長電科技封測巨頭的尷尬并購

胡錕

國內半導體封測龍頭企業長電科技（600584.SH）正在轉型換擋當中。

自去年國家集成電路產業基金入主以來，公司高層人事變動頻繁。今年4月董事會選舉中提名名單有較大變動，六名非獨立董事中有三名是新增獨立董事。

變更為國資背景、股票市場的回暖、“芯片國產化”的概念加持……諸多因素也促使長電科技的股價走出了一波不錯的行情。其股價從年初的低點8.04元最高漲至20.48元，漲幅超過150%。

與之形成對比的是，長電科技的業績始終未有起色。今年上半年，長電科技實現營收91.48億，同比下滑19.06%，凈利潤-2.59億元，雖然虧損金額有所收窄，但業績仍然難言樂觀。

追溯其發展史，2015年對星科金朋的并購是一個重要的拐點。并購當年，長電科技的扣非凈利潤同比下滑了95.24%。從2016年開始，長電科技的扣非凈利潤持續為負值，并在2018年持續加深，虧損金額達到9.39億元。

這場全球第6大封測廠與第4大封測廠的整合本來意在強強聯合，進一步提升全球地位，但卻給長電科技帶來了3年的連續虧損和巨大的債務。如今，國家集成電路產業基金已經入主，調整也已經開始，長電科技能否否極泰來？

由于大環境的不景氣，整個封測行業的毛利率基本都在8%-15%區間波動。

艱難的生意

雖然名字聽起來很高大上、科技感十足，但芯片封測并不是一個賺錢的生意，近幾年的市場行情更是越加艱難。

根據權威市場研究機構Yole的數據，剔除2014年封測行業激增帶來的影響，全球封測行業一直保持個位數的增長。2015-2017年全球封測行業增速分別為54%、-3%、0.2%、4.5%。截至去年封測行業整體規模為560億美元，同比增長5.1%，可以看出行業增速較為緩慢。

今年上半年，受下游需求萎靡的影響，整個封測行業再一次進入寒冬。數據顯示，今年上半年全球前十大封測廠商產值49億美元，同比減少16%，環比下滑10%。

在A股上市的封測企業的業績表現同樣不盡人意。據統計，今年第二季度A股3家封測企業產生營收86.95億，同比下滑8.55%;歸屬母公司凈利潤-1.68億，同比下滑184.19%。

縱觀封測行業的發展歷史，2006-2008年不得不說是行業的甜蜜期，當時臺灣廠商日月光的毛利率甚至能接近30%。而自2008年金融危機之后，由于大環境的不景氣，整個封測行業的毛利率基本都在8%-15%區間波動。

長電科技的業績表現也受到大環境的影響。財報數據顯示，長電科技2016-2019年三季度的毛利率分別為11.82%、11.71%、11.43%、10.43%，逐年下滑，對應的加權凈資產收益率分別為2.45%、4 89%、-9.15%、-1.48%。

不過，在行業下行的寒冬里，長電科技也未曾停止過新的擴張和投資。根據公司今年投資計劃，2019年其固定資產投資計劃安排34.1億元，主要投資用途包括：重點客戶產能擴充共投資16.9億元;基礎設施建設共投資92億元，用于長電宿遷擴建和江陰城東廠擴建等;其他零星擴產、降本改造、自動化、研發以及日常維護等共投資8億元。

但遺憾的是，不斷擴張以及研發投入加大短時間內很難提升企業的盈利能力，長電科技必須忍受毛利率不斷下滑的陣痛。

并購失利

長電科技在2015年完成了一次“蛇吞象”式的跨境并購，這場并購成為了其發展的一個重要拐點。

并購對象星科金朋是當時的全球第4大封測廠商，規模遠大于長電科技，在技術上也更加領先。據悉，在業內，星科金朋的高端封裝技術能力可以與全球前列的日月光、安靠、矽品等相競爭，星科金朋所擁有的eWLB和SiP在技術上、規模上都處于全球領先地位。

通過收購，長電科技的營收規模大幅增長，逐年攀升，從2014年的64.28億，增長到了2018年的238.56億元，4年增長接近3倍。但盈利能力卻出現了明顯的下滑。2016-2018年長電科技的扣非凈利潤分別為-2 06億、-2.63億、-13 09億元。

在資本運作層面，除了2015年的并購之外，長電科技在去年8月也進行了一次定增，增發了2.43億股，募集資金35.95億元，完成定增之后公司前三大股東變更為：大基金（持股19%）、芯電半導體（持股14.3%）和新潮集團（持股10.4%）。截至2019年第二季度，公司最新的前三大股東持股比例變更為大基金（持股19%）、芯電半導體（持股14.3%）和新潮集團（持股6.5%）。

同時公司在今年高層人員也有較大規模的變動。根據公司公告，2019年4月25日公司召開第六屆董事會第二十三次會議并進行了董事會的換屆選舉。此次董事會提名名單有較大變動，6名非獨立董事中有三名新增，分別是中芯國際董事長周子學、原安靠研發中心負責人兼集團副總兼首席技術官李春興和羅宏偉。

在經歷“蛇吞象”式的跨境并購之后，長電科技的報表變得更加難看了。

2019年9月9日第七屆董事會第二次臨時會議，李春興辭去公司董事和CEO職務，僅擔任首席技術官職務。而本次接任李春興擔任長電科技CEO及董事職務的為鄭力，根據公開信息，鄭力為前恩智浦全球高級副總裁兼大中華區總裁，在集成電路行業經驗已超過26年，承擔多個高級管理職務。

那么在經歷大規模并購、定增融資、大股東易主、高管更換后的長電科技能否否極泰來呢？目前做出結論為時尚早。