A股“入摩”第二彈

易強

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3月1日，MSCI發布了一條中國投資者翹首企盼的消息，題為《MSCI將增加中國A股在MSCI指數中的權重》的公告稱，將分三步將中國A股納入因子由5%增加到20%。

公告表示：“這是MSCI在全球范圍內與許多國際機構投資者——包括資產擁有人、資產管理人、經紀人/交易商以及其他市場參與者——進行廣泛磋商之后做出的決定。增加中國A股權重的提議獲得了這些投資者的大力支持。”

MSCI的中文名是摩根士丹利資本國際公司，又稱明晟公司，成立于1998年，2007年在紐約證券交易所上市（MSCI.N），截至3月6日的總市值為157億美元，第一大股東先鋒集團及第二大股東貝萊德集團分別持股10.69%和7.29%。

業界的共識是，納入因子占比的進一步提升將給A股市場帶來巨額增量資金，但對于增量的估計則有所不同，國信策略預計為490.30億美元（約合人民幣3285.10億元，按1美元=6.70元人民幣，下同）左右，招商策略預計為679億美元（約合人民幣4549.30億元）左右，MSCI亞太研究部主管謝征儐則估計為800億美元（約合人民幣5360億元）左右。

而國內投資者需要注意的另一個現象則是，以“MSCI”為主題的指數型基金份額規模呈現出縮減態勢。在某種程度上，這或許說明MSCI標準還未得到國內投資者的充分認可。

兩大原因

那么，MSCI為何要提升中國A股納入因子？

MSCI董事總經理兼MSCI指數政策委員會主席雷米·布里安的解釋是：“互聯互通機制已被實踐證實是投資A股市場的可靠渠道。中國A股以5%的納入因子初始納入MSCI指數的成功實施為國際機構投資者提供了正面的體驗，并促成了他們進一步增加對中國內地股票市場投資的興趣。”

雷米·布里安所謂的“互聯互通機制”指的是滬港通和深港通，前者啟動于2014年11月，后者啟動于2016年12月，該機制使得內地和香港投資者可以通過券商或經紀商買賣規定范圍內的對方交易所上市的股票。

正是從2014年（即滬港通啟動之年）開始，A股市場第一次闖關MSCI，但是，直至2017年6月，經過第四次闖關才獲得成功。MSCI正式納入A股的時間是2018年6月，初始納入因子為5%，標的為222只大盤股，這些A股在MSCI新興市場指數中的權重為0.73%。

根據Wind資訊，截至2017年6月20日，即MSCI宣布將A股納入MSCI指數（6月21日）的前夕，滬股通及深股通的累計成交額分別為28355.56億元和3087.57億元，合計31443.13億元;滬市港股通及深市港股通累計成交額分別為19260.33億元和1245.94億元，合計20506.27億元。即北向及南向成交額合計51949.40億元。

而截至2019年2月28日，即MSCI宣布將A股納入因子提升至20%前夕，滬股通及深股通累計成交額分別為69538.28億元和34756.06億元，合計104294.34億元;滬市港股通及深市港股通累計成交額分別為45642.28億元和14392.47億元，合計60034.75億元。即北向及南向成交額合計達到164329.09億元。

換句話說，在不到7個季度的時間里，“互聯互通機制”下的成交額增加了112379.69億元，增長了2.16倍。

這正是雷米·布里安稱“互聯互通機制”為“可靠渠道”，并且稱贊A股被納入MSCI指數“為國際機構投資者提供了正面的體驗”的主要原因之一。而MSCI之所以進一步提升中國A股權重，主要原因之一也在于此。

另一個原因則是中國與國際接軌的速度。

上述消息發布之日（2月28日），MSCI董事長兼首席執行官亨利·費爾南德茲在紐約與多名分析師和記者見面時解釋說，MSCI原先計劃在2020年5月半年度指數評審時以20%的納入因子納入A股，但鑒于中國開放的速度超出大部分人的預期，因此將時間線提前至2019年11月。

雷米·布里安則表示，中國監管機構對繼續改善市場準入條件的堅定承諾是贏得國際機構投資者支持的另一個關鍵因素。“此承諾的例證之一是最近幾個月來A股停牌數量已顯著減少。”

任性停復牌一直是A股的頑癥之一。事實上，在MSCI首批公布的A股“入摩”名單中，中興通訊、海南橡膠等7只股票因為長期停牌而最終被剔除在外。

2018年11月6日，證監會發布了《關于完善上市公司股票停復牌制度的指導意見》，明確了上市公司股票停復牌基本原則。隨后，于11月21日，滬深交易所分別發布《上市公司籌劃重大事項停復牌業務指引（征求意見稿）》，從減少停牌事由、壓縮停牌期限、強化信息披露、完善停復牌監管等方面，對上市公司停復牌業務予以重點規范。

其結果是，3月6日，在3590只A股中，只有19只處于停牌狀態，占比0.53%。而在2018年同期，在3494只A股中，竟然有265只處于停牌狀態，占比7.58%。

制約因素

值得一提的是，所謂A股被納入MSCI指數，指的是A股被納入MSCI中國指數，在此之前，MSCI中國指數包括H股、B股、紅籌股等，以及其他海外股等，并不包括A股。由于指數層級關系的存在，A股被納入MSCI中國指數的同時，也被納入MSCI亞洲市場指數、MSCI新興市場指數和MSCI全球指數。

根據2月28日發布的公告，MSCI將分三步逐漸增加A股在MSCI指數中的權重。時間表如下：

步驟1：作為2019年5月半年度指數審議的一部分，MSCI會把指數中的現有的中國大盤A股納入因子從5%增加至10%，同時以10%的納入因子納入中國創業板。

步驟2：作為2019年8月季度指數審議的一部分，MSCI會把指數中的所有中國大盤A股納入因子從10%增加至15%。

步驟3：作為2019年11月半年度指數審議的一部分，MSCI會把指數中的所有中國大盤A股納入因子從15%增加至20%，同時將中國中盤A股（包括符合條件的創業板股票）以20%的納入因子納入MSCI指數。

也就是說，所謂將“A股納入因子增加至20%”，不止適用于大盤股，還適用于中盤股。上述“步驟3”實施完成后，預計將有253只大盤股以及168只中盤股（其中包括27只創業板股票）將被納入MSCI新興市場指數，這些A股在此指數中的預計權重約3.30%。

根據上述公告，MSCI未來不排除進一步增加A股納入因子，但前提是“中國當局成功解決一系列剩余的市場準入問題”。公告稱：“MSCI正與相關監管機構保持緊密聯系，討論咨詢中較為突出的現存市場準入限制，包括對套期保值和衍生品工具的管制、中國A股短促的結算周期、互聯互通的交易假期風險以及綜合賬戶機制的缺乏等。”

站在MSCI的角度，上述限制的存在，增加了境外投資者投資A股的成本和風險，同時也制約“入摩”帶來更多的增量資金。

MSCI標準認可度待提高

國內不少基金公司也開發了以“MSCI”為主題的指數型基金。

根據Wind資訊，截至3月6日，已成立的“MSCI”主題基金共計21只（僅指主基金，不含聯接基金，下同），份額規模合計140.76億份。不過，相較于229.97億份的發行規模，份額縮減的幅度達到38.79%。

即便是2019年以來A股呈現出了“春季躁動行情”，MSCI主題基金的份額規模也是不增反減。

就成立于2019年之前的18只MSCI主題基金而言，截至年初及2月1日，其份額規模分別為155.39億份和150.93億份，但到了3月6日，份額規模已縮減至137.62億份，縮減幅度分別為11.44%和8.82%。

值得一提的是，同期股票指數型基金的份額規模也有所縮減。

根據Wind資訊，成立于2019年以前的股票指數型基金共計456只，截至3月6日，份額規模合計4052.17億份，而在年初及2月1日，份額規模分別為4245.12億份和4141.74億份，分別縮減了4.55%和2.16%。

也就是說，MSCI主題基金的份額縮減幅度超過了同期股票指數型基金的平均水平。在某種程度上，這或許說明MSCI標準尚未得到國內投資者的充分認可。

2018年半年報顯示，MSCI主題基金的持有人主要是個人投資者。在披露了持有人結構的8只基金中，個人投資者持有比例最高的是南方MSCI國際通ETF（512160.OF），達到93.32%，最低的是景順長城MSCI中國A股國際通ETF（512280.OF），為51.57%。

截至2018年年底，MSCI主題基金最青睞的股票是貴州茅臺，在公布了持倉數據的14只基金中，有10只以這只股票為第一大重倉股，持股市值合計4.27億元;以中國平安和長江電力為第一大重倉股的皆有2只，持股市值分別合計1.20億元和0.75億元。

截至3月6日，有1只MSCI主題基金正在發行，即銀華MSCI中國A股ETF（512383.OF）。