中美兩國金融創新的發展比較

駱佳馨

摘要：中國金融改革的過程就是一個金融不斷創新的過程，當前是我國推進金融創新、大力發展資本市場的關鍵時期。本文著重分析了我國與美國的金融創新在發展背景和發展路徑方面的特點，并借鑒美國金融創新的發展經驗，對促進我國金融創新的發展提出了相關的啟示和建議。

關鍵詞：金融創新 金融自由化 改革

一、引言

20世紀70年代前后，美國迫于經濟蕭條和經濟危機的壓力，為規避金融業的管制而進行金融創新，通過走金融自由化道路來擺脫經濟困境，經歷三十多年的改革創新，其金融業在資本市場上發展成熟。而中國宏觀經濟的大背景是社會主義市場經濟的建立，其金融創新則是全面實施“創新驅動發展戰略”在金融領域的體現。2016年中國政府工作報告提出，深化金融體制改革，突出強調金融為實體經濟服務等金融創新的方向。中國經濟進入新常態，在供給側改革持續深化的大背景下，金融創新不僅將促進中國金融市場的改革和發展，而且對中國的經濟發展和社會進步具有十分重大的意義。對比分析中美兩國金融創新的發展歷程，借鑒美國經驗并吸取歷史教訓，將對我國金融業的改革發展起到重要的啟迪意義。

二、中美兩國金融創新在發展背景和路徑方面的比較

（一）金融創新的發展背景比較

1.當時的美國處在宏觀經濟不景氣的大背景下，通貨膨脹導致金融資產價值急劇縮水，金融機構為規避嚴格的管制而進行了一系列金融創新。20世紀70年代，美國受石油危機的影響，經濟陷入了生產停滯和通貨膨脹并存的困境。據統計在1965-1975年間，美國的年平均通貨膨脹率從1.6%增長至7.3%。在經濟滯脹期間，美聯儲的貨幣政策失靈，過多的貨幣供應量也是推高通貨膨脹的原因之一。與此同時，美國政府對金融機構的管制非常嚴格。《1933年銀行法》中的Q項條例中限制銀行的存款利息率，加上通貨膨脹率提高，出現市場利率超過存款利率的趨勢，導致銀行的吸存能力受到很大影響，存款性金融機構的生存岌岌可危。為此，花旗銀行首創了一種可以在到期前轉讓、而且利息率又略高于財政部庫券的新的金融土具——“可轉讓定期存款單”，為存款機構繞過Q項條例的限制開創了先例[1]。各類金融機構為在激烈的市場競爭中占據一席之地，創造性地發行了許多規避Q條例的金融產品和服務。

美國的金融創新是迫于經濟危機的壓力，由于政府嚴格的金融管制限制了金融機構的發展，金融機構為謀求生存而進行了一系列的創新行為。美國20世紀70年代的金融創新具有規避金融管制的特征，它朝著金融自由化的方向發展，以期望沖破經濟蕭條的困境。

2.中國的金融創新是建立在社會主義市場經濟體制下，以完善和發展具有中國特色的金融體系為目標。20世紀80年代以前是計劃經濟時代，中國的金融體系為中央銀行統一宏觀調控，并提供商業性金融服務。1993 年，黨的十四屆三中全會上提出了社會主義市場經濟體制的基本框架，并在財稅、金融、外匯等方面全面展開改革。為適應市場經濟的發展，中國圍繞構建新的金融體系，逐步開放搞活金融市場，建立宏觀金融調控體系等三方面進行金融體制改革。在此期間，銀行、證券、保險業得以較快發展，各金融機構共同發展，形成了新的金融監管體系；中國金融宏觀調控框架實現了從直接調控轉向間接調控的轉變，金融運行更加開放靈活。

中國的金融創新與社會主義市場經濟體制的建立密不可分，金融體制深化改革的進程也是金融創新發展的過程，它是為適應市場經濟改革、發展的需要，具有明顯的經濟制度特征和鮮明的中國特色。

（二）金融創新的發展路徑比較

1.美國通過放松金融管制、推進金融自由化改革來促進金融創新，制定了一系列金融法律法規，為改革的順利進行提供了保障。面臨宏觀經濟不景氣的困境，美國政府開始放松和解除對金融業的管制，推行金融自由化改革，具體表現為利率自由化、混業經營模式改革。1980年，美國頒布《存款機構放松管制和貨幣控制法》，取消了利率上限；銀行的信貸和支付能力明顯提高，各個金融機構之間的利率競爭逐漸實現了市場化。《1933年銀行法》中規定了所有商業銀行一律不得從事證券承銷和交易業務，明確金融機構分業經營。然而面臨著不斷涌現的金融創新產品，銀行和證券行業的金融業務早已相互滲透，讓金融分業監管非常困難，進行混業經營改革是大勢所趨。經過20多年的爭論和改革，美國國會參眾兩院最終表決通過了以金融混業經營為核心的《1999年金融服務現代化法案》[2]。

美國的金融自由化改革持續了30年，從行業的分業經營發展到混業經營，在經濟全球化的背景下金融不斷自由化和證券化，在此期間頒布的一系列金融法律法規，為改革提供了強有力的法律和制度保障，完善了金融監管，促進了金融的創新發展。

2.中國的金融創新由政府為中心引導微觀主體的創新行為，自上而下進行金融改革和創新運動，堅持審慎監管與鼓勵創新并行。在經濟全球化的大趨勢下，我國加入WTO以后面臨著更多的機遇，同時也迎來更為激烈的市場競爭。基于建立和完善社會主義市場經濟體制的總體布局，中國推行審慎監管與鼓勵創新相結合的方式來進行金融創新。審慎監管以凈化金融創新的金融環境和營造良好的金融生態，鼓勵金融創新則是激發金融領域創新的熱情和主動性[3]。2003年，中國人民銀行建立起由市場供求關系決定金融機構存貸款利率水平的利率形成機制，中央銀行調控和引導市場利率，推進利率市場化，使市場機制在金融資源配置中發揮主導作用。

盡管金融混業經營是國際趨勢，但國內金融界的主流觀點是修改我國有關的金融法律法規，取締自1994年以來的金融分業經營體制，實行混業經營[4]。基于我國國情和金融業的實際發展情況，我國金融業并不具備混業經營的條件，而更適合分業經營與監管的體制。同時在金融創新的過程中，中國始終強調將促進實體經濟發展作為首要目標，金融存在與發展的理由和根本是服務實體經濟。

三、總結與啟示

當前我國正處于推進金融創新、大力發展資本市場的關鍵時期，縱觀美國的金融發展歷程，我們不僅可以學習其經驗，也要從中總結教訓，結合我國的經濟發展國情和金融現實，走具有中國特色的金融創新之路。

一是處理好金融監管和金融創新之間的關系。發達國家的許多金融創新都是逃避法律管制的產物，市場經濟條件下金融創新的監管過程，也是監管主體與創新主體之間的博弈過程，過度的金融管制會抑制創新，金融監管的缺失又會導致金融市場混亂。當前，我國存在著監管過度與監管不足并存的現象，監管當局應處理好兩者之間的關系，減少金融監管與金融創新之間的摩擦。既要通過監管防范創新風險，同時又要注意保護微觀金融主體的創新熱情，使市場經濟條件下的微觀金融主體享有充分的創新自由度和自主權[5]。

二是加強金融立法，使金融自由化改革有法可依，金融創新循序漸進。美國30多年的金融自由化改革中頒布了一系列法律法規，為改革提供了強有力的法律和制度保障，完善了金融監管，減少了改革阻力。我國在金融立法方面比較滯后，更多的是依靠經驗和臨時性的政策規定，這就造成金融法律法規的分散和不成體系，很多不法金融機構利用法律空白伺機牟利。一個健全完善的金融法律環境有利于煥發金融創新的活力，推進金融創新健康發展。因此，金融立法的完善迫在眉睫。

三是處理好虛擬經濟與實體經濟的關系，將服務實體經濟作為金融創新的根本目標。金融存在與發展的理由和根本是服務實體經濟，因此，虛擬經濟的發展必須與實體經濟發展相適應，虛擬經濟的過度快速發展將使其脫離它所依附的實體經濟，實體經濟發展不協調反而會引發泡沫經濟。所以，在激勵金融創新的過程中，要注意防范金融工具的濫用，警惕泡沫經濟。

參考文獻：

[1]項衛星.略論美國金融創新浪潮產生的原因及其影響[J].世界經濟，1987（10）.

[2]封立春.評析20世紀70-90年代美國金融自由化改革[D].山東：山東師范大學，2013.

[3]劉秀光.金融創新環境、路徑和內容的國際比較[J].西南金融，2017（03）.

[4]胡金焱.論金融創新與中國金融體制改革[J].濟南金融，2002（01）.

[5]苑德軍，李樹生.中國金融創新：特點分析與推進對策[J].河南金融管理干部學院學報，2004（06）.

（作者單位為河海大學）