很大出入，此外，相關決策者一些主觀上的認識存在偏見等極易造成財務風險；二是目前我國大多數評估人員的水平普遍不高，缺乏完善的評估價值體系以及評估標準，評估的質量較差，企業價值的評估工作難以得到進一步的發展。

（二）融資風險

所謂融資風險，其一是與企業自身所擁有的資金是否滿足并購需要的風險，其二是與企業資本結構相關的籌資渠道風險。一般情況下，市場上企業并購需要大量資金，而如何在較短的時間內籌集到并購所需的大量資金并促成并購，企業通常選擇債務融資的方式進行并購，這種方式可以幫助企業在較短的時間內籌集到并購所需支付的金額，但企業需要對自身經營狀況和資金持有量有比較詳細的了解，并對未來幾年內的財務狀況進行合理預估，以減輕企業近期舉債壓力。內部融資方式雖然在一定程度上可以幫助企業降低融資成本，但這種方式容易造成企業資金流動性降低甚至是資金鏈的斷裂。而企業的股權融資方式，雖然風險較小，但成本不可控制，且公司的控制權較為分散。

（三）支付風險

市場經濟環境下，企業的相關投資活動都會有一定的風險存在。并購屬于企業投資行為的一種，支付的最終價款與企業對被并購方的定價有關，常見的現金支付雖然可以讓企業掌握主動權，在最短的時間內取得對被并購方經營管理控制權，但這種支付方式會在一定程度上增加企業資金壓力，使得企業大量的現金流出甚至超過企業所能承受的范圍，造成企業現金流量減少。而股權支付方式在一定程度上彌補了現金支付的不足，但股權支付方式容易導致企業股權被稀釋，使得企業的股權結構發生改變，給惡意競爭者提供可能，且股權支付方式的成本相對來說較高，在增加企業負擔的同時影響并購成功率。

（四）財務整合風險

企業在完成并購后需要進一步對企業的財務進行整合，且在財務整合過程中的許多細節方面容易被忽略，一是受外部市場環境和相關不確定性因素的影響，由于信息不對稱使得決策者的相關決策存在一定的滯后性等導致決策存在重大失誤，從而給企業帶來財務風險；二是每個企業的性質和實際情況各有差異，企業內部的財務結構及其運作方式也有所不同，會給企業帶來財務損失的風險。在財務整合階段，如果并購雙方不能在經營運作方式或企業內部組織結構、人員等方面相互融合，那么并購雙方前期的風險程度大大提升。

四、防范企業并購財務風險的對策

（一）合理評估目標企業價值

并購是企業實現戰略發展的方式之一，并購前后許多潛在的風險會隨著企業相關決策的變化而變化，在并購前企業應將主要精力放在對目標企業相關信息的調查上，并積極與專業的評估結構進行交流與合作。另外，企業要選擇合適的估價方式，不同的價值估值方法所適用的范圍及其評估的標準不同，目前，評估目標企業價值的方式包括凈現值法、期權估價法、成本法等。企業在對目標企業估值的過程中可以選擇其中一種方法進行估值，也可以結合選擇多元化的評估方法，縮小對被并購方的估值偏差，達到降低企業財務風險的目的。

（二）拓寬企業并購融資渠道

市場經濟的快速發展催生了一批新的經濟體，企業的長遠發展需要注入新的活力，國家相關的利好政策等推動著企業發展方式的轉變。企業可通過各種各樣的方式進行并購，從而優化資源實現戰略重組，資金持有量影響著企業并購的成敗，并購過程中的資金優勢可助企業抓住并購時機。然而，在企業資金量不足的情況下，企業需要采取融資的方式來降低企業財務壓力，完成并購。目前我國大多數企業存在的問題包括單一的融資方式、狹窄的融資渠道和不合理的融資結構等。因此，企業應結合自身實際經營狀況和財務狀況，科學選擇融資方式，拓寬融資渠道實現融資多元化。同時，企業要加大對大環境的關注度，針對并購的不同情況靈活運用融資方式，對自身未來現金流等進行合理預算，提高企業資金使用效率降低風險。

（三）選擇多元化的支付方式

并購屬于一種投資行為，企業在實施并購行為時需向被并購方支付大量的交易數額，而這也與企業實際所能承受的最大支付現金數額有關，如果企業支付了超過自身實際承受的現金支付額度必然會對企業的資金流動性造成影響，增加企業的償債壓力。因此，企業應完善自身支付方式，如利用現金和股權的組合支付方式等，合理規避單一支付方式給企業帶來的財務損失，降低企業并購的支付風險。考慮相關影響支付風險的因素后，混合支付方式將并購支付成本控制在企業能承受的范圍內，同時保證企業擁有一定的流動資金來進行正常的生產運作等。

（四）加強財務整合風險的管控

并購雙方成功合并后，有效的對被并購方的財務整合是企業的一項重要工作內容。并購后的整合階段是并購雙方相互融合的重要時期，全方位多步驟的整合方式是目前我國企業在并購整合過程中所欠缺的，基于此，企業應根據自身的管理能力和水平，同時借鑒國際上并購成功的先進經驗并進行創新，整合目標企業的內部組織機構和管理體系，包括對被并購企業資產和債務的整合，使得并購雙發的經營管理理念相互之間融通，如雙方的財務經營發展戰略等，在有效的交流和整合之后，提高企業運行效率和對被并購企業的管理控制，優化企業內部資源，更好的發揮企業的優勢。