董事會特征與環境信息披露水平

霍璐琪

摘 要：本文選擇了2011-2016年連續披露CSR報告的環境敏感型行業上市公司為研究樣本，同時去掉公司總裁或總經理、CEO缺失及ST和*ST公司，最終確定了163家上市公司樣本進行實證分析。研究得出：董事會持股比例、董事會會議次數與企業環境信息披露水平都存在顯著的正相關關系。董事會規模、董事長和總經理兩職合一與企業環境信息披露水平呈負相關關系，但不顯著。獨立董事比例、董事會激勵與企業環境信息披露水平呈正相關關系，但不顯著。

關鍵詞：董事會特征;環境信息;環境敏感型行業

0 引言

如今，環境污染問題迫在眉睫，阻礙著我國經濟的快速可持續發展。改革開放以來，我國經濟高速增長，但高速增長的背后是環境利益的犧牲。霧霾、河流污染等環境問題層出不窮，給當今社會帶來了極大危害，環境問題日益嚴重，企業的持續健康發展面臨著嚴重威脅。一個值得研究的方面是企業的環境信息披露水平受哪些因素的影響。其中，公司的治理結構與其環境信息披露水平緊密相關，健全的公司治理結構可以減少信息不對稱及機會主義行為的出現，以此加強企業的內部控制。董事會作為環境信息披露事項的管理部門，其是公司治理結構的重要組成部分。

1 文獻回顧與研究假設

1.1 董事會規模與環境信息披露

董事會規模在董事監督和控制管理水平的能力中發揮著重要作用，這也將對企業環境信息披露的監督產生影響。劉茂平（2013）[1]、何璐（2017）[2]研究發現董事會規模越大，企業環境信息披露水平越高，即二者之間存在顯著的正相關關系。而Jensen（1993）以及 Lipton and Lorsch（1992）[3]認為，人員龐大的董事會規模會造成企業管理效率的下降。人數越多，董事會成員之間就會越難達到一致意見，此外還可能會出現“搭便車”的現象。鄭若娟（2013）[4]、郭秀珍（2013）[5]等研究發現二者的相關性不顯著。而伊志宏等（2010）[6]、傅鴻震（2016）[7]的研究表明，董事會規模與企業信息披露水平呈倒“U”型關系。本文認為，當董事會規模較大時，董事會成員之間的交流就會減少，成員之間的協作就會變少，董事會意見難以達成一致并且容易產生“搭便車”的行為;當董事會規模較小時，董事會成員間的交流協作就會增加，對管理層的控制力增加，從而使企業環境信息披露質量得到保證。得出假設1：董事會規模越小，企業環境信息披露水平越高。

1.2 獨立董事比例與環境信息披露

Forker（1992）[8]、Beasley （1996） [9]、Cheng 和 Courtenay（2006）、Sheila等人[10]研究發現獨立董事在董事會中的占比越大，企業內部人操控環境信息披露的可能性就越小，企業的環境信息披露水平就越高;同時，國內學者張潔梅（2013） [11]、魏杏芳（2013）[12]、傅鴻震（2016）[7]研究表明獨立董事比例與環境信息披露水平之間存在顯著的正相關關系。本文認為，為了確保企業董事會的獨立性，獨立董事制度是必不可少的。而其經濟利益和企業經理層不直接聯系，因此獨立董事的存在可以降低董事與經理內部勾結的可能性。得出假設2：獨立董事比例與企業環境信息披露水平呈正相關關系。

1.3 董事會持股比例與環境信息披露

股權激勵作為現代公司治理機制中一種重要的董事激勵機制被廣泛運用。李恩柱，李明（2017）[13]研究發現，董事會持股比例對公司的信息披露水平產生了正向影響，但影響并不顯著。這可能是由于目前缺乏對董事的激勵，董事會持股比例極低以及不能有效發揮積極性，這反過來又影響了公司的信息披露水平。得出假設3：董事會持股比例與企業環境信息披露水平呈正相關關系。

1.4 董事會領導結構與企業環境信息披露

Forker（1992）[9]發現：CEO 兩職合一的公司自愿性信息披露水平要低于兩職分離的公司;國內學者傅鴻震（2016）[8]通過研究董事會特征對環境信息披露的影響發現，董事長與總經理的兩職分離會促進企業的環境信息披露水平。本文認為，董事長和總經理兩職分離會減少高管之間的合謀，提高企業的監管強度，從而提高企業的環境信息披露水平。得出假設4：董事長與總經理的兩職合一會對企業環境信息披露水平產生負向影響。

1.5 董事會會議次數與環境信息披露

Lipton 和 Lorsch（1992）[3]、伊志宏等（2011）[7]、魏杏芳（2013）[12]認為越多次數的董事會會議，越是有助于其成員及時發現管理層的不稱職行為，因此董事會會議次數對企業環境信息披露質量具有正向促進作用。本文認為，董事會會議次數越多，董事會的熱情、勤勉和盡職調查水平越高，有利于企業的環境信息披露。得出假設5：較高的董事會會議次數能夠加強企業環境信息披露水平。

1.6 董事會激勵與環境信息披露

對董事進行適當的薪酬激勵會鼓勵他們認真履行自己應盡的責任，積極監督檢查管理層及經理層的活動，以此提高企業的環境信息披露水平。得出假設6：適當的董事會激勵能夠促進企業環境信息披露水平。

2 研究設計

2.1 樣本與數據

本文選取研究對象設定為2011-2016年中國環境敏感型行業965家上市公司的面板數據。按以下標準進行篩選：（1）選擇2011-2016年連續披露社會責任報告的公司;（2）剔除公司總裁或總經理、CEO缺失的公司;（3）剔除ST和*ST公司。最終確定了163家上市公司的978個樣本觀測值。其中，本文使用的反映企業環境信息披露的指標和變量來源于社會責任報告、WIND數據庫和CSMAR數據庫。

2.1.1 上市公司環境信息披露水平

我國的環境信息披露在內容、格式或披露方法上尚未統一。從以往的研究來看，上市公司環境信息披露水平主要基于年度報告信息，通過對公司的環境信息披露內容進行分類和賦值來衡量。為了區分環境敏感行業上市公司發布的環境責任信息和其他社會責任信息，考慮到各種相關文件的研究結果和國際公認的GRI《可持續發展指南》G4中環境信息披露的要求，在此基礎上，建立了1個目標層和4個標準層共19個指標的評價體系，根據環境信息披露的詳盡程度，采用中位數衡量法將指標層指數設定為0分、1分和2分，并且將隸屬于同一個準則層的指標層指標得分進行相加。為了保證研究的科學性，避免一個專家的主觀性，采用15位專家的群決策的方式，通過對準則層的兩兩指標進行比較，采用李克特五等級量表模式，得出判斷矩陣群，檢驗其一致性并計算權重。最后我們以15位專家權重的眾數作為準則層指標的權重Wi（i=1，2，3，4），4個準則層指標權重依次是0.1、0.13、0.34和0.43。

2.1.2 解釋變量

董事會規模（BSIZE），全體董事會成員數量。

獨立董事比例（IDP），其在董事會中所占比重。

董事會持股比例（DSHARE），董事會成員持有的股數占公司總股數的比重。

董事長和CEO是否兩職兼任（DUAL），虛擬變量，董事長與總經理兩職兼任為1，否則為2。

董事會會議次數（TIMES），公司一年內召開的會議次數。

董事會激勵（SALARY），年末排名前三的董事平均薪酬。

（3）控制變量

公司規模（SIZE），公司年末總資產的自然對數。

償債能力（LEV），企業總負債與總資產的比。

盈利能力（ROE），企業凈利潤與股東權益余額的比。

成長性（GROW），企業主營業務收入的增長率。

投資價值（TQ），托賓 Q= 公司市場價格 / 公司重置成本 =（年末流通市值+非流通股份占凈資產的金額+長期負債合計+短期負債合計）/ 年末總資產

2.2 模型構建

對本文的研究假設建立相應的回歸模型，如下： EID=α+β1DUALit+β2BSIZEit+β3TIMESit+β4IDPit+β5DSHAREit+β6SALARYit+β7SIZEit+β8LEVit+β9ROEit+β10GROWit+β11TQit+λ+?it? 式中，i = 1，2，…，N（ N =978） ;t = 2011，…，2016（共6個年度） ;α為截距項;βi為回歸系數。

3 實證分析

3.1 描述性統計分析

董事會規模的均值和方差分別為9.62和 2.07，表明其規模在9人左右，而且各自間的差距較大;由獨立董事比例的均值和方差得到董事會中獨立董事占比約為36.71%，表明我國環境敏感型行業獨立董事在董事會中所占的比例達到三分之一及以上;董事會會議次的標準差、最小值和最大值分別為4.18、2和37 ，說明研究樣本公司每年召開的董事會會議次數有顯著的差異;董事會激勵的標準差為9.29，說明研究樣本公司董事會激勵存在顯著的差異。

3.2 回歸分析

3.2.1 變量之間的相關性分析

為了進一步研究董事會特征與環境信息披露之間的關系，對研究變量進行了Pearson相關分析，企業環境信息披露水平與董事會規模正相關，其與本文假設不符，其原因可能是文章所選樣本行業的特殊性或是樣本公司篩選方式所致;企業環境信息披露水平與董事會會議次數、董事會激勵正相關，與本文研究假設相符;企業環境信息披露水平與獨立董事比例負相關，但其結果不顯著;企業環境信息披露水平與董事長與總經理兩職合一正相關，與本文研究假設不符;企業環境信息披露水平與董事會持股比例負相關，與本文研究假設不符。研究變量之間的Pearson相關系數均小于0.5，表明變量之間不存在嚴重的多重共線性，即研究變量的選擇是合理的。

3.2.2 回歸分析

對研究變量進行相關性分析后對所構建的模型做回歸分析。對模型進行篩選，即進行Hausman檢驗，得到結果所示p值為0.0001，表明應該使用固定效用模型，而非隨機效應模型。得到結果所示F=1.30和P = 0.2166代表針對參數聯合檢驗的F統計量和p值，表示參數整體上不顯著。

由表1結果可知，董事會規模與企業環境信息披露水平負相關，與本文研究假設1相符，但結果不顯著。獨立董事比例對企業環境信息披露水平有正向的促進作用，其與假設2相符，但不顯著。董事會持股比例與企業環境信息披露水平在10%的顯著性水平上顯著正相關，其與假設3相符。董事長和總經理兩職合一與企業環境信息披露水平呈負相關關系，與假設4相符，但不顯著。董事會會議次數對企業環境信息披露水平有顯著的正向促進作用，與假設5相符。董事會激勵與企業環境信息披露水平正相關，其與假設6相符，但不顯著。

3.2.3 穩健性檢驗

考慮到樣本中的極端值可能會影響模型的實證研究，對變量進行Winsorize（1% 分位數）縮尾處理，在此基礎上對模型重新回歸得到結果知回歸結果與前文結論保持一致。

4 結論

本文選定環境敏感型行業163家上市公司的978個樣本觀測值，使用固定效應模型分析董事會特征與企業環境信息披露水平的關系。得出結論：（1）董事會持股比例、董事會會議次數與企業環境信息披露水平都存在顯著的正相關關系。（2）董事會規模、董事長和總經理兩職合一與企業環境信息披露水平呈負相關關系，但不顯著。（3）獨立董事比例、董事會激勵與企業環境信息披露水平呈正相關關系，但不顯著。

參考文獻：

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[3]Lipton M，Lorsch J W.A Modest Proposal for Im-proved Corporate Goverance[J].Business Lawyer，1992，48（1）：59-77.

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[13]李恩柱，李明高.危行業董事會特征對信息披露的影響研究[J].會計之友，2017（21）：0051-04.