牛市孕育期波動大

荀玉根

怎么看待近期市場火爆及急跌？目前市場處于牛市孕育準備期，市場波動大是這一階段主要特征。

牛市可以分為三個階段，特征差異很明顯。第一階段孕育準備期：盈利回落、估值修復(fù)。這一階段宏觀基本面仍在下行，企業(yè)盈利增速回落找底中，但宏觀政策已偏暖，流動性好轉(zhuǎn)，估值修復(fù)推動市場上漲。第二階段全面爆發(fā)期：戴維斯雙擊。這個階段基本面拐點出現(xiàn)，企業(yè)盈利觸底回升，盈利和估值均上行，形成戴維斯雙擊，牛市全面爆發(fā)，這個階段市場漲幅最大。第三階段泡沫瘋狂期：此時盈利增速已趨于平緩，失去第二階段的加速度，但以散戶為代表的增量資金仍在加速進場，推動市盈率走向市夢率，構(gòu)筑市場泡沫，形成最后一沖。

2019年類似2005年，市場從熊末走向牛初。從領(lǐng)先指標看，市場基本面背景類似2005年上半年（998點前），5大基本面領(lǐng)先指標除社融外其他4個仍回落。但股指已經(jīng)搶跑進入2005年下半年，即步入牛市第一階段孕育準備期。本次股市搶跑的邏輯主要源自政策紅利，2月22日，中央政治局會議指出“金融是國家重要的核心競爭力”，并指出要“深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，政治局會議的定調(diào)預(yù)示著，中國將進入股權(quán)融資大時代，大的制度紅利助推市場提前見底。

牛市第一階段行業(yè)普漲輪漲明顯，價值搭臺，成長唱戲。另一個特征是波動回撤大。

3月8日，市場出現(xiàn)較大回調(diào)，目前看觸發(fā)回撤的因素可能已經(jīng)在發(fā)生，包括國內(nèi)因素和海外因素。往后看，國內(nèi)需要關(guān)注基本面數(shù)據(jù)以及金融監(jiān)管，一是后續(xù)需關(guān)注3月中旬發(fā)布的工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資等數(shù)據(jù)。此外，3月下旬進入上市公司年報集中披露期，尤其關(guān)注白馬類公司業(yè)績數(shù)據(jù);二是跟蹤金融監(jiān)管。

海外方面，經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）在3月初發(fā)布的《經(jīng)濟展望》報告中再度下調(diào)了2019年全球經(jīng)濟增速預(yù)測。若全球經(jīng)濟增速放緩，將在中美經(jīng)貿(mào)摩擦基礎(chǔ)上進一步拖累中國外需。此外，美股走勢也需警惕，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿成為美股近期強勢的重要原因，但若后期美聯(lián)儲貨幣政策沒有市場預(yù)期的那么鴿派甚至轉(zhuǎn)鷹，美股或面臨調(diào)整壓力，A股也將受此擾動。另一方面，若美聯(lián)儲再次偏鷹，也將對人民幣匯率造成較大壓力，年初A股回暖的一個海外背景即是匯率壓力緩解。

牛市不同階段特征不同，投資收益也不同。牛市第一階段重要的是保住收益，控制回撤，從歷史上看，第一階段基金普遍難以戰(zhàn)勝指數(shù)。而牛市的第二階段是全面爆發(fā)期，這一階段漲幅最大，而且會出現(xiàn)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)漲幅顯著大于其他產(chǎn)業(yè)，因為它們的業(yè)績更好，估值提升會更明顯，戴維斯雙擊的乘數(shù)效應(yīng)很強，這期間基金差異拉開，抓住主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)更為重要。

從市場風(fēng)格看，牛市第一階段往往價值搭臺，成長唱戲，在隨后回撤階段也是價值股先跌，成長隨后。最近價值板塊已開始下跌，往后看創(chuàng)業(yè)板可能也面臨調(diào)整壓力。著眼未來，現(xiàn)在需要為牛市第二階段及全面爆發(fā)期做好準備，重點是找到主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。現(xiàn)在我國進入后工業(yè)化時代，步入信息化時代，重點發(fā)展的產(chǎn)業(yè)是科技類行業(yè)，而為科技類行業(yè)提供融資服務(wù)的是券商，所以這次的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是科技+券商。科技內(nèi)部的具體細分行業(yè)還需要通過季報數(shù)據(jù)逐步確認。此外，從2-3年的風(fēng)格輪動角度，2019年開始市場風(fēng)格將偏向成長。MSCI 3月1日公布將把創(chuàng)業(yè)板納入指數(shù)體系，且中盤股的納入時間從2020年年中提前到2019年，這說明外資流入也會配置中盤的科技成長類公司。主題方面，關(guān)注長三角一體化國家戰(zhàn)略，長三角區(qū)位優(yōu)勢顯著，立體交通網(wǎng)構(gòu)成“一核五圈四帶”巨型城市密集區(qū)，消費引擎強勁，產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢明顯，科創(chuàng)能力突出。