中國早教企業可持續發展研究

摘要：中國是一個擁有13億多人口的大國，如何把人口負擔轉變成人力資源優勢，是全社會面臨的巨大課題，這也是一場深刻的革命。顯然，實現這個目標只有一條路可走，就是致力于提高人口素質。目前，中國約有7 000多萬 0～3歲的嬰幼兒，為此國家相關部門反復強調，必須從嬰幼兒開始提高人口素質。在此背景下，筆者將通過EVA財務戰略矩陣，促進并實現在不同條件下制定的價值增值解決方案等財務戰略。研究發現，為實現早教中心的可持續發展，必須充分發揮EVA的作用，深入發掘早教中心經營過程中的價值驅動因素。

關鍵詞：早教;早教企業;企業管理;可持續發展;財務分析

中圖分類號：C29;F27923 文獻標志碼：A 文章編號：1008-5831（2019）04-0087-14

一、早教企業可持續發展研究進展

（一）國內研究動態

彭姝早在2014年就在其論文《家園共育促進學前兒童社會性發展的研究》[1]中提出：應根據國家頒布的政策，在提高早期教育工作者服務意識的同時，增強家長的主觀能動性，力爭實現早教企業向家庭單位全方位開放;突出創辦早教企業的社會價值，使其學前教育社會性能得以充分發揮;同時，應樹立正確價值觀，讓家長積極配合參與其中，與早教企業成為伙伴關系。孟萍就“0～3歲兒童早教課程的比較”[2]問題指出，早教企業（或稱早教中心）課程設計需要緊跟幼兒成長價值的理念而制定;課程內容需要有一定的理論基礎，并且突出生活性;此外，

在反映課程目標全面性的同時，也要考慮并兼顧差異性。謝映群在“惠來愛貝親兒園商業計劃書”[3]中提到：早教企業的成功創辦離不開人、財、物等多方面的有力支持，在考量創辦可行性的基礎上，需要進一步提高發展能力和明確方向;同時，早教企業項目對社會具有一定的經濟效益價值，為消費者和投資者可以形成共贏的局面。張燕在《早教企業的發展戰略研究》[4]一文中認為，制定適合企業的發展戰略，是早教企業良性發展的必然要求;同時可以通過SWOT分析，重新審視企業自身的具體狀況，明確早教企業創辦的方向，加強與周邊社區的聯系與互動，提高企業的社會價值;此外，還必須堅持以人為本的理念，充分調動家長與企業積極性進行早期教育的配合，提高早教企業的教育質量，使其家長花的每1分錢都能體現在孩子的發展上。包月婷在談到關于“21世紀以來世界銀行兒童早期發展與教育的投資政策”[5]等問題時提到：健康因素、教育因素、經濟動因已經成為世界銀行投資建設早期教育事業的三大因素;世界銀行強烈呼吁世界各國加大早期教育的投入，并提倡合理分配投資資金和創立多元化的融資方案，提升早教企業的服務水平，同時堅持對投資項目實施價值評價。

除此之外，也有學者就單個城市早教企業的發展進行了研究，比如：石姣在分析沈陽市“家長早教需求及市場供給”[6]問題時強調，早教企業應針對家長多元化的需求進行有效配置，滿足嬰幼兒成長的基本需求;應針對0～3歲的嬰幼兒設置科學的課程與之相適應;要求政府相關部門加強制定規范早教企業的有關政策，并且加快改進早教市場供給的步伐;家長應積極參與早教企業的教育活動，科學的早期教育觀念對家長有良好的指導作用。韋素梅[7]在對上海市托育供需現狀進行調查的基礎上，深刻分析了早教中心職能等問題[7]，并強調政府應加強對早教企業的政策支持以及資金的投入;要利用現有的資金盈余加快早教企業的運作速度;在擴大企業師資力量的同時，企業整體上應具備專業化的知識結構，當然壯大托育服務的隊伍需要得到社區資源的大力支持。

（二）國外研究動態

國外對早教企業的專業性研究成果并不豐富，其中霍力巖先生是最杰出的代表。霍力巖在比較研究美、英、日、印四國學前教育體制的基礎上認為[8]：第一，美國早期教育的性質、地位、功能都是通過立法來確定的，費用由政府基金出資。美國早期教育服務的對象為0～3歲和懷孕婦女，通常這些機構會為他們家庭提供教育計劃，其教育內容包括：幼兒保育、營養和健康指導。同時，也會對比較特殊的服務對象作出相應的反應。第二，英國的早期教育地位不斷加強，并且職能多元化。英國政府把社會改造計劃的切入口列為發展早期教育服務，并大力出資投入早期嬰幼兒的健康計劃中，以確保有效的兒保，促進社會的全面良性發展。同時，提倡家庭與社區的積極互動，進一步強化和完善社區的功能及服務，幫助失業的家長再就業。此外，為了提高社區居民的家庭生活質量，首要任務是建立和發展完善的社區服務，以達到增強社區凝聚力的目的。第三，日本早期教育的發展是以完善立法為基礎的。在早期教育的行政、財政投入、組織管理、內容和企業振興等方面，都以制定相關法律來保障早期教育企業的創辦與發展。

綜上所述，國內外的早期教育仍處于發展過程之中，對于早教企業（或稱早教中心）發展的研究仍然方興未艾，雖然對課程、管理、立法等方面都產生了一些研究成果，但仍存在諸多問題，尤其是對于國內早教企業可持續發展的財務支持問題亟待進行進一步的深入研究，這也正是本研究的全部目的所在。

二、早教企業可持續發展的內涵、范圍及其財務問題

（一）早教企業可持續發展的內涵

目前，在國內非常盛行的早教中心（早教企業）普遍是指0～3歲嬰幼兒早教中心。學術界眾多學者對早教中心統一定義為：專業從事提供0～3歲嬰幼兒教育指導和早期教養的機構[9]。在此定義之下，本文提出早教企業或早教中心可持續發展的概念，主要基于學術界的以下幾種代表性觀點：第一，經濟效益。在現有既定資源與環境能承載的前提下，早教企業可持續的增長可以不斷追求經濟效益的提高;第二，資源效益。提高資源利用率，減少資源消耗并節約資源，同時也可以加強廢物利用等;第三，環境效益。早教企業可持續發展應要求自身主動承擔起保護環境和凈化環境的社會責任，在要求企業具備創新能力和競爭力的同時，更能擔負保護環境的責任;第四，社會效益。早教企業對社會的貢獻水平正是企業可持續發展的源泉與動力，進而通過不斷創造企業生命來維系企業產品的生命[10]。

（二）早教企業范圍的劃分

一般而言，早教企業是為嬰幼兒提供教育服務并具有固定活動場所等機構的簡稱。同時，早教企業主要是從事為嬰幼兒和家長提供早期教育指導和學習的企業。早教企業的經營對象主要是0～6歲兒童及其兒童家長，其理論基礎是以“德、智、體、美、心理能力”全面發展為標準，從而幫助孩子達到成長所需的目標。

目前，中國的早教企業主要有以下幾種形式：（1）政府出資公辦早教企業。政府出資公辦早教企業，簡稱幼兒園。主要經營對象為3～6歲的孩子，場所的選址與制度的制定都由政府相關部門統一完成，在其教育費用投入、師資水平、園區規模以及公益性質顯得更加惠民的同時，也能普遍滿足社會大眾家庭的需要。（2）私立早教企業。私立早教企業可以簡單分為托管中心和幼稚園兩種形式，主要招生對象為0～6歲的孩子，在政府相關制度的依托下，私立早教企業出資選址建立園區，并通過招聘制度引進師資。目前，國內盛行0～3歲嬰幼兒早教中心和托管中心，這一系列園區主要新建在各類住宅小區附近，在為家長提供方便的同時，能幫助家長了解嬰幼兒身心發展的規律，促進孩子健康快樂成長。另外，3～6歲幼稚園與政府公辦幼兒園的性質和功能大致相同。

（三）早教企業可持續發展必須考慮財務問題

一般來說，財務管理中的特殊難題是企業價值的增長與管理。從財務角度來看，一個快速增長的行業不總是受到上帝的眷顧，這種增長也會導致企業的有效資源變得相當緊張。進而，企業價值的快速增長促使管理者

必須想方設法采取一系列應對措施加以控制，否則，企業破產的概率將會大大增加。國內外研究表明：由于企業增長過慢而導致破產的數量與由于企業增長過快而導致破產的數量幾乎是一致的。那些因為缺乏財務經驗的企業僅僅認為生產市場認可的產品是公司價值快速增長的唯一途徑，而忽視財務智慧是導致公司破產的一大因素。另一方面，雖然增長過慢的企業各有區別，但財務利害關系仍是企業需要解決的難題[11]。當今，許多企業尤其是早教企業并未真正意識到緩慢增長或快速增長所產生的財務危機，這種危機可能成為強者眼中的獵物，也可能導致企業被市場淘汰。當然，無論在任何情況下值得企業研究的重點課題仍然是企業價值、價值評估以及價值管理。

三、早教企業價值驅動的因素

筆者認為，價值驅動要素是用于衡量早教企業可持續發展的重要運行因子，在經營活動中，它們不僅可以為相關人員提供決策依據，同時還能幫助管理者提高本部門當年的EVA（經濟增加值），促進各部門擬定未來階段提高EVA的措施。

（一）財務價值驅動因素

根據杜邦分析法[12]，EVA=（RONA-WACC）×NA。這個簡單的公式表明，RONA為凈資產收益率;WACC為加權平均成本，即當RONA大于WACC時，EVA為正值，而當RONA小于WACC時，EVA為負值。基本思想是：在WACC和資本投入保持不變的條件下，EVA會隨著RONA的增加而增大。顯然，RONA就是一個價值驅動要素。目前，學術界和實業界早已廣泛使用RONA指標衡量早教企業業績，并將之作為基本的衡量標準，在此背景下，筆者將嘗試使用一個更為詳細的分解方法來剖析EVA成分。

RONA= 稅后凈利潤銷售收入×銷售收入平均凈資產 = 銷售凈利率×總資產周轉率（1）

公式（1）的分解來源于杜邦分析方法，根據此分析方法，可以通過繼續分解銷售凈利率和總資產周轉率來獲得更深層次的財務價值驅動因素（圖1）。

采用杜邦分析體系，可以清楚地顯示出一個早教企業一定會計期間內經營活動、投資活動和籌資活動等對本企業權益凈現金率的影響。就這種分析體系而言，對企業是最具代表性和綜合性的指標體系，從圖1的分解指標可以看出處于企業最基礎的生產要素，以及構成企業風險的成本與費用，最終達到通過財務分析對企業進行有效評價的需要。同時，杜邦分析與EVA結合起來，可以評價企業多方面的內部活動系統。

1.預測會計未來獲取和支付現金的能力

企業要想實現更為有效的生產，現金流的有效使用顯得特別重要。用一個企業來舉例，在其他要素不變的情況下，如果RONA要素已完成25%，WACC要素完成15%，同時企業使用資產水平較高，利潤率提高較快，在沒有任何資金追加投資的狀態下，RONA的功能可以使企業對未來的資金支付和預測以及自身價值的提高得心應手。而杜邦分析體系的主要價值就在于提醒各企業可以通過提高總資產周轉率和利潤率來增強現金的使用效率。

2.會計年度內影響或不影響現金的投資活動或籌資活動

一般來說，當企業投入資金預估會產生高于WACC的收益時，企業價值明顯增加。舉例來說，企業如果將1 000萬元的資金投入使用，假設企業現有的風險產品組合和新投入的風險市場具有相似的風險點，那么企業風險點的變化必然會影響資產成本的變化，如果兩者變化步驟同步，WACC才會保持原有的狀態。該項投資在創業開始3年中RONA為18%，后3年為15.5%，其后為11%，其超額利潤幅度依次為6%、2.5%、1%，最終得出WACC。通過以上數理分析可以得出，市場價值的增加高于資本的增加，則不會影響投資或籌資活動;若資本增加的速度快于市場價值的增長速度，則必然會影響現金的投資活動。

3.通過強調這些衡量標準，可以使EVA得到顯著提高，而量化比率的增減會對EVA產生影響以及最終對價值創造產生影響

需要注意的是，一味地通過簡單的投資追求企業價值的增加，而不顧價值創造的空間，這是盲目投資的典型做法，與可持續發展的理念相背離。換而言之，在創造同等價值的條件下，通過增加資本投入增加企業價值的企業與通過減少資本投入增加企業價值的企業，最終結果都會創造更多的企業價值。顯然，這時量化比率的高低對EVA創造的價值起到了衡量性作用，也是提示企業價值創造高低的量化標準。

例如，企業可以通過經營所得現金流除以銷售收入，這樣就計算出了現金周轉率（簡稱CCE比率）。這一數值可以準確地挖掘出企業在運營中的潛力與實力。同樣在其他條件都不發生改變的前提下，企業管理的運營資本效率越高，CCE比率也就越高。這個比率越高，意味著企業能將銷售額成功地轉化為現金流，最終這些現金流既可以用于分紅，也可以用于再投資。

（二）非財務價值驅動因素

在中國早教企業的發展過程中，非財務驅動因素在企業的經營管理中并未占據主導作用，企業的不同特性是由非財務因素的特殊性所決定的，但這并不意味著非財務因素沒有一定的使用價值。企業在不同發展時期應根據自身的實際情況來量身定做適合本企業發展的非財務驅動因素。

1. 非財務價值驅動因素的確定需要考慮相關利益者之間的關系

從社區、員工、家長、股東等利益相關者的角度出發，若企業在發展中未處理好利益相關者之間的關系，導致多方矛盾沖突，其結果就是企業的盈利能力和價值創造能力受到嚴重的影響。卡普蘭和諾頓創建的平衡記分卡就充分發揮了非財務價值驅動因素在企業價值創造中的示范性作用。

2. 非財務價值驅動因素也可在企業的生產經營中予以確定

投資項目能否達到預期良好的效果，取決于投資決策與企業經營管理過程的結合，可見企業價值增長的實現過程離不開生產經營的管理過程，而邁克爾·波特提出的價值鏈正好完整分析了價值創造與生產經營之間的關系[13]。

（三）財務指標分析

以一所早教企業A的預估數據為例，筆者擬用凈現值NPV、動態投資回收期和內部報酬率IRR這三個財務分析指標對早教企業的運營過程進行可行性分析[14]。

1.成本費用預測分析

本文所提到的財務數據是以假設為前提的：一是企業創建期間裝修費用;二是設備設施費用。另外，管理費用和營業費用的預測數據參見表1。

2.收入預測

早教企業主要收入來源是參加0～3歲早期幼兒教育所繳納的費用，此處的收入預測僅為學費的收入預測。為方便計算，假設學費為1 500元/月/人，每年按10個月計算。收入預測可參見表2。

3.利潤預測

本文通過對早教企業A的成本費用和收入進行預測分析，可讓投資者直觀地熟悉整個項目運作的發展趨勢。結合以上預測數據，早教企業A的凈現金流量和利潤（不含稅收）如表3、表4所示。

4.凈現值NPV

凈現值NPV是指早教企業這一項目在預估期內各個時期的凈現金流量折現值與初始投資成本之間的差值，差值越大，項目價值越高。當NPVgt;0時，證明該項目預期的報酬率會大于投資者預先要求的報酬率，顯然該項目會增加早教企業的價值;當投資者所要求的報酬率高于預估的報酬率時，證明NPVlt;0;當投資者要求的報酬率剛好等于該項目預估的報酬率時，證明NPV=0。

根據上文投資成本預測和各期凈現金流量（表3），以及15%的折現率，可計算出NPV=13.45 萬元。計算流程參見如下計算結論：2017年—2020年的NPV=115.95萬元，項目的NPV=115.95-102.5=13.45（萬元）。結果所示：NPVgt;0，此項目可接受。

5.動態投資回收期

動態投資回收期可稱為貼現回收期，是指初始投資成本流出的期限等于項目現金流的折現值總額，即收回投資成本所需要的時間，通常用年來體現。動態投資回收期的公式可表示為：（累計凈現金流量現值出現正值的年數-1）+上一年累計凈現金流量現值的絕對值/出現正值年份凈現金流量的現值。

計算動態投資回收期需要根據上文所闡述關于“成本預測、各時期的現金流量（表3）、15%的折現率以及各年的貼現凈現金流量、累計回收額和未回收額”（表5），計算得出該早教項目的動態投資回收期為：DPP=（3-1）+31.32/44.85=0.74（年）。

因此，該早教企業項目的動態投資回收期為0.74 年，投資者能接受此項目的原因在于投資回收期符合4年回收的期望。

6.內部報酬率IRR

內部報酬率是投資項目本身實際能夠達到的報酬率，其內涵是指每一單位投資在項目預計期內平均每年凈得的報酬。在早教項目中，決策是否接受此項目的判斷準則是：當投行愿意接受此項目時，接受條件可視為投資者要求的報酬率低于內部報酬率投資;當投行拒絕此項目時，拒絕條件可視為投資者要求的報酬率高于內部報酬率。

根據上文的統計分析，可用計算機函數公式計算得出：IRR=20%。

因IRRgt;15%，故項目可行，可接受此項目。

四、支持早教企業價值增長的財務戰略決策

（一）財務戰略矩陣分析及對策

企業價值不斷增長的實現是財務戰略的最終目標，財務戰略是包含股利分配、保護投資者利益、保護債權人利益、完善資本結構以及充實資金等五個方面管理的實踐過程。實際上，滿足企業發展的財務戰略主要取決于如何有效地安排這些戰略要素，而EVA財務戰略矩陣對企業價值增長的有效指導是不可忽視的。

1.EVA財務戰略矩陣分析

在日常企業管理中，根據EVA不僅可以對企業的經營績效作出有效評價，還可以管理企業的日常財務，對每個業務模塊的基本情況進行有效識別。EVA財務戰略矩陣可針對每個業務部門價值增長制定出相應的措施。

EVA財務戰略矩陣的建立是在業務單位產出的現金流是否能維持其生存發展以及能否提高創造價值能力的基礎上所形成的。矩陣評判每一個業務單位需要運用到EVA、自我維持增長率R和銷售增長率R1之間的關系。如圖2所示，財務戰略矩陣被劃分為4個單位，每個單位的水平軸代表R與R1之間的差額，縱軸代表EVA。

如圖2所示，EVA財務戰略矩陣會產生4種情況：（1）當EVAgt;0，Rlt;R1時，表示企業所產生的現金流無法維持價值增長，但能創造企業價值;（2）當EVAgt;0，Rgt;R1時，表示企業現金流在維持價值增長的同時有所剩余，還能使其價值增值;（3）當EVAlt;0，Rgt;R1時，表明企業在產生剩余現金流的同時，只能保證維持其自身的發展，但業務單位不能創造價值增值;（4）當EVAlt;0，Rlt;R1時，表示該業務單元產生的現金流量既不能維持自身發展，也不能使其價值增值[14-15]。

2.早教企業價值增值解決措施

（1）第一種業務單元應對措施。第一種業務單元由于EVAgt;0，企業價值的增值有一定空間值得繼續經營下去，該業務單元理應保留，針對企業產生的現金流無法維持自身發展的情況，應采取系列措施實現現金流暢通充足。

主要措施如下：①縮減股東股利的支付額度。企業在確保該單元所需資金的前提下，可將減少股利的資金投入其中，為該單元提供充足的資金需求。②通過發行股票的形式進行融資。企業利用發行股票融資理應事先評估可行性，以確保資金到位后足以創造企業價值。但需要注意的是，企業雖然通過股票發行的方式能籌集到更多的資金，但是這種方式會對WACC（加權資本成本）和該業務單元的資本結構造成一定的影響，不言而喻的是，EVA隨之也會受到一定的影響，而這種影響是不能確保融資后一定能給企業創造價值的。因此，在采用此種方式籌資前，管理者需要對此舉措進行相關可行性分析。③調整結構，減少規模。企業可放棄一些利潤較低的產品和服務以及減少部分生產經營活動的規模來提高與自我價值增值的適應性。由于企業在整個生產鏈中，業務單位組合必然會存在優勢單位和劣勢單位之分，如果企業在現金流受限的情況下，并且短期內無法籌集到投入的資金，則需要讓效率高和利潤率高的業務單位首當其沖受益，而舍去相對資金周轉慢和利潤率低的業務單位，這當然會給企業帶來一定的競爭壓力。中國早教企業的連鎖經營就屬于這種類型，雖說擴大企業規模是提高競爭力的有效方式之一，但是一味地盲目擴大，由于缺少資金支持和優勢業務組合，這樣會使企業陷入前所未有的困境。所以，保留優質業務單位，并加大力度發展其業務量，實現的利潤率也會大大提高。④合理調動其他業務單元剩余的現金流。企業在調動其他盈利單元的結余時，應注意業務單元EVA可能受到資金機會成本的影響。

（2）第二種業務單元應對措施。第二種情況的業務單元既能保證充足的資金，也能提高企業的價值增值。鑒于此種情況，企業更需要利用剩余的現金，通過擴建投資的方式創造更多的企業價值。

主要措施如下：①該業務單元應利用充足的現金結余加大發展業務單元的規模，加快早教企業發展的速度，提高企業價值增值的能力。在企業眾多的業務單位之中，必然會存在創造價值高和現金盈余的業務單位，企業在對待該類業務單位的態度上必然是利用優勢力量加大發展業務規模，加快發展業務速度，最終使其早教企業創造更多的核心價值，并且提高市場競爭力。②將該單元的資金結余投入到第一種業務單元中，以幫助第一種業務單元脫離資金不足的困境。對于該種業務單位即便可以為企業創造一定的價值，但并沒有多余的資金來擴大規模及支持發展，這就必然需要企業將從一些具有現金盈余的業務單位中抽取一定的資金來扶持該類單位，但是這種做法也存在一定的風險，因為資金的調配會影響EVA的變化，假設該類業務單位的預期回報率不能完全償還現金盈余的問題出現，其效果顯得毫無意義。③若該業務單元的資金結余無法找到更好的出處時，可考慮增加股東的股利分配。事實上，當現金盈余沒有找到最佳的出處時，不如考慮將這部分資金用來增加股東的股利分配，從而達到“取之于民而用之于民”的目的。

（3）第三種業務單元應對措施。第三種情況的業務單元較為復雜，企業在具備比較充裕的現金流量的狀態下，無法維持其價值增值，這導致該業務單元常常陷入兩難的局面。

鑒于此種情況，企業應采取以下應對措施：①重新規劃該業務單元的經營模式。企業為實現利潤率的提高，必須通過抑制成本、增加銷售收入、控制價格的應對措施來執行，而提高該業務單元的凈資產收益率的目的是提高EVA。對于最終結余的資金，可用于解救其他業務單元的資金困境。②合理優化資本結構。當EVAlt;0時，很明顯是凈資產收益率小于加權平均成本的結果，因此企業需要盡快重塑各資本結構以降低成本，使該業務單元的加權平均成本降到最低。③如果采取以上兩種措施后仍不見效果，企業可考慮出售該業務單元。

（4）第四種業務單元應對措施。該業務單元的現金流量既不能維持自身的發展，也不能幫助企業的價值增值，企業應及時采取措施清除發展失敗的部分單元，用獲取的資金對該單元的其他部分進行改造。如果該業務單元進行調整后，仍然無法取得良好的業績，企業可考慮出售該單元[15]。

綜上所述，促進中國早教企業的可持續良性發展，企業的日常財務管理顯得尤為重要。而財務管理必須運用EVA財務矩陣對開設的每個產品和服務進行審查，并根據自身的發展階段和狀況積極采取應對措施。需要注意的是，準確計算WACC和RONA要素的參考結果會對EVA起到一定的依賴作用，而早教企業選擇的財務制度和會計處理方式也會直接影響RONA要素的變化值。同時，資本市場的發達程度在一定程度上決定了WACC計算結果的準確性。因此，EVA分析矩陣盡管并不十全十美，但對于企業業務單位的價值分析仍然具有一定的實踐意義。

（二）定量風險分析

眾所周知，企業所處的內外部環境的不確定性，會導致企業自身面臨諸多風險，投資者對項目進行風險評估是保證投資收益的重要基礎。而定量風險分析的基本方法是敏感性分析[16]。該分析方法是在大多數因素不確定的情況下，找出影響決策的敏感因素，并進一步評估決策的影響因素，最后判斷項目的風險能力。

1.單一因素敏感性分析

單因素敏感分析法是在其他因素保持不變的情況下，就單一因素發生變化影響項目決策指標的行為進行測量，最終計算出敏感系數，進而憑借敏感系數之間的差異，獲取敏感性因素。

本文選取早教企業員工工資費用、招生人數、公用支出等幾個不確定因素作為測量指標，再設置影響NPV的變動幅度為（-10%，0，10%），最終敏感因素的確認則依靠各因素敏感性系數的計算結果。根據上述提供的相關數據，并運用數理統計軟件，不難得出最為敏感的因素是招生人數和員工工資費用，公用支出等其他因素的敏感系數相對較小。

由表6可見，招生人數對NPV最為敏感，依次是員工工資和公用支出，均可作為次敏感因素。對于早教企業而言，招生人數的增加是提高企業利潤率最有效的方式。

2.多因素敏感性分析

多因素敏感性分析法是指在分析幾個相互獨立的敏感性因素的基礎上，分析影響該項目投資決策的指標。根據前面計算得出該項目最為敏感的因素為員工工資支出和招生人數，假設員工工資支出的變動幅度在（-15%，0，10%）范圍之間，招生人數的變動幅度在（-10%，0，10%）范圍內，由此將總結出三種情況的多因素敏感性分析結論（表7、表8）。

從表7、表8可以看出，當預測值低于實際值或者預測值與實際值一致時，NPVgt;0，IRRgt;15%;當實際值lt;預測值時，NPVlt;0，IRRlt;15%。由此可見，該早教項目在絕大多數情況下可以創造價值增值。但唯一需要注意的是，當員工工資支出增加，招生人數下降的情況下，證明該早教項目已存在較大的風險。所以，保證一定的招生人數和控制員工工資支出，是保障該項目正常運作的重要前提。

（三）定性風險與對策

1.規避市場競爭及其風險

中國早教企業可持續發展無可避免的風險之一是市場競爭，通常可以理解為由于受到外界種種因素的影響使其投資收益發生變動。在早教這種新興行業中，有實力的新生力量不斷涌現，必然會對行業內的競爭者造成威脅。同時，市場利潤會被瓜分，而行業價格產生波動的主要原因在于各個商家為了打擊競爭對手實施價格戰，這種行業內常見的手段最終導致早教企業的收益也會受到影響。再者，如果家長對此類早教企業產生懷疑的態度，也會促使該行業陷入失敗危機。

針對早教企業面臨的上述市場風險，迫切需要采取一系列的規避措施來應對風險。具體對策有：（1）經營者密切關注市場變化，面對市場風險及時作出判斷和反應，并且制定相應的營銷策略以應對市場威脅。（2）定期了解顧客需求，在一定程度上加強與家長的溝通，并對家長的反饋作出及時處理。事實上，早教產品質量和服務質量直接關系到整個早教企業的生死存亡，優化產品結構和提升服務質量是企業發展的重心，創建品牌形象和滿足客戶需求是穩定企業永恒的主題[17]。（3）不能完全商業化運作早教企業，早教行業的特點是利國利民的良心企業，所以需要時間的積累和專業的精神來完成行業的使命。通俗地講，經濟效益來源于社會效益。此外，早教企業的創辦需要明確市場定位，0～3歲的早教中心是一個階段的定位，而3～6歲的幼兒園是另一階段的定位。目前，0～3歲早期教育是國家發展的重點，企業應在教師的專業性和特色課程設計方面狠下功夫，而不是在場所的裝修上講究豪華與高端，當然幼兒的安全和健康是早教企業一切工作的前提。

2.嚴格控制財務風險

財務風險是指投資者產生收益的不確定性主要是受企業不同的資本結構所影響。與前述早教企業A息息相關的風險有：單一收入來源的風險、成本控制的風險以及資本運作的風險。單一收入來源的風險是指早教企業的收入來源主要依靠每年收取一定的學費，如果一旦招生的生源斷線，失去單一收入來源，會給企業帶來巨大的風險;資本運作風險是指企業的流動資產是否能滿足運營的需要，在實際的資金運營中，形成循環的現金流需要考慮是否有充足的流動資金來支撐;成本控制風險是指早教企業在運營中，成本的增加會帶來一定的風險。

針對早教企業的財務風險，必須采取以下措施消解風險因素。（1）增加收入來源渠道，讓單一收入渠道向多渠道發展，創造多元化的收入來源，增加企業收入。在國內眾多早教企業中，企業資金結構較為單一，再加上擴張速度極快，最終造成企業負債率過高，單一的收入來源無法支撐整個企業的運作。因此，企業在建立核心價值的同時，應采取多元化的融資渠道，積極調整負債資金與權益資金之間的比例，減少資金的流失，加強資金的使用效率，在一定程度上保證資金使用的安全性。（2）嚴格控制成本支出，整體成本必須以客戶的需求為前提，絕不允許盲目增長。在企業的流動資金中，成本費用是值得關注的重要指標，過高的成本費用會導致負債加重，如果企業的償還能力較差，可能最終導致整個產業鏈崩潰。此時，企業最需要做的是控制賒賬數目，并實時追蹤應收賬款;針對家長與學生的實際需求設定相應的開支項目，力爭控制盲目開銷的項目。（3）有效利用閑置資金，加強資金使用的流動性，減少現金閑置現象，提高企業效益。企業想要保證資金的良性循環，權益資金無疑是降低財務風險的一個重要因素，而想要獲得權益資金并不是容易的事情，企業唯一能做的是通過制定較為穩健的發展戰略，保證資產負債率控制到一定的范圍之內，實現資產結構合理配置，進而在提高抗風險能力的同時，促使早教企業可持續發展。

3.提高管理專業化水平

“管理不善、信息不對稱、判斷失誤”是早教企業管理風險的主要表現形式，對管理水平的提高造成了一定的負面影響。事實上，早教企業所面臨的管理風險具體表現為以下四個方面[18]：其一，早教企業作為新興產業還處于摸索階段，需要用時間來論證管理效果，如果管理不善，將會產生類似于早教企業A的經營效果;其二，早教企業日常工作的重心是安全和衛生，影響企業持續經營的因素在于飲食衛生問題的風險、傳染病的風險、孩子丟失的風險等;其三，一個團隊的建立和磨合需要時間來檢驗，早教系統的員工流動性比較強，這就導致了隊伍建設的不穩定性;其四，早教企業發展的另一重要要素是產品服務問題，財務風險的加劇主要來源于在客戶管理方面忽視了客戶的需求，導致失去客戶的風險加劇。

可以認為，早教企業的經營質量是否能夠提高，直接與運營管理、客戶管理、隊伍建設、獎懲機制等息息相關。為了中國早教事業的可持續發展，必須針對早教企業存在的種種風險和問題，適時采取各種有效措施，提高早教企業管理的專業化水平[19]。（1）提高早教企業管理的專業化水平，做好應對市場變化的管理策略，尋求一條適合自己的發展道路。早教行業本身應納入準公共產品的范疇，在對付市場失靈的手段上，無非就是利用財政手段優化資源配置以實現公平分配。在具體實施的過程中，政府需以有效供給的形式增加購買服務，創辦惠民型的早教企業。（2）企業薪酬系統需要建立良好的激勵體系，組建一支具有凝聚力的隊伍，并激勵隊伍、穩定人才。企業建立績效考核制度無疑會加強對整個教師隊伍素質的評價，同時也是提高教師素質的有效途徑。再者，建立一套適合本企業發展的教師管理系統，通過剖析教師的相關信息，發揮每個教師的特長并建立各自的特色課程，從而達到提高辦學水平與服務質量的目的。（3）食品安全和疾病傳染控制是早教企業需密切關注的問題。為此，必須保證食品衛生安全，關注小孩健康;控制疾病傳染，及時帶離有病小孩，做好隔絕措施;健全安保措施，預防小孩丟失，利用監控設備加強企業管理。（4）產品服務管理的前提是建立客戶管理制度，早教企業的管理理應迎合客戶需求的變化，從而讓整個企業的品牌文化和價值深入人心，得到孩子與家長的認可。

4.評估政策風險

政策風險是指投資者受到的市場波動，主要是由于政府對市場的宏觀調控和制定的政策所導致的，早教企業的政策風險包括國家稅收政策以及宏觀調控政策變化等可能帶來的風險。

教育部辦公廳在2013年1月6日下發《關于開展0～3歲嬰幼兒早期教育試點的通知》，雖然要求地方政府的教育計劃安排要把各試點地區的早期教育納入重點發展的工作內容，同時地方教育工作的總體規劃也應把發展0～3歲嬰幼兒早期教育列入其中，但各地方政府并沒有成立針對負責管理“信息咨詢”性質早教企業的相關專業部門。地方政府并沒有賦予教育部門和民政部門對市面上魚龍混雜的早教機構進行監督的權力，而這些早教機構的創立只需在工商部門按相關條例登記注冊即可。鑒于此種情況，早教行業的發展前景與政府是否會出臺一系列政策來規范市場息息相關，但目前的政策制度并不明確，還有待進一步完善。對早教企業來說，在政策指向還十分模糊的情況下，可以預見未來早教企業的重新洗牌或向某個方向發展，一定是因為政府的介入和調控，而這種影響力會左右早教企業未來的規劃和可持續發展。

針對上述政策風險，企業可以制定適合企業自身和地方發展情況的相應對策：（1）在企業運營中，密切關注政府的政策動向，及時調整辦園策略，按政策創辦企業，合法經營。首先，政府需要設定創辦早教企業的具體標準，并且對早教企業的場所選定、衛生許可、注冊資金等提出具體要求;其次，規范早教企業的收費標準，杜絕亂收費現象，應根據企業自身的等級程度，制定利民的收費標準;再次，制定監督早教企業規范經營的相關辦法。國家衛生、教育相關部門應對早教企業進行定期抽查，確保辦學的服務質量，同時建立家長與學生的評價機制，從而能夠及時得到反饋信息。（2）根據早教行業的相關政策規定，早教機構的師資人數與招生人數的比例為1∶6～1∶7，小中大班的招生人數一般為20人左右，同時在明確經營范圍的基礎上，嚴以律己發展早教企業。目前，很多早教企業一味追求利潤最大化，往往忽略了師資與學生的合理配比，這樣不僅會影響服務質量，也會造成管理混亂的局面。因此，早教企業應遵循一切從實際出發和因地制宜的原則進行規范辦學和規范服務。（3）在日常管理中，早教企業根據自身經營情況理所應當承擔相應的社會責任。同時，企業應配合政府規范行業市場，并在遇到政策性問題時，與政府及時溝通。首先，地方政府應積極調動教育、衛生、婦聯等部門共同參與0～3歲早教企業管理辦法的制定。同時，利用社區資源提供相應的早期教育指導。其次，早教企業也需積極聯系相關部門，讓社會各職能部門在教學活動中提出要求和建議。同時，工商質監部門應發揮好檢查相關工作的職能作用，充分調動社區力量的主觀能動性，促進早期教育思想深入到更多家庭之中。再者，按照《國務院關于當前發展學前教育的若干意見》提出的要求，建立監督機制，為早教企業可持續發展提供政策支持。

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Abstract：China is a big country with a population of more than 1.3 billion. How to transform the population burden into human resources is a huge project and a profound revolution. To achieve this goal， there is no shortcut to improve the quality of the population. There are over 70 million infants aged 0-3 years in China， and the state has repeatedly stressed that the quality of the population must be raised from infants and children. This paper will promote the realization of financial strategy through EVA financial strategy matrix for value added solutions under different conditions. In order to realize the sustainable development of early education center， the role of EVA should be fully played and the value driving factors in the operation of early education center should be explored.

Key words：" early education; early education enterprise; enterprise management;sustainable development; financial analysis

（責任編輯 傅旭東）