高端裝備制造企業財務競爭力的評價及測度

賀正楚　黃穎琪　潘紅玉　吳艷

摘要：構建企業財務競爭力的指標體系，運用結構方程理論，為高端裝備制造企業財務競爭力構建了測量模型。考量高端裝備制造企業的財務競爭力。結果表明，企業的經營能力、償債能力、資產規模以及發展能力這四個因素，對高端裝備制造企業的財務競爭力產生直接和正向的影響，間接影響企業營業利潤、營業總收入和利潤總額。

關鍵詞： 高端裝備制造業；企業財務競爭力；財務競爭力測量模型

中圖分類號：F275.5 文獻標識碼： A 文章編號：1003-7217（2016）04-0124-06

一、引 言

高端裝備制造業對經濟社會全局和長遠發展具有重大引領帶動作用，我國要實現“中國制造2025”的戰略目標，從制造大國轉向制造強國，高端裝備制造業的發展是重中之重 [1]。目前，我國高端裝備制造業在國際競爭中還處于弱勢地位，企業競爭力在很大程度上決定了企業的生存和發展[2]，財務競爭力作為企業競爭力的重要組成部分，其競爭優勢直接體現高端裝備制造企業競爭優勢的強弱，財務競爭力的改善與提升直接影響高端裝備制造企業的競爭力。

財務競爭力是當前財務管理理論研究的新方向。國內外關于財務競爭力的相關研究成果，主要集中在三個方面。一是關于財務競爭力概念的研究。財務競爭力概念的提法在國外關于企業競爭力的研究中尚不多見。國內學者如王艷輝、郭曉明、綦好東等，對財務競爭力概念界定進行了相關研究[3-4]。認為財務競爭力是企業必然面對的一種財務戰略選擇，從財務競爭力異質性、價值性、獨特性、協同性等方面對這一概念進行界定。二是對企業財務競爭力構成要素及評價指標的相關研究。這以閻俊、黎春等為代表。基于企業財務能力、企業財務資源和企業財務核心能力三個維度，探討提升企業的財務能力[5-6]。三是有關企業財務競爭力評價方法的研究。國內學者大都借鑒企業競爭力的諸多評價方法，如模糊綜合評價法、數據包絡分析法等[7]。

如何客觀、科學的評價高端裝備制造企業的財務競爭力，是急需解決的問題，本文將利用結構方程模型研究中國高端裝備制造企業財務競爭力情況。

二、財務競爭力評價模型的構建

（一）結構方程模型

結構方程模型由測量模型和結構模型組成。其中，測量模型主要用于描述各潛變量與其對應的觀測變量之間的關系。測量模型由方程（1）和（2）組成

（1）式中，Y是指內生觀測變量組成的向量；η代表內生潛變量；ΛY是內生觀測變量在內生潛變量上的因子載荷矩陣，代表著η（內生潛變量）和其觀測變量Y之間的關系；ε是測量方程的殘差矩陣。（2）式中，X是指外生觀測變量組成的向量；ξ代表外生潛變量；ΛX為外生觀測變量在外生潛變量上的因子載荷矩陣，代表著ξ（外生潛變量）和其觀測變量X之間的關系；δ是測量方程的殘差矩陣。

結構模型反應潛變量之間的相關關系或因果關系。外生潛變量和內生潛變量之間的關系通過結構模型來表現，其表達式

（3）式中，η、ξ分別代表內生潛變量和外生潛變量。Β、γ都是結構系數矩陣，Β表示結構模型中η的構成因素之間的相互影響。γ表示結構模型中ξ對內生潛變量η的影響；ζ為結構模型的殘差矩陣。

（二）指標建立與數據來源

企業財務競爭力體系是一個非常復雜而又開放的有機體，許多因素會影響它的有效性。為了定量分析高端裝備制造企業財務競爭力，本文基于科學性、可靠性和可操作性的原則，從經營能力、償債能力、資產規模和發展能力四個方面選取指標來衡量企業財務競爭力。經營能力是企業對上下各種生產經營活動的管理能力的總和，比如企業內部條件及其發展潛力在內的經營戰略、經營計劃的決策能力。企業資產的使用效率反映經營能力。企業償還各種到期債務的能力就是償債能力，它可以揭示企業面臨的各種財務風險。企業資產規模指有形資產、無形資產及資產的構成狀況。企業通過自身的生產經營活動，不斷擴大積累所形成的發展潛能就是發展能力，也稱企業的成長性。在上述分析的基礎上，建立高端裝備制造企業財務競爭力評價指標體系，具體見表1。

本研究以2004～2015年高端裝備制造業滬深上市公司為研究樣本，數據來源于國泰安數據庫，剔除部分數據資料不全的樣本后，得到有效樣本數為39家企業，共312條數據。其中涉及航空裝備制造業的上市公司主要有14家；涉及有衛星制造與應用的上市公司還不多，有4家；涉及軌道交通裝備制造的有7家；海洋工程裝備題材的上市公司主要有7家；智能制造裝備主要包括以數控機床為代表的基礎制造業，其上市公司主要有7家。（三）評價模型與研究假設

圖1是通過AMOS21.0軟件繪制出的結構方程模型路徑分析圖，即高端裝備制造企業財務競爭力評價模型圖。其中，小圓形代表殘差項，橢圓形代表潛變量，矩形代表觀測變量。

提升高端裝備制造企業財務競爭力有助于推進產業結構的升級和加快經濟發展方式的轉變，而高端裝備制造企業的經營能力、償債能力、資產規模以及發展能力都對其財務競爭力產生影響，為此本文提出以下研究假設：

H1：經營能力對高端裝備制造企業財務競爭力有直接的、正向的影響，也就是說經營能力間接影響著高端裝備制造企業的營業利潤、營業總收入和利潤總額；本文主要把應收賬款周轉率、流動資產周轉率和總資產周轉率作為可觀測變量對經營能力這一潛變量進行描述。

H2：償債能力對高端裝備制造企業財務競爭力有直接的、正向的影響，即償債能力間接影響著高端裝備制造企業的營業利潤、營業總收入和利潤總額；本文以流動比率、速動比率和現金比率作為可觀測變量對償債能力這一潛變量進行描述。

H3：資產規模對高端裝備制造企業財務競爭力有直接的、正向的影響，換句話說，就是資產規模間接影響著高端裝備制造企業的營業利潤、營業總收入和利潤總額；本文選取資產總計、應收賬款凈額作為對資產規模的觀測變量。

H4：發展能力對高端裝備制造企業財務競爭力有直接的、正向的影響，即發展能力間接影響著高端裝備制造企業的營業利潤、營業總收入和利潤總額；發展能力的觀測變量為資本積累率、母公司資本積累率、固定資產增長率和總資產增長率。三、結構方程評價模型的實證分析

（一）信度與效度分析

在對數據進行分析之前，首先要對其進行信度和效度檢驗。本文采用SPSS21.0統計軟件對測量模型的信度和效度進行檢驗。表2是對測量指標的內部一致性進行Cronbach's Alpha系數信度檢驗的結果。

從表2可以看到，除經營能力的Cronbach's Alpha系數為0.726，其它幾個潛變量的Alpha系數都大于0.9，總體的Cronbach's Alpha系數是0.743，說明本研究所設計的測量問題具有較高的可靠性，數據可以進一步分析。Cronbach's Alpha系數值介于0與1之間，值越大表示數據的可靠性越高。一般認為，Cronbach's Alpha系數大于0.8表示數據的可靠性極好，0.7～0.8表示較好，0.7為最小的可接受值。

本文選擇KMO值對測量指標進行效度檢驗，如表3所示，利用SPSS21.0中的因子分析法得出KMO值為0.744，說明了數據之間具有比較高的效度。從對數據的信度與效度檢驗可以看出，本文選取的數據的可靠性較高，因此對上述數據進行分析是可行和合理的。（二）結構方程評價模型擬合度評價

利用AMOS21.0對高端裝備制造企業財務競爭力的結構方程評價模型擬合度進行分析評價。以此來驗證所建模型的可靠性與有效性。AMOS21.0包括多種模型擬合指數，本文選取了絕對擬合優度指標（卡方CMIN、自由度df、P值、模擬的擬合優度指數GFI、調和擬合優度指數AGFI）、增量擬合優度指標（規范擬合指數NFI、BentlerBonett非規范擬合指數TLI、增量擬合指數IFI、比較擬合指數CFI）及近似誤差均方根RMSEA對結構方程評價模型的擬合優度進行評價，估計方法采用的是極大似然法。因此，模型擬合指數計算結果如表4所示。

從表4可以看出，絕對擬合優度指標CMIN、df和P值均滿足參考標準，GFI=0.815，接近于0.90，AGFI=0.745，接近于0.80，說明在可接受的范圍之內。增量擬合優度指標NFI=0.91，IFI=0.927，TLI=0.912，CFI=0.927，均在0.90以上，表明各項增量擬合優度指標滿足結構方程評價模型的基本要求。近似誤差指數RMSEA=0.148，接近于0.1。總的來說，各項指標均在較好的擬合標準范圍之內，表明理論假設模型與樣本數據之間的擬合程度較好，進一步說明高端裝備制造企業財務競爭力的結構方程評價模型具有較高的構建效度。

（三）結構方程評價模型估計結果及分析

以上述假設理論模型和相關數據指標的預處理結果為依據，借助AMOS21.0軟件多次對理論模型進行擬合和修正，得出了高端裝備制造企業財務競爭力的結構方程評價模型圖，見圖2。圖2明確地反映了高端裝備制造企業財務競爭力（內生潛變量）與4個潛變量之間的作用關系。并能夠看出，經營能力、償債能力、資產規模以及發展能力均通過直接效應或者間接效應影響著高端裝備制造企業財務競爭力，且都具有正向促進作用。

表5顯示了高端裝備制造企業財務競爭力的結構方程評價模型相關參數估計結果，從表5中“P值”不難發現，不論是潛變量與潛變量間的回歸系數（路徑系數）還是潛變量與觀測變量間的回歸系數（載荷系數），它們的統計顯著性結果P值都比0.05要小，表明高端裝備制造企業財務競爭力的結構方程評價模型的參數估計結果顯著。從“檢驗結果”一欄可知，研究假設H1、H2、H3、H4均被支持，也就是是說經營能力、償債能力、資產規模和發展能力對高端裝備制造企業財務競爭力都有著直接的、正向的影響效果，同時也間接影響著高端裝備制造企業的營業利潤、營業總收入和利潤總額。

1.經營能力。經營能力對高端裝備制造企業財務競爭力具有顯著的、直接的正向影響，其標準化系數是0.066（見表5），說明高端裝備制造企業的經營能力越強，企業財務競爭力也就相應越強，企業獲得的營業利潤、營業總收入和利潤總額也就越多。在4個潛變量中，經營能力對企業財務競爭力的影響效應僅次于資產規模。從構成經營能力的3個觀測指標來看，流動資產周轉率（1.000）對經營能力的影響程度高于總資產周轉率（0.802），而總資產周轉率對經營能力的影響程度又高于應收賬款周轉率（0.363）。

2.償債能力。從圖2和表5可知，償債能力對高端裝備制造企業財務競爭力有著直接的正向影響，其標準化系數是0.029，表明高端裝備制造企業的償債能力會對企業財務競爭力的提高產生積極的作用，企業獲得的營業利潤、營業總收入和利潤總額也會相應的增加。就反映企業償債能力的三項指標來看，流動比率、速動比率、現金比率對償債能力的影響均為正向，這些都是與現實相符的。且速動比率（1.000）對償債能力的影響程度高于現金比率（0.979），流動比率（0.971）對償債能力的影響程度是三者之中最低的。

3.資產規模。從表5可以看出，資產規模對高端裝備制造企業財務競爭力具有非常顯著的、直接的正向作用，其標準化系數是0.845。與其他影響因素相比，它對企業財務競爭力的影響作用是最大的，這說明資產規模的大小直接影響著企業財務競爭力的大小。高端裝備制造企業的資產規模越大，越能夠促進企業財務競爭力的提高，其獲取的營業利潤、營業總收入和利潤總額也就也隨之提高。資產總計、應收賬款凈額這2個指標對資產規模有著非常明顯的正向作用，標準化系數分別是0.985、0.898，資產總計對資產規模的影響作用更大。

4.發展能力。企業的發展能力對高端裝備制造企業財務競爭力有著直接的正向影響，且對提升企業整體的競爭力有非常重要的現實意義，其標準化系數是0.029，這表明高端裝備制造企業發展能力的大小是企業財務競爭力強弱的一個重要體現，發展能力與企業財務競爭力有著比較密切的相關性，具體表現為高端裝備制造企業財務競爭力會隨著企業發展能力的增強而增強。對于構成發展能力的4個指標（資本積累率、母公司資本積累率、固定資產增長率、總資產增長率），資本積累率和母公司資本積累率對發展能力的作用最為明顯，達到1.000和0.996，固定資產增長率（0.466）對發展能力的影響程度低于總資產增長率（0.895）。

（四）高端裝備制造企業財務競爭力測量方法

依據上述建立的高端裝備制造企業財務競爭力評價模型，對企業的競爭力進行評價。把每個變量的標準化系數再做歸一化處理，計算結果如表6所示。以模型中每個變量間的因果關系為依據，并把相應變量的歸一化系數作為權重，構建了高端裝備制造企業財務競爭力的兩個測量模型。測量模型一：高端裝備制造企業財務競爭力=0.359V15+0.299V14+0.343V13

測量模型二：高端裝備制造企業財務競爭力=0.068（0.168V1+0.462V2+0.370V3）+0.030（0.329V4+0.339V5+0.332V6）+0.872（0.477V8+0.523V7）+0.030（0.298V9+0.297V10+0.139V11+0.267V12）

測量模型一是企業內部能力的延伸，反映了高端裝備制造企業在過去和現在市場競爭中所取得的成績與地位，是競爭結果的表現。測量模型二反映了高端裝備制造企業內部投入對外部產出的關聯度，是影響競爭結果的潛在因素。運用上述模型測量高端裝備制造業企業財務競爭力，使高端裝備制造企業過去和現在的財務業績一目了然。財務競爭力的測量能使高端裝備制造企業了解自身的優勢及劣勢，發現企業不足之處，明確財務競爭力的培育重點和方向，制定提升財務競爭力的有效措施。

四、結 論

高端裝備制造企業財務競爭力受到多種因素的影響，是一個綜合性的指標，結構方程模型可以把高端裝備制造企業財務競爭力看作潛在變量，然后用其他的觀測變量來反映。本文通過構建高端裝備制造企業財務競爭力的指標體系，利用結構方程模型方法對其企業財務競爭力進行理論和實證研究，得出經營能力、償債能力、資產規模以及發展能力對高端裝備制造企業財務競爭力產生直接的、正向的影響，同時也間接影響企業的營業利潤、營業總收入和利潤總額。

本文構建了高端裝備制造企業財務競爭力的結構方程評價模型，依據該模型，建立了高端裝備制造企業財務競爭力的兩種測量方法。采用這些具體的測量方法，對高端裝備制造企業財務競爭力進行測度和評價，不但可以明確企業財務競爭力的業績與成因，還使得高端裝備制造企業財務競爭力的研究視角與測量方法得到擴展，這對高端裝備制造業的相關研究有著較好的參考價值。

參考文獻：

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[5]閻俊.企業財務競爭力指數評價研究[D].沈陽：遼寧大學，2014.

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[7]熊夢瑩.基于灰色關聯分析法的我國上市保險公司財務競爭力評價研究[D].北京：北京交通大學，2014.

（責任編輯：鐘 瑤）

Abstract：By building a index system of corporate financial competitiveness， this paper analyzes the financial competitiveness of highend equipment manufacturing enterprises. Management capacity， solvency， asset size and development of enterprises are four factors that have a direct and positive impact on the financial competitiveness of highend equipment manufacturing enterprises， and also indirectly affect operating profit， total revenue and total profit. Using structure equation theory， we construct a measurement model for highend equipment manufacturing enterprise financial competitiveness.

Key words：Highend equipment manufacturer； Financial competitiveness； Financial competitiveness measurement model