是冒險者，還是白武士

又有一家金融機構(gòu)落戶武漢。

一個多月前，廣州基巖資產(chǎn)管理有限公司（以下簡稱“基巖資本”）與武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，簽署了全球金融研究工作室合作協(xié)議書。僅過了一天，基巖資本武漢分公司正式揭牌。

成立于2015年的基巖資本，業(yè)務(wù)涵蓋了全球企業(yè)在中國內(nèi)地、中國香港和美國的發(fā)行上市，以及并購、定增、私有化回歸等資本運作。

基巖資本在行業(yè)內(nèi)頗有名氣，位列“2017年度最具成長潛力私募股權(quán)投資機構(gòu)Top10”，還被譽為“中概股白武士”。

近年來，由基巖資本主導(dǎo)的企業(yè)境外IPO、并購重組、私有化回歸等案例數(shù)十起，涉及金額近百億美元，其中多個案例被納斯達(dá)克評選為當(dāng)年最佳IPO，包括：嗶哩嗶哩（B站）、泰盈科技、瑞圖生態(tài)等企業(yè)。

怎么想到了來武漢？企業(yè)IPO要注意什么？境外上市企業(yè)應(yīng)回歸A股嗎？投資企業(yè)如何不“看走眼”？圍繞這些問題，支點財經(jīng)記者對話基巖資本副總裁岑賽銦。

武漢“四新經(jīng)濟(jì)”全國領(lǐng)先

《支點》：基巖資本從廣州到武漢，這里面有著怎樣的緣起？

岑賽銦：這要從基巖資本的投資領(lǐng)域說起，基巖資本主要投資生物醫(yī)藥和TMT這類“四新經(jīng)濟(jì)”項目。而這恰恰是武漢的強項，武漢以光谷為代表，生物醫(yī)藥和TMT等“四新經(jīng)濟(jì)”的發(fā)展，在全國處于領(lǐng)先地位。因此，落地武漢可以讓基巖資本投資更多“四新經(jīng)濟(jì)”項目。

其實不光我們會來，我們相信未來還有更多一線資本會落地武漢。因為近幾年武漢的發(fā)展速度確實很快，對資本的吸引力越來越強。

《支點》：目前，基巖資本武漢分公司已經(jīng)成立，接下來將開展哪些工作？

岑賽銦：武漢分公司也是華中分公司，我們希望未來能夠以武漢為基地，輻射到湖南、江西等中部其他省份。

接下來我們會接觸一些武漢企業(yè)，為以后的投資做好準(zhǔn)備。當(dāng)然，基巖資本也希望能與本土或已經(jīng)落地武漢的金融機構(gòu)展開合作，發(fā)揮基巖資本在全球融資、兼并收購等資本運作方面的優(yōu)勢，一起投資更多武漢企業(yè)，并助力他們登陸各類資本市場，讓武漢成長出更多上市公司。

IPO不是“割韭菜”

《支點》：基巖資本主導(dǎo)了多家企業(yè)上市，在企業(yè)上市方面有哪些好的建議？

岑賽銦：去年A股、港股和美股持續(xù)下跌，折射出了企業(yè)上市的一個大問題，即IPO定價高得有點離譜。A股IPO市盈率尚且有著不能超過23倍的硬性規(guī)定，但是境外上市對市盈率沒有限制。去年很多企業(yè)都破發(fā)了，有的還跌得頭破血流，其中一個很重要的原因是，他們把IPO當(dāng)作了“割韭菜”和一次性賺錢的機會。

這里有兩個例子，兩年前有一家物流企業(yè)在海外上市，它IPO定價的市盈率是65倍，而物流企業(yè)IPO通常的市盈率在20倍到30倍之間，現(xiàn)在這家物流企業(yè)股價跌了一半。去年有一家生物醫(yī)藥企業(yè)在中國香港上市，它當(dāng)時IPO定價總市值為20億美元。但是，有一家業(yè)務(wù)和它非常接近，已經(jīng)在美國上市的企業(yè)總市值約10億美元。現(xiàn)在，這家生物醫(yī)藥企業(yè)股價跌了70%。

所以，企業(yè)IPO不要涸澤而漁。定價定得太高，股價大跌時反而會跌過頭，并失去資本信任。而且價格總會回歸價值理性，只有合理定價才能在大波動市場里相對穩(wěn)定，并獲得后續(xù)融資機會。

《支點》：企業(yè)應(yīng)該不全是如此。

岑賽銦：確實，我們觀察到有10%-20%的企業(yè)比較理性，他們在IPO時會合理定價，股價后續(xù)自然提升，讓大家都有錢賺，未來再融資、定增以及交易并購都能事半功倍。

舉一個我們參與投資的例子。去年3月29日在納斯達(dá)克上市的B站，是一個以彈幕及動畫視頻為主要內(nèi)容的年輕人潮流文化娛樂社區(qū)。當(dāng)時對標(biāo)其他已經(jīng)上市的互聯(lián)網(wǎng)視頻企業(yè)，我們預(yù)計其IPO估值可能為50億美元。但是，B站沒有這么定價，而是給了市場足夠的增長空間，定的股票發(fā)行價是11.5美元，按照2.78億總股本計算，IPO市值為31.97億美元。當(dāng)然，B站對我們這些投資方也提出了要求，希望我們繼續(xù)參與一級市場和二級市場。

合理定價的B站上市后走勢不錯，2018年11月30日收盤時股價為14.93美元，總市值41.58億美元。基巖資本不僅參與了它一級市場的股權(quán)投資和新股認(rèn)購，也參與了它在二級市場的股票交易。目前，B站也是騰訊和阿里巴巴兩大巨頭同時投資的企業(yè)。

所以，我還是要強調(diào)，企業(yè)IPO要尊重資本，不要有“割韭菜”的心態(tài)。

基巖資本副總裁岑賽銦

回歸A股不應(yīng)是“吃差價”

《支點》：去年，境外上市企業(yè)有了回歸A股的趨勢，如何評價這種現(xiàn)象？

岑賽銦：回歸A股要想清楚為什么回來。僅僅為了吃個“差價”就沒有必要回來，比如某家企業(yè)在美股的市盈率是15倍，回歸A股是20倍就大可不必。當(dāng)然，如果是像2015年回歸A股，市盈率可以從10倍變?yōu)?00倍，那倒也可以。但是，現(xiàn)在的A股市場也在趨于理性，而且從長久來看，所有市場都會趨于理性。

如果回來是為了更好的發(fā)展，并將企業(yè)進(jìn)一步做大做強，那就完全可以回歸A股。再說一個我們參與投資的例子，2015年在納斯達(dá)克上市的泰盈科技，是國內(nèi)最大的呼叫外包服務(wù)商，阿里巴巴、滴滴的客服都是它在做。

我們接觸泰盈科技時，它的年凈利潤只有1000多萬元，迫切需要融資后進(jìn)行擴張，但是它達(dá)不到在A股上市的條件。不過，海外已經(jīng)有類似的上市企業(yè)，于是我們主導(dǎo)泰盈科技上了納斯達(dá)克，股票發(fā)行價是4美元，共募資了960萬美元，后來定增又融了2億美元，現(xiàn)在年凈利潤已有1億元。

去年11月30日收盤時，泰盈科技的股價為13.01美元。如今它也達(dá)到了在A股上市的條件，而且回來有利于它進(jìn)行并購等，畢竟境外上市企業(yè)資金出入等很不方便。去年11月11日，泰盈科技正式提出了私有化。其實基巖資本在2016年就退出了泰盈科技，這次它準(zhǔn)備在A股上市，我們就又參與了進(jìn)來。

《支點》：基巖資本之前主要是幫助企業(yè)登陸美股，武漢分公司成立后，是否也意味著會幫助更多企業(yè)登陸A股？

岑賽銦：應(yīng)該說境內(nèi)上市環(huán)境越來越有親和力，包括“獨角獸上市綠色通道”“鼓勵境外上市中資企業(yè)參與A股上市公司并購重組”“設(shè)立科創(chuàng)板試點注冊制”等，給企業(yè)上市提供了更多機會。因此，未來我們會引導(dǎo)更多所投企業(yè)在A股上市，也會增加在A股二級市場的投入等。

不過，我認(rèn)為A股、港股和美股均是構(gòu)成多元化資本市場的重要力量，他們沒有好壞之分，只有合適與不合適之分。企業(yè)可以結(jié)合自身情況，合理選擇適合自己的資本市場。

前所未有的資本寒冬

《支點》：資本寒冬這個詞已經(jīng)見怪不怪，這種背景下基巖資本有何投資策略？

岑賽銦：2018年的資本寒冬是前所未有的寒冬，比如A股市場大股東比散戶還要慘，都虧成了“狗”。從整體上來說，無論是銀行、保險、基金，還是投行、VC等金融機構(gòu)，2018年都是在過“小年”。

從某種程度上來說，這與經(jīng)濟(jì)周期和政府主動去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)有關(guān)。比如資管新規(guī)的出臺，讓以前很多能做的業(yè)務(wù)不能做了。然而，這一系列措施的出臺，是為了國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級而服務(wù)。轉(zhuǎn)型過程中必然會有短期陣痛，堅持下來就會盤活經(jīng)濟(jì)。

對基巖資本來說，資本寒冬下很多企業(yè)價值被低估，這就是我們的機會，未來三年我們會加大投資力度。

《支點》：也有資本因為“看走了眼”而虧損，在選擇被投企業(yè)時，基巖資本主要看中哪些方面？

岑賽銦：還是以我們關(guān)注的方向為例。TMT這個行業(yè)，很多平臺類企業(yè)沒有凈利潤，但是有高用戶量，區(qū)分的標(biāo)準(zhǔn)是這個平臺會不會燒很多錢。像共享單車這種需要燒不少錢的，我們不會考慮。像知乎、小紅書、B站等，用戶因為喜歡他們而用這個平臺，就會很有價值。

再說生物醫(yī)藥行業(yè)，如果在免疫療法、靶向藥等領(lǐng)域有一兩項研究成果，而且臨床數(shù)據(jù)很理想，覆蓋病人比較廣泛如肝癌領(lǐng)域，這種企業(yè)也會有很大發(fā)展空間。

值得強調(diào)的是，投資不能跟風(fēng)，重要的是看企業(yè)是不是在做實事。